序一

近年來，隨著我國經濟增長步入“新常態”，經濟發展的三期——增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期——疊加效應開始顯現，出現速度變化、結構優化、動力轉換的特征。雖然宏觀經濟基本面向好，但經濟運行風險和結構性矛盾仍然凸顯，全面深化改革、加快轉型升級是現階段經濟運行的一大主題。

資產證券化作為國內市場近年來興起的一種新型金融工具，是解決我國存量資產流動性不足問題的有效途徑。產品的創新試點如雨后春筍般涌現，監管層的引導為業務的發展描繪了路徑，參與主體的積極參與為業務的發展注入了活力。然而，與發達經濟體相比，我國的資產證券化業務的發展尚屬早期，投資端的需求尚未得到充分發掘。以產品帶動投資的模式雖然在現階段取得了一定的成績，但產品投資發展的先天不足必然會導致業務持續推進乏力，而提升資產證券化業務的投資需求，完善資產證券化產品的投資者結構，是促進業務發展的應有之義。國內資產證券化產品的投資與交易，正是這本書的主題。

美國資產證券化主要是將基礎資產轉到特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，簡寫為SPV）項下，按不同的現金流對基礎資產進行細分，再銷售給不同的投資者以滿足差異性需求。美國的資產證券化經過長時間的實踐，各金融主體之間、金融主體與監管之間的會計、稅收等制度設計均已十分完善。國內關于資產證券化的研究已經進行了很長時間，近年來也有長足的進步，但是有兩個重要的問題值得重視，那就是在經濟“新常態”，特別是供給側結構性改革的背景下，金融業應該如何對資產證券化業務進行正確的定位，國內資產證券化業務應該如何實現進一步的創新發展。個人認為，金融機構在根據改革總體要求進行產品創新以滿足社會需求的時候，要特別注意“穩”字當頭，重視對產品的完善。

首先，應該對基礎資產進行實質性的隔離，不能完全按照現金流的方式考核資產證券化交易，因為證券化的資產體現在銀行報表和體現在機構報表上是有差異的。

其次，在“三去一降一補”的提質增效背景下，2019年的市場環境還有一個新的變化，即央行要求“穩健性”。比如，自2017年一季度開始的MPA（Macro Prudential Assessment，宏觀審慎評估）考核，央行制定的“大資管統一監管新規”，正是對銀、證、保機構的表內表外變化以及資產的進出表進行的監督和管理。在這種情況下，不同的金融機構應該如何開展資產證券化業務值得思考。

最后，要有正確的服務意識。在2017年的兩會上，《政府工作報告》提出，要讓“金融機構的重心下沉，突出主業”，非常值得金融從業人員反思。上到機構高層，下到基層人員，只有先在理念上樹立起對金融產品及其所發揮的服務作用的正確認識，才能真正掌握進而向社會進行更好的推廣。特別是在業務前臺，如果對金融與經濟發展的關系沒有正確的理解，不知道兩者為什么要更好地融合，就無法提升服務意識與服務質量。

此外，市場上有一種觀點認為，當前大環境的變化增加了金融機構開展業務的難度。這種觀點無非是要求金融機構控制增長規模。但這種變化不僅符合企業自身的實際情況，也符合2019年的“三去一降一補”任務。僅從機構角度出發，認為其目的是要金融機構控制規模擴張、降低發展速度，是過于片面的理解。我認為，金融機構對整個宏觀形勢和經濟發展的判斷與研究還不夠，對如何才能完成經濟結構調整的研究也不夠細化。比如，面對與創新發展有關的市場環境和企業訴求之間的矛盾，金融機構應該如何處理？面對綠色金融、普惠金融、中小微金融等創新難題，金融機構如何判斷其行為和經營方式在當前的經濟環境中是否能夠跟上發展和改革的腳步，踩準“五大任務”的關鍵點？金融機構在處理不良資產的過程中，要首先反思業務最初是如何達成的，今后如何避免這種風險。在處理“僵尸企業”、去杠桿、去庫存的時候，要反思應該如何平衡各方利益。對中小型金融機構來說，在當前以債權融資為主要經營方式的市場環境下，要認識到什么才是合理的創新。

總之，不發生系統性金融風險是整個金融行業的底線，也是中國資產證券化市場長期發展的底線。資產證券化是中國金融市場發展的選擇，我們要將資產證券化放在整個金融行業來進行全面、系統的思考。資產證券化作為金融資源的一種有效配置，能夠更好地支持我國實體經濟的發展和經濟結構的轉型。同時，市場的發展需要周密的市場基礎設施頂層設計，也需要市場各參與機構的成長和競爭力的不斷提升。

防范化解金融風險特別是系統性金融風險，是金融工作的根本性任務。站在資產證券化市場的角度來看，推動資產證券化產品的透明化，加強信息披露，讓市場投資者和參與主體可以準確計量現金流，用大數據預測早償和違約，可以使市場有共識，監管看得清，在市場發展的同時有效控制風險。這本書的核心是投資，我國的資產證券化產品持有至到期，定價交易不活躍，主要是因為在現金流計算方法和折現率上沒有達成共識，這本書將促進這個共識的達成。因此，我很高興看到林華在資產證券化領域再著新書。作為一本系統而務實的投資手冊，該書為資產證券化市場的從業者、監管機構從業者及理論研究人員提供了很好的參考。

蔡鄂生