1.4　（裸）賣出看跌期權策略

①在股票下跌至零之前，風險是沒有上限的。

1.4.1　介紹

賣出看跌期權是一種簡單的短期收益策略。看跌期權是一個賣出期權。當你賣出一份看跌期權時，是將賣出股票的權利轉售給了他人。當股價下跌時，如果被行權，則必須買入相應的股票。因此，要僅以行權價賣出你希望持有的股票的虛值看跌期權（該行權價低于當前的股價）。

賣出看跌期權的最大風險等于期權的行權價減去你收到的權利金。有些人認為這種風險概況是無限的，有些人認為該風險是有上限的。折中的辦法是認為該風險是無上限的直至股價跌至零——換言之，直至股價跌至零，風險是無上限的。

賣出看跌期權

交易賣出（裸）看跌期權的步驟

以低于當前股價的行權價賣出看跌期權。

?記住，在美國，每份期權合約都是100股。因此，如果看跌期權價格為1.00美元，賣出1份期權合約能夠得到100美元。

?對于標準普爾期貨期權，每份合約都可以執行為1份期貨合約。如果期權價格為1.00美元，當期權合約執行時，你將為之支付250美元。

進入步驟

?盡量確保股價在上漲的趨勢中（或向一個方向變化），并確定一個明確的支撐位。

退出步驟

?根據交易計劃的規則來管理持有的頭寸。

?期望股價會上漲或保持不變，這將使賣出的期權隨著到期日的臨近而變得沒有價值，這樣就可以獲得全部的期權權利金。

?如果股票下跌超過止損點，那么通過回購看跌期權退出頭寸。

?時間衰減將會使交易的看跌期權日漸貶值，因此，在其他所有條件保持不變的情況下，賣出的看跌期權價值將日漸減少，這將使你回購該期權的價格比賣出該期權的價格更低一些，當然標的股價下跌的情況除外。

1.4.2　背景

1.行情展望

?牛市看漲——預計股價至少會上漲或橫盤整理。

2.基本原理

?隨著股價上漲，能夠獲得短期的期權權利金收入。

?降低買入股票的買入成本（如果看跌期權被行權）。

3.凈頭寸

?這是一項凈收入交易，因為將從賣出看跌期權中獲得權利金。

?最大風險是看跌期權行權價減去賣出看跌期權收到的權利金。因此，這被認為是一種高風險策略。

?最大收益僅限于收到的權利金。

4.時間衰減效應

?時間衰減對裸賣出期權策略是有利的，因此，最大程度地利用期權的時間衰減，在期權到期日前的最后一個月賣出看跌期權。

?不要被長期期權更劃算的假象所愚弄，認為賣出更長期限的期權更有利可圖。將1個月期限的期權乘以12與12個月期限的期權相比較，將發現從1個月期限的期權中每月的收益更多。

5.適當的交易期限

?1個月或者更短的時間。

6.股票選擇

?在理想情況下，選擇OVI指標至少近期持續為正值的股票。

?選擇流動性充足的股票，最好日均交易量（ADV）超過500000。

?盡量確保股價在上漲的趨勢中，并確定一個明確的支撐位。

7.期權選擇

?選擇流動性充足的期權；持倉量至少為100手，500手則更好。

?行權價：選擇低于當前股價的虛值期權（或更低）行權價。

?到期日：留給自己盡可能短的時間以避免犯錯。記住，賣出頭寸使得你面臨無限的風險，而且在到期日最后1個月期權價值的時間衰減將會指數級加速（當你賣空時，這是有利的）。因此，只能賣出最長距離到期日1個月的期權，期限越短越好。

1.4.3　風險概況

?最大風險　（看跌期權行權價–看跌期權權利金）

?最大收益　（看跌期權權利金）

?盈虧平衡點　（看跌期權行權價–看跌期權權利金）

1.4.4　希臘字母值

圖例

到期時間　

今日：6個月　

時間（t）：1個月　

風險概況

風險概況隨著股價的下跌，（裸）看跌期權的賣方將會越來越快地遭受損失，尤其是當股價低于行權價時。

Theta

Theta值為正值，說明時間衰減有利于賣出看跌期權。

Delta

Delta（速度）為正值，當股價上漲至行權價以上時，該頭寸獲得最大的潛在收益后變為零。

Vega

Vega值為負值，表明股票波動率對期權頭寸是不利的，因為較高的波動率可以轉變為較高的期權價值。

Gamma

賣出看跌期權的Gamma（加速度）總是負的（因為是期權的凈賣方），當Delta處于最快（最陡）的速度時，Gamma值達到最低點，此時頭寸是平值期權。

Rho

Rho為正，說明較高的利率將有助于賣出裸看跌期權。

1.4.5　優點和缺點

1.優點

?如果操作正確，可以用這種方式在股價上漲或在一定范圍內的波動中獲利。

?賣出看跌期權可以作為比市場價格更低的價格買入股票的替代途徑。這是因為，一旦被行權就必須要以比較低的行權價買入股票，從賣出看跌期權中獲得權利金。

2.缺點

?當股價下跌，賣出看跌期權會面臨沒有上限的風險（直至股價下跌至零）。

?該策略并不適用于沒有經驗的投資者。只能在希望以賣出看跌期權行權價買入股票時采取這種策略。問題是，一旦被行權就必須買入股價下跌的股票。避免該問題的辦法就是持有看跌期權的頭寸的行權價位于其價格上漲趨勢附近的一個強支撐位。斐波納契反彈點能夠作為確定賣出看跌期權頭寸的價位點，該點位于當前股價之下。

1.4.6　退出交易

1.退出頭寸

?回購賣出的期權，或者等待賣出的期權到期時變得毫無價值，從而獲得全部權利金。

2.減少損失

?利用標的資產或股票來確定止損價格。

1.4.7　保證金抵押品

?最低初始保證金要求為收到的權利金+行權價的10%×合約數量×100。

?在實際操作中，可以通過經紀商或在CBOE的網站上計算保證金要求。

1.4.8　例子

ABCD公司的股票在2015年5月12日的交易價格為27.35美元。

以1.05美元的價格賣出2015年6月到期，行權價為25.00美元的買入看跌期權。