3.4 實證結果與分析

3.4.1 樣本選擇及資料來源

鋼鐵冶煉屬于重污染行業(yè)，在環(huán)保政策日趨嚴厲的現狀下，很多鋼鐵企業(yè)主動地或被動地轉變發(fā)展觀念，加大環(huán)保投入，尋求可持續(xù)發(fā)展的模式。在對同行業(yè)的企業(yè)做過比較后，本研究選擇在環(huán)境管理和經營方面投入較早、表現良好的寶鋼股份為樣本。雖然2008年之后鋼鐵行業(yè)正經歷產能過剩和結構調整的困難時期，行業(yè)利潤率下降到接近零甚至虧損的程度，寶鋼股價也一直處于下降態(tài)勢，但與同行業(yè)其他企業(yè)相比，寶鋼在財務績效、環(huán)保技術、環(huán)保戰(zhàn)略方針上仍然保持著領先地位。本研究環(huán)境績效數據來源于對寶鋼股份2003—2012年《可持續(xù)發(fā)展報告》和《社會責任報告》的分析整理，市場數據和財務數據來源于國安泰數據庫CSMAR、色諾芬中國經濟金融數據庫CCER和鋼鐵行業(yè)網站。

3.4.2 描述性統(tǒng)計分析

表3-2為沒有經過標準化處理的各變量數據的描述性統(tǒng)計數據。

由表3-2可以看出，寶鋼公司環(huán)境績效綜合得分EP跨度較大，最小值為5.91，最大值為86.14，均值為53.47。縱觀寶鋼十年來的發(fā)展軌跡，企業(yè)對節(jié)能環(huán)保項目的投入有所加大，積極地從粗放發(fā)展方式向綠色鋼鐵理念轉軌。Tobin Q最小值為0.84，最大值為2.12，均值為1.29。自金融危機爆發(fā)以來，鋼鐵行業(yè)經歷了冰火兩重天的嚴峻考驗，供給遠遠大于需求，鋼價支撐力明顯不足，而燃料和鐵礦石價格又不斷上漲，大多數企業(yè)只能微利或虧損經營。對需求的擔憂和鋼鐵價格的下滑使得鋼鐵股票跌幅較大，寶鋼股份的Tobin Q值也一直呈下降態(tài)勢。盡管如此，寶鋼股份的總資產收益率ROA在同行業(yè)中仍保持在較高水平，資產利用效率較高，獲利能力較強，經營管理水平也比較高，但該指標在2008年后有所降低。作為虛擬變量的YEAREP，其均值沒有數據大小上的意義，其回歸方程系數則說明了2008年前后環(huán)境績效斜率的變化。

3.4.3 回歸分析

在模型1中，調整判定系數R2=0.762，模型擬合優(yōu)度較好，回歸方程在5%的顯著性水平下通過F檢驗，可以認為Tobin Q值與自變量之間呈線性關系。各變量數據之間方差膨脹因子VIF均小于10，可認為變量間不存在多重共線性問題。環(huán)境績效變量EP的回歸系數為0.055，在5%水平下通過顯著性檢驗。YEAREP是虛擬變量YEAR與環(huán)境績效變量EP的乘積，它的系數為-0.053，在1%水平下通過顯著性檢驗，說明2008年前后環(huán)境績效變量對Tobin Q值的影響度存在顯著差異，2008年前環(huán)境績效變量總的回歸系數為0.055, 2008年后為0.002（0.055-0.053）。而無論在2008年之前還是之后環(huán)境績效變量的系數均為正，說明企業(yè)的環(huán)境績效是一項非常重要的無形資產，良好的環(huán)境績效能夠贏得投資者青睞，得到市場認可，環(huán)保技術創(chuàng)新和綠色服務可以成為企業(yè)某種形式的資源，產出企業(yè)績效，假設1得到驗證。對模型1的回歸分析結果見表3-3。

在模型2中，調整判定系數R2=0.961，模型擬合優(yōu)度較好，回歸方程在1%的顯著性水平下通過F檢驗，可以認為ROAt與自變量之間呈線性關系。各變量數據之間方差膨脹因子VIF均小于10，可認為變量間不存在多重共線性問題。當期環(huán)境績效變量EPt的回歸系數為-0.026，在5%水平下通過顯著性檢驗，表明當期環(huán)境績效EPt與當期財務績效ROAt呈負向變動關系。這與Walley和Whitehead所代表的傳統(tǒng)派觀點一致，即在環(huán)境管理上的投入不可避免地會降低當期的財務業(yè)績。上一期環(huán)境績效變量EPt-1的回歸系數為0.024，在5%水平下通過顯著性檢驗，表明上一期的環(huán)境績效EPt-1與當期財務績效ROAt呈正向變動關系。這與Poter所代表的修正派觀點一致，說明企業(yè)加大本年度的環(huán)境管理投入可以提高企業(yè)未來的盈利能力，使下一年度的財務績效變好，假設2得到驗證。對模型2的回歸分析結果見表3-4。

3.4.4 相關分析

面對嚴峻的外部環(huán)境，為建造知識型企業(yè)，實現發(fā)展方式轉型，寶鋼公司逐年加大研發(fā)投入，用創(chuàng)新驅動競爭力的提升。由表3-2可以看出寶鋼公司的研發(fā)投入水平有了顯著提升，RD最小值為4.45億元，最大值為44.53億元，平均每年投入研究經費22.006億元。授權專利數PATENTS最小值為165件，最大值為969件，平均每年新增專利529.5件。在回歸方程2中，研究投入RD的回歸系數為0.402，沒有通過顯著性檢驗。雖然研發(fā)投入具有很大的不確定性和收益滯后性，但對于企業(yè)來講，產品和技術上的創(chuàng)新都是有價值的投資，能夠給企業(yè)帶來超額利潤和獨特的競爭優(yōu)勢，對提高企業(yè)長期盈利能力有重要作用。在同質化嚴重、競爭激烈的市場中，創(chuàng)新對一個企業(yè)的存亡往往能起到關鍵性的作用，這一觀點已得到大多數國內外研究學者的認同。

由表3-5可以看出，環(huán)境績效EP與研發(fā)投入RD和授權專利PATENTS之間有顯著的正相關關系，相關系數分別為0.855和0.891，均在1%的水平下顯著，說明寶鋼公司在環(huán)境管理問題上采取了積極主動的應對政策，進行了許多技術和工藝上的創(chuàng)新，提高了組織資源的使用效率，這與楊東寧和周長輝“環(huán)境績效有助于提高企業(yè)組織能力”的觀點一致，假設3得到驗證。事實上，寶鋼公司2013年盈利102.27億元，占大中型鋼鐵企業(yè)所實現利潤的44.69%，這背后是寶鋼積極轉變發(fā)展方式，樹立環(huán)境經營理念，將技術創(chuàng)新緊緊貫穿于環(huán)境經營各環(huán)節(jié)，加強管理創(chuàng)新和挖潛增效的不懈努力，體現出了優(yōu)勢鋼鐵企業(yè)突出的盈利能力。