四、理財誤區：反向操作

2016年開年，全球金融市場發生了連環踩踏慘案，亞太、歐美股市大跌，A股市場是跌宕起伏，讓投資者感到驚心動魄。面對A股市場，很多中國股民發出這樣的感嘆，“我真的越來越不理解股市了。”美國股市也不容樂觀。美元在升息的同時卻在貶值；明明就業形勢已經有所好轉，經濟形勢卻始終不好，美國股市顯得很異常。

美國分析師在研究報告中表達了自己的無奈之情，稱：“客戶如果能夠與我的研究團隊提供的建議反著做就能夠成功。”這位直抒胸臆的理財分析師就是摩根士丹利著名的首席美國股票策略分析師亞當·派克（Adam Parker）。業內人士對于派克的直言感嘆道：“他這不是在砸自己的牌子嗎？他瘋了嗎？這真是個國際玩笑！”派克因此被媒體評為“華爾街最直率、最坦誠的分析師”。

事實上，反向操作法如果操作得當，是一種最獲利的手段之一。反向操作投資是指那些與市場上大多意見相反，操作方向與當前大趨勢不同的投資。當大部分投資者在積極拋售股票時，反向操作者會擇機買進。在實際操作的時候，“低價時買進，高價時賣出”是反向操作法一般遵循的原則。

在美國基金界，亞克曼資產管理公司的創始人唐納德·亞克曼（Donald A.Yacktman）是一位反向投資大師。亞克曼的“低價買入成長股（Growth At a Low Price）”的策略非常出名，他也因此被稱為“GALP型投資人”。

亞克曼曾在哈佛大學商學院進修，獲MBA學位。1968—1982年，亞克曼與朋友合伙創立了芝加哥史坦羅伊公司（Stein Roe&Farnham），并擔任其投資組合經理；1982年，亞克曼加入了精選財務服務公司（Selected Financial Services），為其管理精選美國股份基金（Selected American Shares Fund）。連續10年里，亞克曼管理的基金年均收益率超過標普500指數1個百分點。1992年，已經50多歲的亞克曼自立門戶，創立了亞克曼資產管理公司。

自1992年亞克曼資產管理公司成立以來，亞克曼無數次見證了股市泡沫的破滅。在2000年以前，亞克曼基金的表現始終落后于標普500指數15～20個百分點，這讓亞克曼的名譽遭受嚴重打擊。然而，2000年，亞克曼基金超越標普500指數22個百分點，讓人驚訝不已。一直到2001年7月，亞克曼基金的年投資收益率超出標普500指數35個百分點以上，證明了亞克曼的投資法則是足夠優秀的。

無論是在2002年爆發企業信用危機之時，還是在2008年爆發全球金融危機之時，亞克曼一直堅定著自己的投資理念，堅決投資那些不被市場看好的高品質公司。截至2011年6月，亞克曼旗下的兩只共同基金——亞克曼基金和亞克曼核心基金的年均收益率分別達到12.26％和11.20％，相比之下，標準普爾500指數年均僅上漲2.70％。

當市場都朝一個投資方向蜂擁而至時，亞克曼帶領他的基金堅定地走上了另一條道路。早在20世紀90年代末，科技處于異常繁榮時期，亞克曼卻主張配置非技術小盤股從而導致基金業績滯后，大多數投資者都棄之而去。然后，互聯網泡沫破裂，亞克曼的優勢才逐漸顯現出來。當美國股市自2003年重新步入牛市后，亞克曼堅持持有消費類股票，基金業績在之后幾年一直落后于同行。當2008年市場受到重挫之時，亞克曼再次取得勝利。

從長期來看，亞克曼的投資記錄是非常成功的：亞克曼基金10年內年均收益率為12％，在美國所有的多元化股票基金回報排名中占到前1％。為什么當其他基金走下坡路時，亞克曼基金收益卻保持飛速增長呢？主要原因是亞克曼敢于等待泡沫的破裂，然后挖掘真正的價值股，雖然這種等待可能長達10年。在等待過程中，亞克曼更喜歡那些能夠產生穩定現金流的股票，這種股票可能在股市火熱時，產生的回報卻是不冷不熱。

亞克曼稱：“我們表現最艱難的時候就是市場開始咆哮的時候。而當價值股失去市場青睞時，我們則極其興奮地開始買入了。”亞克曼的這種策略在金融危機中成效顯著。

2008年年初，大部分價值型基金都陷入了財務周轉問題中。當時，亞克曼持有的藍籌股是可口可樂和微軟。2008年3月，亞克曼的投資組合中，現金占據了25％。在美國股市暴跌之時，亞克曼基金低價買入了娛樂公司自由媒體、零售商連鎖店以及次級汽車貸款公司。這三只股票在之后的一段時間都開始反彈。

業內人士評價稱，亞克曼的投資策略就像是在買債券一般簡單，即主要集中精力研究公司的信用質量、估價和未來現金流量。關于反向操作策略，還有一個流傳很廣的故事：

一位老奶奶在某個證券營業部旁邊看管自行車。這位老奶奶既看不懂K線圖，又不關注各種小道消息，還沒有用來投資的大額資金。但就是小打小玩，這位老奶奶卻賺得了巨額財富。當別人賺錢的時候，這位老奶奶也能賺錢；當別人虧錢的時候，她仍然能保持盈利。眾多股民希望達到卻達不到的狀態，這位老奶奶卻輕輕松松達成了。

很多投資者花費大把時間和精力拼死拼活的盯盤，每天關注各個領域的新聞資訊，甚至整天呆在營業廳，避免錯過最佳股票買點，付出這么多，最終還是虧了很多錢。為什么一位什么都不懂的老奶奶卻如此厲害呢？這就與反向操作炒股策略有關系了。

由于每天看管自行車，當老奶奶看到證券營業部門口自行車少時，便知道股市行情不好，甚至到了最低點。于是，她覺得買股票的最佳時機來了，便做到了低點買進。相反，當她看到自行車太多，甚至沒有地方停放時，便知道股市行情好，正處于高點。于是，她覺得賣股票的最好時機來了，于是將股票全部拋售，做到了高點賣出。

老奶奶在投資的過程中，很好地利用反向操作策略，因此玩得風生水起。反向操作就是實行與大眾心理相反的操作：大眾追漲的時候不買；大眾紛紛拋出的時候，依然保持冷靜。反向操作最忌諱跟風投資。但很多投資者都做不到。因為在股價大漲時，很少有投資者愿意賣出。

對于大眾投資心理，理財師做出分析，“大眾大都是‘搶漲殺跌’的，普遍具有盲目性，做不到冷靜的通盤考慮。當股價越漲越高時，風險越來越大，此時大眾卻充滿信心；當股價越跌越低時，風險越來越小，此時大眾卻非常擔心，急于賣出股票。”如果運用反向操作炒股策略，當大眾賣出的時候，你大力買進；當群眾搶進的時候，你大力賣出，這樣就可以做到像老奶奶一樣賺錢。如此一來，只有賺多賺少的問題，但卻是穩賺不賠。

嘉豐瑞德金融理財機構研究表明：“反向操作策略的可操作性非常大，如果運用好，不管在牛市熊市，都能賺錢。即便是不懂股市投資的新手投資者們，只要關注那些有專業人士操作的間接投資股市的熱門投資品種，也能做到穩賺不賠。”下面是針對投資者反向操作提出的四項建議，如圖2-5所示。

1.參考專業投資顧問意見

一般來說，專業的投資顧問都是支持客戶低買高賣的。然而現實生活中的很多投資顧問卻經常做出相反的建議。因此，當大多數理財投資刊物看法樂觀之時，意味著市場行情趨近頂峰，當大多數理財投資刊物看法悲觀之時，意味著市場行情接近谷底。

2.關注共同基金持有現金比率

共同基金持有現金比率可以預示股價漲跌。共同基金投資組合中持有現金增多代表著股價即將下跌；共同基金投資組合持有現金減少代表著股價即將上漲。因此持有現金的比率可以作為一個指標，當現金持有比率非常高時，往往股價已接近谷底；反之，當現金持有比率非常少時，股價往往接近頂點。

另外，共同基金中的現金持有數與前三個月累積要求購回數的比率也可以作為參考指標。因為基金在股價下跌時，都會有贖回壓力，因此若現金持有數與前三個月累積要求贖回數比率大于8倍時，基金購回的壓力較小；當此比率小于或等于8倍時，此時購買的能力較小與較大的賣壓，總是會導致股價下跌。

3.關注融資余額的趨勢與額度

投資余額與投資者的信心的增減有直接聯系。在股價的循環中，從谷底開始復蘇時，融資余額緩慢增加。投資者的信心隨著股價的上漲而增強，融資額度及增加的速度逐漸增加，最終達到頂點，此時融資部分成為股票的重要供應來源。市場行情發生反轉時，融資較多的股票，往往跌幅最重。

4.注意證券公司人氣高低

如果證券公司的客戶對股價漠不關心，甚至在下棋聊天，而與投資相關的書籍、報紙等賣不出去時，股價通常已跌至谷底。反之，當證券公司人氣沸騰，一開盤即全面的漲停板時，股價通常接近高峰。“人棄我取，人取我予”與“人不湊在一起時才是購買時機”的證券俗語是反向操作的最佳寫照。