第三節 公司財務的目標

公司財務目標，是指公司財務管理系統所要達到和實現的最終目的。不同的財務目標，會產生不同的財務運行機制。科學地確定理財目標，對優化財務行為、實現財務資源的合理配置和有效使用，對合理安排財務制度、妥善處理和協調財務關系，具有重要意義。

一、公司財務目標的特征

公司財務目標是對公司財務工作的科學組織和對資源配置和使用所要達到的具體標準，是公司財務行為的導向。確定合理的財務目標，需要充分理解公司財務目標的基本特征，財務目標的基本特征有：

1．財務目標的穩定性和變動性

財務目標取決于企業目標，是在一定的理財環境下，根據企業經營方式和要求確定的。一般而言，理財環境和企業目標具有相對穩定性，因此，財務目標也是相對穩定的。財務目標的穩定性，并不意味著財務目標一成不變，由于公司財務要根據企業目標和內外環境的變化不斷調整自己的財務行為，使之適應各種內、外生變量的要求，因此，必須根據變化的情況不斷調整企業的近期、中期和長期的財務目標，使企業財務目標既有前瞻性，又有連續性。

2．財務目標的整體性和層次性

公司財務系統作為一個整體，具有整體目標，公司財務系統由若干要素構成，每一要素又具有自身的分目標，因此，財務目標具有整體性和層次性的特征。公司財務的整體目標又稱財務總目標，是指全部財務活動和處理財務關系所要實現的最終目標，具有概括性、綜合性和指導性的特征。公司財務目標的層次性，從不同的決策主體角度，可分為所有者的財務目標，經營者的財務目標，財務經理的財務目標；從公司財務的決策內容角度，可分為融資目標、投資目標、收益分配目標。財務總目標決定了財務分目標，財務分目標體現了財務總目標的要求。

3．財務目標的可度量性和可操作性

公司財務是以價值為手段的綜合管理工作，可計量性是財務目標的基本特征，財務目標必然以可度量的形式表述。公司財務總目標是企業價值最大化，投資目標是收益最大和風險最小。價值、收益和風險都是可度量的指標。財務目標的另一個顯著特點是它的可操作性，在總目標確實后，按不同的責任中心分解落實具體指標，在實施過程中進行監控并進行分析考核，使財務目標得以實現。

二、公司財務的總目標

公司財務的總目標受經濟發展水平、經濟管理體制和企業目標的影響，在不同歷史時期以不同的指標反映。概括而言，人們對財務總目標的觀點主要有：利潤最大化、每股收益最大化、股東財富最大化和公司價值最大化。

1．利潤最大化

這種觀點認為，利潤代表了資產利用程度的高低和經濟效益的大小，直接反映經營者的經營業績，公司財務的目標是要追求公司利潤的最大化。利潤最大化觀點來自于經濟學理論，西方許多經濟學家都是以利潤最大化來分析和評價企業行為和業績的，如亞當·斯密、大衛·李嘉圖等經濟學家，都認為企業的目標是利潤最大化。20世紀50年代以前，西方財務理論界大都認為以利潤最大化作為財務目標是公司財務的最佳選擇。

以利潤最大化作為公司財務目標的優勢在于：①利潤是公司在一定期間內全部收入和全部耗費的差額，能夠反映當期的經營業績，便于衡量和考核財務管理的績效；②公司是以營利為目的的經濟組織，利潤最大化財務目標符合公司管理的根本要求；③利潤是滿足業主投資收益的基本來源，也是公司補充資本積累的基本來源，利潤最大化對股東和公司都是有利的。

以利潤最大化作為公司財務目標存在以下局限：①利潤作為一個絕對數指標，沒有考慮所獲利潤與投入資本的關系，難以判斷資本的利用效率；②利潤指標過于通用，利潤最大化并不能有針對性地反映財務管理工作的業績，難以反映財務管理的特殊要求和特點，因為通過公司管理的其他專項職能管理，最終也都會以增加公司利潤為統一的目的；③利潤只是一個結果性指標，而不是一個結構性指標，無法反映公司的財務狀況；④利潤只是當期的經營業績，是已完成事項的成果，并不能代表公司未來的發展潛力，利潤最大化沒有考慮利潤發生的時間及其所面臨的風險，不能有效地指導財務決策，這樣就會使財務決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現目前的最大利潤，而不顧公司的長遠發展；⑤利潤只是會計核算的賬面數額，受會計原則和會計政策的人為影響，利潤操縱變得可能。

2．每股收益最大化

每股收益也稱為每股盈余，是稅后凈利潤與普通股股數的比率。這種觀點認為，股份代表了資本所有者對公司所擁有的資本權利份額，每股收益反映了股東原始資本在公司中的運用效率，公司理財的目標是要追求股東每股收益的最大化。

以每股收益最大化作為公司財務目標的優勢在于：①每股收益是相對數指標，便于在不同資本規模的公司之間進行對比；②每股收益以股東在公司中的原始投資額作為基數，在沒有增發股份追加投資和每年進行利潤留存的情況下，每股收益應當是逐年提高的，通過每股收益指標，能夠衡量不同時期的股東資本運用效率；③每股收益在一定程度上考慮了股東投資者的利益。

以每股收益最大化作為公司財務目標存在以下局限：①每股收益同樣是已完成事項的成果，并不能代表公司未來的發展潛力，每股收益最大化同樣沒有考慮每股收益取得的時間及其所面臨的風險；②每股收益同樣沒有體現出作為價值綜合管理的財務管理的特殊要求和特點，也同樣不能反映公司的財務狀況；③每股收益指標同樣受會計核算的影響；④每股收益指標考慮了股東作為資本投資者的利益要求，但沒有考慮債權人作為資本投資者的利益要求。

3．股東財富最大化

按照委托代理理論，公司的實質就是由一系列委托代理關系組成的合同契約關系。公司的資本是股東提供的，公司日常財務工作由受托的經營者負責處理，基于委托代理關系，經營者承擔著受托的財產經營責任，經營者應當最大限度地謀求股東的利益，提高資本報酬水平，增加股東在公司投資上所帶來的財富。

這種觀點認為，股東財富不是指股東在公司中所擁有的凈資產賬面數額，而是資本市場上的市場價值，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面來決定，在股票數量既定時，股東財富最大化直接表現為股票價格最大化。

以股東財富最大化作為公司財務目標的優勢在于：①通過市場來評價財務管理工作的業績，具有客觀性；②股票市場價格受預期每股收益的影響，反映資本獲利能力，并且能夠通過資本市場把這種獲利能力與社會資本比較；③市場對股票價值的評價，包含著市場投資主體對該股票未來創造價值的共同預期，反映未來獲取資本報酬所包含的風險；④由于股票價格包含著投資者對未來獲利的預期，股東財富最大化在一定程度上能夠克服公司在追求利潤上的短期行為，因為預期未來的利潤對股票價格會產生重要的影響。

以股東財富最大化作為公司財務目標存在以下局限：①它只適合上市公司，而非上市公司很難有比較公允客觀的股票市場價格；②股票價格受多種因素影響，不僅包括公司的業績，還包括外部社會經濟環境因素，這些并非都是公司所能控制的，把不可控因素引人理財目標是不合理的；③它過于強調股東的利益，而對公司其他利益關系人的重視不夠。

4．公司價值最大化

公司價值是指公司的公允市場價值，而非其賬面價值。公司的公允市場價值是它可以為投資人帶來的現金流量的現值。這些現金流量是所有資產聯合起來運用的結果，而不是資產分別出售獲得的現金流量。

式中：n為公司的年限；NCFt為t年的現金流量；r為包含了預計現金流量風險的折現率，一般用公司綜合資本成本Kw表示。

公司的價值來自公司資產的整體，公司價值是公司全部資產的市場價值，包括股票市場價值和債務市場價值之和。公司價值最大化觀點與股東財富最大化基本是類似的：它們都反映了投資者對公司的未來預期；它們都以資產價值作為判斷公司價值的依據；它們都以資產的市場價值而不是賬面價值作為判斷標準。兩者不同的是，股東財富最大化考慮的是公司凈資產的市場價值，公司價值最大化考慮的是公司總資產的市場價值。考慮債權人的利益是適當的，因為公司未來可能因滿足股東要求而加大負債比率，雖然權益資本價值會隨之提高，但由于償債的財務風險加大，債權人可能對公司提出更高的報酬率作為風險補償，會降低對公司價值的評價。不論是公司價值最大化還是股東財富最大化，都面臨著一個最大的局限性，即如果缺乏一個公平合理的有效市場，包括資本市場和資產產權評估市場，公司資產的市場價值是難以獲得的。

本書采用公司價值最大化的財務目標觀點。

三、財務管理目標實現的影響因素

根據前面分析，公司價值的理論模型中，分子NCFt代表公司的未來經濟利益，分母r或Kw代表公司的資本成本。公司資產獲取現金流量的能力取決于公司的經營績效，即資產的合理配置和有效使用。經營績效可以資產利潤率來體現，資產利潤率取決于公司資產獲取收入的能力和收入獲取利潤的能力，即資產周轉率和銷售利潤率；公司資本成本取決于公司的財務政策，即資本的構成和比例，財務政策包括營運資金融通政策，長期資金融資政策和股利分配政策。進一步的分析將在本書相關章節論述。