巴菲特主要就是通過上面的方法，然后通過計算其成功與失敗的可能性哪一個更大一些，決定是否進行套利交易。

6.買入并持有——巴菲特的長期持股策略

巴菲特始終堅持投資而不是投機的原則，堅持長期投資，遠離短線炒作。實際上，買入并長期持有的策略是巴菲特關于投資于企業股權、從企業的成長和贏利中獲得收益的理念的邏輯推論。

巴菲特曾說：“我從不打算在買入股票的次日就賺錢，我買入股票時，總是會先假設明天交易所就會關門，5年之后才又重新打開，恢復交易。”并且告誡投資人，任何一檔股票，如果你沒有把握能夠持有10年的話，那就連10分鐘都不必考慮持有。巴菲特曾在1972年以1060萬美元買入華盛頓郵報股票，到1999年時已經增值到9.3億美元，在27年內華盛頓郵報股票成長了86倍，盡管在這27年中美國股市大盤幾經沉浮，華盛頓郵報股票也曾大幅震蕩，“跳水”和“飆升”無數次地出現，最后的事實證明“長線和耐心”為巴菲特帶來了可觀的收獲。

但是投資者常會產生這樣的疑問，踐行買入并長期持有的策略，當股價一路下跌并向超跌演化的時候，是不是應該賣出？很顯然，如果還有現金（巴菲特似乎總有現金），如果企業符合巴菲特的投資標準，巴菲特會在超跌時買進。另一方面，當股價一路上揚并有可能遠遠超過內在價值的時候，是否應該賣出？就是說是否應當回避趨勢的風險？這個問題，巴菲特似乎沒有詳細地說明。但是，巴菲特聲稱有幾個公司的股票永遠都不賣，那么換言之，某些公司的股票是可以在高估的時候賣出的。假如某個公司預期長遠看都是非常符合巴菲特的標準，為什么要賣出呢？除非股價已經透支了未來數十年的收益，從機會成本的角度看，為什么不賣出呢？

因此，我們并沒有看到巴菲特拘泥于這一策略，換言之，巴菲特從來沒有說對任何股票都是采取買入并長期持有的策略。

趣味延展

“股神”沃倫·巴菲特雖貴為頂級富豪，卻是出了名的“小氣鬼”。《華盛頓郵報》前董事長葛蘭姆女士曾經領教過巴菲特的吝嗇。據說有一次她想問巴菲特借10美分打個電話，他竟拿著一枚25美分的硬幣跑到很遠去換錢，然后給了她10美分。被巴菲特從首富位置擠下來的蓋茨，也曾打趣說，巴菲特再次取代他的方法就是“摳門”。

在生活中，巴菲特確實是一個非常“小氣”的人。巴菲特著裝非常普通，沒有光鮮的名牌手工西裝，閃爍的限量金表做配飾，很容易被看成是職員、會計師，或是超市的普通員工。有人曾經說，“如果他和其他三個人一起走進來的話，我不會認出他來的，除非他頭上有五彩的光環”。

吃的方面，巴菲特也沒有美味珍饈的要求。他經常吃些爆米花、薯條和櫻桃可樂作為午餐。他也盡量不去高檔飯店吃飯，有時他去奧馬哈市只供應牛排和土豆的格拉特牛排餐廳吃飯，而且就餐時也從不放棄使用幾美元的優惠券。

巴菲特在小城奧馬哈住的房子也是在近30年前買下的，他家里大部分家具都是從奧馬哈市內布拉斯加家具城買來的，那是他在1983年買下的一個商場。

巴菲特的坐駕更是寒酸，他從沒費心買臺名車彰顯身份，而是開著一輛1991年產的林肯家用轎車，這么多年下來，已是一輛不折不扣的老爺車了。

衣食住行方面都節儉得近乎“小氣”，巴菲特確實比蓋茨省下不少錢，為他重返世界首富的寶座立下了汗馬功勞——就連前幾年巴菲特第二次結婚時的結婚戒指，都是他從自己旗下的一家珠寶店用折扣價買下來的，這也省了不少錢。

TheAlchemyofFinance

《金融煉金術》

喬治·索羅斯GeorgeSoros

名著導讀

《金融煉金術》是喬治·索羅斯的投資日記，也是一本具有永恒價值的投資指南，閱讀本書你將欣賞到索羅斯如何分析個股、如何把握市場轉變的時機、如何面對不利的市場行情并及時調整對策，從而在風云變幻的金融市場中立于不敗之地的精彩藝術。

喬治·索羅斯是一位具有高知名度的富有傳奇色彩的金融投資大師。他與“商品大王”吉姆·羅杰斯（JimRogers）合伙成立了“量子基金”，曾獲利20多億美元，被稱為“打垮英格蘭銀行的人”，索羅斯個人收入達6.8億美元，在1992年的華爾街收入排行榜名列榜首。時至今日，索羅斯仍一如既往地在紐約中央公園旁的辦公室里評判市場，不斷發表令市場為之震顫的獨家觀點。

本書所呈現給讀者的感覺，就像索羅斯的金融投機/投資事例一樣——戰略構思宏大，分析深刻透徹，相信讀者在閱讀后一定會有所收獲。

需要提醒讀者的是閱讀本書不宜抱有太過功利的想法，不然你很容易失望或者被誤導。索羅斯自己在本書導論最后，也強調“本書并非股市致富實用指南”，其討論目的指向對一般性歷史過程的理解。

一部偉大的著作，你可以從中了解當代最成功的投資家是如何進行投資決策的。精彩絕倫！

——《華爾街日報》

令人激動不已，索羅斯是大師級的大師……披露了近年來金融市場的游戲規則……只有索羅斯才能對如此復雜的事態做出透徹的分析。

——Esquire

一部講義形式的投資讀物……應該逐句、逐段、逐頁地細讀，反復咀嚼其中的每一個概念……索羅斯是有史以來最出色的職業投資家……很可能還是當代最杰出的市場分析家。

——B.M.比格

理論精讀

1.反身性理論——從市場的情緒波動中獲利

反身性理論是索羅斯在《金融煉金術》一書中首先提出來的，索羅斯吸收了物理學家海森堡的“測不準原理”、哲學家卡爾·波普爾的“試錯法”和經濟學家盧卡斯的“合理預期”理論的內容，并且對其加以糅合，從而形成獨樹一幟的證券市場理論。應用反身性理論，從市場的情緒波動中獲利，這是投資大鱷索羅斯投資成功之談。

索羅斯認為，自然科學和社會科學的研究對象存在著根本的區別。自然現象屬于一個世界，科學家的陳述屬于另一個世界；自然現象可以充當獨立的客觀標準，科學則賴此判斷其陳述的真理性或有效性，但在社會科學中，不存在這樣的客觀標準。由此索羅斯提出了自己的反身性理論：由于不完備理解的問題，事件的參與者會形成固有偏見，他們根據這個固有偏見做出的決策會影響事件本身的發展進程。事件的參與者與事件本身構成一種被索羅斯稱為的反身性關系，在這里，不會有均衡的結果，只有一個永無止期的變化過程。

從上面的表述中我們可以知道，所謂反身性是指我們不完全的認識是影響事件的一個因素，而被扭曲認識影響的事件又反過來影響著我們的認識。如果用反身性的語言描述股票市場的行為，那就是價格變化的本身也會影響人們的預期。

我們不妨解釋得再簡單一點，在我們金融市場中，市場的變化導致市價的變化，這是一個核心觀點之一。當股價上漲，投資者們感到自己更富裕了，于是會花更多的錢，結果企業的銷售額和利潤都上升了。而這時候，股評家們，或是分析家們會指出這些“經改善的基本面”，鼓勵投資者們買入。這會讓股價進一步上漲，讓投資者感到自己更富有，于是他們的支出又會增加。這個過程會持續進行下去。

這個過程就是索羅斯所說的“反身性過程”——一個反饋環：股價的變化帶來企業基本面的變化，繼而帶動股價的進一步變化。反過來，股價下跌推進過程也是一樣的。

那么，反身性理論與基本面分析有什么關系呢？

（1）股票價格一定會對基本因素產生影響，但多數情況是間接的。

（2）參與者對基本因素的認知必然存在某種缺陷，起初也許不明顯但以后會表現出來。

（3）任何情況下，反身性模型都不能取代基本分析，它的作用僅僅是提供基本分析中欠缺的成分。基本分析試圖確立潛在價值如何反映在股價中，反身性理論則表明股價是如何影響潛在價值的。

反身性理論的最重要的實用價值就在于利用它來發掘過度反應的市場，跟蹤市場在形成趨勢后，由自我推進加強最后走向衰敗的過程，而其轉折點恰恰是可以獲得最大利益的投資良機。

索羅斯的反身性理論一方面指出了市場本質上不均衡、不穩定，從而有別于傳統經濟學，指出它與傳統經濟學關于市場的區別是事實與幻想的區別，并根據趨利避害原理對現實加以運用；而另一方面在理論上解釋了價格趨勢運動的過程和原因，從而解決了市場真正底和頂的意義。

2.盛衰循環——股市周期榮枯現象

索羅斯的金融哲學的確有其獨到之處，他對股市盛衰循環的理解尤其值得我們研究。索羅斯認為，市場中存有泡沫，而泡沫的本質就是一種先是自我增長，然后又自我毀滅的循環，即盛衰循環。那么這個循環是如何形成的呢？

身處循環中的人們往往以為自己在根據某個客觀事實來趨利避害，但是實際上恰恰是他們自己選擇的結果構成了該種“客觀事實”。也就是說，參與者的主觀判斷和選擇的結果反過來證實、凸顯、強化了那個所謂的“客觀”事實。在這種條件下，事態以加速方式演進，以致達到“遠離均衡”的地步而不可持續，最終迅速崩潰。

讀者或許會覺得索羅斯在《金融煉金術》中的表述晦澀難解，那么在這里我們不妨把盛衰循環理論用更淺顯的文字來表述：

索羅斯認為由于市場因素復雜，不確定因素越多，隨波逐流于市場趨勢的人也就越多，順勢操作的投機行為影響就越大，這種影響本身也成為影響市場走勢的基本面因素之一。

而當市場被投資者夸大的偏見所左右時，二者相互作用就會令投資者陷入盲目的狂躁情緒之中，趨勢越強，偏離真相越遠，實際上也使得市場變得越來越接近脆弱。而過度反應的市場最終導致的結果就是盛衰現象的產生。

因此我們看到市場的趨勢在表象上就有兩種極度的反應：一種過程是盛衰過程；一種過程是衰盛過程。市場趨勢就是在兩種趨勢中不斷地相互交錯更替地進行著。

分析一下這種盛衰現象發生的主要順序特征是：

（1）市場發展的趨勢尚未被認定。

（2）一旦趨勢被認定，這種認定將加強趨勢的發展并導致一個自我推進過程的開始。

隨著現行趨勢和現行偏斜觀念的相互促進，偏見被日益夸大。當這一過程發展到一定階段，極不平衡的條件即告成熟。

（3）市場的走向可以得到成功的測試：市場趨勢和市場人士的偏見都可以通過各種外界的沖擊而一遍又一遍地受到測試。

（4）確信度的增加：如果偏見和趨勢都能在經受各種沖擊之后依然如故，那么就是不可動搖的。這一階段為加速過程。

（5）現實與觀念的決裂：此階段的出現標志著信念和現實之間的裂痕是如此之大，市場參與者的偏見已經顯而易見了，此時高潮即將來臨了。

（6）終于，一個鏡面反射型的、能自我推進的過程向著相反方向發生了。此時人們對市場的看法不再起推動作用，原有趨勢停滯不前，另一種聲音開始影響著市場，原有市場信心開始喪失，這時市場開始向相反方向轉換，這個轉換點叫做交點，為崩盤加速階段。

如果索羅斯的盛衰循環理論僅僅停留在哲學想象的層次上，是不會引起世人關注的。正是由于他把難以具體化的抽象思想，成功地運用于金融市場操作，才使其成為特立獨行的投資大師。

20世紀90年代美國資本市場上開始盛行并購游戲，那時候，有些公司據信具有較好的成長性，所以資本市場樂于給予較高估值；而另一些公司雖然每年掙錢不少但是被人認為成長性欠佳，所以市場上股權交易價格的市盈率比較低。于是，有些成長性公司用定向發行新股的方式收購市盈率較低的公司，由于市場給兩家公司估值比例的差異，并購者用較少的股權獲得了較多的每股收益，合并報表之后新公司的每股收益相對于此前出現了增長。而這種數值的增長反過來證實了市場對公司成長性的預期，從而使得它的高估值看起來的確有道理。索羅斯很快察覺到了這里的泡沫特征，所以先是搭乘順風車，做多那些并購股票，然后在這類游戲難以為繼的時候反手做空。在并購泡沫的自我增長和破滅過程中，索羅斯利用他的盛衰循環理論掙到了錢。

3.信貸周期——衡量貨幣信用張縮速度

在《金融煉金術》一書中，索羅斯對信貸周期非常推崇，在其看來，信貸周期是分析經濟及金融，特別是找到其漏洞并發起金融狙擊的關鍵點。

在《金融煉金術》中，索羅斯說：“在討論實際含義時，我將從最簡單的事例開始，漸次述及較為復雜的，這個步驟巧合于我在實踐中認識反身性過程的歷史順序：先是股票市場，其次是貨幣市場和國際債務問題，最后是所謂的信貸周期。”

應當說，索羅斯敏銳地意識到了經典貨幣理論存在的問題，意識到信貸周期的重要性。但正如他在《金融煉金術》中說的，他還沒有形成成熟的想法，以至于《金融煉金術》的理論內容流于重復和啰唆。作者自己顯然也意識到這點：“我可以向讀者保證，本書的其余部分再也沒有比導言更紛繁的內容了。”

索羅斯對信貸周期的認識可以用精練的文字表述為：

從信貸擴張的流程來看，人們是首先通過信貸或其他方式，獲得貨幣性收入，然后購買生產和生活用品。在購買完成后，人們又各自得到貨幣性收入，并把收入用來對沖還貸，抵消債務，同時又進行下一輪的信貸擴張，由此往復循環，使得資金擴張與生產擴張同時進行。而在每一輪對沖還貸過程中，都抵消了相應的債務，但當輪的收入和產品購買卻是沒有被抵消的。因此，如果僅僅計算末期的新增貸款余額，則中間的收入和產品購買就被漏掉了。事實上，這是一個資金流量過程，所以要將資金流量累計起來計算。

央行貨幣擴張是否過量，其判斷指標有兩個。一個是貨幣總量，它體現了失業貨幣因素；另一個是基礎貨幣總量中的非央行信貸獨立貨幣比例。它們都同樣因為存款利率低于貸款利率，且不需要抵押，所以使得貨幣更容易低成本迅速擴張。

這樣，如果發現某個時候貨幣總量過大，其真正的經濟含義應是下面4條中的幾條：（1）在經濟運行中的經濟主體自有貨幣不足，使得信貸擴大；（2）新注入市場的獨立貨幣過多，使得利率降低；（3）經濟運行之外的失業貨幣過多，為彌補信貸危機，使得貨幣總量擴大；（4）當前經濟體的投資或者消費總量過大。

4.索羅斯投資理論的基石——市場總是錯誤的

索羅斯提出了關于市場的一個觀點：市場總是錯誤的，市場的估值總是失真的，市場的價格并不是潛在價值的被動反應。