第四節 我們持有的態度

在相當多的投資者心目中，“投資”似乎往往比“投機”更加高級；投資是好的，而投機是不好的。但是我們并不這樣認為。

無論是投資還是投機，都可能具有正期望。而具有正期望的交易，都是好的交易，只要能夠重復進行具有正期望的交易，就有可能長期賺錢。我們的評價標準只有什么是賺錢的交易，什么是虧錢的交易。新股申購并不是我們定義的投資，我們認為卻是非常好的交易，甚至遠勝于很多稱為“投資”的交易。

那么為什么還要區分投資和投機呢？它們的區別在于交易依賴于什么，這對實際的交易會產生較大的影響。價值投資者經常說一個極端假設：如果股市不再開門交易了，你的持倉是否安好？投資者會說，我依然可以每晚安然入睡，因為我的正期望不依賴于二級市場的交易；但是投機者就很難安睡了，因為他必須依賴二級市場的交易來實現正期望。在日常的交易中，這個區別主要體現在對于價格波動的態度。

投資者視價格波動為“市場先生”的報價。如果低了可以買入，高了可以賣出，這是一個或有的機會。所以有一個著名的論斷：價格波動并不是風險。即使期現套利這樣包含衍生品的投資行為中，期貨相對現貨的溢價水平就是其價格波動。高了開倉，低了平倉就是投資者對于“市場先生”報價的利用。如果市場的價格一直處于過低的局面，投資者可以一直持有到期，或者等待資產本身的現金流返回獲得回報，而并不受市場價格長期過低的不利影響。投資者可以利用“市場先生”的報價，而不會受到“市場先生”報價的不利影響，所以通常很少看到投資者會因為價格而止損。

投機者是預測“市場先生”的報價。投機者認為自己比“市場先生”更加聰明，能以更低的價格買入，更高的價格賣出。因此投機者必須依賴“市場先生”的出價。如果“市場先生”的出價與其預期不符，投機者將會承受巨大的壓力，或者“認錯”止損，或者等待更長的時間期望“市場先生”回到其預期中來。但是后者也可能面臨被強行平倉的危險。一個好的投機者，會清晰地知道自己的邊界在哪里，超出自己的邊界就會積極地進行“認錯”。

我們花了一定的篇幅來討論“投機”，是因為在實際的投資交易過程中，絕對的投資交易是比較少的。一個具體的投資交易行為中，往往也會包含一定的“投機”成分。任何一個投資行為，也都必然包含一定的不確定性因素，而投機的方法也是解決不確定性問題的利器。

理解好投機，才能進行更好的投資。投機雖然是投資的對立面，但是正期望的投機思想同樣可以應用在投資業務上，這一點是共通的。投資者也需要理解市場的其他參與者如何進行投機業務，知道自己身處的環境，才能做出更好的決策。