摘要

現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)世界上大多數(shù)國(guó)家的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中時(shí)，一方面可以減少股東和管理者之間的代理成本，另一方面控股股東很有可能利用其控制權(quán)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、定向增發(fā)等方式實(shí)施掏空。中國(guó)作為一個(gè)典型的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家，股權(quán)結(jié)構(gòu)非常集中，具有典型的“一股獨(dú)大”的特征，控股股東與中小股東的代理問(wèn)題較為嚴(yán)重；同時(shí)法律制度尚不健全，且其執(zhí)行效率也有待提高，致使控股股東的掏空行為缺乏有效的制約。因此，控股股東有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)和能力實(shí)施掏空。控股股東的掏空行為會(huì)嚴(yán)重侵害中小股東的利益，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，因此如何減少控股股東的掏空行為一直是人們研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。學(xué)者們從不同的角度研究了影響與制約控股股東掏空行為的因素（股權(quán)制衡、獨(dú)立董事比例、審計(jì)師監(jiān)督等）。但控股股東的掏空問(wèn)題仍沒(méi)有得到有效解決，隨著研究的深入，學(xué)者發(fā)現(xiàn)媒體具有一定的公司治理作用。同時(shí)，目前公司治理問(wèn)題已成為一個(gè)社會(huì)化的問(wèn)題，因此，完善公司治理不應(yīng)只考慮公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制，還應(yīng)考慮接受來(lái)自社會(huì)的監(jiān)督。媒體作為公司社會(huì)監(jiān)督的重要體現(xiàn)，已成為影響公司行為、完善公司治理的重要因素。深入分析媒體負(fù)面報(bào)道與控股股東掏空行為之間的關(guān)系有助于我們更好地理解媒體的公司治理作用，同時(shí)有助于減少控股股東的掏空行為、保護(hù)投資者利益和完善公司治理。

基于此，本書以中國(guó)2010—2012年上市公司為研究對(duì)象，分析了媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控股股東掏空行為的影響。在實(shí)證分析時(shí)，本書首先分析了媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控股股東掏空行為的影響；其次驗(yàn)證了聲譽(yù)機(jī)制是否存在于我國(guó)家族上市公司中，并根據(jù)經(jīng)理人特征將經(jīng)理人分為控股股東本人或其親屬、職業(yè)經(jīng)理人和公司內(nèi)成長(zhǎng)起來(lái)的經(jīng)理人三種類型，分別分析了媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)這三種經(jīng)理人特征公司控股股東掏空行為的影響；最后分析了不同的法律環(huán)境下媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控股股東掏空行為的影響是否相同，以及對(duì)不同經(jīng)理人特征公司控股股東掏空行為的影響是否相同。同時(shí)為了保證結(jié)果的有效性和穩(wěn)健性，本書采用了媒體負(fù)面報(bào)道數(shù)量和負(fù)面報(bào)道數(shù)量與總的報(bào)道數(shù)量的比值兩種方法來(lái)衡量媒體負(fù)面報(bào)道，并采用關(guān)聯(lián)交易中應(yīng)收款和應(yīng)付款的差額與總資產(chǎn)的比值和該比值的變化兩種方法衡量掏空。本書的主要研究結(jié)論如下：

（1）在媒體負(fù)面報(bào)道后，控股股東的掏空行為會(huì)明顯減少；媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)非國(guó)有上市公司控股股東的掏空行為影響較大。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)控股股東掏空行為的減少有助于公司業(yè)績(jī)的提升和公司盈余管理程度的降低。

（2）在家族上市公司中，當(dāng)經(jīng)理人為職業(yè)經(jīng)理人和公司內(nèi)成長(zhǎng)起來(lái)的經(jīng)理人時(shí)，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控股股東的掏空行為影響較大；當(dāng)經(jīng)理人為控股股東本人或其親屬時(shí)，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控股股東掏空行為的影響較小。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)：相對(duì)于經(jīng)理人為公司內(nèi)成長(zhǎng)起來(lái)經(jīng)理人的公司，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)經(jīng)理人為職業(yè)經(jīng)理人的公司控股股東掏空行為影響較大；相對(duì)于經(jīng)理人為控股股東本人或其親屬的公司，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)經(jīng)理人為職業(yè)經(jīng)理人的公司控股股東掏空行為的影響較大。

（3）當(dāng)公司所處地區(qū)的法律環(huán)境好時(shí)，控股股東的掏空行為更易受到媒體負(fù)面報(bào)道的影響；當(dāng)公司所處地區(qū)的法律環(huán)境差時(shí)，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)控股股東的掏空行為的影響較小。公司所處地區(qū)的法律環(huán)境不同，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)不同經(jīng)理人特征公司控股股東掏空行為的影響也不同。

本書的研究結(jié)論表明媒體確實(shí)存在著治理效應(yīng)，促進(jìn)了公司治理的完善，提高了投資者保護(hù)水平。同時(shí)本書的研究結(jié)論對(duì)于政府等相關(guān)部門充分認(rèn)識(shí)媒體的治理效應(yīng)及經(jīng)濟(jì)后果有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義，有助于了解媒體積極的公司治理作用，也為抑制控股股東掏空行為、保護(hù)投資者利益提供了直接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

關(guān)鍵詞：媒體負(fù)面報(bào)道；控股股東；掏空；法律環(huán)境；職業(yè)經(jīng)理人