7.3　考研真題與典型題詳解

一、概念題

1．普通股（common stock）

答：普通股通常指那些在股利和破產(chǎn)清算方面不具有任何特殊優(yōu)先權(quán)的股票，是股份有限公司發(fā)行的最基本的、標(biāo)準(zhǔn)的股份。普通股的持有人是公司的股東，他們是公司的最終所有者，對公司的經(jīng)營收益或公司清算時的資產(chǎn)分配擁有最后的請求權(quán)，是公司風(fēng)險的主要承擔(dān)者。

與其他籌資方式相比，普通股籌資具有如下優(yōu)點：

①所籌集的資本具有永久性，無到期日，無需歸還。

②沒有固定的股利負擔(dān)，股利的支付與否和支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營需要而定。

③能增加公司的信譽，增強公司的舉債能力。

④由于普通股的預(yù)期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，因此普通股籌資容易吸收資金。

當(dāng)然普通股融資也有其缺點：

①資本成本較高。首先，從投資者的角度講，投資于普通股風(fēng)險較高，相應(yīng)地所要求投資報酬率也較高；其次，對于籌資公司來講，普通股股利從稅后利潤中支付，不像債券利息那樣作為費用從稅前支付，因而不具有抵稅作用；最后，普通股的發(fā)行費用也高于其他籌資方式。

②以普通股籌資會增加新股東，這可能分散公司的控制權(quán)；另外，新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，會降低普通股的每股凈收益，從而可能引發(fā)股價下跌。

2．適應(yīng)性預(yù)期

答：適應(yīng)性預(yù)期是指根據(jù)以前的預(yù)期誤差來修正以后的預(yù)期的方式?！斑m應(yīng)性預(yù)期”這一術(shù)語由菲利普·卡甘于20世紀50年代在一篇討論惡性通貨膨脹的文章中提出。由于它比較適用于當(dāng)時的經(jīng)濟形勢，因而很快在宏觀經(jīng)濟學(xué)中得到了應(yīng)用。適應(yīng)性預(yù)期模型中的預(yù)期變量依賴于該變量的歷史信息。例如，某個時點的適應(yīng)性預(yù)期價格P等于上一個時期的預(yù)期價格加上常數(shù)C以及上期價格的誤差。

適應(yīng)性預(yù)期在物價較為穩(wěn)定的時期能較好地反映經(jīng)濟現(xiàn)實，西方國家的經(jīng)濟在二十世紀五六十年代正好如此，因此適應(yīng)性預(yù)期非常廣泛地流行起來了。適應(yīng)性預(yù)期后來受到新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)的批判，認為它缺乏微觀經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)，適應(yīng)性預(yù)期的權(quán)數(shù)分布是既定的幾何級數(shù)，沒有利用與被測變量相關(guān)的其他變量，對經(jīng)濟預(yù)期方程的確定基本上是隨意的，沒有合理的經(jīng)濟解釋。因此新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)派的“理性預(yù)期”逐漸取代了“適應(yīng)性預(yù)期”。

3．有效市場假設(shè)

答：有效市場假設(shè)是理性預(yù)期理論在金融市場中的一種應(yīng)用，具體而言，有效市場假設(shè)有三種形式：①弱形式假設(shè)，即證券的現(xiàn)行價格充分反映了過去的一切相關(guān)信息；②半強形式假設(shè)，即證券的現(xiàn)行價格不但充分反映了過去的一切信息，而且充分反映了現(xiàn)在的一切公開信息；③強形式假設(shè)，即證券價格不僅具有半強形式假設(shè)的特點，還充分反映了一切內(nèi)部信息（如券商、分析師、公司經(jīng)營者所掌握的信息等）。在滿足強形式假設(shè)的有效市場中，任何人都不可能獲得超過平均收益水平的額外收益，且其獲得的收益是對風(fēng)險和機會成本的補償。

4．隨機游走（random walk）

答：隨機游走是指經(jīng)濟變量的變化是隨機的，沒有固定不變的規(guī)律可循的現(xiàn)象。股票的隨機游走理論認為，證券價格的波動是隨機的，像一個在廣場上行走的人一樣，價格的下一步將走向哪里，是沒有規(guī)律的。證券市場中，價格的走向受到多方面因素的影響。一件不起眼的小事也可能對市場產(chǎn)生巨大的影響。從長時間的價格走勢圖上也可以看出，價格的上下起伏的機會差不多是均等的。隨機游走理論指出，股票市場內(nèi)有成千上萬的精明人士，每一個人都懂得分析，而且信息流入市場都是公開的，所有人都可以知道，并無什么秘密可言。因此，股票現(xiàn)在的價格就已經(jīng)反映了供求關(guān)系，或者本身價值不會太遠。所謂內(nèi)在價值的衡量方法就是看每支股資產(chǎn)值、市盈率、派息率等基本因素來決定。這些因素亦非什么大秘密?，F(xiàn)時股票的市價根本已經(jīng)代表了千萬精明人士的看法，構(gòu)成了一個合理價位。市價會圍繞著內(nèi)在價值而上下波動。這些波動卻是隨意而沒有任何軌跡可循。

5．市場基本面（market fundamentals）

答：市場基本因素是指在證券市場上，對證券未來的收入現(xiàn)金流產(chǎn)生直接影響的因素。市場基本因素可能來自于證券市場，也可能來自于證券市場以外的其他經(jīng)濟與政治因素。市場基本因素主要包括經(jīng)濟性因素、政治性因素、人為操縱因素和其他因素等。其中，政治因素泛指那些對股票價格具有一定影響力的國際政治活動、重大經(jīng)濟政策和發(fā)展計劃以及政府的法令、政治措施等等。經(jīng)濟因素主要是公司所屬行業(yè)的性質(zhì)（如企業(yè)屬于電子工業(yè)、精細化工產(chǎn)業(yè)，屬成長型產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展前景比較好對投資者的吸引力就大；反之，如果公司處于煤炭與棉紡業(yè)，則屬夕陽產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展前景欠佳，投資收益就相應(yīng)要低）以及公司經(jīng)營業(yè)績的好壞（公司的績效是決定公司價值的重要因素）。

6．戈登增長模型

答：戈登增長模型假定：①假定股利永遠按照不變的比率增長。②假定股利增長率低于股票投資的要求回報率k_e。根據(jù)戈登增長模型，股票的現(xiàn)價可以表示為：

其中，D₀為最近一次支付的股利；g為預(yù)期不變的股利增長率；k_e為股票投資的要求回報率。

7．理性預(yù)期（rational expectations）

答：理性預(yù)期又稱合理預(yù)期，是現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)中的預(yù)期概念之一，指可以最好地利用所有可以獲得的信息，包括關(guān)于現(xiàn)在政府政策的信息來形成自己的預(yù)期。由約翰·穆思在其《合理預(yù)期和價格變動理論》（1961年）一文中首先提出。它的含義有三個：首先，做出經(jīng)濟決策的經(jīng)濟主體是有理性的；其次，為正確決策，經(jīng)濟主體會在做出預(yù)期時力圖獲得一切有關(guān)的信息；最后，經(jīng)濟主體在預(yù)期時不會犯系統(tǒng)錯誤，即使犯錯誤，他也會及時有效地進行修正，使得在長期而言保持正確。它是新古典宏觀經(jīng)濟理論的重要假設(shè)（其余三個為個體利益最大、市場出清和自然率），是新古典宏觀經(jīng)濟理論攻擊凱恩斯主義的重要武器。

8．有效資本市場理論

答：有效市場理論是指從證券價格對信息反映的角度來看待市場有效性的一種理論，它是金融證券理論的重要基礎(chǔ)之一。20世紀50年代，有人試圖借助計算機來尋找股票價格的變動規(guī)律，結(jié)果卻大大出乎意料，股票價格的變化遵循隨機游走，幾乎沒有任何規(guī)律可循。理論界對此很快達成了共識：這種看似沒有規(guī)律的現(xiàn)象，恰恰反映了一個功能良好、有效率的市場，它是投資者理性行為而不是非理性行為的結(jié)果。由于每個投資者都在努力尋找各種信息以謀求最大收益，因而任何促使證券價格發(fā)生變動的新信息必將很快地反映到現(xiàn)行價格之中.從而使得基于新信息基礎(chǔ)上的未來獲利可能趨向于零。有效市場理論是現(xiàn)代證券金融理論的基石，它表明任何人都不可能在市場上持續(xù)賺取超額利潤，并為衡量一個市場的有效性以及如何健全證券市場提供了一條重要的標(biāo)準(zhǔn)和思路。

9．行為金融學(xué)（behavioral finance）

答：行為金融學(xué)是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。該學(xué)說認為，證券的市場價格并不只由證券內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應(yīng)的一種學(xué)說，主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學(xué)兩部分。

二、選擇題

L公司剛支付了2.25元的股利，并預(yù)計股利會以5%每年的速度增長，該公司的風(fēng)險水平對應(yīng)的折現(xiàn)率為11%，該公司的股價應(yīng)與以下哪個數(shù)值最接近？（　?。▽ν饨?jīng)貿(mào)大學(xué)2012金融碩士）

A．20.45元　　

B．21.48元　　

C．37.50元　　

D．39.38元

【答案】D

【解析】根據(jù)固定增長股票的價值的公式，第一期期末的股利D₁=2.25×（1+5%）=2.3625（元），所以公司的股票價格P=D₁/（R-g）=2.3625/（11%-5%）=39.375≈39.38（元）。

三、判斷題

1．有效市場假說是說明資產(chǎn)價格與信息之間關(guān)系的理論。其中，弱有效市場假說認為當(dāng)前的市場價格已經(jīng)反映了所有公開的信息。（　?。ㄖ醒胴斀?jīng)大學(xué)2012金融碩士）

【答案】錯

【解析】弱式有效市場認為，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息；而半強式有效市場假說認為當(dāng)前的證券價格反映了所有的公開的信息。

2．套利是投資者利用同一證券的不同價格來賺取無風(fēng)險利潤的行為。（　?。?/p>

【答案】對

【解析】套利是指人們利用同一資產(chǎn)在不同市場間定價不一致，通過資金的轉(zhuǎn)移而實現(xiàn)無風(fēng)險收益的行為。

四、簡答題

1．討論普通股估價的戈登模型或固定紅利貼現(xiàn)模型。包括模型的假設(shè)、優(yōu)點和缺點。

答：（1）固定股利貼現(xiàn)模型是在股利貼現(xiàn)模型的基礎(chǔ)上得出的，該模型假設(shè)固定股利模型假設(shè)公司的股利增長率為O，也就是說，公司未來的股利都按一個固定數(shù)量支付，即D₀=D₁=…=D_n（n→∞）,在式中：D是未來各個時期預(yù)期派發(fā)的固定金額股利；r是投資者所要求的貼現(xiàn)率。固定股利模型是一個永續(xù)年金，一旦確定了r，股票的價值就可以很容易地確定了。

（2）固定股利貼現(xiàn)模型的優(yōu)點與缺點

該模型一直被認為是“理論雖完美，但實用性不佳”。理論的完美性主要體現(xiàn)在模型反映了股票價值的經(jīng)濟本質(zhì)，而且模型的表達式也十分簡潔、明了。實用性不佳則主要是因為未來盈利或股利數(shù)據(jù)很難獲取，特別是要獲得精確的數(shù)據(jù)幾乎不可能。另外，由于該價值模型對股利、增長率等數(shù)據(jù)又比較敏感，所以根據(jù)不很精確的數(shù)據(jù)評估出來的結(jié)果往往會發(fā)生較大的誤差，使得股票估值的實際參考價值及其可信度大打折扣。

2．簡述有效市場假說理論的基本內(nèi)容。（中央財大2009研；西安交通大學(xué)2006研）

答：有效市場理論由美國芝加哥大學(xué)教授尤金·法默在20世紀60年代提出，又稱有效市場假說理論。該理論認為，在一個有效的資本市場中，證券的價格應(yīng)該立即對相關(guān)信息做出反映，即有利的信息會立即導(dǎo)致證券價格上升，而不利的信息則會使其價格立即下降。因此，任何時刻的證券價格都已經(jīng)充分地反映了當(dāng)時所能得到的一切相關(guān)信息。在有效市場上，證券價格在任何時候都是證券內(nèi)在價值的最佳評估。

（1）資本市場有效性假說的內(nèi)容

有效市場理論的主要內(nèi)容有三點：①證券價格迅速反映了未預(yù)期的信息。在一個競爭性的證券市場上，當(dāng)某一證券的供應(yīng)與需求處于平衡狀態(tài)時，該證券的價格將達到均衡點；證券價格的變動是由證券的供求關(guān)系決定的，而證券供求關(guān)系的調(diào)整又是由于市場新的信息引起的。②隨機游走假設(shè)。即不同時期證券價格的變動是相互獨立的，每次價格的上升或者下降與前一次的價格變化沒有關(guān)系。證券價格是市場對各種信息做出反映的結(jié)果，由于政治、經(jīng)濟等各方面信息隨意進入市場，因而證券價格是隨機變動的。③投資者無法獲得超額利潤。超額利潤是指在承擔(dān)一定風(fēng)險的條件下比預(yù)期收益更多的盈利。有效的證券市場對信息有很快的反映速度，投資者在得到某一信息時，該信息的作用已經(jīng)反映在證券價格上了，所以不存在投資者利用信息在市場上獲得超額利潤的機會。

（2）資本市場有效性的假說前提

有效市場成立的充分條件：①在證券交易中，不存在交易成本、政府稅收和交易的其他障礙；②市場信息的交流是高效率的。證券交易各方都可以無需代價取得所有對投資者有用的信息；③證券價格不受個別人和個別機構(gòu)交易的影響，即市場參與者是價格的接受者；④所有的投資者都是理性地追求個人效用最大化的市場參與者。上述條件嚴格成立時，市場一定是有效的。

（3）有效資本市場的分類

根據(jù)可獲得的有關(guān)信息的分類不同，可將市場效率劃分為弱勢有效、半強勢有效和強勢有效三種類型：①弱式有效市場，指證券價格被假設(shè)完全反映包括它本身在內(nèi)的過去歷史的證券價格資料。其主要特點在于證券的現(xiàn)行價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，證券價格的變動表現(xiàn)為隨機游走過程。②半強勢有效市場，指所有公開的可用信息假定都被反映在證券價格中，不僅包括證券價格序列信息，還包括公司財務(wù)報告信息、經(jīng)濟狀況的通告資料和其他公開可用的有關(guān)公司價值的信息，公布的宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息。半強勢有效的市場并不意味著所有的市場參與者都能馬上接受并且理解所有公開有用的信息，事實上只有機構(gòu)投資者和職業(yè)分析家才可能對新的信息做出迅速的反應(yīng)。③強式有效市場，指所有相關(guān)信息（包括內(nèi)部信息和公開信息）都在證券價格中反映出來，即證券價格除了包含歷史價格信息和所有公開信息外，還包含了所謂的內(nèi)幕信息。

（4）有效資本市場的實證結(jié)果

根據(jù)國內(nèi)外的實證研究，一些發(fā)達國家的資本市場是半強勢有效或者弱勢有效的，我國的實證研究則發(fā)現(xiàn)我國的資本市場是弱勢無效的。資本市場是否遵循有效資本市場假說與資本市場本身的建設(shè)有很大關(guān)系。有效資本市場假說存在一系列的假設(shè)條件，這些假設(shè)條件在發(fā)達的資本市場上可能近似成立，所以資本市場的有效性也較強。對于我國資本市場來說，很多制度性的建設(shè)還不完善，很多方面根本無法滿足有效資本市場假說的假設(shè)條件，整體資本市場也就表現(xiàn)出弱勢無效了。

3．簡述有效市場理論對企業(yè)融資的決策意義。（人大2002研）

答：（1）資本市場是指證券買賣的市場，有效市場理論是指在證券市場上，一切消息都是公開的，每個投資者都能無條件的獲得這些消息，并且市場消息一旦公開，就會立即反映在市場價格上，即要有公開性和適時性原則。一般來說，公開性原則在證券市場上基本能滿足，但是適時性原則一般會差一點。

（2）有效市場理論要求理財和融資時重視市場對于企業(yè)的估價。資本市場是企業(yè)的一面鏡子，又是企業(yè)行為的校正器。股價可以綜合反映企業(yè)的業(yè)績，弄虛作假、人為的改變會計方法對于提高企業(yè)的價值沒有絲毫的用處。市場對于公司的評價降低的時候，應(yīng)該分析公司的行為是否出了問題并且加以改進，而不應(yīng)該設(shè)法欺騙市場。

（3）有效市場理論要求在理財和融資的時候慎用金融工具，如果市場是有效地，購買或者出售金融工具交易的凈現(xiàn)值就為零。公司作為資本市場上融資的一方，不要妄圖通過融資取得正的凈現(xiàn)值、而應(yīng)當(dāng)依靠生產(chǎn)經(jīng)營提高股東財富。公司的生產(chǎn)經(jīng)營性帶來的競爭，是在少數(shù)公司之間展開的，競爭不充分。一個公司因為擁有專利權(quán)、較好的專利技術(shù)、較好的商譽和較大的市場份額等相對優(yōu)勢，可以在某些直接投資中取得正的凈現(xiàn)值。

（4）資本市場和商品市場不同，其競爭程度高、交易規(guī)模大、交易費用低、資產(chǎn)具有同質(zhì)性，使其有效性比商品市場高得多，所有要融資的公司都在尋找資本成本低的資金來源。機會均等的競爭，使財務(wù)交易基本上是公平的，在資本市場上，僅僅能獲得和投資風(fēng)險相當(dāng)?shù)膱蟪?，也就是與資本成本相同的報酬，不會增加股東財富。

（5）綜上所述，有效市場理論對于企業(yè)融資的決策意義在于：企業(yè)在融資的時候應(yīng)該慎用金融工具，在資本市場上獲得超額的報酬，靠的是能力而不是運氣，有些經(jīng)理人高估自己，以為可以獲得被市場低估的金融資產(chǎn)，結(jié)果付出了慘痛的代價。

五、計算題

1．DDM公司剛支付了每股2美元的現(xiàn)金股利（）。這些年來，該公司的現(xiàn)金股利一直保持了每年5%的增長率。你預(yù)計這支股票的市場資本報酬率為每年13%。

a．你認為該股票的內(nèi)在價值是多少（用股利貼現(xiàn)模型）？

b．假定該股票的實際價格為20美元。為證明這個觀察到的價格，你應(yīng)該怎樣調(diào)整下列模型中的因變量：

i.股利增長率。

ii.市場資本報酬率。

解：a.由公式可得：

b．如果該股票的實際價格為20美元，模型中的一些因變量需要調(diào)整：

ⅰ．在其他變量不變的情況下，對股利增長率g的調(diào)整

把變形得：

把P₀＝20代入得：

。

ⅱ．同理,由可得：

把P₀＝20代入得：

六、論述題

結(jié)合我國資本市場實際，談?wù)勀銓Y本市場有效性假說的理解。（人大2005研）

答：有效市場理論由美國芝加哥大學(xué)財務(wù)教授尤金?法默在20世紀60年代提出，又稱有效市場假說。該假說認為，在一個有效的資本市場中，證券的價格應(yīng)該立即對相關(guān)信息做出反映，即有利的信息會立即導(dǎo)致證券價格上升，而不利的信息則會使其價格立即下降。因此，任何時刻的證券價格都已經(jīng)充分地反映了當(dāng)時所能得到的一切相關(guān)信息。在有效市場上，證券價格在任何時候都是證券內(nèi)在價值的最佳評估。

（1）資本市場有效性假說的內(nèi)容

有效市場理論的主要內(nèi)容有三點：①證券價格迅速反映了未預(yù)期的信息。在一個競爭性的證券市場上，當(dāng)某一證券的供應(yīng)與需求處于平衡狀態(tài)時，該證券的價格將達到均衡點；證券價格的變動是由證券的供求關(guān)系決定的，而證券供求關(guān)系的調(diào)整又是由于市場新的信息引起的。②隨機游走假設(shè)。即不同時期證券價格的變動是相互獨立的，每次價格的上升或者下降與前一次的價格變化沒有關(guān)系。證券價格是市場對各種信息做出反映的結(jié)果，由于政治、經(jīng)濟等各方面信息隨意進入市場，因而證券價格是隨機變動的。③投資者無法獲得超額利潤。超額利潤是指在承擔(dān)一定風(fēng)險的條件下比預(yù)期收益更多的盈利。有效的證券市場對信息有很快的反映速度，投資者在得到某一信息時，該信息的作用已經(jīng)反映在證券價格上了，所以不存在投資者利用信息在市場上獲得超額利潤的機會。

（2）資本市場有效性的假說前提

有效市場成立的充分條件：①在證券交易中，不存在交易成本、政府稅收和交易的其他障礙；②市場信息的交流是高效率的。證券交易各方都可以無需代價取得所有對投資者有用的信息；③證券價格不受個別人和個別機構(gòu)交易的影響，即市場參與者是價格的接受者；④所有的投資者都是理性地追求個人效用最大化的市場參與者。上述條件嚴格成立時，市場一定是有效的。

（3）有效資本市場的分類

根據(jù)可獲得的有關(guān)信息的分類不同，可將市場效率劃分為弱勢有效、半強勢有效和強勢有效三種類型：①弱式有效市場，指證券價格被假設(shè)完全反映包括它本身在內(nèi)的過去歷史的證券價格資料。其主要特點在于證券的現(xiàn)行價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，證券價格的變動表現(xiàn)為隨機游走過程。②半強勢有效市場，指有公開的可用信息假定都被反映在證券價格中，不僅包括證券價格序列信息，還包括公司財務(wù)報告信息、經(jīng)濟狀況的通告資料和其他公開可用的有關(guān)公司價值的信息，公布的宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息。半強勢有效的市場并不意味著所有的市場參與者都能馬上接受并且理解所有公開有用的信息，事實上只有機構(gòu)投資者和職業(yè)分析家才可能對新的信息做出迅速的反映。③強式有效市場，指所有相關(guān)信息（包括內(nèi)部信息和公開信息）都在證券價格中反映出來，即證券價格除了包含歷史價格信息和所有公開信息外，還包含了所謂的內(nèi)幕信息。

（4）有效資本市場的實證結(jié)果

根據(jù)國內(nèi)外的實證研究，一些發(fā)達國家的資本市場是半強勢有效或者弱勢有效的，我國的實證研究則發(fā)現(xiàn)我國的資本市場是弱勢無效的。資本市場是否遵循有效資本市場假說與資本市場本身的建設(shè)有很大關(guān)系。有效資本市場假說存在一系列的假設(shè)條件，這些假設(shè)條件在發(fā)達的資本市場上可能近似成立，所以資本市場的有效性也較強。對于我國資本市場來說，很多制度性的建設(shè)還不完善，很多方面根本無法滿足有效資本市場假說的假設(shè)條件，整體資本市場也就表現(xiàn)出弱勢無效了。