第3章　全球資產荒，抓緊搶資產

3.1　金融開放帶來長牛，好資產卻“肥水外流”

中國正迎來新一輪的金融大開放。無論是李克強總理提出的將中國金融開放提前到2020年，還是劉鶴副總理、銀保監會主席郭樹清提出的金融開放11條等，都明確了這一方向。興業證券策略團隊2019年中期策略報告《開放的紅利》前瞻性地把握了這一大趨勢，引領了全市場未來研究的方向。要深刻理解金融開放，這是四十年來增長動力的再一次變遷。改革開放40年，其中前20年主要的制度紅利來自改革，從1978年農村改革到1998年城市國企改革，驅動了經濟快速增長，近20年主要的紅利來自開放，尤其是2001年加入WTO，外向型經濟確立，出口驅動經濟再次騰飛，中國超過英國和日本，成為世界第二大經濟體。隨著紅利逐步釋放，中美貿易戰爆發，出口紅利基本接近尾聲。不過，我們出口紅利只釋放了一半，主要集中在經常賬戶的開放，帶來商品市場的大繁榮。展望新時代，人民幣加入SDR（special drawing right，特別提款權）、滬港通、深港通、A股納入MSCI、債券通、滬倫通、QFII放開額度限制……第二輪開放的紅利將集中在金融市場，即資本賬戶開放已經出發。開放的紅利需要從四個層面來理解，即股市、金融市場、產業、整體經濟。這四個層面都將發生深遠的變化。這個過程不僅使資本市場受益，也將在金融服務實體、間接融資模式向直接融資模式轉變的過程中，在促進產業轉型升級、經濟高質量發展中扮演更重要的角色。中國需要與世界經濟產生更多的連接與交融，經濟發展未來的前途在于開放。

結論1：金融大開放往往會伴隨一波股市長牛。我們考察了與我國類似的諸多經歷了從金融不開放到金融開放這一轉變的發達經濟體與新興經濟體，發現金融開放往往伴隨一波股市的長期牛市，其中日本漲了7年，指數翻番，印度漲了30年，指數漲了10倍！雖然各國都有著各自不同的國內經濟環境或財政貨幣政策，我們無法一一剝離這些不同因素對股市的影響（如金融開放時利率下降，同樣可能是造成牛市的原因之一），但是從國際視野考察金融開放的共性，能夠帶給我們與以往聚焦于國內政策不同的啟發。

結論2：股票大牛市往往“與我無關”，核心資產“肥水外流”，本土投資者沒有充分享受到。雖然金融開放帶來了大牛市，但是非常令人驚訝和惋惜的是，一些經濟體中大部分的核心資產都被外資“買走了”。例如，印度、巴西、南非、俄羅斯等市值排名前50的大公司中竟然有近九成外資持股比例超過10%，接近一半外資持股比例約50%！就連發達市場也不例外，韓國三星90%的股份在外資手上，日本東芝70%、日產汽車60%的股份竟然也在外資手上！還有我們前面舉的臺積電的案例。

結論3：中國股市有特殊性，控制權不會旁落，但邊際定價權更容易被外資拿走。毫無疑問，我國A股絕不會像印度、巴西、南非、俄羅斯等金磚國家那樣被外資拿走絕大多數優質核心資產的控制權。最主要的原因在于我們擁有體制優勢，大部分優質公司都是央企和國企，國家牢牢把握著這些公司的控制權。但是，凡事都有兩面性，國有股大部分可以認為是實質上的非流通股，為了保持公有制的主體地位，還要考慮國有資產流失等問題，國有股不會隨便買賣，所以實質上的流通股或自由流通股就很少了。那么，外資就不需要像在南非那樣買到總股本的70%～80%才能拿走定價權，只需要買入總股本的20%～30%，可能就超過流通股的50%了，這樣邊際定價權更容易旁落。

結論4：中國核心資產的數量比大家想象的更多。從金磚國家核心資產的分布來看，所處行業非常集中，基本上不是礦產就是金融，這是經濟結構單一導致的。其中印度的核心資產稍微多樣一點，還包括了少量的消費公司及信息軟件公司，這是由于印度是人口和軟件大國。毫無疑問，中國經濟結構的豐富性遠高于這些國家：①人口數量龐大，決定了我們會有更多消費品行業的核心資產；②完整的工業和科研體系，決定了我們會擁有更多科技成長類、工業制造類的核心資產；③經濟總量全球領先，決定了我們會擁有更多區域類、細分領域、聚焦化類型的核心資產。印度、巴西、南非、俄羅斯各自大約有50～100個核心資產，我們認為中國目前約有300個左右核心資產。未來隨著科技成長類“大創新”龍頭企業逐步發展，可能會有500個左右核心資產。

結論5：在全球資產荒時代，中國核心資產屬于全球稀缺的好資產，我們要抓緊時間搶資產。全球幾十萬億美元（幾百萬億元人民幣）的資產處于負利率區間，本質上就是流動性泛濫，全球陷入資產荒。中國優質資產對于全球資金而言都具備強大的吸引力，股市、利率債市場都會迎來繁榮期！10年沒漲，仍然處在3000點附近的中國股市，其中的核心資產還沒有被外資“分割完畢”，對全球而言是非常稀缺的資產！按照300個左右核心資產估算，中國核心資產市值約10萬億元左右，流通市值約3萬億～4萬億元。面對巨量海外資金和國內機構化資金的力量，核心資產將面臨一輪系統性的重估！我們確實要抓緊時間搶核心資產！

接下來，我們分別考察發達經濟體如日本、韓國及新興經濟體印度、巴西、南非、俄羅斯等在金融開放中的股市表現，以及資本市場的種種經歷，吸取國際經驗。