1.2　資本市場(chǎng)創(chuàng)造“財(cái)富”么

期貨、外匯、期權(quán)等衍生品市場(chǎng)中交易都是對(duì)手盤(pán)制度的，考慮到交易費(fèi)用，這些市場(chǎng)是典型的負(fù)和游戲，這一點(diǎn)絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者甚至普通公眾都很清楚，換句話說(shuō)，衍生品交易只是財(cái)富的轉(zhuǎn)移手段。當(dāng)然，如果非要說(shuō)這些市場(chǎng)沒(méi)有價(jià)值的話，套期保值者或許不太認(rèn)同，對(duì)于套期保值者，衍生品被用于作為他們應(yīng)對(duì)不利價(jià)格波動(dòng)的“保險(xiǎn)”工具，但是多數(shù)個(gè)人甚至機(jī)構(gòu)投資者，來(lái)這個(gè)市場(chǎng)都只能是開(kāi)投機(jī)倉(cāng)的，大家也只能通過(guò)交易價(jià)格波動(dòng)（包含套利交易）而獲利。站在市場(chǎng)整體而言，并沒(méi)有財(cái)富被創(chuàng)造出來(lái)。

但對(duì)于股票市場(chǎng)而言，很多投資者篤信市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值。長(zhǎng)期而言，從會(huì)計(jì)角度看優(yōu)質(zhì)公司的凈資產(chǎn)是逐步增長(zhǎng)的。因?yàn)殡S著上市公司經(jīng)營(yíng)的開(kāi)展和利潤(rùn)的積累，公司的凈資產(chǎn)也會(huì)隨之不斷擴(kuò)大。即便如此，我們依舊不能忽視凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度相對(duì)而言是多么的和緩，而對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格波動(dòng)的是多么劇烈。很多人會(huì)講巴菲特先生的價(jià)值投資理念如何如何，然而巴菲特先生的理念是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)完成對(duì)比較優(yōu)質(zhì)的公司的控制甚至收購(gòu)，通過(guò)指導(dǎo)、監(jiān)督、干預(yù)管理層的方式主要靠獲取利潤(rùn)分紅和凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)來(lái)獲利。在我國(guó)，“價(jià)值投資”往往成了交易被套時(shí)的一種借口。很多“價(jià)值投資者”們動(dòng)輒宣稱自己沒(méi)錯(cuò)，市場(chǎng)錯(cuò)殺了他們買的股票，這已經(jīng)遠(yuǎn)離了真正的價(jià)值投資的含義了。巴菲特先生在談投資時(shí)一直強(qiáng)調(diào)兩條原則：原則一，永遠(yuǎn)不要虧錢。原則二，永遠(yuǎn)不要忘記原則一。顯然，價(jià)值投資根本不是越跌越買。

另外一部分人把價(jià)值投資等同于長(zhǎng)期投資。既然講長(zhǎng)期，我們先仔細(xì)想想全世界范圍內(nèi)的“百年老店”是多么的屈指可數(shù)？再回憶下諾基亞、Sun Microsystems、北電網(wǎng)絡(luò)、安然、雷曼兄弟、安達(dá)信、摩托羅拉等各行業(yè)中的佼佼者沒(méi)等百年甚至五十年便已榮光不再，甚至已經(jīng)破產(chǎn)倒閉。茅臺(tái)，萬(wàn)科、格力電器、騰訊之類的例子大家肯定耳熟能詳，這是價(jià)值投資者們經(jīng)常宣傳的典型案例。然而，20世紀(jì)90年代曾經(jīng)上市了那么多家公司，倒下的是多數(shù)，如何能選出這些股票并持有個(gè)20年？這是典型的幸存者偏差，可是偏偏多數(shù)人又奉若至寶。大家可以仔細(xì)思考下，如今每年新上市超過(guò)百家上市公司，這兩年中哪家公司可以確定持有20年不動(dòng)能賺取到類似騰訊、茅臺(tái)那樣的收益？交易不是為了表示自己多有眼光或者多高明，也不是為了去支持我們喜歡的公司或者管理層，我們投資交易是為了賺取收益。最近幾年新上市的股票里請(qǐng)選五十只左右個(gè)股構(gòu)建投資組合，保證10年后賺5倍以上是極難實(shí)現(xiàn)的。長(zhǎng)期來(lái)看，購(gòu)買全部股票作為投資組合收益率很可能還不如一年期、三年定期存款甚至是活期存款，參見(jiàn)圖1－5。

圖1－5　中國(guó)股市長(zhǎng)期收益未跑贏活期存款

資料來(lái)源：錢軍，2015。

周期再拉短一些，想想哪一家上市公司三五年內(nèi)凈資產(chǎn)有突破式增長(zhǎng)？或者主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)有爆發(fā)式增長(zhǎng)（不考慮并購(gòu)重組之類帶來(lái)的合并報(bào)表影響）？實(shí)在數(shù)不出來(lái)幾家。三到五年內(nèi)隨便找一只除了銀行板塊等超級(jí)大盤(pán)股之外的股票，波動(dòng)小于80%的，同樣也不太好找。多數(shù)投資者會(huì)在被套三至五年內(nèi)“割肉”，帶著虧損暫時(shí)離開(kāi)資本市場(chǎng)，三到五年內(nèi)，這些股票價(jià)格的波動(dòng)并未創(chuàng)造價(jià)值，僅僅只是帶來(lái)了財(cái)富的轉(zhuǎn)移。如果還是覺(jué)得想不通，我們用微積分的思路思考下，3個(gè)月才出一次財(cái)務(wù)報(bào)告，1個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格波動(dòng)20%~30%這種例子比比皆是。這一個(gè)月內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)狀況幾乎不會(huì)有太大變化的，是什么驅(qū)動(dòng)了股價(jià)的波動(dòng)？一個(gè)月如此，一年同樣如此，只是一年的周期內(nèi)，股價(jià)波動(dòng)的幅度比公司財(cái)務(wù)狀況變化的幅度要大更多。很多股票從完整的生命周期看大概率上也是不創(chuàng)造價(jià)值的，只是財(cái)富轉(zhuǎn)移的工具，和股票衍生品一樣，即便進(jìn)行價(jià)值投資也要評(píng)估上市公司所處的行業(yè)生命周期以及市場(chǎng)前景并且及時(shí)進(jìn)行確認(rèn)和修正，而絕非依靠一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯或者是認(rèn)死理。將股票市場(chǎng)作為一個(gè)整體來(lái)看，它與衍生品市場(chǎng)是沒(méi)有任何區(qū)別的，無(wú)非是低買高賣的投資者賺高買低賣投資者的錢，僅此而已。因?yàn)闊o(wú)論哪一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)，都僅僅只會(huì)有少數(shù)上市公司成長(zhǎng)為了不起的公司，并且投資交易還面臨著很多傭金和稅費(fèi)，連眾多投資者熱衷的發(fā)放現(xiàn)金股利（分紅）也是要征收所得稅的。另外，畢竟這個(gè)市場(chǎng)多數(shù)參與者不是產(chǎn)業(yè)資本，也根本不可能收購(gòu)上市公司，甚至連5%的舉牌線多數(shù)公眾投資者也是夠不到的，所以這種投資行為根本影響不了任何公司的管理經(jīng)營(yíng)決策，公司管理層無(wú)論怎么行事，您即便股東大會(huì)上投了反對(duì)票，其最終結(jié)局也只能干看著決議被通過(guò)，更何況，又有多少投資者比管理層更懂得如何去經(jīng)營(yíng)這家公司呢？

無(wú)論股票市場(chǎng)或者衍生品市場(chǎng)，都是典型的交易型市場(chǎng)，它們與債券市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)差別很大，考慮到每天巨大的成交量所導(dǎo)致的巨額傭金、稅費(fèi)成本，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)都是負(fù)和游戲。所以在這些市場(chǎng)里交易，如同帶兵打仗，每個(gè)投資者都是將軍或者指揮員，而你的資金就是你的兵。所以筆者建議投資者們多讀讀《孫子兵法》《毛澤東思想》之類的軍事理論著作，先從思想上重視投資交易這件事，然后用正確的理論和思想武裝自己，從嚴(yán)練兵，以求百戰(zhàn)不殆，做到善敗者不亡。