多年不遇的高速增長(zhǎng)

在4月的主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布以后，我就想用這個(gè)題目來(lái)描述現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)情況。4月的工業(yè)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)本身相當(dāng)高，但并不非常突出；5月大致上是正常增長(zhǎng)。然而，這兩個(gè)月的情況相當(dāng)于確認(rèn)了今年第一季度出現(xiàn)的多年不遇的高速增長(zhǎng)。

之前提到，主要短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在去年11月達(dá)到了多年以來(lái)的最低點(diǎn)。從那以來(lái)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始急速起飛。本來(lái)可以更早確認(rèn)這一點(diǎn)，但由于年末的數(shù)據(jù)可能包含異常誤差，1—2月的數(shù)據(jù)又因春節(jié)因素的影響其不確定性比平常更大，所以在2月的數(shù)據(jù)公布以后，我只是在內(nèi)部報(bào)告中提到今年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)出乎意料的高增長(zhǎng)，在公開(kāi)文章中只也有一些暗示。3月的工業(yè)數(shù)據(jù)公布以后，我估計(jì)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很可能超過(guò)8%，在內(nèi)部討論中說(shuō)超過(guò)8%的可能性有90%。對(duì)做數(shù)據(jù)的人來(lái)說(shuō)，話說(shuō)到這個(gè)份上是很肯定的語(yǔ)氣。

4月的數(shù)據(jù)公布后，我對(duì)今年增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)略微上調(diào)到8.4%。在這段時(shí)間，我見(jiàn)到的公開(kāi)報(bào)道中，其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人的預(yù)測(cè)大致上在7%～7.5%左右。所以，這里的分歧是相當(dāng)大的。如果是去年年底以前有這樣大的分歧，倒也不算異常，但在四個(gè)月的數(shù)據(jù)已經(jīng)公布之后還有這樣大的預(yù)測(cè)差別，則不很常見(jiàn)。這里說(shuō)到這些話的意思是，到目前為止，專業(yè)研究者對(duì)今年經(jīng)濟(jì)情況的看法分歧很大。我在這里談的看法是很孤立的，讀者需要作出自己的判斷。

題目中說(shuō)的“多年不遇的高速增長(zhǎng)”，有兩個(gè)方面的含義。一方面，從去年12月到現(xiàn)在，剔除季節(jié)因素后的工業(yè)增加值的月環(huán)比增長(zhǎng)率，是1994年公布同比增長(zhǎng)率指標(biāo)以來(lái)最高的。從今年前三個(gè)月的數(shù)據(jù)中已經(jīng)可以得出這樣的結(jié)論，“坐八望九”預(yù)測(cè)的主要依據(jù)就是這一點(diǎn)。那時(shí)還有一點(diǎn)疑問(wèn)，部分是由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能有較大誤差。4月和5月的數(shù)據(jù)出來(lái)以后，這方面的疑問(wèn)基本可以排除。這是已經(jīng)發(fā)生的事情。另一方面的含義是今年的GDP增長(zhǎng)率很可能超過(guò)1997年以來(lái)的最高水平，不過(guò)這只是個(gè)預(yù)測(cè)。

5月已公布的數(shù)據(jù)中還有一個(gè)重要的數(shù)據(jù)是消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。從公布的同比數(shù)據(jù)序列推算，剔除季節(jié)因素后消費(fèi)價(jià)格指數(shù)比上月上升了0.4%。由于該指數(shù)在此前兩個(gè)月大幅度下降，5月的上升可能只是一個(gè)反彈，但也可能是一個(gè)重要的信號(hào)。根據(jù)綜合情況來(lái)估計(jì)，剔除季節(jié)因素后的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在以后幾個(gè)月可能保持零增長(zhǎng)，再往后可能微升。在這樣的情況下，與上年同期相比，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)仍將在年內(nèi)保持負(fù)值，并且負(fù)值難以明顯減小。

單純從宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的角度考慮，在今年前幾個(gè)月，應(yīng)當(dāng)接連或者較大幅度降息。央行可能有其他的考慮，在年初小幅降息后不再行動(dòng)。即使不考慮央行所慮的事情，5月的價(jià)格指數(shù)也可以作為等等再看的理由。如果央行保持同樣的邏輯，那么以后再降息的可能性要小得多。由于一般的分析討論是看同比變化率，那么年內(nèi)的基本考慮仍將是要不要降息，不太可能提出要不要升息的問(wèn)題。我估計(jì)同比消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在明年這個(gè)時(shí)候會(huì)轉(zhuǎn)為正值，那以后有可能會(huì)提出要不要升息的問(wèn)題。不管怎么說(shuō)，現(xiàn)在長(zhǎng)期債券的利率已經(jīng)很低，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。

有分析將最近幾個(gè)月居民儲(chǔ)蓄存款的大幅度上升看作消費(fèi)需求疲軟的標(biāo)志，但理由不充分。如果收入的增長(zhǎng)速度不變而儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率上升，這可能意味著消費(fèi)意愿不強(qiáng)。但收入的增長(zhǎng)速度在過(guò)去幾個(gè)月可能是比較高的（這方面的月度數(shù)據(jù)不太好）。從另一個(gè)角度看，居民儲(chǔ)蓄存款是廣義貨幣的主體，在貨幣的其他部分正常增長(zhǎng)的情況下，居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)快意味著貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)率高。剔除季節(jié)因素后，廣義貨幣M2的月度增長(zhǎng)率在過(guò)去幾個(gè)月達(dá)到了1999年以來(lái)的最高水平。

[1] 原文刊于《財(cái)經(jīng)》2002年第12期，2002年6月20日。