第一部分　歷年真題及詳解

2016年注冊會計師全國統(tǒng)一考試《財務(wù)成本管理》真題及詳解

一、單項選擇題（本題型共14小題，每小題1.5分，共21分。每小題只有一個正確答案，請從每小題的備選答案中選出一個你認(rèn)為最正確的答案。）

1．甲公司進入可持續(xù)增長狀態(tài)，股利支付率50％，權(quán)益凈利率20％，股利增長率5％，股權(quán)資本成本10％。甲公司的內(nèi)在市凈率是（　　）。

A．2

B．10.5

C．10

D．2.1

【答案】A

【解析】內(nèi)在市凈率＝股利支付率×權(quán)益凈利率/（股權(quán)資本成本－股利增長率）＝50％×20％/（10％－5％）＝2。

2．甲公司2015年每股收益1元，經(jīng)營杠桿系數(shù)1.2，財務(wù)杠桿系數(shù)1.5，假設(shè)公司不進行股票分割。如果2016年每股收益達到1.9元，根據(jù)杠桿效應(yīng)，其營業(yè)收入應(yīng)比2015年增加（　　）。

A．50％

B．90％

C．75％

D．60％

【答案】A

【解析】由題干可知，總杠桿系數(shù)＝每股收益變動百分比/營業(yè)收入變動百分比＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)＝1.2×1.5＝1.8；2016年每股收益增長率＝（1.9－1）/1＝0.9，則營業(yè)收入增長率＝0.9/1.8＝50％。

3．在其他條件不變的情況下，下列關(guān)于股票的歐式看漲期權(quán)內(nèi)在價值的說法中，正確的是（　　）。

A．股票市價越高，期權(quán)的內(nèi)在價值越大

B．期權(quán)到期期限越長，期權(quán)的內(nèi)在價值越大

C．股價波動率越大，期權(quán)的內(nèi)在價值越大

D．期權(quán)執(zhí)行價格越高，期權(quán)的內(nèi)在價值越大

【答案】A

【解析】期權(quán)的內(nèi)在價值是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值，內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高低。AD兩項，股票的歐式看漲期權(quán)內(nèi)在價值＝股票市價－執(zhí)行價格。則在其他條件不變的情況下，股票的歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價值與現(xiàn)行價格同向變化，與執(zhí)行價格反向變化。BC兩項，由期權(quán)內(nèi)在價值的概念可知，其不受時間溢價的影響。

4．下列各項中，應(yīng)使用強度動因作為作業(yè)量計量單位的是（　　）。

A．產(chǎn)品的生產(chǎn)準(zhǔn)備

B．產(chǎn)品的研究開發(fā)

C．產(chǎn)品的機器加工

D．產(chǎn)品的分批質(zhì)檢

【答案】B

【解析】強度動因是在某些特殊情況下，將作業(yè)執(zhí)行中實際耗用的全部資源單獨歸集，并將該項單獨歸集的作業(yè)成本直接計入某一特定的產(chǎn)品。一般適用于某一特殊訂單或某種新產(chǎn)品試制等。A項應(yīng)使用業(yè)務(wù)動因作為作業(yè)量計量單位；CD兩項應(yīng)使用持續(xù)動因作為作業(yè)量計量單位。

5．下列關(guān)于營運資本的說法中，正確的是（　　）。

A．營運資本越多的企業(yè)，流動比率越大

B．營運資本越多，長期資本用于流動資產(chǎn)的金額越大

C．營運資本增加，說明企業(yè)短期償債能力提高

D．營運資本越多的企業(yè)，短期償債能力越強

【答案】B

【解析】營運資本＝流動資產(chǎn)－流動負債＝長期資本－長期資產(chǎn)。營運資本為正數(shù)，說明長期資本的數(shù)額大于長期資產(chǎn)，超出部分被用于流動資產(chǎn)，因此營運資本越多，長期資本用于流動資產(chǎn)的金額越大。A項，流動比率＝流動資產(chǎn)/流動負債，營運資本是絕對數(shù)，流動比率是相對數(shù)，兩者在數(shù)值大小上沒有直接的關(guān)系；CD兩項，營運資本是絕對數(shù)，不便于直接評價企業(yè)短期償債能力，而用營運資本的配置比率（營運資本/流動資產(chǎn)）更加合理。

6．有些可轉(zhuǎn)換債券在贖回條款中設(shè)置不可贖回期，其目的是（　　）。

A．防止贖回溢價過高

B．保證可轉(zhuǎn)換債券順利轉(zhuǎn)換成股票

C．防止發(fā)行公司過度使用贖回權(quán)

D．保證發(fā)行公司長時間使用資金

【答案】C

【解析】不可贖回期是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時開始，不能被贖回的那段期間。設(shè)置不可贖回期的目的是保護債券持有人的利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)，強制債券持有人過早轉(zhuǎn)換債券。

7．企業(yè)在生產(chǎn)中為生產(chǎn)工人發(fā)放安全頭盔所產(chǎn)生的費用，應(yīng)計入（　　）。

A．直接材料

B．管理費用

C．直接人工

D．制造費用

【答案】D

【解析】D項，制造費用是指企業(yè)各生產(chǎn)單位為組織和管理生產(chǎn)而發(fā)生的各項間接費用。它包括工資和福利費，折舊費，修理費，辦公費，水電費，機物料消耗，勞動保護費，租賃費，保險費，排污費，存貸盤虧費（減盤盈）及其他制造費用。為生產(chǎn)工人發(fā)放安全頭盔所產(chǎn)生的費用屬于勞動保護費，應(yīng)計入制造費用。

8．甲公司采用配股方式進行融資，擬每10股配1股，配股前價格每股9.1元，配股價格每股8元，假設(shè)所有股東均參與配股，則配股除權(quán)價格是（　　）元。

A．1

B．10.01

C．8.8

D．9

【答案】D

【解析】所有股東均參與配股時，股份變動比例（即實際配售比例）＝擬配售比例＝1/10×100％＝10％，則配股除權(quán)價格＝（配股前每股價格＋配股價格×股份變動比例）/（1＋股份變動比率）＝（9.1＋8×10％）/（1＋10％）＝9（元）。

9．甲消費者每月購買的某移動通訊公司58元套餐，含主叫長市話450分鐘，超出后主叫國內(nèi)長市話每分鐘0.15元。該通訊費是（　　）。

A．變動成本

B．延期變動成本

C．階梯式成本

D．半變動成本

【答案】B

【解析】延期變動成本，是指在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)總額保持穩(wěn)定，超過特定業(yè)務(wù)量則開始隨業(yè)務(wù)量比例增長的成本。題中，通訊費在主叫市話450分鐘內(nèi)總額保持穩(wěn)定，超過450分鐘則開始隨通話量正比例增長，屬于延期變動成本。

10．甲公司與某銀行簽訂周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議，銀行承諾一年內(nèi)隨時滿足甲公司最高8000萬元的貸款，承諾費按承諾貸款額度的0.5％于簽訂協(xié)議時交付，公司取得貸款部分已支付的承諾費用在一年后返還，甲公司在簽訂協(xié)議同時申請一年期貸款5000萬元，年利率8％，按年單利計息，到期一次還本付息，在此期間未使用承諾貸款額度的其他貸款，該筆貸款的實際成本最接近于（　　）。

A．8.06％

B．8.8％

C．8.3％

D．8.37％

【答案】D

【解析】該筆貸款的利息＝5000×8％＝400（萬元），未使用借款部分的承諾費＝（8000－5000）×0.5％＝15（萬元），該筆貸款的實際成本＝（400＋15）/（5000－8000×0.5％）＝8.37％。

11．在進行投資決策時，需要估計的債務(wù)成本是（　　）。

A．現(xiàn)有債務(wù)的承諾收益

B．未來債務(wù)的期望收益

C．未來債務(wù)的承諾收益

D．現(xiàn)有債務(wù)的期望收益

【答案】B

【解析】AD兩項，現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對于決策而言是不相關(guān)的沉沒成本，不需要估計。BC兩項，對于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實成本，需要估計；承諾收益不是債務(wù)的真實成本，無需估計。

12．根據(jù)有稅的MM理論，下列各項中會影響企業(yè)價值的是（　　）。

A．債務(wù)利息抵稅

B．債務(wù)代理成本

C．債務(wù)代理收益

D．財務(wù)困境成本

【答案】A

【解析】有稅MM理論基本命題之一認(rèn)為：有負債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。其表達式為：。因此債務(wù)利息抵稅會影響企業(yè)價值。BC兩項是代理理論考慮的因素；D項是權(quán)衡理論考慮的因素。

13．甲公司2015年經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比70％，經(jīng)營負債銷售百分比15％，銷售凈利率8％，假設(shè)公司2016年上述比率保持不變，沒有可動用的金融資產(chǎn)，不打算進行股票回購，并采用內(nèi)含增長方式支持銷售增長，為實現(xiàn)10％的銷售增長目標(biāo)，預(yù)計2016年股利支付率（　　）。

A．37.5％

B．62.5％

C．42.5％

D．57.5％

【答案】A

【解析】內(nèi)含增長方式下，外部融資額為0，即0＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比－[（1＋增長率）/增長率]×預(yù)計銷售凈利率×（1－預(yù)計股利支付率），得出0＝70％－15％－[（1＋10％）/10％]×8％×（1－預(yù)計股利支付率），則股利支付率＝37.5％。

14．甲公司以持有的乙公司股票作為股利支付給股東，這種股利屬于（　　）。

A．現(xiàn)金股利

B．負債股利

C．股票股利

D．財產(chǎn)股利

【答案】D

【解析】以持有的其他公司的有價證券支付的股利，屬于財產(chǎn)股利，即以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。A項，現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利；B項，負債股利是上市公司通過建立一種負債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利分派給股東；C項，股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。

二、多項選擇題（本題型共12小題，每小題2分，共24分。每小題均有多個正確答案，請從每小題的備選答案中選出你認(rèn)為正確的答案。每小題所有答案選擇正確的得分，不答、錯答、漏答均不得分。）

1．下列關(guān)于投資項目資本成本的說法中，正確的有（　　）。

A．資本成本是投資項目的取舍率

B．資本成本是投資項目的必要報酬率

C．資本成本是投資項目的機會成本

D．資本成本是投資項目的內(nèi)含報酬率

【答案】ABC

【解析】公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，是指投資資本的機會成本。或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的必要報酬率，也稱為必要期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的必要報酬率。D項，項目的內(nèi)含報酬率是真實的報酬率，不是資本成本。

2．在其他條件不變的情況下，關(guān)于單利計息，到期一次還本付息的可轉(zhuǎn)換債券的內(nèi)含報酬率，下列各項中正確的有（　　）。

A．債券期限越長，債券內(nèi)含報酬率越高

B．票面利率越高，債券內(nèi)含報酬率越高

C．轉(zhuǎn)換比率越高，債券內(nèi)含報酬率越高

D．轉(zhuǎn)換價格越高，債券內(nèi)含報酬率越高

【答案】BC

【解析】可轉(zhuǎn)換債券的內(nèi)含報酬率是指使得可轉(zhuǎn)換債券的投資人獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于投資額的折現(xiàn)率。A項，在其他條件不變的情況下，可轉(zhuǎn)換債券的內(nèi)含報酬率高低取決于持有期間獲得的現(xiàn)金流入的高低，與債券期限無必然聯(lián)系；對于到期一次還本付息的可轉(zhuǎn)換債券，如果在到期前沒有轉(zhuǎn)股，則投資人在到期日收到全部利息，則在其他條件不變的前提下，票面利率越高，債券內(nèi)含報酬率越高，因此B項正確；如果在到期前轉(zhuǎn)股，則投資人只能收到按照轉(zhuǎn)換價值計算的現(xiàn)金流入，不能收到利息，轉(zhuǎn)換價值＝股價×轉(zhuǎn)換比率，因此在其他條件不變的情況下，轉(zhuǎn)換比率越高，債券的內(nèi)含報酬率越高，C項正確；在其他條件不變的情況下，轉(zhuǎn)換價格越高，則轉(zhuǎn)換比率越低，因此債券內(nèi)含報酬率越低，D  項錯誤。

3．市場上有兩種有風(fēng)險證券X和Y，下列情況下，兩種證券組成的投資組合風(fēng)險低于二者加權(quán)平均風(fēng)險的有（　　）。

A．X和Y期望報酬率的相關(guān)系數(shù)是0

B．X和Y期望報酬率的相關(guān)系數(shù)是－1

C．X和Y期望報酬率的相關(guān)系數(shù)是0.5

D．X和Y期望報酬率的相關(guān)系數(shù)是1

【答案】ABC

【解析】只要相關(guān)系數(shù)小于1，即彼此之間不是完全正相關(guān)，就可以分散風(fēng)險，即投資組合風(fēng)險低于加權(quán)平均風(fēng)險。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時，兩種證券的投資組合的風(fēng)險等于二者的加權(quán)平均風(fēng)險。

4．下列關(guān)于內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格的說法中，正確的有（　　）。

A．以市場價格作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，可以鼓勵中間產(chǎn)品的內(nèi)部轉(zhuǎn)移

B．以市場為基礎(chǔ)的協(xié)商價格作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，可以照顧雙方利益并得到雙方的認(rèn)可

C．以全部成本作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，可能導(dǎo)致部門經(jīng)理做出不利于公司的決策

D．以變動成本加固定費作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，可能導(dǎo)致購買部門承擔(dān)全部市場風(fēng)險

【答案】ABCD

【解析】A項，由于以市場價格為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)移價格，通常會低于市場價格，這個折扣反映與外銷有關(guān)的銷售費，以及交貨、保修等成本，因此可以鼓勵中間產(chǎn)品的內(nèi)部轉(zhuǎn)移；B項，協(xié)商轉(zhuǎn)移價格的好處是有一定彈性，可以照顧雙方利益并得到雙方認(rèn)可；C項，以全部成本或者以全部成本加上一定利潤作為內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，既不是業(yè)績評價的良好尺度，也不能引導(dǎo)部門經(jīng)理做出有利于公司的明智決策；D項，如果最終產(chǎn)品的市場需求很少時，購買部門需要的中間產(chǎn)品也變得很少，但它仍然需要支付固定費。在這種情況下，市場風(fēng)險全部由購買部門承擔(dān)。

5．公司的下列行為中，可能損害債權(quán)人利益的有（　　）。

A．提高股利支付率

B．加大為其他企業(yè)提供的擔(dān)保

C．提高資產(chǎn)負債率

D．加大高風(fēng)險投資比例

【答案】ABCD

【解析】A項，提高股利支付率，減少了可以用來歸還借款和利息的現(xiàn)金流，可能損害債權(quán)人利益；BCD三項，加大為其他企業(yè)提供的擔(dān)保、提高資產(chǎn)負債率以及加大高風(fēng)險投資比例增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，可能損害債權(quán)人的利益。

6．下列營業(yè)預(yù)算中，通常需要預(yù)計現(xiàn)金支出的預(yù)算有（　　）。

A．生產(chǎn)預(yù)算

B．銷售費用預(yù)算

C．直接材料預(yù)算

D．制造費用預(yù)算

【答案】BCD

【解析】A項，生產(chǎn)預(yù)算是在銷售預(yù)算的基礎(chǔ)上編制的，其主要內(nèi)容有銷售量、期初和期末產(chǎn)成品存貨、生產(chǎn)量。僅以實物量指標(biāo)反映的預(yù)算，不涉及到現(xiàn)金收支，不需要進行現(xiàn)金支出預(yù)算。

7．下列各項中，需要修訂產(chǎn)品基本標(biāo)準(zhǔn)成本的情況有（　　）。

A．產(chǎn)品生產(chǎn)能量利用程度顯著提升

B．生產(chǎn)工人技術(shù)操作水平明顯改進

C．產(chǎn)品物理結(jié)構(gòu)設(shè)計出現(xiàn)重大改變

D．產(chǎn)品主要材料價格發(fā)生重要變化

【答案】CD

【解析】基本標(biāo)準(zhǔn)成本是指一經(jīng)制定，只要生產(chǎn)的基本條件無重大變化，就不予變動的一種標(biāo)準(zhǔn)成本。生產(chǎn)的基本條件的重大變化是指產(chǎn)品的物理結(jié)構(gòu)變化，重要原材料和勞動力價格的重要變化，生產(chǎn)技術(shù)和工藝的根本變化等。由于市場供求變化導(dǎo)致的售價變化和生產(chǎn)經(jīng)營能力利用程度的變化，由于工作方法改變而引起的效率變化等，不屬于生產(chǎn)的基本條件變化，對此不需要修訂基本標(biāo)準(zhǔn)成本。

8．企業(yè)采用成本分析模式管理現(xiàn)金，在最佳現(xiàn)金持有量下，下列各項中正確的有（　　）。

A．機會成本等于短缺成本

B．機會成本與管理成本之和最小

C．機會成本等于管理成本

D．機會成本與短缺成本之和最小

【答案】AD

【解析】AD兩項，由圖1可知，在最佳現(xiàn)金持有量下，機會成本＝短缺成本，此時總成本最小，由于管理成本固定，因此機會成本與短缺成本之和最小；B項，由于管理成本固定不變，在最佳現(xiàn)金持有量下，機會成本并不是最小值，因此機會成本與管理成本之和不是最小；C項，在最佳現(xiàn)金持有量下，機會成本與管理成本并沒有相交，因此機會成本不等于管理成本。

圖1

9．在計算披露的經(jīng)濟增加值時，下列各項中，需要進行調(diào)整的項目有（　　）。

A．研究費用

B．爭取客戶的營銷費用

C．資本化利息支出

D．企業(yè)并購重組費用

【答案】ABD

【解析】計算披露的經(jīng)濟增加值時，典型的調(diào)整包括：①研究與開發(fā)費用；②戰(zhàn)略性投資；③為建立品牌、進入新市場或擴大市場份額發(fā)生的費用；④折舊費用；⑤重組費用。

10．在有效資本市場，管理者可以通過（　　）。

A．財務(wù)決策增加公司價值從而提升股票價格

B．從事利率、外匯等金融產(chǎn)品的投資交易獲取超額利潤

C．改變會計方法增加會計盈利從而提升股票價格

D．關(guān)注公司股價對公司決策的反映而獲得有益信息

【答案】AD

【解析】AD兩項，在有效市場中，財務(wù)決策會改變企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，而企業(yè)狀況會及時地被市場價格所反映；B項，管理者不能通過金融投機獲利；C項，管理者不能通過改變會計方法提升股票價值。

11．甲公司是制造業(yè)企業(yè)，采用管理用財務(wù)報表進行分析，下列各項中，屬于甲公司金融負債的有（　　）。

A．優(yōu)先股

B．融資租賃形成的長期應(yīng)付款

C．應(yīng)付股利

D．無息應(yīng)付票據(jù)

【答案】ABC

【解析】金融負債是籌資活動所涉及的負債，經(jīng)營負債是銷售商品或提供勞務(wù)所涉及的負債。D項，無息應(yīng)付票據(jù)屬于經(jīng)營負債。

12．下列關(guān)于證券市場線的說法中，正確的有（　　）。

A．無風(fēng)險報酬率越大，證券市場線在縱軸的截距越大

B．證券市場線描述了由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界

C．投資者對風(fēng)險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大

D．預(yù)計通貨率提高時，證券市場線向上平移

【答案】ACD

【解析】A項，無風(fēng)險證券的b＝0，無風(fēng)險報酬率是證券市場線在縱軸的截距，因此無風(fēng)險報酬率越大，證券市場線在縱軸的截距越大；B項，資本市場線描述了由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界，而證券市場線描述的是在市場均衡條件下單項資產(chǎn)或組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散風(fēng)險）的期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系；C項，證券市場線的斜率表示經(jīng)濟系統(tǒng)中風(fēng)險厭惡感的程度，投資者對風(fēng)險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大；D項，預(yù)計通貨膨脹提高時，無風(fēng)險報酬會隨之提高，進而導(dǎo)致證券市場線向上平移。

三、計算題（本題型共5小題。其中第1小題可以選用中文或英文作答，如使用中文解答，該小題最高得分為8分；如使用英文解答，該小題須全部使用英文，最高得分13分。其他小題每小題8分。本題型最高得分為45分。）

1．小W因購買個人住房向甲銀行借款300000元，年利率6％，每半年計息一次；期限為5年，自2014年1月1日起至2019年1月1日止。小W選擇等額計息還款方式償還貸款本息，還款日在每年的7月1日和1月1日。

2015年12月末，小W收到單位發(fā)放的一次性年終獎60000元，正在考慮這筆獎金的兩種使用方案：

（1）2016年1月1日提前償還銀行借款60000元（當(dāng)日仍需償還原定的年期還款額）；

（2）購買乙國債并持有至到期。乙國債為5年期債券，每份債券面值1000元，票面利率為4％，單利計息，到期一次還本付息。乙國債還有3年到期，當(dāng)前價格1020元。

要求：

（1）計算投資乙國債到期收益率，小W應(yīng)選擇提前償還銀行借款還是投資國債，為什么？

（2）計算當(dāng)前每期還款額，如果小W選擇提前償還銀行借款，計算提前還款后的每期還款額。

答：（1）設(shè)乙國債到期收益率為K，單利計息，由于題目未說明折現(xiàn)方式，采用復(fù)利折現(xiàn)。

1020＝1000×（1＋4％×5）×（P/F，K，3）＝1200×（P/F，K，3）

當(dāng)K＝5％時，1200×（P/F，5％，3）＝1200×0.8638＝1036.56＞1020；

當(dāng)K＝6％時，1200×（P/F，6％，3）＝1200×0.8396＝1007.52＜1020

（K－5％）/（6％－5％）＝（1020－1036.56）/（1007.52－1036.56）

K＝5％＋（1020－1036.56）/（1007.52－1036.56）×（6％－5％）＝5.57％

借款的半年利率為3％，年有效利率＝（1＋3％）²－1＝6.09％

國債收益率＜借款的年有效利率，所以應(yīng)選擇提前償還借款。

（2）①假設(shè)當(dāng)前每期還款額為A，則：

300000＝A×（P/A，3％，10）

A＝300000/8.5302＝35169.16（元）

②假設(shè)提前償還借款之后的每期還款額為B，則：

300000＝35169.16×（P/A，3％，4）＋60000×（P/F，3％，4）＋B×（P/A，3％，6）×（P/F，3％，4）]

B＝[300000－35169.16×（P/A，3％，4）－60000×（P/F，3％，4）]/[（P/A，3％，6）×（P/F，3％，4）]＝115962.7154/（5.4172×0.8885）＝24092.73（元）。

2．甲公司是一家制造業(yè)上市公司，當(dāng)前每股市價40元。市場上有兩種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)：歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)。每份看漲期權(quán)可買入1股股票，每份看跌期權(quán)可賣出1股股票；看漲期權(quán)每份5元，看跌期權(quán)每份3元。兩種期權(quán)執(zhí)行價格均為40元，到期時間均為6個月。目前，有四種投資組合方案可供選擇：保護性看跌期權(quán)、拋補性看跌期權(quán)，多頭對敲、空頭對敲。

要求：

（1）投資者希望將凈收益限定在有限區(qū)間內(nèi)，應(yīng)選擇哪種投資組合？該投資組合應(yīng)如何構(gòu)建？假設(shè)6個月后該股票價格上漲20％，該投資組合的凈損益是多少？（注：計算組合凈損益時，不考慮期權(quán)價格、股票價格和貨幣時間價值）

（2）投資者預(yù)期未來股價大幅度波動，應(yīng)選擇哪種投資組合？該投資組合應(yīng)如何構(gòu)建？假設(shè)6個月后該股票價格下跌50％，該投資組合的凈損益是多少？（注：計算組合凈損益時，不考慮期權(quán)價格、股票價格和貨幣時間價值）

答：（1）①應(yīng)選擇拋補性看漲期權(quán)。因為拋補性看漲期權(quán)縮小了未來的不確定性，如果到期日股價超過執(zhí)行價格，則鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價格，由于不需要補進股票也就鎖定了凈損益。

②拋補性看漲期權(quán)構(gòu)建方式：購買一股股票，同時出售該股票的一股看漲期權(quán)。

③股票凈收入＝40×（1＋20％）＝48（元）

空頭看漲期權(quán)凈收入＝—（48－40）＝－8（元）

組合凈收入＝48＋（－8）＝40（元）

組合凈損益＝40－40＋5＝5（元）

（2）①預(yù)計未來價格大幅度變動，但不知道是升高還是降低的時候采用多頭對敲策略。

②多頭對敲策略構(gòu)建方式：同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。

③股價下跌50％，則：

多頭看漲期權(quán)凈收入＝0

多頭看跌期權(quán)凈收入＝40－40×（1－50％）＝20（元）

組合凈收入＝0＋20＝20（元）

多頭看漲期權(quán)凈損益＝－5（元）

多頭看跌期權(quán)凈損益＝20－3＝17（元）

組合凈損益＝－5＋17＝12（元）

3．甲公司是一家汽車銷售企業(yè)，現(xiàn)對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行分析，以發(fā)現(xiàn)與主要競爭對手乙公司的差異，相關(guān)資料如下：（1）甲公司2015年的主要財務(wù)報表數(shù)據(jù)（單位：萬元）

假設(shè)資產(chǎn)負債表項目年末余額可代表全年平均水平。

（2）乙公司相關(guān)財務(wù)比率

要求：

（1）使用因素分析法，按照銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、權(quán)益乘數(shù)的順序，對2015年甲公司相對乙公司權(quán)益凈利率的差異進行定量分析。

（2）說明銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、權(quán)益乘數(shù)3個指標(biāo)各自的經(jīng)濟含義及各評價企業(yè)哪方面能力，并指出甲公司與乙公司在經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策上的差別。

答：（1）①指標(biāo)計算：

甲公司銷售凈利率＝1200/10000＝12％

甲公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝10000/8000＝1.25

甲公司權(quán)益乘數(shù)＝8000/4000＝2

甲公司權(quán)益凈利率＝12％×1.25×2＝30％

乙公司權(quán)益凈利率＝24％×0.6×1.5＝21.6％

②差異分析：

權(quán)益凈利率差異＝30％－21.6％＝8.4％

甲公司銷售凈利率變動對權(quán)益凈利率的影響＝（12％－24％）×0.6×1.5＝－10.8％

甲公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動對權(quán)益凈利率的影響＝12％×（1.25－0.6）×1.5＝11.7％

甲公司權(quán)益乘數(shù)變動對權(quán)益凈利率的影響＝12％×1.25×（2－1.5）＝7.5％

（2）①指標(biāo)含義及評價能力：

a．銷售凈利率是每一元銷售收入取得的凈利潤，它評價的是企業(yè)盈利能力，該比率越大，企業(yè)的盈利能力越強。

b．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)表明1年中總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，或者每1元總資產(chǎn)支持的銷售收入，是反映營運能力的指標(biāo)。

c．權(quán)益乘數(shù)表明每一元股東權(quán)益擁有的資產(chǎn)總額，是反映財務(wù)杠桿和償債能力的指標(biāo)。

②差別：銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，權(quán)益乘數(shù)可以反映企業(yè)的財務(wù)政策。在經(jīng)營戰(zhàn)略上，乙公司注重經(jīng)營效率的實現(xiàn)，相比甲公司銷售凈利潤較高，因此甲公司采用的是“低盈利、高周轉(zhuǎn)”方針，乙公司采用的是“高盈利、低周轉(zhuǎn)”方針。財務(wù)政策上，甲公司權(quán)益乘數(shù)明顯高于乙公司，說明甲公司在財務(wù)政策下偏向于較高的財務(wù)杠桿。甲公司配置了更高的財務(wù)杠桿。

4．甲公司擬加盟乙快餐集團，乙集團對加盟企業(yè)采取不從零開始的加盟政策，將已運營2年以上、達到盈虧平衡條件的自營門店整體轉(zhuǎn)讓給符合條件的加盟商，加盟經(jīng)營協(xié)議期限15年，加盟時一次性支付450萬元加盟費，加盟期內(nèi)，每年按年營業(yè)額的10％向乙集團支付特許經(jīng)營權(quán)使用費和廣告費，甲公司預(yù)計將于2016年12月31日正式加盟，目前正進行加盟店2017年度的盈虧平衡分析。其它相關(guān)資料如下：

（1）餐廳面積400平方米，倉庫面積100平方米，每平方米年租金2400元。

（2）為擴大營業(yè)規(guī)模，新增一項固定資產(chǎn)，該資產(chǎn)原值300萬元，按直線法計提折舊，折舊年限10年（不考慮殘值）。

（3）快餐每份售價40元，變動制造成本率50％，每年正常銷售量15萬份。假設(shè)固定成本、變動成本率保持不變。

要求：

（1）計算加盟店年固定成本總額、單位變動成本、盈虧臨界點銷售額及正常銷售量時的安全邊際率。

（2）如果計劃目標(biāo)稅前利潤達到100萬元，計算快餐銷售量；假設(shè)其他因素不變，如果快餐銷售價格上浮5％，以目標(biāo)稅前利潤100萬元為基數(shù)，計算目標(biāo)稅前利潤變動的百分比及目標(biāo)稅前利潤對單價的敏感系數(shù)。

（3）如果計劃目標(biāo)稅前利潤達到100萬元且快餐銷售量達到20萬份，計算加盟店可接受的快餐最低銷售價格。

答：（1）此題中，加盟費、餐廳與倉庫租金以及固定資產(chǎn)折舊為固定成本，變動制造成本以及特許經(jīng)營權(quán)使用費和廣告費為變動成本。

①年固定成本總額＝年加盟費＋餐廳與倉庫年租金＋年固定資產(chǎn)折舊＝450/15＋（400＋100）×2400/10000＋300/10＝180（萬元）

②單位變動成本＝單位變動制造成本＋單位特許經(jīng)營權(quán)使用費和廣告費＝40×50％＋40×10％＝24（元）

③盈虧零界點的銷售額＝固定成本/單位邊際貢獻率，邊際貢獻率＝（單價－單位變動成本）/單價＝（40－24）/40＝40％，所以盈虧零界點的銷售額＝180/40％＝450（萬元）

④正常銷售量的安全邊際率＝1－盈虧臨界點的銷售量/正常銷售量＝1－（450/40）/15＝25％

（2）①（單價－單位變動成本）×銷售量－固定成本＝利潤，則（40－24）×銷售量－180＝100，銷售量＝17.5（萬件）

②單價上升5％，單位變動成本變化，但固定成本、變動成本率保持不變

單位邊際貢獻＝40×（1＋5％）×（1－50％－10％）＝16.8（元）

利潤＝40×（1＋5％）×（1－50％－10％）×17.5－180＝114（萬元）

利潤變化率＝（114－100）/100＝14％，利潤對單價的敏感系數(shù)＝14％/5％＝2.8

（3）單價×（1－50％－10％）×20－180＝100，可以接受的最低單價＝35（元）。

5．甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，只生產(chǎn)和銷售一種新型保溫容器。產(chǎn)品直接消耗的材料分為主要材料和輔助材料。各月在產(chǎn)品結(jié)存數(shù)量較多，波動較大，公司在分配當(dāng)月完工產(chǎn)品與月末在產(chǎn)品的成本時，對輔助材料采用約當(dāng)產(chǎn)量法，對直接人工和制造費用采用定額比例法。2016年6月有關(guān)成本核算、定額資料如下：

（1）本月生產(chǎn)數(shù)量（單位：只）

（2）主要材料在生產(chǎn)開始時一次全部投入，輔助材料陸續(xù)均衡投入，月末在產(chǎn)品平均完工程度60％。

（3）本月月初在產(chǎn)品成本和本月發(fā)生生產(chǎn)費用（單位：元）

（4）單位產(chǎn)品工時定額

要求：

（1）計算本月完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品的主要材料費用。

（2）按約當(dāng)量法計算本月完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品的輔助材料費用。

（3）按定額人工工時比例計算本月完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品的人工費用。

（4）按定額機器工時比例計算本月完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品的制造費用。

（5）計算本月完工產(chǎn)品總成本和單位成本。

答：（1）①本月完工產(chǎn)品的主要材料費用＝540000/（3500＋500）×3500＝472500（元）

②本月在產(chǎn)品的主要材料費用＝540000/（3500＋500）×500＝67500（元）

（2）在產(chǎn)品的約當(dāng)產(chǎn)量＝500×60％＝300（只）

①本月完工產(chǎn)品的輔助材料費用＝38000/（3500＋300）×3500＝35000（元）

②本月月末在產(chǎn)品的輔助材料費用＝38000/（3500＋300）×300＝3000（元）

（3）①本月完工產(chǎn)品的人工費用＝148000/（3500×2＋500×0.8）×（3500×2）＝140000（元）

②本月月末在產(chǎn)品的人工費用＝148000/（3500×2＋500×0.8）×（500×0.8）＝8000（元）

（4）①本月完工產(chǎn)品的制造費用＝29600/（3500×1＋500×0.4）×（3500×1）＝28000（元）

②本月月末在產(chǎn)品的制造費用＝29600/（3500×1＋500×0.4）×（500×0.4）＝1600（元）

（5）①本月完工產(chǎn)品總成本＝472500＋35000＋140000＋28000＝675500（元）

②本月完工產(chǎn)品單位成本＝675500/3500＝193（元）

四、綜合題（本題型共1題，共15分）

甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售。為進一步滿足市場需求，公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。目前，正在進行該項目的可行性研究。相關(guān)資料如下：

（1）該項目如果可行，擬在2016年12月31日開始投資建設(shè)生產(chǎn)線，預(yù)計建設(shè)期1年，即項目將在2017年12月31日建設(shè)完成，2018年1月1日投資使用，該生產(chǎn)線預(yù)計購置成本4000萬元，項目預(yù)期持續(xù)3年，按稅法規(guī)定，該生產(chǎn)線折舊年限4年，殘值率5％。按直線法計提折舊，預(yù)計2020年12月31日項目結(jié)束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值1800萬元。

（2）公司有一閑置廠房擬對外出租，每年租金60萬元，在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線，安裝期間及投資后，該廠房均無法對外出租。

（3）該項目預(yù)計2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐，產(chǎn)銷量以后每年按5％增長，預(yù)計易拉罐單位售價0.5元，單位變動制造成本0.3元，每年付現(xiàn)銷售和管理費用占銷售收入的10％，2018年、2019年、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元、250萬元、300萬元。

（4）該項目預(yù)計營運資本占銷售收入的20％，墊支的營運資本在運營年度的上年年末投入，在項目結(jié)束時全部收回。

（5）為籌資所需資金，該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進行籌資，發(fā)行期限5年、面值1000元，票面利率6％的債券，每年末付息一次，發(fā)行價格960元。發(fā)行費用率為發(fā)行價格的2％，公司普通股β系數(shù)1.5，無風(fēng)險報酬率3.4％，市場組合必要報酬率7.4％。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)（負債/權(quán)益）為2/3，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負債/權(quán)益）為1/1。

（6）公司所得稅稅率25％。假設(shè)該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末。

要求：

（1）計算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項目加權(quán)平均資本成本。

（2）計算項目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項目凈現(xiàn)值，并判斷該項目是否可行（計算過程和結(jié)果填入下方表格）。

（3）假設(shè)其他條件不變，利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格

答：（1）①采用到期收益率法計算債務(wù)資本成本，將發(fā)行費用從籌資額中扣除：

960×（1－2％）＝1000×6％×（P/A，I，5）＋1000×（P/F，I，5）

內(nèi)插法求利率：

當(dāng)利率＝7％時，凈現(xiàn)值959.01

當(dāng)利率＝8％時，凈現(xiàn)值920.16

（I－7％）/（8％－7％）＝（940.8－959.01）/（920.16－959.01）

I＝7.47％

稅后債務(wù)資本成本＝7.47％×（1－25％）＝5.60％

②由于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)與當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)不同，在計算目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下的權(quán)益β系數(shù)時需要對當(dāng)前公司普通股β系數(shù)進行調(diào)整。

β_{資產(chǎn)}＝β_{權(quán)益}/[1＋（1－稅率）×（當(dāng)前負債/股東權(quán)益）]＝1.5/[1＋（1－25％）×2/3]＝1，

β_{權(quán)益}＝β_{資產(chǎn)}×[1＋（1－稅率）×（目標(biāo)負債/股東權(quán)益）]＝1×[1＋（1－25％）×1/1]＝1.75

股權(quán)資本成本＝無風(fēng)險報酬率＋β_{權(quán)益}×（市場組合必要報酬率－無風(fēng)險報酬率）＝3.4％＋1.75×（7.4％－3.4％）＝10.40％。

③加權(quán)資本成本＝5.6％×50％＋10.4％×50％＝8％。

（2）年折舊額＝4000×（1－5％）/4＝950（萬元）

項目終結(jié)點的賬面價值＝4000－950×3＝1150（萬元）

在計算每年現(xiàn)金流量時有兩種方法：

方法一：

計算說明：

2018年末產(chǎn)品增加的稅后銷售收入＝12000×0.5×（1－25％）＝4500（萬元）；

2019年末產(chǎn)品增加的稅后銷售收入＝4500×（1＋5％）＝4725（萬元）；

2020年末產(chǎn)品增加的稅后銷售收入＝4725×（1＋5％）＝4961.25（萬元）；

2018年末當(dāng)前產(chǎn)品增加的付現(xiàn)變動制造成本＝12000×0.3×（1－25％）＝－2700（萬元）；

2019年末當(dāng)前產(chǎn)品增加的付現(xiàn)變動制造成本＝－2700×（1＋5％）＝－2835（萬元）；

2020年末當(dāng)前產(chǎn)品增加的付現(xiàn)變動制造成本＝－2835×（1＋5％）＝－2976.75（萬元）；

2018年末增加的稅后付現(xiàn)銷售管理費用＝12000×0.5×10％×（1－25％）＝－450（萬元）；

2019年末增加的稅后付現(xiàn)銷售管理費用＝－450×（1＋5％）＝－472.5（萬元）；

2019年末增加的稅后付現(xiàn)銷售管理費用＝－472.5×（1＋5％）＝－496.125（萬元）；

2018年年末付現(xiàn)的稅后固定成本＝200×（1－25％）＝－150（萬元）；

2019年年末付現(xiàn)的稅后固定成本＝250×（1－25％）＝－187.5（萬元）；

2020年年末付現(xiàn)的稅后固定成本＝300×（1－25％）＝－225（萬元）；

2018、2019、2020年年末折舊抵稅＝4000×（1－5％）÷4×25%＝237.5（萬元）；

2020年年末變現(xiàn)收入＝生產(chǎn)線變現(xiàn)價值＝1800（萬元）；

2020年年末變現(xiàn)收益納稅＝（生產(chǎn)線變現(xiàn)價值－固定資產(chǎn)賬面價值）×所得稅稅率＝[1800－（4000－950×3）]×25％＝（1800－1150）×25％＝162.5（萬元）；

2017年年末增加的營運資本＝12000×0.5×20％＝－1200（萬元）；

2018年年末增加的營運資本＝－1200×5％＝－60（萬元）；

2019年年末增加的營運資本＝－1200×（1＋5％）×5％＝－63（萬元）；

2020年年末營運資本回收額＝1200×（1＋5％）×（1＋5％）＝1323（萬元）；

2016、2017、2018、2019年年末喪失稅后租金收入＝－60×（1－25％）＝－45（萬元）；

2016年現(xiàn)金凈流量＝－4000－45＝－4045（萬元）；

2017年現(xiàn)金凈流量＝－1200－45＝－1245（萬元）；

2018年現(xiàn)金凈流量＝4500－2700－450－150＋237.5－60－45＝－1332.5（萬元）；

2019年現(xiàn)金凈流量＝4725－2823－472.5－187.5＋237.5－63－45＝－1359.5（萬元）；

2020年現(xiàn)金凈流量＝4961.25－2976.7－496.125－225＋237.5＋1800－162.5＋1323＝4461.375（萬元）；

方法二：

2016、2017、2018、2019年年末喪失稅后租金收入＝－60（萬元）；

2018年末產(chǎn)品銷售收入＝12000×0.5＝6000萬元）；

2019年末產(chǎn)品銷售收入＝12000×（1＋5％）×0.5＝6300（萬元）；

2020年末產(chǎn)品銷售收入＝12000×（1＋5％）2×0.5＝6615（萬元）；

收入所得稅支出＝相關(guān)收入合計×所得稅稅率

2018年末變動制造成本＝12000×0.3×＝－3600（萬元）；

2019年末變動制造成本＝－3600×（1＋5％）＝－3780（萬元）；

2020年末變動制造成本＝－3780×（1＋5％）＝－3969（萬元）；

2018年末增加的付現(xiàn)銷售管理費用＝12000×0.5×10％＝－600（萬元）；

2019年末增加的付現(xiàn)銷售管理費用＝－600×（1＋5％）＝－630（萬元）；

2019年末增加的付現(xiàn)銷售管理費用＝－630×（1＋5％）＝－661.5（萬元）；

2018年年末付現(xiàn)的固定成本＝200（萬元）；

2019年年末付現(xiàn)的固定成本＝250（萬元）；

2020年年末付現(xiàn)的固定成本＝300（萬元）；

2018年末相關(guān)的稅后付現(xiàn)成本＝相關(guān)付現(xiàn)成本合計＋相關(guān)付現(xiàn)成本抵稅＝－4400＋4400×25%＝－3300（萬元）；

2019年末相關(guān)的稅后付現(xiàn)成本＝相關(guān)付現(xiàn)成本合計＋相關(guān)付現(xiàn)成本抵稅＝－4660＋4660×25%＝－3495（萬元）；

2020年末相關(guān)的稅后付現(xiàn)成本＝相關(guān)付現(xiàn)成本合計＋相關(guān)付現(xiàn)成本抵稅＝－4930.5＋4930.5×25%＝－3697.875（萬元）；

2017年年末增加的營運資本＝12000×0.5×20％＝－1200（萬元）；

2018年年末增加的營運資本＝－1200×5％＝－60（萬元）；

2019年年末增加的營運資本＝－1200×（1＋5％）×5％＝－63（萬元）；

2020年年末營運資本回收額＝1200×（1＋5％）×（1＋5％）＝1323（萬元）；

2018、2019、2020年年末折舊抵稅＝4000×（1－5％）÷4×25%＝237.5（萬元）；

2020年年末變現(xiàn)收入＝生產(chǎn)線變現(xiàn)價值＝1800（萬元）；

2020年年末變現(xiàn)收益納稅＝（生產(chǎn)線變現(xiàn)價值－固定資產(chǎn)賬面價值）×所得稅稅率＝[1800－（4000－950×3）]×25％＝（1800－1150）×25％＝162.5（萬元）；

2016年現(xiàn)金凈流量＝－4000－45＝－4045（萬元）；

2017年現(xiàn)金凈流量＝－1200－45＝－1245（萬元）；

2018年現(xiàn)金凈流量＝4455－3300－60＋237.5＝－1332.5（萬元）；

2019年現(xiàn)金凈流量＝4680－3495－63＋237.5＝－1359.5（萬元）；

2020年現(xiàn)金凈流量＝4961.25－3697.875＋1323＋237.5＋1800－162.5＝4461.375（萬元）；

其中：現(xiàn)金凈流量＝設(shè)備購置支出＋相關(guān)的稅后收入＋相關(guān)的稅后付現(xiàn)成本＋營運資本現(xiàn)金流合計＋折舊抵稅＋變現(xiàn)收入＋變現(xiàn)收益納稅

項目凈現(xiàn)值大于零，所以項目可行。

（3）設(shè)增加的購置成本為X萬元。

年折舊額＝（4000＋X）×（1－5％）/4＝950＋X×（1－5％）/4＝950＋0.2375X

折舊抵稅＝（950＋0.2375X）×25％＝237.5＋0.059375X

增加的折舊抵稅＝（237.5＋0.059375X）－237.5＝0.059375X

2020年年末賬面價值＝（4000＋X）－（950＋0.2375X）×3＝1150＋0.2875X

變現(xiàn)價值＝1800（萬元）

變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量＝1800－（1800－1150－0.2875X）×25％＝1637.5＋0.071875X

增加的變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量＝0.071875X

根據(jù)凈現(xiàn)值＝0，則

302.88－X＋0.059375X×（P/A，8％，3）×（P/F，8％，1）＋0.071875X×（P/F，8％，4）＝0

解得X＝376.03

因此，能夠接受的最高購置價格＝4000＋376.03＝4376.03（萬元）。