案例二 康美藥業貨幣資金規模引發的思考

教學目的

通過分析康美藥業2015—2017年年報中貨幣資金的規模和趨勢變化，結合報表附注理解貨幣資金的分類及構成，掌握貨幣資金在資產負債表中的披露要求。基于貨幣資金的特點，了解判斷企業貨幣資金規模的恰當性的標準。

知識點

貨幣資金的概念、分類和作用，貨幣資金在資產負債表中的披露要求

摘要

本案例以康美藥業為對象，通過結構分析法和比較分析法，分析研究其2015—2017年年報中的貨幣資金規模和構成情況。并結合短期借款的規模和結構，判斷康美藥業有存貸雙高的現象，引用了康美藥業對自身貨幣資金余額較多的澄清說明理由。期待引導學生通過對案例問題的探討更關注貨幣資金對企業的重大作用，更深刻地理解貨幣資金的核算和披露對報表的影響。

摘要

康美藥業 貨幣資金 銀行存款 存貸雙高

案例內容

貨幣資金是指企業生產經營中處于貨幣形態的那部分資金，按其形態和用途不同可以分為庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金。貨幣資金是收益率較低、流動性最強的一項資產，是唯一能夠直接轉化為其他任何資產形態的流動資產。企業擁有的貨幣資金量是分析和判斷企業償債能力與支付能力的重要指標。為維持企業經營活動的正常運轉，企業必須保有一定的貨幣資金存量，但從財務管理角度看，企業的貨幣資金量并非越多越好。截至2018年上半年，康美藥業資產負債表上的貨幣資金398.85億元，占總資產的50.66%，應收利息高達0.53億元，流動性非常好，被戲稱為名副其實的“現金奶牛”。但康美藥業坐擁數百億貨幣資金，仍熱衷借貸，從2012年中報到2018年中報，康美藥業短期借款由15億元增至124.52億元，增幅超8.3倍，高于貨幣資金增幅。這種貨幣資金和短期借款都很高的現象，簡稱存貸雙高，遭到了眾多投資者的質疑。

一、公司簡介

康美藥業股份有限公司（以下簡稱康美藥業）成立于1997年，2001年3月康美藥業A股股票在上海證券交易所掛牌上市，證券代碼：600518。康美藥業是一家以中藥飲片、化學原料藥及制劑生產為主導，集藥品生產、研發及藥品、醫療器械營銷于一體的現代化大型醫藥企業、國家級重點高新技術企業。作為目前國內中醫藥產業領域業務鏈條較完整、醫療健康資源較豐富、整合能力較強的龍頭企業之一，已形成完整的大健康產業版圖布局和產業體系的構建，通過實施中醫藥全產業鏈一體化運營模式，業務體系涵蓋上游的道地中藥材種植與資源整合，中游的中藥材專業市場經營，中藥材貿易，中藥飲片、中成藥制劑、保健食品、化學藥品的生產與銷售，現代醫藥物流系統，下游的集醫療機構資源、藥房托管、智慧藥房、OTC零售、連鎖藥店、直銷、醫藥電商、移動醫療等于一體的全方位多層次營銷網絡。

二、案例概況

由于康美藥業2018年年報尚未發布，案例選取2015—2017年3年的年報作為分析對象，了解康美藥業的貨幣資金構成及其變化情況。

（一）康美藥業的貨幣資金規模

由表2-1可知，康美藥業的貨幣資金規模2016年環比增長72.75%，其2016年年報披露的變動原因是報告期經營業務流入和公司非公開發行股票收到的資金增加所致。年報披露公司2016年內兩次定向增發共獲得合計82.39億元貨幣資金，占當年貨幣資金賬面余額的30.15%。2017年貨幣資金賬面價值環比增長24.98%，但如果扣除2016和2017年非公開發行股票收到資金的影響（2017年定向增發取得以貨幣資金繳納的2.9億元增資款），環比增長率高達83.84%。可見除了股權融資因素，還有其他的原因使康美藥業的貨幣資金規模保持了高速增長。

康美藥業貨幣資金占總資產的比重接近50%。而根據蘿卜投研網站的醫藥生物下的中藥細分行業數據，其貨幣資金占總資產的平均比重為：2015年20.51%, 2016年23.07%, 2017年21.15%。可見中藥行業平均貨幣資金占比在20%左右，而康美藥業的貨幣資金占比遠高于同行業平均水平。

（二）康美藥業的貨幣資金構成

由表2-2可見，2015—2017年康美藥業的貨幣資金99%以上都是銀行存款。其他貨幣資金的構成單獨披露在“所有權或使用權受到限制的資產”的報表附注部分，包括第三方賬戶開戶保證金、票據保證金、購房保證金、配電保證金、電子支付業務保證金、短期借款質押等。雖然其他貨幣資金的自由度都受限，但其占貨幣資金的比重較小，對貨幣資金整體流動性的影響可以忽略。此外，2017年，子公司康美藥業（香港）有限公司的記賬本位幣為港幣，其下屬公司康美（多倫多）健康科技有限責任公司的記賬本位幣為加拿大元，編制合并財務報表時折算為人民幣20698925.45元。

康美藥業在財務費用的報表附注中披露，利息收入的金額分別是2015年1.65億元，2016年1.81億元，2017年1.81億元。查閱其他流動資產附注，發現康美藥業3年均未購買一年內到期的理財產品。

（三）康美藥業的存貸雙高現象

由表2-3可知，康美藥業2015—2017年的短期借款主要包括保證借款、質押借款、信用借款、抵押借款等。每年的短期借款余額均遠低于當年銀行存款余額。財務費用的報表附注中顯示利息支出金額2015年5.58億元，2016年8.67億元，2017年12.16億元，均高于同年的利息收入水平。短期借款的余額，2016年環比增長78.61%, 2017年環比增長37.78%。

僅從賬面情況看，一方面，康美藥業的貨幣資金量大，流動性充足，完全不需要通過短期借債來滿足自身的資金需求，借貸行為帶來的利息支出超出了持有貨幣資金取得的利息收入，得不償失；另一方面，康美藥業持有的大量貨幣資金閑置，并未進行相關投資，產生了機會成本，造成了投資機會的浪費。不少財經媒體開始關注并刊發文章質疑康美藥業的貨幣現金高、存貸雙高等相關內容。

2018年10月18日，針對媒體文章，康美公司發出了《關于媒體報道的澄清說明》，就賬面貨幣資金余額較大的情況進行了以下說明：

第一，經過多年的業務擴張及近年來的企業并購，截至2018年6月30日，合并范圍公司已達124家。根據公司發展戰略規劃，新增的項目投資、產業并購和中藥材貿易等對貨幣資金和融資規模的需求都非常大。根據已公告的項目投資計劃，公司未來幾年預計的項目投資資金需求為443.91億元，公司2018年6月30日賬面貨幣資金為398.85億元，加上公司日常的業務經營和中藥材貿易，公司需要保持較高的貨幣資金余額。康美藥業還公布了未來的大型項目投資計劃清單，包括在建工程8項，擬建工程13項的預算投入、截至2018年6月末已投資金額、2018年7～12月至2021年的投資計劃。

第二，公司是一家民營企業，傳統的融資渠道比較單一、銀行長期資金的融資難度極大，而公司部分投資項目規模較大、回收期較長，為保障未來業務拓展的需要，公司必須不斷地保持融資節奏，并維持與金融機構長期穩定的戰略合作關系。

第三，公司的產業鏈一體化運營模式為自身帶來產業鏈各個環節的拓展機會和較高的投資收益，最近三年公司的加權平均凈資產收益率分別為18.54%、14.88%和14.02%，而產業鏈一體化運營模式中商業機會的捕捉和業務規模的擴展需要公司不斷地做大資產規模和保持資金的流動性。根據公司的業務發展戰略，在業務拓展的邊際收益高于理財投資回報的情況下，公司會有計劃地保持融資的規模并且保持資金的流動性，而不會將貨幣資金用于理財投資。

（四）康美藥業接受證監會的調查

2018年12月28日，康美藥業收到中國證監會“調查通知書”（編號：粵證調查通字180199號）: “因你公司涉嫌信息披露違法違規，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，我會決定對你公司立案調查，請予以配合。”截至案例編寫時，中國證監會的調查尚在進行中。

2019年2月12日，公司債券評級機構中誠信證券評估有限公司決定將公司的主體信用等級由AAA下調至AA+，將“15康美債”“18康美01”和“18康美04”的債項信用等級由AAA下調至AA+，并將公司主體及上述債項信用等級繼續列入信用評級觀察名單。

康美藥業公司股票于2019年2月13日～15日連續3個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，根據《上海證券交易所交易規則》的有關規定，屬于股票交易異常波動。

2019年3月1日，康美藥業發布《關于立案調查進展暨風險提示的公告》，指出：如公司因前述立案調查事項被中國證監會予以行政處罰，且依據行政處罰決定認定的事實，觸及《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》規定的重大違法強制退市情形的，公司股票將面臨重大違法強制退市的風險。

因調查尚未結束，康美藥業涉嫌信息披露違法違規的具體情況尚未公布。廣大投資者質疑的存貸雙高現象是否屬于信息披露違法違規的結果，等證監會調查結束后方能水落石出。

三、相關附錄

相關附錄無。

四、參考資料

1．初善投資．康美藥業究竟有沒有謊言？[EB/OL].[2018-10-15].https://wallstreetcn.com/articles/3420500。

2．中訪網財經．康美藥業財務存疑：坐擁百億現金，為何不拿來還貸？[EB/OL].[2018-10-27].http://finance.ifeng.com/a/20181027/16546170_0.shtml。

五、討論題目

1．企業的貨幣資金有哪些特點？能夠發揮什么作用？

2．其他貨幣資金包含哪些內容？哪些貨幣資金的自由度受限制，可能對企業產生什么影響？

3．如何判斷一個企業的貨幣資金規模和構成是否合理？

4．你如何評價康美藥業對存貸雙高現象給出的解釋？

5．搜索了解證監會對康美藥業信息披露違法違規調查的最新進展，了解存貸雙高是否屬于信息披露違法違規的結果。如果是，進一步了解其是如何違法或違規的。

六、案例分析提示

1．案例引言中對貨幣資金的特點做了簡要描述：高流動性，低盈利性，可以通過更細致的描述貨幣資金是如何影響企業的償債能力和支付能力來解釋其能發揮的作用。

2．其他貨幣資金包括外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、信用卡存款、信用證保證金存款、存出投資款等。但并非所有的其他貨幣資金都受限。通過搜索資料，了解除了案例中提到的各類自由度受限的保證金外，還需要進一步收集資料，判斷貨幣資金中，還可能因為什么原因導致銀行存款受限。比如質押、凍結等。受限制的貨幣資金自身的流動性下降，企業不能自由使用，但其對企業的影響還應考慮到其占比情況，如案例中，占比較小時的影響可以忽略。

3．從財務管理角度看，貨幣資金規模過高或者過低都不好，可以先闡述過高或者過低會有什么影響。企業的情況千差萬別，貨幣資金的規模的合理性很難給出一個標準定量指標，但基本原則是既要滿足生產經營和投資需求，又不能造成大額資金閑置。案例中在評價康美藥業貨幣資金合理性時使用了行業均值作為標準。貨幣資金一般在分類上包括庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金，在判斷構成合理性時除了要考慮這三類的相對比例，也要考慮受限制的貨幣資金所占的比例體現的自由度，對于涉及外幣業務的企業還應考慮幣種構成的問題。

4．如何評價，是一個開放性的問題。存貸雙高一般情況被認為是不合理的，但是康美藥業給出的4點原因如果能說服投資者，這一情況也就變得合理了。評價時不管認可與否，都需要闡述自己的原因。另外，可以結合現金流量表、利潤表的相關信息了解其營業情況，還可以用發展的眼光去看待其擬投資建設的各類項目，在您分析案例時，項目是否已經落地了。

5．需要知道如何通過信息披露平臺及時跟蹤了解證監會的調查結果。在獲取調查結果前，可以結合貨幣資金的清查程序預估其信息披露違法違規的可能性。獲取調查結果后再驗證。