序二

從目前市場來看，無論是金融機構還是非金融機構，對資產證券化本身都有很強烈的需求，并且國內資產證券化的發展模式與十多年前已經有所不同。過去的資產證券化主要由投行和產品設計驅動（即賣方驅動，滿足融資主體的需求），而對投資者的需求一直不夠重視。單方面關注融資者需求，對資產證券化市場的長足、健康發展形成了一定的約束。這本書從投資者角度來介紹我國資產證券化市場的發展。由“產品驅動”向“投資驅動”轉型，是我國資產證券化市場發展的必然趨勢。試圖把握這一轉變和趨勢的讀者（尤其是買方人員），不妨好好讀一下這本書。

多年來，我一直從保險資金的角度關注和參與中國資產證券化的建設，保險機構從賣方和買方兩個維度參與了市場的運行。保險機構是市場的重要機構投資者，投資信貸資產證券化產品和其他資產證券化產品。同時，保險資產管理機構也可以從產品創新點切入，通過資產證券化為市場的產品創新做出積極的貢獻。

從近年來的監管政策看，監管部門一直持開放態度，資產證券化融資方面的政策正在不斷完善。例如，2013年8月，中國保監會頒布《關于保險業支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，鼓勵保險公司充分發揮機構投資者作用和資金融通功能，積極探索服務實體經濟的新模式，其中提到“支持保險資金參與信貸資產證券化，盤活存量金融資產，優化金融配置”。在此之前，保監會已明確指出，允許保險資金投資信貸資產證券化產品，允許保險資產管理公司開展資產支持計劃發行試點，這是一個突破。2015年8月，保監會頒布《資產支持計劃業務管理暫行辦法》，保險資產證券化得以啟動。該辦法規定，施行基礎資產的負面清單制，同時放開一些條件，允許產品在資產交易平臺上直接發行、登記。2018年，中國銀保監會發布《關于進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知》，明確指出，加快推動“僵尸企業”出清，釋放、轉移沉淀在限控領域和低效項目的存量資金，騰出信貸空間，投向支持類領域和項目，積極運用資產證券化和信貸資產轉讓等方式，盤活存量資產，提高資金配置和使用效率。這些政策對中國資產證券化市場的發展提供了很大支持。

從國際資產證券化的發展來看，保險資金一直是證券化產品的主要投資者。根據美國保險監督官協會（National Association of Insurance Commissioners，簡寫為NAIC）的數據，2012年年底，美國保險業持有的美國資產證券化存量占市場總量的11.8%。同時，美聯儲的數據顯示，聯邦機構發行的資產證券化產品一直占10%左右，若加上私營資產證券化產品，則美國壽險投資的資產證券化產品占比在2012年達到22%。

從我國保險資產管理業的發展看，保險資金作為重要的機構投資者，對我國實體經濟、金融市場、民生建設發揮著“穩定器”和“助推器”的積極作用。從資金體量看，截至2019年6月末，保險資金余額為17.37萬億元，較年初增長5.85%。保險資金運用呈多元化配置的穩健狀態：在存款市場，保險資金的銀行存款達2.63萬億元（占比為15.16%），且主要為中長期存款，是銀行中長期信貸的重要資金供給方；在債券市場，保險機構是第三大機構投資者，目前配置各類債券5.98萬億元（占比為34.45%），涵蓋國債、金融債、企業債及各類融資券和票據等金融工具；在公募基金市場，保險資金是最大的機構投資者之一，目前投資各類基金余額約8 900億元；在股票市場，保險機構是第二大機構投資者，持有二級市場股票余額達1.30萬億元，且多以大盤藍籌股為主，持有期限較長，偏好長期投資和價值投資，較少發生高頻交易行為；在另類投資市場，保險機構的私募債權、股權、基金、信托等投資余額已超過6萬億元，成為實體經濟重要的長期資金提供者。中國保險資產管理業協會公布的數據顯示，截至2019年6月底，保險資產管理公司累計發起設立各類債權、股權投資計劃1 161項，合計備案（注冊）規模26 982.88億元；累計注冊保險私募基金20只，合計規模1 613.10億元；累計注冊（備案）資產支持計劃50只，注冊規模1 675億元。從上面一系列數字可以看出，保險資金投資資產證券化產品的未來空間十分廣闊。

經過十余年的發展，我國資產證券化市場的規模在不斷擴大，基本涵蓋了銀行的信貸資產、小額貸款資產、應收債款、租賃資產、信托資產等。最近幾年，大家開始對不良資產（特別是銀行不良資產）這一特殊的資產給予高度關注。2019年6月末，銀行不良貸款達2.24萬億元，不良率為1.81%。處置這類不良資產，是維護金融安全、保持金融穩健運行的重要環節。同時，非銀不良資產也有上升趨勢。這些不良資產的處置為中國未來資產證券化市場的發展提供了重要機會。2008年以前，三次銀行不良資產的處置，主要采用剝離的方式，未來將逐漸走向通過市場化的方式處置這種不良資產，這可能給資產證券化市場帶來新的變化。

此外，從市場調研的情況看，不良資產處置、不良資產的處置業務收益，與成本的控制和處置的周期有直接的關系，行業收益率通常在10%以上。國有四大資產管理公司商業化資產的收益率基本穩定在15%左右，有些可能為12%~18%。在當前利率趨降的背景下，這一收益率水平對市場投資者具有一定吸引力，也將為機構投資者參與資產證券化提供一個很好的選擇。當然，對于各類機構投資者而言，必須堅持在風險可控的前提下，參與不良資產的處置。總體來看，市場對中國資產證券化市場的發展有較強的信心，我們也希望通過保險業與其他行業的共同努力，推動中國資產證券化市場不斷走向成熟。

看到林華在資產證券化領域又出版了一本新書，我非常高興。希望這本系統而務實的投資手冊能夠推動中國資產證券化市場投資領域的蓬勃發展。

曹德云