貨幣數(shù)量大幅增長

一些讀者可能已經(jīng)注意到，我從開始寫這個(gè)欄目到去年年底，對短期的經(jīng)濟(jì)變化基本上是唱“低調(diào)”，但是今年以來，我對短期的經(jīng)濟(jì)增長率改為大唱“高調(diào)”，并且比別的分析預(yù)測調(diào)子高得多。雖然第二季度的8.0%的GDP增長率對絕大多數(shù)分析者來說是遠(yuǎn)高于預(yù)期的，但對我來說則是意料中的事。實(shí)際上，剔除季節(jié)因素后，6月的工業(yè)增加值只比上月增長了0.5%，是相當(dāng)?shù)偷摹＿@是說，8.0%以上的增長率在6月以前的數(shù)據(jù)中已經(jīng)確定了。

我們以前提到，去年全球經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)歷了一次快速滑坡。現(xiàn)在看來，中國經(jīng)濟(jì)在10—11月到達(dá)谷底。12月的數(shù)據(jù)本來已經(jīng)顯示出恢復(fù)的跡象，但因?yàn)?2月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能包含了對過去月份誤差的修正，難以確定地反映當(dāng)月的情況。然后是1—2月的數(shù)據(jù)受春節(jié)移動(dòng)因素的影響，也不完全可比。將1月和2月的數(shù)據(jù)合起來看，其實(shí)已經(jīng)可以感覺到，經(jīng)濟(jì)增長速度正在快速回升。我就是在那個(gè)時(shí)候形成了對今年經(jīng)濟(jì)增長速度很可能超過8.0%的預(yù)測，只是考慮到春節(jié)期間數(shù)據(jù)的可能存在問題，才有所保留，沒有寫出來。因?yàn)橛辛诉@樣的情況，在3月工業(yè)數(shù)據(jù)公布以后幾個(gè)小時(shí)，我就在網(wǎng)上發(fā)表了今年經(jīng)濟(jì)增長速度很可能超過8.0%的預(yù)測。

從今年前三個(gè)月的工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資和外貿(mào)等數(shù)據(jù)來看，可以說短期的中國經(jīng)濟(jì)情況是晴空萬里，只是遠(yuǎn)處的天邊有兩團(tuán)云彩。一團(tuán)云是消費(fèi)品零售額增長速度下降。關(guān)于這一點(diǎn)，我在之前的“房車路正火”那篇評論中有所分析，我指出居民消費(fèi)正經(jīng)歷著大的結(jié)構(gòu)變化，住房和汽車購買正在高速增長，而住房購買不包括在社會(huì)消費(fèi)品零售總額中。這樣，消費(fèi)品零售額增長速度的下降可能并沒有很大的影響。從過去兩個(gè)月的數(shù)據(jù)看，消費(fèi)品零售額的增長率有一定程度的回升，這意味著居民總消費(fèi)的問題并不大，或者根本就沒有問題。

一項(xiàng)有關(guān)的數(shù)據(jù)是，今年上半年，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入比去年同期實(shí)際增長17.5%，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入同比實(shí)際增長5.9%，前者顯著高于過去幾年的增長速度。這些是來自家計(jì)調(diào)查的數(shù)據(jù)。因?yàn)榧矣?jì)調(diào)查數(shù)據(jù)誤差較大，我們過去一般不用，但現(xiàn)在這樣高的報(bào)告增長率，即使有一定誤差，也應(yīng)當(dāng)反映出居民收入增長率非常高。對過去經(jīng)驗(yàn)的研究表明，當(dāng)前收入增長情況和利率是決定居民消費(fèi)的兩個(gè)主要因素。以如此高的收入增長率，加上低利率，居民總消費(fèi)應(yīng)當(dāng)有出色的表現(xiàn)。所以，居民消費(fèi)這團(tuán)云，早些時(shí)候看是一團(tuán)疑云，現(xiàn)在看起來正在消散。

另一團(tuán)云是價(jià)格的下降。這本來就是一團(tuán)烏云，更借了WTO之風(fēng)，來勢十分兇猛。因?yàn)閮r(jià)格下降影響企業(yè)利潤，進(jìn)一步影響貨幣供給，最后會(huì)影響到生產(chǎn)，所以不可小看。不過在過去兩個(gè)月，剔除季節(jié)因素后的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)大幅上升，收復(fù)了今年頭四個(gè)月大部分的失地。

還有一股勁風(fēng)在驅(qū)散價(jià)格烏云，這就是貨幣數(shù)量增長率的上升。剔除季節(jié)因素后的M2月環(huán)比增長率，在去年10—11月達(dá)到了多年來的最低水平，然后一路猛升，現(xiàn)在則超過了1999年以來的最高水平。而且，由于股票市場推出了新股配售，原來的數(shù)千億的新股申購資金可能正在消失。這部分資金對總需求沒有影響，是貨幣數(shù)量中的“水分”。在水分消散的過程中貨幣數(shù)量還在高速增長，可比的增長率應(yīng)當(dāng)更高。

烏云總是有的。從現(xiàn)在的情況來看，一團(tuán)烏云在國外，它就是近來西方工業(yè)國股市的大幅下挫，以及貨幣市場的劇烈波動(dòng)；另一團(tuán)烏云是財(cái)政支出增長乏力。不過，這些因素對今年內(nèi)年和明年年初的中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)不會(huì)形成太大的影響。

[1] 原文刊于《財(cái)經(jīng)》2002年第14期，2002年7月20日。