第二節　量化選擇定投標的

不靠譜的估值最低原則

采用定投策略，首先遇到的問題是如何選擇定投的標的——什么樣的指數才是我們定投最好的指數呢？有人提出估值最低原則，如定投PE最低的。我們可以先回測一下，這里為了說明問題，取滬深300和中證500兩個指數，如圖7-1所示。從圖中可以看出，滬深300的加權PE始終是小于中證500的。

同樣用前面的辦法，計算出中證500從2007年10月開始定投的結果和滬深300對比，如圖7-2所示。

從圖7-2可以看出，不管在哪個時期，同期開始從最高點2007年10月底開始定投，PE估值高的中證500指數的定投結果始終比估值低的滬深300要好。那么，我們究竟應該用什么樣的方法來定投呢？

波動率對收益的影響

我們先來看下面的案例。假定一個凈值為1的產品，第一個月為1，第二個月凈值為負的增幅，第三個月為正的增幅，第四個月又回到1，分別計算增幅為0.01、0.10、0.20、0.30四種情況對應的定投累計收益率?？梢钥吹?，隨著增幅的增加，收益率也增加了，其實第一個月、第四個月的值是完全一樣的，第二個月、第三個月的漲跌也是完全對稱的，但就是因為振幅大小不同，導致最后的收益率差異很大，如表7-2所示。

我們可以用收益波動率這個指標來衡量標的的波動情況。具體計算方法為：

波動率=日收益的標準差×SQRT（250）

其中，250表示一年250個交易日。

日收益的標準差，在Excel中用stdev（日收益率組）函數來計算。

表7-3是滬深300、中證500、中證1000、證券公司、國證鋼鐵、國證醫藥六個典型的指數，從2007年10月31日到2016年10月31日整整9年，日波動率和定投的收益率等數據的對照。

從表7-3中可以看到，中證1000比中證500的波動率大，而中證500比滬深300的波動率大，對應的年化收益率也是依次中證1000大于中證500，中證500大于滬深300。但為什么波動率最大的證券公司，對應的年化收益率只比滬深300略大一些，而小于中證1000、中證500呢？

我們再來看看這六個指數每年的漲幅，如表7-4。

從表7-4中可以看到，從2007年10月31日起9年后，證券公司指數暴跌54.96%，超過了滬深300的跌幅，而表現較好的中證1000，同期9年漲了122.22%。也就是說，定投的標的，不僅需要波動率大，而且需要雖然中間有暴跌，但最終能漲上去。僅僅波動率大，但最終是大幅度往下的，即使定投也免不了虧損。

國證鋼鐵和國證醫藥指數定投回測

肯定有人會說，你這個都是“馬后炮”，今天來看這些問題當然很清楚，如果我在2007年10月開始定投，非常不幸選擇了國證鋼鐵，到今天整整九年還是虧的，那怎么辦？我們再來看看定投國證鋼鐵指數每個月的詳細情況，如表7-5所示。

從表7-5中看到，從2007年10月開始，到2009年7月，定投收益已經到了36%。如果你錯過了這次機會，又過了7年，到了2015年6月，累計定投收益率已經高達72%。只是你如果第二次機會還是沒抓住，到今天雖然是虧的，但按照中國股市的特點，最長七年之內必將有一次牛市，將來依然還會有機會。

看了一個最差的明細，我們再來看一個在以上六個指數中目前最好的指數——國證醫藥9年定投的明細，如表7-6所示。

從表7-6可以看到，國證醫藥2007年的定投高點其實在12月，然后隨著大盤一路下滑，但到了2009年7月創出反彈高點后，2009年11月、2010年2月、2010年4月、2010年11月連續創出新高，直到在2010年11月創出了定投收益率86%的新高后一路下滑，到2015年5月創出了定投總收益率156%的驚人高點。即使后面一路下滑，到2016年10月，還是有79%的定投總收益率。

其實對應國證醫藥、中證1000等歷史表現比較好的指數，經過幾年的定投，總收益率達到100%后基本就可以贖回了。除非你有特殊需求，一般筆者建議贖回后留一份資金繼續定投，當然，隨著你工薪的增加，可以調整一次定投金額。

實際上指數是無法定投的，操作定投的都是指數基金。另外，由于中國股市的特殊情況，主動型基金跑贏指數的也不少，也可以定投歷史表現好的主動型基金。這個歷史表現好，指的是至少要3～5年，經過一個牛熊周期，表現都比較均衡，跑贏對比指數的品種。

需要注意的是：指數基金嚴格追蹤指數，現金分紅會影響基金的追蹤?；鸸緯压善狈旨t積累起來，積攢后分紅。我們平常說的指數大部分是不包括分紅的。同時期如果定投滬深300指數基金，收益將會更高，后面講到的定投中證500指數等同樣如此。