成為全球性貨幣的條件

貨幣的國際化并不等于一種貨幣的全球影響力。比如新西蘭元是一種高度國際化的貨幣，但對其他國家毫無影響。如果一種貨幣要想獲得全球性的影響，需要三個(gè)相互交織的條件：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模及其呈現(xiàn)的快速增長的態(tài)勢；龐大而開放的資本市場；可靠并能有效管理經(jīng)濟(jì)和市場的國內(nèi)制度體系。在這三個(gè)方面，中國既有著日益強(qiáng)大的優(yōu)勢和力量，同時(shí)也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

經(jīng)濟(jì)驅(qū)動因素：增長與改革

在人民幣國際化的三個(gè)條件中，中國似乎已經(jīng)滿足了第一個(gè)條件。在實(shí)行“改革開放”之后，中國經(jīng)歷了三十多年的經(jīng)濟(jì)高速增長，并已經(jīng)成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體。如果按照購買力平價(jià)來計(jì)算，中國已是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。但中國已經(jīng)很難繼續(xù)保持在過去35年中年均10%的經(jīng)濟(jì)增長率。即使要維持在6%—7%的年均增長率，中國也需克服如下四個(gè)方面的潛在挑戰(zhàn)。而這些挑戰(zhàn)共同構(gòu)成了未來中國經(jīng)濟(jì)增長的“攔路虎”。

首先，中國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿ω酱{(diào)整。過去中國的經(jīng)濟(jì)增長主要建立在投資、出口、趕超型的制造業(yè)和國有企業(yè)的基礎(chǔ)上，現(xiàn)在必須轉(zhuǎn)向依靠國內(nèi)消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、創(chuàng)新和中小企業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長模式。

其次，中國必須針對其所處的金融困境提出有效的解決方案，這些困境由地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫、不受監(jiān)管的影子銀行以及大量的產(chǎn)能過剩共同作用而成。

如果說這些問題還不是致命的，那么更為嚴(yán)重的問題是，相比正在快速增長的退休人口，中國的適齡勞動人口正在快速減少。為了維持經(jīng)濟(jì)的增長及社會保障體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，中國必須確保勞動生產(chǎn)率大幅提高。

最后，中國必須解決其日益嚴(yán)峻的環(huán)境危機(jī)，包括由空氣質(zhì)量、水污染和土壤污染所拉響的警報(bào)，以及隨之而來的能源安全和食品安全問題。

面對這些挑戰(zhàn)，中國政府的應(yīng)對舉措令人鼓舞。中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)人宣布了建立更為市場化的經(jīng)濟(jì)體制的計(jì)劃，開始了司法體制改革及政府治理體制改革，同時(shí)也開展了一個(gè)雄心勃勃的環(huán)保項(xiàng)目，包括一系列環(huán)境修復(fù)和監(jiān)管措施。為了克服政治上的阻力，中國共產(chǎn)黨還對其最高領(lǐng)導(dǎo)層的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整以提高其效率；不僅如此，新的領(lǐng)導(dǎo)層還發(fā)起了一場聲勢浩大的反腐運(yùn)動。

考慮到中國展現(xiàn)出的巨大的改革決心及實(shí)施改革的能力，我們預(yù)計(jì)，在沖出當(dāng)前的金融困境之后，中國經(jīng)濟(jì)的增長將超過絕大部分新興國家及發(fā)達(dá)國家。我們預(yù)測，在2016年至2020年，中國的年均GDP增長率能保持在5%—7.5%。在之后的十年中，如果中國的改革得以實(shí)現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)的年均增長率能夠達(dá)到6%，否則中國經(jīng)濟(jì)的增長率則只能達(dá)到3.5%。在第3章，我們將考察一些“意外情況”，這些“意外情況”的發(fā)生要么使得中國前進(jìn)的腳步更快，要么阻礙其發(fā)展。

為了使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持相對高速的增長，中國必須進(jìn)行改革，而改革的核心目標(biāo)就是通過轉(zhuǎn)向市場化的資源配置建立一個(gè)更有效率、更有可持續(xù)性的資源分配體制。而目前的情況恰恰與之相反，銀行貸款、企業(yè)上市、土地分配以及準(zhǔn)入許可，在很大程度上都是由政府機(jī)構(gòu)所支配，并且對國有企業(yè)提供了各種優(yōu)惠。國有企業(yè)可以輕而易舉地從銀行貸款或股市融資中獲得資本，而這建立在生機(jī)勃勃的私人中小企業(yè)做出巨大犧牲的基礎(chǔ)之上。這些中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎，它們是工作崗位的主要提供者以及創(chuàng)新的主要源泉。中小企業(yè)的融資環(huán)境又因?yàn)楣俜嚼实娜藶閴旱投M(jìn)一步惡化，因?yàn)殂y行只有抬高對中小企業(yè)的貸款利率，才能承擔(dān)貸款給中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，中國長期人為壓低人民幣匯率，這只有利于中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)引擎的增長，如凈出口，但這一舉動對國內(nèi)市場的擴(kuò)大造成了破壞，而后者才是中國經(jīng)濟(jì)在新階段持續(xù)增長的動力。壓低匯率只會有利于傳統(tǒng)制造業(yè)，其大多建立在廉價(jià)勞動力而非技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，況且這種匯率政策犧牲了那些有創(chuàng)新能力的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和國內(nèi)消費(fèi)者。與此同時(shí)，對資本市場的管控剝奪了存款人的投資機(jī)會，把他們的資金引向不會帶動技術(shù)進(jìn)步的房地產(chǎn)市場。

在過去幾年中，中國也努力對人民幣的利率進(jìn)行市場化改革；對于人民幣的匯率，中國政府也努力使之達(dá)到市場的均衡水平。考慮到中國的貿(mào)易盈余已經(jīng)降到GDP的2%，資本外流的趨勢也日益明顯，中國人民銀行在近期加快了干預(yù)的步伐以維持人民幣的穩(wěn)定。目前，在可自由兌換的離岸市場與實(shí)行資本控制的在岸市場上，人民幣的利率日趨一致。在2014年末到2015年初，中國的高層官員曾私下表示，人民幣有望在2017年甚至更早的時(shí)間實(shí)現(xiàn)基本的可自由兌換。但這一樂觀的預(yù)期究竟能否實(shí)現(xiàn)，取決于中國政府能否克服保守力量的阻礙，而在2015年年中的股市大跌之后，保守力量顯然更為強(qiáng)大。

因此，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正需求是實(shí)現(xiàn)金融自由化。這是最為必要也是最為迫切的改革，而且這一改革也正是人民幣國際化所急需的。

換個(gè)角度來看，人民幣國際化本身也是進(jìn)一步推進(jìn)金融自由化的一部分，并將帶來改革的良性循環(huán)（它們將可能在政治上帶來國內(nèi)多個(gè)方面的開放改革）。

更加具體地說，這種良性的改革循環(huán)的關(guān)鍵鏈條應(yīng)該是這樣：意欲推行人民幣國際化，則其必須可兌換；若人民幣可兌換，則資本的進(jìn)出必然是自由的；若資金的進(jìn)出是自由的，那么國內(nèi)的利率也必然是自由浮動的；若利率是自由浮動的，那么銀行就必須得到更好的監(jiān)管，以使得其能夠在更高的利率環(huán)境下不發(fā)生銀行危機(jī)；如果銀行體系是健全的，這將有利于存款保險(xiǎn)制度的建立。我們將在第3章中，對這些因果鏈條背后的邏輯進(jìn)行詳細(xì)考察。

通常而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)家會將上一段所闡述的因果鏈條描述為改革所必須遵循的前提條件。比如，在資本賬戶開放之前，國內(nèi)利率市場必須實(shí)現(xiàn)自由化，銀行體系的運(yùn)營也必須能保持穩(wěn)定，因?yàn)橘Y本市場的開放可能會非常危險(xiǎn)。這種危險(xiǎn)在于，資本流入可能會帶來過量的債務(wù)；資本流出則又可能引發(fā)貨幣危機(jī)。1997—1998年的亞洲金融危機(jī)就是這種情況。

但是，中國一方面不想按順序完成這些必要的前提條件，另一方面又希望利用改革帶來的良性循環(huán)，因此同時(shí)從兩端采取了漸進(jìn)改革。這使得改革能夠快速向前推進(jìn)，同時(shí)又能維持必要的管制和約束以確保整個(gè)過程的安全與穩(wěn)定。中國之前就是通過漸進(jìn)卻又迅速的改革提升了國力。比如，廢除農(nóng)村公社制度，改革價(jià)格體系以使計(jì)劃價(jià)格向市場價(jià)格過渡，引導(dǎo)企業(yè)走向市場，等等。在這一系列改革中，中國采取了漸進(jìn)式的改革（而非“休克療法”），并且在某些地區(qū)及領(lǐng)域采取先行先試。這種改革看起來很謹(jǐn)慎，但從其歷史進(jìn)程來看，改革速度也是不可小覷的。中國的這種改革路徑被認(rèn)為是明智且成功的。當(dāng)前，中國政府正在試圖以同樣的方式實(shí)現(xiàn)金融自由化，我們將在第3章對這一進(jìn)程的諸多細(xì)節(jié)進(jìn)行分析。

一種貨幣要被全球普遍使用，還需另外兩個(gè)條件，而我們已在上文對這兩個(gè)條件進(jìn)行了探討。它們分別是規(guī)模巨大的資本市場特別是政府債券市場，以及值得信賴的制度體系。當(dāng)大量資金跨境流動，尤其是當(dāng)遭遇金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國際貨幣的發(fā)行國必須能提供具有足夠深度、可自由進(jìn)出的貨幣池，以便為這些流動的資金提供避險(xiǎn)港灣。第4章將討論如何創(chuàng)建一個(gè)有深度的且自由準(zhǔn)入的債券池，第5章將討論國內(nèi)金融市場的其他部分。

制度基礎(chǔ)

正是因?yàn)橐庾R到自身存在的制度缺陷，中國最初不得不轉(zhuǎn)向依靠離岸市場來推動人民幣國際化。作為其漸進(jìn)式改革的第一步，中國允許香港的金融機(jī)構(gòu)從事簡單的人民幣個(gè)人存款業(yè)務(wù)。后來將這一嘗試擴(kuò)展到其他金融產(chǎn)品，并在十多個(gè)國際金融中心進(jìn)行推廣。

中國政府在近期放開了“滬港通”，即有限地允許跨境股票交易，并且還計(jì)劃在深圳股票交易市場采取同樣的措施。這還需要一系列配套的改革以確保兩地法律與政策的相容，如稅收政策、監(jiān)管政策的統(tǒng)一以及相關(guān)結(jié)算安排的建立。

中國還通過建立自由貿(mào)易園區(qū)以加快推動改革，最初在上海建立了第一個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，然后又?jǐn)U展到其他3個(gè)地區(qū)。這也是一種典型的漸進(jìn)改革，即允許某些地區(qū)進(jìn)行先行試驗(yàn)，然后再將諸如金融和資本賬戶的自由化、人民幣的國際化等新的制度安排推廣到其他地區(qū)。

同樣，中國也鼓勵(lì)商業(yè)銀行及政策性銀行像其他企業(yè)一樣走向海外。不僅如此，更令人矚目的是，中國還在國際層面上進(jìn)行了一系列重要的制度試驗(yàn)，比如創(chuàng)建亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB）、絲路基金、新開發(fā)銀行（NDB，有時(shí)候也被稱作為金磚開發(fā)銀行）。這些新的替代性的機(jī)構(gòu)看起來將會得到良好的管理，并且具有可持續(xù)性發(fā)展的基礎(chǔ)，如中國國家開發(fā)銀行已經(jīng)做到的那樣。

除了上述措施，在短短幾年中，中國人民銀行還和其他29個(gè)央行簽署了一系列本幣互換協(xié)議，資金總額超過4 985億美元。這些互換協(xié)議為人民幣在離岸市場上的結(jié)算提供了流動性，并建立了雙方的互信基礎(chǔ)。

在國內(nèi)，最為支持人民幣全球化的機(jī)構(gòu)是中國人民銀行，其不僅非常樂意承擔(dān)這個(gè)角色，而且也是中國政府部門中最為現(xiàn)代化的一個(gè)部門。中國人民銀行具有一個(gè)高度專業(yè)化而且具有改革意識的管理層，其在推動利率和匯率市場化的過程中，展現(xiàn)了控制通脹和穩(wěn)定貨幣的杰出才能。

從更加廣泛的意義上來說，中國的中央政府機(jī)構(gòu)有一批非常賢能的人才隊(duì)伍。相比于其國際同行（特別是巴西和印度的同行），這支隊(duì)伍能進(jìn)行非常專業(yè)的技術(shù)分析，在面對問題和進(jìn)行決策時(shí)表現(xiàn)出了高超的行政能力。當(dāng)然他們也存在一些不足：比如日益蔓延的貪腐問題（這在新興市場經(jīng)濟(jì)體中普遍存在）；又比如他們有時(shí)并沒有能力要求地方政府貫徹中央的政策；此外，中央與地方政府在預(yù)算和職責(zé)上也存在著某種不平衡。即使存在這些弱點(diǎn)，中國政府仍然在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、全民教育和維持預(yù)算紀(jì)律等方面交出了比國際同行更加優(yōu)異的成績單。

中國的法律體系是人民幣國際化進(jìn)程中最大的制度缺陷。全球性貨幣意味著其承擔(dān)了諸多重大的國際交易職責(zé)，并將帶來各種不可避免的爭端。不管是國際參與者還是本地交易者，他們都希望在法治的基礎(chǔ)上客觀透明地解決爭端。在改革年代，中國的法律體系在各個(gè)方面都取得了長足發(fā)展，中國在2014年又宣布了新的法治改革目標(biāo)。而此前，外國公司和很多中國公司都更愿意在西方法律體系下簽訂合同，這將放緩人民幣作為全球性貨幣的興起。

因此，盡管中國的金融制度建設(shè)正在如火如荼地推進(jìn)著，并且的確還在進(jìn)一步加快速度，但它與完全的現(xiàn)代化金融體系還相距甚遠(yuǎn)。它雖然能夠支撐人民幣日益增長的國際使用，但是與大多數(shù)經(jīng)合組織國家相比，中國金融制度的缺陷是顯而易見的。接下來，我們將討論人民幣國際化的最后一個(gè)決定因素：資本市場。

日益深化的資本市場

國際貨幣需要一個(gè)有深度而且準(zhǔn)入門檻低的資本市場。從最高的層面來說，如果其他國家打算使用人民幣作為儲備貨幣，那么它們需要確保，在危機(jī)時(shí)期可以使用人民幣進(jìn)行大規(guī)模的交易，而不用擔(dān)心人民幣的價(jià)值會出現(xiàn)對其不利的變化。美國國債市場是一個(gè)有深度而且開放的最終市場；它可以容納海量的美元交易，而不會發(fā)生大幅的幣值變化，但歐元區(qū)政府債券市場就做不到這一點(diǎn)。其他國家也知道，美國國債市場在危機(jī)時(shí)期不會關(guān)閉。中國政府債券市場正在快速成長，但相對于美國來說，其規(guī)模仍舊太小，而且它同歐元區(qū)政府債券市場一樣呈現(xiàn)高度的碎片化，雖然它們的碎片化原因是不同的。中國的資本控制對外資進(jìn)入中國債券市場構(gòu)成了限制，而且在危機(jī)時(shí)可能采取進(jìn)一步限制。

債券。雖然中國債券市場的規(guī)模在過去二十多年的時(shí)間里迅速擴(kuò)展，但它仍然只占GDP的40%，而相比之下，美國和英國則占到大約200%。這在很大程度上是因?yàn)殂y行主宰了中國的金融產(chǎn)業(yè)。

中國的在岸債券市場對大多數(shù)海外投資者處于關(guān)閉狀態(tài)。國外持有的份額在人民幣在岸債券市場中僅占2.5%，不過這一市場正迅速走向開放。200多個(gè)外國金融機(jī)構(gòu)，包括主權(quán)財(cái)富基金、商業(yè)銀行和中央銀行都在最近幾年里獲得了中國債券市場的準(zhǔn)入權(quán)。

公司債券和市政債券有助于增強(qiáng)流動性。但在國內(nèi)債券市場上，中國政府債券（GCBs）⁽¹⁾卻占據(jù)了主要的份額，其總規(guī)模約為4萬億美元，是世界第七大政府債券市場，但卻只相當(dāng)于美國同類債券市場規(guī)模的10%。

而且中國的債券市場還呈現(xiàn)出高度碎片化的特點(diǎn)，不同的債券類型有著不同的監(jiān)管部門和市場平臺。同時(shí)，不少債券發(fā)行者都與政府有著或多或少的聯(lián)系，從而帶來了大量的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。最后，投資主體的范圍也很狹窄，大都被局限于國內(nèi)。

然而我們有理由相信，中國的債券市場在未來幾年內(nèi)將得到全面整合。如何將分別由中國人民銀行、財(cái)政部和國家發(fā)改委控制的債券進(jìn)行有效的整合是對中國金融制度建設(shè)的重大考驗(yàn)。我們相信中國政府能夠順利通過這場考驗(yàn)，讀者也可以通過自己的觀察來得出結(jié)論。如果中國能夠進(jìn)行以下幾個(gè)方面的改革，中國債券市場將可能為經(jīng)濟(jì)增長提供新的動力。第一，削弱銀行在金融市場的優(yōu)勢地位，因?yàn)殂y行需要增加其股本要求；第二，地方政府通過發(fā)行債券以重組之前欠下的銀行債務(wù)；第三，鼓勵(lì)債券的發(fā)行者和持有者更為多元化。

如果中國的債券市場意欲于2020年在規(guī)模與流動性上躍居世界前三，那么對碎片化的市場進(jìn)行整合至關(guān)重要。這一舉措將使得中國的債券市場更類似于美國，而非歐元市場。前者無論是在深度還是在流動性上都強(qiáng)于后者，而后者的債券市場同樣也存在高度碎片化的問題。我們將在第4章中對這個(gè)問題進(jìn)行討論。債券市場的整合對于人民幣成為真正的全球性貨幣意義重大。不過，盡管中國在每一個(gè)關(guān)鍵性領(lǐng)域都走在了正確的方向上，但是中國改革的力度與步伐仍有不甚清晰之處。

股票。債券市場對貨幣的國際化提供了首要的支持，但股票市場也同樣舉足輕重。盡管外資在A股的持股比例還不足2%，但中國股票市場在國內(nèi)正迅速自由化，在國際上也日益開放。

中國漸進(jìn)式改革的第一步就是給予所謂的合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）以少量的投資份額。這些份額正在快速增加。如上文所述，中國于近期正式實(shí)施了滬港通計(jì)劃，該計(jì)劃于2014年11月起允許兩地股票市場的投資者通過當(dāng)?shù)氐淖C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）購買對方市場的股票。盡管購買滬港通股票的額度受到限制，但數(shù)額也是頗為可觀的。另外，深港通也將很快實(shí)施。如果這些舉措得以平穩(wěn)運(yùn)行，中國股票市場更大規(guī)模的對外開放也將被迅速地納入啟動日程，而這將為境外投資者提供巨大的機(jī)會。要知道上海的A股市場已經(jīng)是世界第二大股票市場，而且其規(guī)模還在迅速擴(kuò)大。

從2004年至今十多年的時(shí)間里，中國股票市場的規(guī)模已經(jīng)從當(dāng)初占GDP的23%增長到占GDP的60%，而中國的GDP規(guī)模在這十年中也已經(jīng)不可同日而語。此外，企業(yè)上市優(yōu)先權(quán)在過去很大程度上取決于政治因素，而現(xiàn)在正被有監(jiān)管的注冊制逐步取代，而這正是大多數(shù)市場通行的上市制度。

最初，上市企業(yè)主要局限于國有企業(yè)。對企業(yè)上市資格的限制所導(dǎo)致的稀缺性增加了上市國企的價(jià)值。當(dāng)初的決定完全基于政治考量，即幫助國有企業(yè)從堆積如山的債務(wù)中脫困，這些債務(wù)很多源于國有企業(yè)員工的養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)。而大量生機(jī)勃勃的私營企業(yè)卻被阻擋在股票市場之外。這一情況與市場的內(nèi)在特征格格不入，市場的本質(zhì)在于對資本進(jìn)行更為有效的分配。正如上文所說，中國的私營企業(yè)也很難從銀行得到貸款支持，而對國有企業(yè)的大量優(yōu)惠政策還導(dǎo)致了銀行的資金源源不斷地流向國有企業(yè)。我們將在第5章中討論這種所謂的“不成熟市場的缺陷”。

這些阻礙市場有效運(yùn)轉(zhuǎn)的障礙正在被快速破除。比如深圳證券交易所設(shè)立了兩個(gè)新的板塊，這兩個(gè)板塊專門服務(wù)于中小企業(yè)的股票交易并發(fā)展迅速。

除了上述改革，中國市場對海外投資者亦更加開放，這將推動以人民幣為基礎(chǔ)的交易不斷擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)到2020年，外國投資者在中國股票市場上持有的份額能從當(dāng)前的1.5%（相比之下，美國的比重為16%，日本的比重為28%）上升至9%。多項(xiàng)對外資持股以及對券商的限制都有望逐步松綁。

就在我們寫作本書的2014年底和2015年上半年，中國政府任其股票市場大幅上漲，并且鼓勵(lì)民眾投資股市，盡管當(dāng)時(shí)很多股票的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了發(fā)達(dá)國家市場所認(rèn)可的合理水平。后來泡沫破滅，股市大跌35%，最終依靠政府的強(qiáng)力介入，市場才得以暫時(shí)穩(wěn)定。即便泡沫已經(jīng)破滅，但市場指數(shù)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一年前的水平。可是有大量在行情尾聲入市的投資者靠借貸炒股，最終損失慘重。

從短期來看，股票市場的波動在一定程度上（程度不是特別嚴(yán)重）意味著經(jīng)濟(jì)增長的放緩。而政府的干預(yù)將阻礙市場有效發(fā)揮資本配置的基本功能，特別是私營企業(yè)從股票市場獲得融資的機(jī)會將進(jìn)一步受到限制。

而此輪股票市場的巨幅動蕩對于市場、經(jīng)濟(jì)改革以及人民幣國際化的影響仍不明朗。它的長期影響還部分取決于政治。之前的股市繁榮被認(rèn)為是“改革牛市”，我們還很難判斷泡沫的破滅是否會影響人們對于金融改革的觀感。雖然政府對市場的干預(yù)應(yīng)該為股市的繁榮與泡沫的破滅承擔(dān)絕大部分責(zé)任，但如果政府認(rèn)識到市場的波動會帶來如此嚴(yán)重并難以控制的結(jié)果，那么那些反對國內(nèi)金融自由化、反對減少資本管制的觀點(diǎn)將會得到強(qiáng)化。在救市的過程中，政府對市場的強(qiáng)力干預(yù)，以及指責(zé)外國投資者為操控股市下跌的“短期的惡意做空者”，這兩者都使得外國投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)倍感驚訝。至少在短時(shí)間內(nèi)，這也將導(dǎo)致外國投資者在選擇中國市場時(shí)會更為謹(jǐn)慎，例如將中國市場納入摩根士丹利資本國際指數(shù)（MSCI）的日程已被推遲。我們將在第5章中更加詳細(xì)地討論這一問題。

本書并不致力于進(jìn)行市場預(yù)測，而是盡量提供各種可能的結(jié)果，介紹可能會出現(xiàn)的各種不同的情景以及一些潛在的意外事件。中國股票市場在2014—2015年突如其來的巨幅波動解釋了本書為何堅(jiān)持這一原則。無論是經(jīng)濟(jì)事件還是政治事件，都有可能導(dǎo)致市場的結(jié)果不同于我們基于當(dāng)前形勢所做的預(yù)測。

銀行。盡管外資銀行在2013年中國的總貸款量中只占到了2.7%，中國仍擁有世界上最大的銀行產(chǎn)業(yè)。中國的銀行業(yè)要比日本的更加開放，后者的外資銀行占市場的份額在2013年僅為1.5%。同時(shí)中國政府正在快速破除那些針對外資銀行的各種限制，如近期就減少了對外資銀行沉重的資本要求。這些改革措施將有助于人民幣在離岸市場的增長，也會使得在岸市場中非居民持有人民幣規(guī)模的迅速增加。各種形式的跨境商務(wù)活動也在快速地增長，尤其是利用衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值更是增速驚人。正如我們將在第5章中所展開討論的那樣，未來中國銀行部門擴(kuò)張的速度將會落后于經(jīng)濟(jì)的增速，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)中國的金融體系會經(jīng)歷一個(gè)脫媒（disintermediation）的過程，即資金的流動將會更加依賴資本市場而非銀行。