約翰·梅納德·凱恩斯

許多人是從約翰·梅納德·凱恩斯對經濟理論的貢獻中認識并了解他的，然而凱恩斯不僅僅是一位偉大的宏觀經濟思想家，他還是一位傳奇式的投資家。他杰出的投資才能的證據可以在位于劍橋的國王學院（King's College）的切斯特基金（Chest Fund）業績記錄中找到。

1920年以前，國王學院的投資僅限于固定收入債券，然而，當凱恩斯在1919年被任命為第二財務主管時，他說服受托管人成立了另一個基金，其組成包括普通股、現金和商品期貨，這一單獨賬戶就是切斯特基金。從1927年到他去世，凱恩斯一直是這家基金的唯一負責人。

1934年，也就是《證券分析》發表的同一年，凱恩斯給他的一個同事寫了一封信（見第1章），信中他解釋了為什么他喜歡僅投資于幾家公司的原因。4年后，他為切斯特基金準備了一份全面的政策報告，列出了他的投資基本原則：

對幾項投資進行仔細選擇，考慮它們相對于今后幾年的實際和潛在內在價值是否便宜，同時還要考慮到其他供投資的選擇。

對這幾項大手筆投資穩重持股，絕不動搖，直到幾年后投資收益穩操勝券或此投資證明是錯誤時方可放手。

建立一個平衡的投資地位，盡管個股持股量大，風險卻是多種多樣的，如果可能只有相對風險。

我對凱恩斯投資策略的體會是，他是一位集中投資家。他將他的股票限制在認真選擇的幾種之內；他依賴對所選股的股值與其股價進行估算這一基本分析原則。他喜歡將投資周轉率保持在一個非常低的水平上。他認識到將風險分散化的重要性。我認為為了實現風險的相對性，他的戰略是將投資集中在具有不同經濟地位的高質量、可預測的企業之上。

凱恩斯的業績如何呢？對表3-1的簡要研究表明，他的選股和證券管理技巧都是杰出的。在過去的18年里，切斯特基金取得了平均年回報率為13.2%的業績，而英國股市的回報卻停留在持續低迷的狀態。考慮到這一階段既包括了大蕭條也包括了第二次世界大戰，我們不得不說凱恩斯的業績是非凡的。

即便如此，切斯特基金仍有了幾番痛苦的經歷。在三個不同的年度（1930、1938和1940年）它的價值都跌至整體市場水平之下。“從基金財富的大起大落中，我們看到基金比市場的波動更加劇烈。”確實，如果我們看切斯特基金的標淮偏差，會發現它比總體市場的波動率高近乎2.5倍。毫無疑問，基金投資者經歷了“顛簸的旅途”，但最終他們取得了比市場高出許多百分點的成績。

假如你認為凱恩斯作為宏觀經濟學家，不過掌握了適時進出市場的技巧，那就讓我們再來看一看他的投資策略。

“在交易周期的不同階段，掌握股票的系統移動規律，適時買賣股票，的確可以使投資商占有很大優勢，但我們還未能證明自己占有這一優勢。基于這些經驗，我很清楚研究整體股價移動的想法是不切實際的，也是不可取的，原因多種多樣。多數人企圖低價買入、高價賣出，但總是晚一步，并經常發生低價賣出、高價買入的情況。長此以往，必將損失慘重并造成心事重重、投機心切的心態。如果這種心態蔓延開來，不但會產生嚴重的社會問題，更會加劇市場波動幅度。”

[1]“巴菲特派”是從Baffettville翻譯過來的，意指與巴菲特有相似投資理念的人。——譯者注