2.5　買入鐵蝶式策略

2.5.1　介紹

買入鐵蝶式策略是一種中級策略，能夠從股價在一定范圍內變動中獲利。事實上，它是牛市看跌價差期權組合和熊市看漲價差期權組合的結合。行權價較高的看跌期權和行權價較低的看漲期權具有相同的行權價，這樣就能夠形成蝴蝶的形狀。兩種收入策略的組合同樣也是一種收入策略。

這兩種凈收入策略的組合也使買入鐵蝶式策略是一種賣出期權策略，因此會有保證金要求。

通常，交易者開始買入鐵蝶式策略時，首先會在支撐價位下交易牛市看跌價差期權組合，然后當股價反彈至遠離阻力價位時，就可以采用熊市看漲價差期權組合，從而形成買入鐵蝶式組合策略。

在理想的情況下，股價會保持在較高和較低的期權行權價之間，如果股價位于中間價位的行權價格時期權到期，將能獲得最大收益。在理想的情況下，所有的期權到期都會變得毫無價值，你就可以保持策略組合的凈收入。策略組合的凈收益能夠放寬盈虧平衡點的范圍——換言之，策略中牛市看跌期權組合部分能夠有助于熊市看漲期權組合，反之亦然。

交易買入鐵蝶式策略的步驟

（1）買入一個較低行權價（虛值）的看跌期權。

（2）賣出一個中間行權價（平值）的看跌期權。

（3）賣出一個中間行權價（平值）的看漲期權。

（4）買入一個較高行權價（虛值）的看漲期權。

?所有期權在此策略中到期日相同。

?對于此策略，必須同時使用看漲期權和看跌期權。買入鐵蝶式策略是牛市看跌期權價差和熊市看漲期權價差的組合。

?賣出看跌期權和賣出看漲期權具有相同的中間點（平值）行權價。

?請記住，每個行權價之間應該有相等的距離，而股價通常應該盡可能接近中間行權價。

進入步驟

?盡量確保股價在一定區間內震蕩，并確定明確的支撐位和阻力位。

退出步驟

?根據交易計劃中定義的規則管理持有的頭寸。

?買入鐵蝶式策略是其他策略的組合，因此它可以被拆成兩個策略組合。

?可以在到期日前，退出頭寸——記住在計算中要包含所有的交易費用。

2.5.2　背景

1.行情展望

?買入鐵蝶式策略，行情的展望是偏中性的，期望股價盡量小地波動。

2.基本原理

?當采取買入鐵蝶式策略組合時，希望在獲得凈收益的同時去追求潛在的高收益交易。而在到期日時，如果股價在中間行權價附近時，就能獲得最大收益。

?期望股價的波動率較低，以從中獲利。

?如果分析這個操作，會發現該策略只是簡單地將牛市看跌期權價差策略與熊市看漲期權價差策略組合起來，這兩者都是凈收益策略。它也可以被看作一個狹窄的賣出寬跨式策略和更寬的買入寬跨式策略的組合。

3.凈頭寸

?這是一筆凈收入交易。

?最大風險是任何兩個相鄰行權價差值與凈收益之間的差額。（記住，任意兩個所有相鄰的不同行權價之間的間距彼此相等。）最大收益是你收到的凈收益。

4.時間衰減效應

?當這個策略盈利時，時間衰減對頭寸是有利的；當這個策略虧損時，時間衰減對頭寸是不利的。當開始交易時，通常股價停留在有風險的盈利區域，所以從這個角度來看，時間衰減不利于頭寸。

5.適當的交易期限

?短期使用這種策略是最安全的，最好是在距離到期日一個月或更短的時間內使用。

6.股票選擇

?在理想情況下，選擇OVI沒有明顯往任何一方變化的股票。

?選擇流動性充足的股票，最好日均交易量超過500000。

?盡量確保股價趨勢是在一定區間波動，并確定一個明確的支撐位和阻力位。

7.期權選擇

?選擇流動性充足的期權；持倉量至少應為100手，500手則更好。

?較低行權價：低于當前股價（或者低于你認為在到期時的股價）。

?中間行權價：盡可能接近平值（或者你認為在到期時的股價）。

?較高行權價：中間價格以上的距離與中間價格以下的距離相同；使用在線幫助工具找到最佳的收益率，并在到期前達到盈虧平衡點。

?到期日：一個月或更短時間。對所有策略腿使用相同的到期日。

2.5.3　風險概況

?最大風險　（相鄰行權價之間的差值-凈收入）

?最大收益　（收到的凈收入）

?向下盈虧平衡點　（中間行權價-凈收入）

?向上盈虧平衡點　（中間行權價+凈收入）

2.5.4　希臘字母值

圖例y：

到期時間　

今日：3個月　

時間（t）：1個月　

風險概況

當股價在一定范圍內波動時，該頭寸是有利可圖的；當股價在中間行權價時，獲得最大利潤。

Theta

當盈利時，時間衰減對該頭寸是有利的；當虧損時，時間衰減對該頭寸是不利的。

Delta

在高低兩個行權價附近時，Delta（速度）最快；在中間行權價附近，該速度為零。

Vega

一般來說，波動率不利于該頭寸，除非股價移動到高低兩個行權價之外。

Gamma

Gamma（加速度）在高低兩個行權價范圍外達到最高點；在中間行權價附近時達到最低點。注意該頭寸的主要轉折點和中間的Delta轉折點。

Rho

當股價越低的時候，較高的利率通常有利于該期權頭寸，反之亦然。

2.5.5　優點和缺點

1.優點

?在沒有成本以及較低的向下風險情況下，從股價在一定范圍內波動中獲利。

?同潛在收益相比，風險較低且有上限。

?如果股價保持在區間范圍內震蕩，則具有相對較高的潛在收益。

2.缺點

?只有當行權價之間的范圍較窄的時候，才能獲得較高的潛在收益。

?只有當臨近到期時，才會有較高的潛在收益。

?買賣價差會對交易的質量產生不利影響。

2.5.6　退出交易

1.退出頭寸

?退出頭寸，只要買回賣出的看漲期權和賣出最初買入的看漲期權即可。

?當股價上下波動時，高級交易者可能會將策略腿上下移動，或者僅僅部分平掉價差。通過這種方式，高階交易者將在交易到期前不斷獲得較小的增強收益。

2.減少損失

?如前面所述，退出頭寸。

?高階交易者可能會選擇部分平掉每個策略腿的價差并形成可供選擇的風險概況。

2.5.7　保證金抵押品

?一般情況下保證金是該頭寸組合中牛市看跌期權價差組合策略或熊市看漲期權價差組合策略兩者中行權價差額的較大值。因為這兩個組合使用同樣一個中間價位的行權價以構成買入鐵蝶式策略。一般來說，牛市看跌期權價差組合策略中兩個行權價的差額和熊市看漲期權價差組合策略中兩個行權價的差額是相等的。

2.5.8　例子

ABCD公司的股票在2015年4月12日的交易價格為25.00美元。

以0.30美元的價格買入2015年5月到期，行權價為20美元的看跌期權。

以1.50美元的價格賣出2015年5月到期，行權價為25美元的看跌期權。

以2.00美元的價格賣出2015年5月到期，行權價為25美元的看漲期權。

以0.50美元的價格買入2015年5月到期，行權價為30美元的看漲期權。