3.3　投資思考系列3——行業維度

投資需要思考的一個維度是行業，首先做到對企業所處的行業有非常深入的了解，其次才是對企業本身的深入分析，由面及點，做到知己知彼，才會增加投資成功的概率。

行業思考的第一個層面是周期性因素。一般來講，弱周期性行業的市場容量逐步增大或者保持相對穩定，投資的確定性較高，所以適合長線投資；強周期性行業周期波動明顯，企業的利潤波動非常大，反周期投資是不錯的思維方式，PB是最好的估值指標，所以適合階段性投資，長線投資往往得不償失。弱周期性行業由于確定性高，龍頭企業的規模可以做到非常大，是投資的最佳選擇。

行業思考的第二個層面是行業競爭的核心因素。抓住行業競爭的關鍵因素，找到未來的大贏家，比如日常消費品行業競爭的核心因素就是品牌，所以品牌塑造是企業競爭的重中之重，品牌是企業最有價值的資產；醫藥行業競爭的核心因素是研發投入和研發效率，研發能力強的企業大概率會成為未來的贏家；上游的大部分原材料行業競爭的核心因素是價格，擁有低制造成本的企業必然會發展壯大，成為行業龍頭，比如海螺水泥、中國神華、陜西煤業等。一般來說，大部分針對個人用戶的產品，其核心競爭因素是品牌和價格，品牌獲得溢價，低價格獲得銷量；大部分針對企業客戶的產品，其核心競爭因素是價格和產品質量，質量是入場券，價格是發展壯大的利器，比如福耀玻璃、萬華化學等。

行業思考的第三個層面是行業滲透率和企業的市場占有率。一般來講，滲透率在10%以內屬于導入期，能否成為行業發展的主流具有不確定性，比如目前的集成灶，雖然發展迅速，但滲透率低，能否成為行業主流產品仍具有不確定性；滲透率在10%至70%之間屬于快速成長期，企業會獲得爆發性的增長機會，體現在企業經營端就是營收高速增長，營收增速快于利潤增速，屬于投資的黃金賽道，比如2008年的iPhone系列，2008年的桃李面包的產品等；當滲透率達到70%～80%時，行業發展進入成熟階段，增量市場發展緩慢，更多的是存量市場的競爭，這個時候市場占有率就成為關鍵指標。在相對成熟的市場里，行業龍頭已經脫穎而出，利用其超強的競爭力攻城拔寨，市占率逐年提升，利潤率逐年提升，體現在經營端就是營收保持穩定或者緩慢增長，但利潤保持中速或高速增長態勢，利潤增速大于營收增速常態化，比如涪陵榨菜、伊利股份、海天味業、雙匯發展等。

在行業的中高速成長階段，行業滲透率是衡量企業發展的關鍵指標；在行業中低速成長階段，市占率是衡量企業發展的關鍵指標。前者受益于行業自身的發展，享受坐轎子的收益；后者受益于企業自身超強的綜合競爭力，享受市占率提升獲得的收益。前者賽道是關鍵，后者賽車是關鍵，但最好的則是黃金賽道+王牌車手，比如2003—2013年的貴州茅臺、1996—2015年的伊利股份、2000—2015年的萬科，都是馬拉松賽道的王牌運動員，獲得了超額的利潤。

行業思考的第四個層面是行業的競爭格局。行業的競爭格局決定了行業的利潤率，在好的行業競爭格局中企業可以大塊吃肉，在差的行業競爭格局中只有喝湯的份。最佳的競爭格局屬于單寡頭壟斷格局，行業龍頭會獲得超常規的發展，比如調味品的海天味業、榨菜行業的涪陵榨菜、汽車玻璃行業的福耀玻璃，單寡頭壟斷特征明顯；次佳的是雙寡頭壟斷格局或者三寡頭有限度競爭格局，行業龍頭也會獲得非常好的發展，比如乳制品的伊利股份與蒙牛乳業，空調行業的格力電器與美的，電商業的阿里與京東，水泥行業的海螺水泥與中國建材，保險行業的中國平安、中國人壽、中國人保等；較差的競爭格局是多頭競爭的格局，比如前幾年的啤酒行業，五大巨頭都在擴張，競爭激烈，行業利潤率較低，龍頭企業也賺不了多少錢。國內的紅酒行業以前處于三寡頭競爭的格局，行業利潤率較高，龍頭張裕發展得非常好，但2010年以后國外紅酒大量涌入，行業重新進入多頭競爭的格局，龍頭老大張裕的日子也不好過。最新的例子則是日用化妝品行業，以前是歐美企業占據高端，上海家化占據中低端，大家發展得都不錯，但最近幾年日韓化妝品大量涌入，國內中低端產品百雀羚、韓束、珀萊雅等快速崛起，行業競爭白熱化，上海家化的日子當然不會好過。最差的競爭格局是類似于自由競爭的格局，行業內企業眾多，誰也贏不了誰，比如鋼鐵行業以及汽車行業，在以前行業發展速度較好的階段，大家發展得還不錯，但目前行業已經進入緩慢發展階段，這個時候激烈的淘汰賽階段開始了，行業艱難時刻已經到來。另外，服飾行業也是競爭格局比較差的行業。

行業思考的第五個層面是行業的進入門檻。有些行業天生就是進入門檻低，行業競爭激烈，比如餐飲業，餐館多如牛毛，想要勝出何其難！比如游戲行業，三五個人就可以做一款游戲，押對贏家太難。有些行業天生就有高門檻限制，行業競爭就溫和多了，比如銀行業需要經營牌照，血制品行業對經營牌照進行管制，保險業需要巨額的資金投入，所以規模是最大的競爭壁壘。

行業思考的第六個層面是行業內的產品是否具有差異性。大部分產品其實是很難具有差異性的，只有通過打造品牌、通過品牌效應制造一定的差異性，但也僅限于行業龍頭，行業內其他企業是很難做到的。但有兩個行業例外，需要單獨分析，一個是白酒行業，行業內企業眾多，但行業利潤率非常高，原因在于白酒通過香型、地域、品牌、文化等競爭因素很容易做出產品的差異性，所以就不會存在簡單的價格競爭，大家的日子都過得比較滋潤；另一個是醫藥行業，行業內企業也非常多，但由于藥品種類非常多，新藥層出不窮，大家通過不同的研發側重點獲得不同的藥品，研發能力強的企業都會獲得很好的發展前景。

從行業層面的不同維度來思考，找到弱周期性行業，找到行業競爭的關鍵因素，找到具有良好競爭格局的行業，從行業滲透率和市占率兩個角度來思考，找到綜合競爭力最強的企業，投資便會事半功倍，投資成功也會水到渠成。