5.2　課后習(xí)題詳解

一、概念題

1．資產(chǎn)市場方法（asset market approach）

答：資產(chǎn)市場法是指使用存量資產(chǎn)而非流量資產(chǎn)決定資產(chǎn)價格的方法。

2．流動性（liquidity）

答：流動性指迅速獲得現(xiàn)實購買力的能力，即獲得資金的能力，包括資產(chǎn)的流動性和負(fù)債的流動性兩個大的方面。資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，衡量資產(chǎn)流動性的標(biāo)準(zhǔn)有兩個：一是資產(chǎn)變現(xiàn)的成本，某項資產(chǎn)變現(xiàn)的成本越低，則該資產(chǎn)的流動性就越強；二是資產(chǎn)變現(xiàn)的速度，某項資產(chǎn)變現(xiàn)的速度越快、越容易變現(xiàn)，則該項資產(chǎn)的流動性就越強。而負(fù)債的流動性主要是通過負(fù)債的途徑，以適當(dāng)?shù)膬r格取得可用資金的能力。通過負(fù)債的途徑，主要是以增資的方式取得資金，或者以吸收存款或借款方式籌得資金。商業(yè)銀行主要通過主動性負(fù)債和潛力養(yǎng)成法來提高負(fù)債的流動性。

3．機會成本（opportunity cost）

答：機會成本是指將一定的資源用于某項特定用途時，所放棄的該項資源用于其他用途時所能獲得的最大收益。機會成本的存在需要三個前提條件：第一，資源是稀缺的；第二，資源具有多種生產(chǎn)用途；第三，資源的投向不受限制。從機會成本的角度來考察生產(chǎn)過程時，廠商需要將生產(chǎn)要素投向收益最大的項目，而避免帶來生產(chǎn)的浪費，以達(dá)到資源配置的最優(yōu)。

4．需求曲線（demand curve）

答：需求曲線是用幾何圖形表示的、反映在其他條件不變情況下商品需求量與其價格之間的數(shù)量關(guān)系。這里的“其他條件不變”是指消費者的收入、偏好及其他商品的價格等不變。

在本章中，需求曲線特指的是可貸資金理論中債券市場的需求曲線。這里的需求曲線是指在其他經(jīng)濟變量（財富量、風(fēng)險、流動性和預(yù)期報酬率等）固定不變的情況下，描述價格和需求量之間的關(guān)系的曲線。

5．流動性偏好理論（liquidity preference framework）

答：流動性偏好利率理論是由凱恩斯提出的一種偏重短期貨幣因素分析的貨幣利率理論。根據(jù)流動性偏好利率理論，貨幣需求包括交易性需求，預(yù)防性需求和投機性需求。貨幣供給表現(xiàn)為滿足收入和利率函數(shù)的貨幣需求的供應(yīng)量，是政策變量，取決于貨幣政策。利率是資金需求與供給相等時的價格。流動性偏好利率理論可表示為：

M_d=M（Y，I）

M_d=KY+L（I）

M_d=M_s

6．風(fēng)險（risk）

答：風(fēng)險指事物未來變化的不確定性可能使決策者得到的收益低于期望收益，甚至遭受損失。在經(jīng)濟活動中有各種各樣的風(fēng)險，如企業(yè)風(fēng)險（包括企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險）、信貸風(fēng)險、利率風(fēng)險、道德風(fēng)險、外匯風(fēng)險等。證券或資產(chǎn)投資活動中的風(fēng)險是指投資的預(yù)期收益不能實現(xiàn)，甚至發(fā)生虧損的可能性。在對投資活動進(jìn)行風(fēng)險分析時，要用到“確定性等值”的概念。確定性等值是指投資者在一定時點所獲得的無風(fēng)險的確定收益與在同一時點預(yù)期得到的有風(fēng)險的收益具有相同的效用或滿意程度。根據(jù)確定性等值，投資者對待風(fēng)險的態(tài)度可以分為三類：①如果投資者的確定性等值小于其投資收益期望值，稱為“風(fēng)險厭惡”或“風(fēng)險規(guī)避”；②如果投資者的確定性等值大于其投資收益期望值，稱為“風(fēng)險偏愛”；③如果投資者的確定性等值等于其投資收益期望值，稱為“風(fēng)險中性”。在風(fēng)險厭惡的情況下，確定性等值與投資收益期望值之間的差額稱為“風(fēng)險溢價”或“風(fēng)險升水”。在這種情況下，要使投資者接受風(fēng)險而進(jìn)行投資，必須給投資者額外的期望收益，否則投資者將不會進(jìn)行該項投資。在投資組合中，風(fēng)險分系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。

7．預(yù)期回報率（expected return）

答：預(yù)期回報率，又稱“期望收益率”，是指在生產(chǎn)或投資活動中，一種未來可能獲得的平均收益率。它是行為人在生產(chǎn)或投資活動中的某種選擇在未來給其帶來所有可能的收益率的數(shù)學(xué)期望值。

8．供給曲線（supply curve）

答：供給曲線是表示某一特定時間內(nèi)，當(dāng)某商品的生產(chǎn)成本、技術(shù)水平、相關(guān)產(chǎn)品價格、廠商對某商品價格預(yù)期不變時，在此商品不同價格水平下，廠商愿意和能夠提供的商品數(shù)量與相應(yīng)價格之間關(guān)系的曲線。

在本章中，供給曲線特指的是可貸資金理論中債券市場的供給曲線。它是指在其他經(jīng)濟變量（預(yù)期有利可圖的投資機會、預(yù)期通貨膨脹率以及政府活動的規(guī)模等）固定不變的情況下，描述價格和供給量之間的關(guān)系的曲線。

9．超額需求（excess demand）

答：超額需求是指商品的需求大于供給的市場狀況。當(dāng)商品的價格低于均衡價格時，這種商品的需求就會大于供給，即出現(xiàn)超額需求。當(dāng)出現(xiàn)超額需求時，該商品的價格就會趨于上升到均衡價格，實現(xiàn)供需平衡。

本章中，超額需求特指在證券市場上債券需求超過債券供給的情況。這可能是因為人們向出售的債券超過了其他人想購買債券的數(shù)量，這種情況下債券的價格將會上升，只有債券的超額需求消失，價格達(dá)到均衡價格，債券的價格上升才會消失。

10．資產(chǎn)需求理論（theory of asset demand）

答：資產(chǎn)需求理論是研究資產(chǎn)需求與其影響因素之間關(guān)系的金融理論。在其他因素不變的情況下，資產(chǎn)需求理論認(rèn)為：資產(chǎn)需求量與財富正相關(guān)；與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)；與其相對于其他資產(chǎn)的風(fēng)險負(fù)相關(guān)；與其相對于其他資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。

11．超額供給（excess supply）

答：超額供給是指商品的供給大于需求的市場狀況。當(dāng)商品的價格高于均衡價格時，這種商品的供給就會大于其需求，即出現(xiàn)超額供給。當(dāng)出現(xiàn)超額供給時，該商品的價格就會趨于下降到均衡價格，實現(xiàn)供需平衡。

在本章中，超額供給是指在證券市場上，當(dāng)債券價格定的過高時，債券供應(yīng)超過債券需求的情況。這種情況下債券的價格將會下跌，只要債券的價格高于均衡價格，就會存在超額供給的情況債券的超額供給就仍然存在，價格就會持續(xù)下跌。

12．財富（wealth）

答：財富是指個人持有的所有資源，包括所有資產(chǎn)。財富是作為價值儲藏的各項財產(chǎn)的總和，財富不僅包括貨幣，還包括其他各種資產(chǎn)，比如債券、普通股、藝術(shù)品、土地、家具、汽車和房產(chǎn)。

13．費雪效應(yīng)（Fisher effect）

答：費雪效應(yīng)是指通貨膨脹率和利率在長期中同比例變化的關(guān)系。美國經(jīng)濟學(xué)家費雪（Fisher）在其《利息理論》一書中闡述了這一關(guān)系。這一關(guān)系假定，在長期中通貨膨脹率等于預(yù)期通貨膨脹率。在其他條件不變的情況下，如果一國的預(yù)期通貨膨脹率上升，最終會導(dǎo)致該國貨幣存款利率的同比例上升；反之，如果預(yù)期通貨膨脹率下降，最終會導(dǎo)致貨幣存款利率的同比例下降。從國際資本流動來看，費雪效應(yīng)體現(xiàn)了通貨膨脹率、利率和匯率變化的關(guān)系。當(dāng)其他條件不變時，若一國的預(yù)期通貨膨脹率上升，在外匯市場上將導(dǎo)致該種貨幣的貶值；根據(jù)利率平價理論，這最終將導(dǎo)致該國貨幣存款利率的上升。這一關(guān)系還可以用相對購買力平價理論和利率平價理論的結(jié)合來說明。相對購買力平價表明，在一定時期內(nèi)兩國貨幣匯率變動的百分比等于兩國通貨膨脹率之差。利率平價表明，兩國貨幣匯率預(yù)期變動的百分比等于兩國貨幣存款的預(yù)期收益率之差，即兩國貨幣存款未來的利率之差。在長期中，兩國貨幣的匯率變動即為兩國貨幣匯率的預(yù)期變動。這樣，兩國貨幣存款未來利率之差就等于兩國通貨膨脹率之差。用公式表示：

R_a-R_b=π_a-π_b

R_a和R_b分別代表兩國貨幣存款的利率，π_a和π_b分別代表兩國的通貨膨脹率。該公式表明，在其他條件不變時，一國通貨膨脹率的上升最終將導(dǎo)致該國貨幣存款利率同比例上升。

14．市場均衡（market equilibrium）

答：市場均衡又稱“市場出清”，是指市場在兩種相反的市場力量——需求和供給剛好相等時所處的一種相對靜止的狀態(tài)。也就是買者愿意而且能夠購買的數(shù)量正好與賣者愿意而且能夠出售的數(shù)量相等。在這種狀態(tài)下，市場上既沒有超額需求，也沒有超額供給，市場供求處于出清狀態(tài)。市場均衡分為局部市場均衡（亦稱馬歇爾均衡）與一般市場均衡（亦稱瓦爾拉斯均衡）。

在本章中，市場均衡特指債券市場上，債券供給和債券需求達(dá)到相等狀態(tài)時的局部市場均衡。

二、問答和思考題

1．解釋在下列情況下，你為什么愿意增加或減少購買微軟公司股票？

a．你的財富減少；

b．你預(yù)期股票將升值；

c．債券市場的流動性加強；

d．你預(yù)期黃金將升值；

e．債券市場的價格波動性加大。

Explain why you would be more or less willing to buy a share of Polaroid stock in the following situations:

a. Your wealth falls.

b. You expect the stock to appreciate in value.

c. The bond market becomes more liquid.

d. You expect gold to appreciate in value.

e. Prices in the bond market become more volatile.

答：a.更弱。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與財富正相關(guān)。現(xiàn)在財富減少，也會相應(yīng)減少該公司股票的持有量。

b．更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計股票價格上升，該股票相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率上升，持有該股票愿望將更強。

c．更弱。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。債券市場的流動性上升，使股票的流動性相對于債券下降，持有該股票愿望將變?nèi)酢?/p>

d．更弱。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計黃金會升值，使該股票的預(yù)期收益率相對于黃金下降，持有該股票愿望將減弱。

e．更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的風(fēng)險負(fù)相關(guān)。債券市場價格波動變大，風(fēng)險增大，使該股票相對于債券的風(fēng)險下降，持有該股票的愿望增加。

2．解釋為何在下列情況下，你更愿意或更不愿意購置住宅？

a．你剛剛繼承了10萬美元；

b．不動產(chǎn)的傭金從售價的6%下降為5%；

c．你預(yù)期微軟公司股票將在明年升值一倍；

d．股票市場的價格波動性加大；

e．你預(yù)期住宅價格將會下跌。

Explain why you would be more or less willing to buy a house under the following circumstances:

a. You just inherited$100,000.

b. Real estate commissions fall from 6% of the sales price to 5% of the sales price.

c. You expect Polaroid stock to double in value next year.

d. Prices in the stock market become more volatile.

e. You expect housing prices to fall.

答：a．更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與財富正相關(guān)。現(xiàn)在得到10萬元遺產(chǎn)，財富增加了，購房的愿望會更強。

b．更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)，也與其相對于其他資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。現(xiàn)在房地產(chǎn)傭金降低了，提高了房產(chǎn)相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率和流動性，購房的愿望更強。

c．減弱。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計微軟的股票價值在明年將會翻番，這意味著微軟股票的預(yù)期收益率上升，這使房產(chǎn)的預(yù)期收益率相對于股票下降，使購房愿望減弱。

d．更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的風(fēng)險負(fù)相關(guān)。股票市場價格波動變大，風(fēng)險增加，這使房產(chǎn)相對于股票的風(fēng)險降低，購房的愿望減弱。

e．減弱。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計房產(chǎn)價格下降，使房產(chǎn)相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降，購房的愿望減弱。

3．解釋為何在下列情況下，你更愿意或更不愿意購買黃金？

a．黃金重新作為交易媒介；

b．黃金市場的價格波動性加大；

c．你預(yù)期通貨膨脹率將上升，黃金價格將隨著一般物價水平的變動而變動；

d．你預(yù)期利率會上升。

Explain why you would be more or less willing to buy gold under the following circumstances:

a. Gold again becomes acceptable as a medium of exchange.

b. Prices in the gold market become more volatile.

c. You expect inflation to rise, and gold prices tend to move with the aggregate price level.

d. You expect interest rates to rise.

答：a.更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。金子作為交易媒介，使其相對于其他資產(chǎn)的流動性增強，購買黃金愿望更強。

b．更弱。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的風(fēng)險負(fù)相關(guān)。黃金市場價格波動變大，風(fēng)險增加，這使黃金相對于股票的風(fēng)險增加，購買黃金的愿望減弱。

c．更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。通貨膨脹率上升，而黃金價格會與總物價水平一起上漲，使黃金的預(yù)期收益率保持不變，其他價格未調(diào)整的資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降，這使黃金相對于其他資產(chǎn)的收益率預(yù)期收益率上升，購買黃金愿望更強。

d．更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計利率上升，使長期債券的價格下降，預(yù)期收益率下降，使黃金相對于長期債券的預(yù)期收益率上升，購買黃金愿望更強。

4．解釋為何在下列情況下，你更愿意或更不愿意投資AT&T公司發(fā)行的長期債券？

a．這些債券的交易量上升，使得出售這些債券更為容易；

b．你預(yù)期股票市場將出現(xiàn)熊市（即預(yù)期股票價格將下降）；

c．股票的經(jīng)紀(jì)人傭金降低；

d．你預(yù)期利率會上升；

e．債券的經(jīng)紀(jì)人傭金降低。

Explain why you would be more or less willing to buy long-term AT&T bonds under the following circumstances:

a. Trading in these bonds increases, making them easier to sell.

b. You expect a bear market in stocks（stock prices are expected to decline）.

c. Brokerage commissions on stocks fall.

d. You expect interest rates to rise.

e. Brokerage commissions on bonds fall.

答：a．更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。債券交易增多，提高了債券相對于其他資產(chǎn)的流動性，購買債券的愿望更強。

b．更強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。現(xiàn)在預(yù)計股票價格下跌，股票的預(yù)期收益率將下降，提高了長期債券相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率，購買債券的愿望更強。

c．減弱。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)，也與其相對于其他資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。現(xiàn)在股票市場經(jīng)紀(jì)傭金下降了，提高了股票的預(yù)期收益率和流動性，降低了長期債券相對于股票的預(yù)期收益率和流動性，購買債券的愿望減弱了。

d．減弱。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計利率上升，長期債券價格將下降，其預(yù)期收益率相對于其他資產(chǎn)降低，購買債券的愿望減弱了

e．增強。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)，也與其相對于其他資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。現(xiàn)在債券市場經(jīng)紀(jì)傭金下降了，提高了債券的預(yù)期收益率和流動性，購買債券的愿望更強。

5．如果股票市場進(jìn)入繁榮期，倫勃朗的名畫需求將會發(fā)生什么變化?為什么？

What would happen to the demand for Rembrandts if the stock market undergoes a boom? Why? Answer each question by drawing the appropriate supply and demand diagrams.

答：對倫伯朗的畫的需求將增加。

根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與財富正相關(guān)。股票市場正值牛市，使股票市值增加，進(jìn)而引起人們的財富增加，也會引起對倫伯朗的畫的需求增加。

6．美聯(lián)儲減少貨幣供給的一個重要途徑是向公眾出售債券。運用供求理論說明該行動對利率的影響。這同運用流動性偏好理論得到的結(jié)論是否一致？

An important way in which the Federal Reserve decreases the money supply is by selling bonds to the public. Using the loanable funds framework, show what effect this action has on interest rates. Is your answer consistent with what you would expect to find with the liquidity preference framework?

答：根據(jù)可貸資金理論，美聯(lián)儲向公眾出售債券，就增加了債券供給，使得供給曲線B^s右移。供給曲線B^s與需求曲線B^d相交于更高的均衡利率點上，使均衡利率上升。

根據(jù)流動性偏好理論，貨幣供給減少使貨幣供給曲線Ms左移，均衡利率上升。根據(jù)可貸資金理論得出的答案與根據(jù)流動性偏好理論得出的答案一致。

7．運用流動性偏好理論和債券的供求理論說明，為什么利率是順周期的（即，經(jīng)濟擴張時，利率上升；經(jīng)濟衰退時，利率下跌）。

Using both the liquidity preference and loanable funds frameworks, show why interest rates are procyclical（rising when the economy is expanding and falling during recessions）.

答：（1）根據(jù)可貸資金理論，經(jīng)濟擴張階段→國民收入Y↑→W↑→B^d↑→債券需求曲線向右移動；經(jīng)濟擴張階段→投資機會的預(yù)期利潤率↑→L^d↑→B^s↑→債券供給曲線向右移動。可見，當(dāng)經(jīng)濟處于擴張階段，債券需求曲線和債券供給曲線同時向右移動，根據(jù)本章的解釋，需求曲線的向右移動的幅度小于供給曲線的右移幅度，結(jié)果，均衡利率上升。同理，當(dāng)經(jīng)濟處于衰退階段時，債券需求曲線和債券供給曲線同時向左移動，但是需求曲線的左移幅度小于供給曲線的左移幅度，結(jié)果，均衡利率下降。因此，當(dāng)經(jīng)濟處于經(jīng)濟擴張階段時，利率上升；當(dāng)經(jīng)濟處于衰退階段時，均衡利率下降。這就是所謂的利率與經(jīng)濟周期同向變動。

（2）根據(jù)流動性偏好理論，當(dāng)經(jīng)濟處于擴張階段時，隨著收入上升，貨幣需求增加。這是因為，收入增加引起財富增加，人們需要更多的貨幣作為價值貯藏，此外，人們出于交易目的所需的貨幣也會增加。貨幣需求增加使貨幣需求曲線向右移動，貨幣供給不變的情況下，使均衡利率提高。同理，當(dāng)經(jīng)濟處于衰退階段，貨幣需求減少，貨幣需求曲線向左移動，使均衡利率下降。由此可見，利率與經(jīng)濟周期同向變動。

8．當(dāng)名義貨幣供給固定時，為什么物價水平（并非預(yù)期通貨膨脹率）的上升會引起利率的上升?

Why should a rise in the price level（but not in expected inflation）cause interest rates to rise when the nominal money supply is fixed?

答：當(dāng)物價水平上升時，實際貨幣余額減少（假設(shè)名義貨幣供給量不變）；為使以實際貨幣余額恢復(fù)到先前的水平，人們將持有更多的名義貨幣量，因此貨幣需求曲線M^d右移，利率上升。

9．查閱《華爾街日報》的“信用市場”專欄。找到解釋債券價格變動的評論，并繪制支持這些評論的供求圖。

Find the “Credit Markets” column in the Wall Street Journal. Underline the statements in the column that explain bond price movements, and draw the appropriate supply and demand diagrams that support these statements.

答：略。

10．黃金價格波動幅度的迅速增大對利率會產(chǎn)生什么影響?

What effect will a sudden increase in the volatility of gold prices have on interest rates?

答：黃金價格波幅的增大會使利率下降。

根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的風(fēng)險負(fù)相關(guān)。黃金價格的這種突然變動使黃金市場風(fēng)險增加，這使債券市場的風(fēng)險相對與黃金市場降低，使債券需求增加。根據(jù)可貸資金理論，債券需求增加使債券需求曲線向右移動，均衡利率下降。

11．人們對未來不動產(chǎn)價格預(yù)期的突然提高會對利率產(chǎn)生什么樣的影響?

How might a sudden increase in people’s expectations of future real estate prices affect interest rates?

答：人們對未來不動產(chǎn)價格預(yù)期的突然提高會使利率將上升。

根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。人們預(yù)期未來不動產(chǎn)價格上升，不動產(chǎn)預(yù)期收益率將上升，這使債券的預(yù)期收益率相對于不動產(chǎn)下降，使債券需求減少。根據(jù)可貸資金理論，債券需求減少使債券需求曲線向左移動，均衡利率上升。

12．解釋聯(lián)邦政府突然出現(xiàn)巨額赤字對利率產(chǎn)生的影響。

Explain what effect a large federal deficit might have on interest rates.

答：巨額聯(lián)邦財政赤字可能會使利率上升。當(dāng)存在巨額聯(lián)邦赤字時，財政部就會發(fā)行更多的債券來彌補赤字，引起債券供給增加。根據(jù)可貸資金理論，債券供給增加引起債券供給曲線向右移動，均衡利率上升。

但是根據(jù)理性預(yù)期理論，目前有些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)政府發(fā)行大量的債券來彌補赤字時，公眾會預(yù)見到政府將會通過加重稅收來償還債券，公眾將會增加對債券的需求以應(yīng)付將來增加的稅收，這會導(dǎo)致債券需求曲線右移。在這種情況下，均衡利率是否上升就難以確定。

另外，如果央行認(rèn)為利率水平的升高是不利于經(jīng)濟的，它就會通過購買債券來提高債券價格進(jìn)而降低利率水平。結(jié)果政府的預(yù)算赤字導(dǎo)致了央行公開市場操作，這會增加債券的需求，利率水平降低。

因此，聯(lián)邦政府突然出現(xiàn)巨額赤字對利率的影響是不確定的。

13．利用債券的供求理論和流動性偏好理論說明，債券投資風(fēng)險的加大對利率產(chǎn)生的影響。運用這兩種理論所得到的分析結(jié)果是否一致?

Using both the loadable funds and liquidity preference frameworks, show what the effect is on interest rates when the riskiness of bonds rises. Are the results the same in the two frameworks?

答：根據(jù)可貸資金理論，債券風(fēng)險的增加減少了對債券的需求，需求曲線左移，均衡利率上升。

根據(jù)流動性偏好理論，債券相對于貨幣的風(fēng)險增大，會使貨幣需求增加，貨幣需求曲線右移，均衡利率上升。

可見，兩種理論的結(jié)論是一樣的。

14．假設(shè)貨幣供給不變，如果下一年物價水平下降，并在之后固定下來，利率在接下來的兩年會發(fā)生怎樣的變化?（提示：從價格效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)入手。）

If the price level falls next year, remaining fixed thereafter, and the money supply is fixed, what is likely to happen to interest rates over the next two years?（Hint: Take account of both the price-level effect and the expected-inflation effect.）

答：一方面，物價水平效應(yīng)的影響在第一年末達(dá)到最大，由于物價水平不再進(jìn)一步下降，在物價水平效應(yīng)的影響下，利率也不會進(jìn)一步下降。另一方面，第二年的預(yù)期通貨膨脹率為零，因而，預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)也將為零。由于導(dǎo)致低利率的影響因素消失了，在第二年中，利率會在第二年末的低水平上有所上升。

15．股票的經(jīng)紀(jì)人傭金下降會對利率產(chǎn)生影響嗎？并對你的答案加以解釋。

Will there be an effect on interest rates if brokerage commissions on stocks fall? Explain your answer.

答：股票市場手續(xù)費下降會對利率產(chǎn)生影響。

根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時，資產(chǎn)需求量與其相對于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)，也與其相對于其他資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。股票市場手續(xù)費的下降，使得股票的流動性和預(yù)期收益率增加，債券的流動性和預(yù)期收益率相對下降，因此債券需求將減少。根據(jù)可貸資金理論，債券需求減少使需求曲線左移，均衡利率將上升。

16．美國總統(tǒng)在一次記者招待會上宣布，他將執(zhí)行一項新的反通貨膨脹計劃來降低通貨膨脹率。如果總統(tǒng)得到公眾信任的話，預(yù)測利率會發(fā)生怎樣的變動。

The president of the United States announces in a press conference that he will fight the higher inflation rate with a new anti-inflation program. Predict what will happen to interest rates if the public believes him.

答：如果公眾預(yù)期總統(tǒng)的反通貨膨脹計劃成功，利率將下降。總統(tǒng)的宣布會降低通貨膨脹預(yù)期，這使實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率相對于債券降低，引起債券需求增加和債券需求曲線向右移動。對于既定的名義利率而言，預(yù)期通貨膨脹率降低意味著實際利率上升，使借款成本上升，債券供給將減少，債券供給曲線左移。債券供給曲線左移和債券需求曲線右移的結(jié)果是均衡利率下降。

17．美聯(lián)儲主席宣布明年利率將大幅度上升，且公眾對他的話深信不疑。那么2022年到期、利率為的AT＆T公司債券的利率今天會發(fā)生怎樣的變化?

The chairman of the Fed announces that interest rates will rise sharply next year, and the market believes him. What will happen to today’s interest rate on AT&T bonds, such as thes of 2022？

答：AT&T債券的利率將上升。由于人們預(yù)期利率上升，長期債券（比如AT&T的債券）的預(yù)期收益率相對下降，對這類債券的需求減少，因此需求曲線B^d左移，均衡利率上升。

18．如果公眾突然預(yù)期未來股票價格將急劇上漲，預(yù)測利率的變動。

Predict what will happen to interest rates if the public suddenly expects a large increase in stock prices.

答：利率將上升。預(yù)期股票價格的大幅上升將提高股票相對于債券的預(yù)期收益率，這將使債券需求減少，債券需求曲線向左移動，均衡利率上升。

19．如果債券市場價格波動幅度加大，預(yù)測利率的變動。

Predict what will happen to interest rates if prices in the bond market become more volatile.

答：利率將上升。當(dāng)債券價格波動較大、債券風(fēng)險增加時，債券需求減少，債券需求曲線左移，均衡利率上升。

20．如果下一任美聯(lián)儲主席支持比現(xiàn)任主席更低的貨幣供給增長率，利率會發(fā)生怎樣的變化?討論可能導(dǎo)致的情形。

If the next chair of the Federal Reserve Board has a reputation for advocating an even slower rate of money growth than the current chair, what will happen to interest rates? Discuss the possible resulting situations.

答：貨幣供給量的緩慢增長會帶來四種效應(yīng)：流動性效應(yīng)、收入效應(yīng)、物價水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。流動性效應(yīng)將導(dǎo)致利率提高，收入效應(yīng)、物價水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)將導(dǎo)致利率降低。在這四種效應(yīng)的綜合作用下，有以下三種情況：

（1）流動性效應(yīng)大于其他效應(yīng)，利率將上升。

（2）流動性效應(yīng)小于其他效應(yīng)，并且通貨膨脹預(yù)期緩慢調(diào)整。一開始，利率先上升，此后，利率會逐漸下降到初始水平以下。

（3）流動性效應(yīng)小于通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)，并且通貨膨脹預(yù)期迅速調(diào)整，這時，利率會馬上下降。