1.2　資本市場創(chuàng)造“財富”么

期貨、外匯、期權(quán)等衍生品市場中交易都是對手盤制度的，考慮到交易費用，這些市場是典型的負(fù)和游戲，這一點絕大多數(shù)市場參與者甚至普通公眾都很清楚，換句話說，衍生品交易只是財富的轉(zhuǎn)移手段。當(dāng)然，如果非要說這些市場沒有價值的話，套期保值者或許不太認(rèn)同，對于套期保值者，衍生品被用于作為他們應(yīng)對不利價格波動的“保險”工具，但是多數(shù)個人甚至機(jī)構(gòu)投資者，來這個市場都只能是開投機(jī)倉的，大家也只能通過交易價格波動（包含套利交易）而獲利。站在市場整體而言，并沒有財富被創(chuàng)造出來。

但對于股票市場而言，很多投資者篤信市場創(chuàng)造價值。長期而言，從會計角度看優(yōu)質(zhì)公司的凈資產(chǎn)是逐步增長的。因為隨著上市公司經(jīng)營的開展和利潤的積累，公司的凈資產(chǎn)也會隨之不斷擴(kuò)大。即便如此，我們依舊不能忽視凈資產(chǎn)的增長速度相對而言是多么的和緩，而對應(yīng)的股票價格波動的是多么劇烈。很多人會講巴菲特先生的價值投資理念如何如何，然而巴菲特先生的理念是通過二級市場完成對比較優(yōu)質(zhì)的公司的控制甚至收購，通過指導(dǎo)、監(jiān)督、干預(yù)管理層的方式主要靠獲取利潤分紅和凈資產(chǎn)的增長來獲利。在我國，“價值投資”往往成了交易被套時的一種借口。很多“價值投資者”們動輒宣稱自己沒錯，市場錯殺了他們買的股票，這已經(jīng)遠(yuǎn)離了真正的價值投資的含義了。巴菲特先生在談投資時一直強(qiáng)調(diào)兩條原則：原則一，永遠(yuǎn)不要虧錢。原則二，永遠(yuǎn)不要忘記原則一。顯然，價值投資根本不是越跌越買。

另外一部分人把價值投資等同于長期投資。既然講長期，我們先仔細(xì)想想全世界范圍內(nèi)的“百年老店”是多么的屈指可數(shù)？再回憶下諾基亞、Sun Microsystems、北電網(wǎng)絡(luò)、安然、雷曼兄弟、安達(dá)信、摩托羅拉等各行業(yè)中的佼佼者沒等百年甚至五十年便已榮光不再，甚至已經(jīng)破產(chǎn)倒閉。茅臺，萬科、格力電器、騰訊之類的例子大家肯定耳熟能詳，這是價值投資者們經(jīng)常宣傳的典型案例。然而，20世紀(jì)90年代曾經(jīng)上市了那么多家公司，倒下的是多數(shù)，如何能選出這些股票并持有個20年？這是典型的幸存者偏差，可是偏偏多數(shù)人又奉若至寶。大家可以仔細(xì)思考下，如今每年新上市超過百家上市公司，這兩年中哪家公司可以確定持有20年不動能賺取到類似騰訊、茅臺那樣的收益？交易不是為了表示自己多有眼光或者多高明，也不是為了去支持我們喜歡的公司或者管理層，我們投資交易是為了賺取收益。最近幾年新上市的股票里請選五十只左右個股構(gòu)建投資組合，保證10年后賺5倍以上是極難實現(xiàn)的。長期來看，購買全部股票作為投資組合收益率很可能還不如一年期、三年定期存款甚至是活期存款，參見圖1－5。

圖1－5　中國股市長期收益未跑贏活期存款

資料來源：錢軍，2015。

周期再拉短一些，想想哪一家上市公司三五年內(nèi)凈資產(chǎn)有突破式增長？或者主營業(yè)務(wù)利潤有爆發(fā)式增長（不考慮并購重組之類帶來的合并報表影響）？實在數(shù)不出來幾家。三到五年內(nèi)隨便找一只除了銀行板塊等超級大盤股之外的股票，波動小于80%的，同樣也不太好找。多數(shù)投資者會在被套三至五年內(nèi)“割肉”，帶著虧損暫時離開資本市場，三到五年內(nèi)，這些股票價格的波動并未創(chuàng)造價值，僅僅只是帶來了財富的轉(zhuǎn)移。如果還是覺得想不通，我們用微積分的思路思考下，3個月才出一次財務(wù)報告，1個月內(nèi)股票價格波動20%~30%這種例子比比皆是。這一個月內(nèi)，公司的財務(wù)狀況幾乎不會有太大變化的，是什么驅(qū)動了股價的波動？一個月如此，一年同樣如此，只是一年的周期內(nèi)，股價波動的幅度比公司財務(wù)狀況變化的幅度要大更多。很多股票從完整的生命周期看大概率上也是不創(chuàng)造價值的，只是財富轉(zhuǎn)移的工具，和股票衍生品一樣，即便進(jìn)行價值投資也要評估上市公司所處的行業(yè)生命周期以及市場前景并且及時進(jìn)行確認(rèn)和修正，而絕非依靠一個簡單的邏輯或者是認(rèn)死理。將股票市場作為一個整體來看，它與衍生品市場是沒有任何區(qū)別的，無非是低買高賣的投資者賺高買低賣投資者的錢，僅此而已。因為無論哪一個國家的資本市場，都僅僅只會有少數(shù)上市公司成長為了不起的公司，并且投資交易還面臨著很多傭金和稅費，連眾多投資者熱衷的發(fā)放現(xiàn)金股利（分紅）也是要征收所得稅的。另外，畢竟這個市場多數(shù)參與者不是產(chǎn)業(yè)資本，也根本不可能收購上市公司，甚至連5%的舉牌線多數(shù)公眾投資者也是夠不到的，所以這種投資行為根本影響不了任何公司的管理經(jīng)營決策，公司管理層無論怎么行事，您即便股東大會上投了反對票，其最終結(jié)局也只能干看著決議被通過，更何況，又有多少投資者比管理層更懂得如何去經(jīng)營這家公司呢？

無論股票市場或者衍生品市場，都是典型的交易型市場，它們與債券市場，房地產(chǎn)市場差別很大，考慮到每天巨大的成交量所導(dǎo)致的巨額傭金、稅費成本，從本質(zhì)上來說，股票市場和衍生品市場都是負(fù)和游戲。所以在這些市場里交易，如同帶兵打仗，每個投資者都是將軍或者指揮員，而你的資金就是你的兵。所以筆者建議投資者們多讀讀《孫子兵法》《毛澤東思想》之類的軍事理論著作，先從思想上重視投資交易這件事，然后用正確的理論和思想武裝自己，從嚴(yán)練兵，以求百戰(zhàn)不殆，做到善敗者不亡。