第二章　國際貨幣體系與匯率制度[視頻講解]

一、單選題

1．關(guān)于SDR，下列說法正確的是（　　）。[南京大學(xué)2012金融碩士]

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A．SDR是由美元、歐元、日元和瑞士法郎四種貨幣來定值的

B．SDR總共分配過兩次

C．SDR是基金組織創(chuàng)造的賬面資產(chǎn)

D．SDR可以充當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)，用于國際貿(mào)易支付和國際投資

【答案】C

【解析】SDR（特別提款權(quán)）是指IMF分配給成員國的在原有的普通提款權(quán)之外的一種使用資金的權(quán)利，它是相對(duì)于普通提款權(quán)而言的。SDR不具有內(nèi)在價(jià)值，是IMF人為創(chuàng)造的賬面上的資產(chǎn)。A項(xiàng)，目前，SDR是由美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣來定值；B項(xiàng)，到2009年，IMF共進(jìn)行了三期SDR分配，其中第一期和第二期分別有3次分配；D項(xiàng)，SDR具有嚴(yán)格限定的用途，可用于償付國際收支逆差或償還IMF貸款，但不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。

2．一般來說，一國國際收支出現(xiàn)巨額順差會(huì)使其（　　）。[暨南大學(xué)2011金融碩士]

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A．貨幣疲軟

B．貨幣堅(jiān)挺

C．通貨緊縮

D．利率下跌

【答案】B

【解析】國際收支巨額順差使本國貨幣堅(jiān)挺，本幣匯率升值。

3．采用間接標(biāo)價(jià)法的國家是（　　）。[浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院2011金融碩士]

A．日本

B．美國

C．法國

D．中國

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【答案】B

【解析】間接標(biāo)價(jià)法是以一定數(shù)量的本國貨幣單位為基準(zhǔn)，用折合成多少外國貨幣單位來表示。英國一直采用這一標(biāo)價(jià)法，美國從1978年9月1日起也改用間接標(biāo)價(jià)法。ACD三項(xiàng)都采用的直接標(biāo)價(jià)法。

4．解釋金本位制度時(shí)期外匯供求與匯率形成的理論是（　　）。[中央財(cái)大2011金融碩士]

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A．國際借貸說

B．購買力評(píng)價(jià)說

C．貨幣分析說

D．金融資產(chǎn)說

【答案】A

【解析】國際借貸說，也稱國際收支說，是在金本位制度盛行時(shí)期流行的一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論。該理論認(rèn)為，外匯匯率變動(dòng)系由外匯供求對(duì)比變動(dòng)所引起，而外匯供求狀況又取決于由國際間商品進(jìn)出口和資本流動(dòng)所引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，主要是一定時(shí)期之內(nèi)需要及時(shí)支付的流動(dòng)債權(quán)債務(wù)才影響該時(shí)期的外匯供求狀況。當(dāng)一國的流動(dòng)債權(quán)（即外匯應(yīng)收）多于流動(dòng)負(fù)債（即外匯應(yīng)付時(shí)）外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下跌；當(dāng)一國流動(dòng)負(fù)債多于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯的需求大于供給，因而外匯匯率上升。

5．根據(jù)貨幣主義（彈性價(jià)格）匯率理論，下列哪一經(jīng)濟(jì)事件可能導(dǎo)致美元對(duì)日元貶值？（　　）[中央財(cái)大2011金融碩士]

A．美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，實(shí)行緊縮性貨幣政策

B．日本發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹

C．美國實(shí)際國民收入呈上升趨勢(shì)

D．美國提高對(duì)日本進(jìn)口品的關(guān)稅

【答案】C

【解析】按照貨幣數(shù)量論的劍橋方程式，兩國貨幣供給量可分別表示為：本國貨幣供給量，M=kPY，外國貨幣供給量：M₁=k₁P₁Y₁。式中，P和P₁分別為本國與某外國的物價(jià)水平；Y和Y₁分別為本國和某外國國民生產(chǎn)總值；M和M₁分別為本國和某外國貨幣供應(yīng)量。按購買力平價(jià)公式，可得：

貨幣分析說認(rèn)為匯率要受兩國貨幣供給量的制約，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來。

6．當(dāng)美元指數(shù)下降時(shí)，（　　）。[中央財(cái)大2010研]

A．美國出口競(jìng)爭(zhēng)力提高，德國投資者投資于美元付息資產(chǎn)的本幣收益率降低

B．美國出口競(jìng)爭(zhēng)力提高，德國投資者投資于美元付息資產(chǎn)的本幣收益率上升

C．美國出口競(jìng)爭(zhēng)力降低，德國投資者投資于美元付息資產(chǎn)的本幣收益率降低

D．美國出口競(jìng)爭(zhēng)力降低，德國投資者投資于美元付息資產(chǎn)的本幣收益率上升

【答案】A

【解析】美元指數(shù)下降意味著美元貶值，美國出口產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)降低，出口競(jìng)爭(zhēng)力提高，而德國投資者投資于美元付息資產(chǎn)收到的利息和本金以本幣表示都減少，因而本幣收益率降低。

7．認(rèn)為匯率要受兩國貨幣量制約，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來的學(xué)說是（　　）。[中央財(cái)大2007研]

A．購買力平價(jià)說

B．金融資產(chǎn)說

C．貨幣分析說

D．國際借貸說

【答案】C

【解析】貨幣分析說是以購買力平價(jià)理論為基礎(chǔ)以發(fā)展的。按照貨幣數(shù)量論的劍橋方程式，兩國貨幣供給量可分別表示為：

本國貨幣供給量：M=kPY

某外國貨幣供給量：M₁=k₁P₁P₁

式中，P和P₁分別為本國與某外國的物價(jià)水平；Y和Y₁分別為本國和某外國實(shí)際國民生產(chǎn)總值；k和k₁分別為本國和某外國貨幣供應(yīng)量的系數(shù)；M和M₁分別為本國和某外國貨幣供應(yīng)量。按購買力平價(jià)公式，可得：

貨幣分析說認(rèn)為匯率要受兩國貨幣供給量的制約，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來。

二、多選題

1．匯率變化與資本流動(dòng)的關(guān)系是（　　）。[南京航空航天大學(xué)2011金融碩士]

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A．匯率變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期資本的影響較小

B．本幣匯率大幅度貶值會(huì)引起資本外逃

C．匯率升值會(huì)引起短期資本流入

D．匯率升值會(huì)引起短期資本流出

【答案】ABC

【解析】匯率的變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)的影響較小。由于長(zhǎng)期資本的流動(dòng)主要以利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)為轉(zhuǎn)移，在利潤(rùn)有保證和風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，匯率變動(dòng)不致直接引起巨大的波動(dòng)。短期資本流動(dòng)則常常受到匯率的較大影響。當(dāng)存在本幣對(duì)外貶值的趨勢(shì)，本國投資者和外國投資者就不愿持有以本幣計(jì)值的各種金融資產(chǎn)，并會(huì)將其轉(zhuǎn)兌成外匯，發(fā)生資本外流現(xiàn)象。反之，當(dāng)存在本幣對(duì)外升值的趨勢(shì)下，本國投資者和外國投資者就力求持有以本幣計(jì)值的各種金融資產(chǎn)，并引發(fā)資本的內(nèi)流。

2．在直接標(biāo)價(jià)法下，根據(jù)國際收支模型可以判斷（　　）。[中央財(cái)大2009研]

A．匯率與本國物價(jià)成同方向變動(dòng)

B．匯率與本國物價(jià)成反方向變動(dòng)

C．匯率與本國收入成同方向變動(dòng)

D．匯率與外國收入成同方向變動(dòng)

E．匯率與本國利率成反方向變動(dòng)

【答案】ACE

【解析】國際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)所決定的匯率即均衡匯率，故均衡匯率可以表示為：

r=h（Y_d，Y_f，P_d，P_f，i_d，i_f，r_e）

式中，r為現(xiàn)匯匯率；Y_d為本國國民收入；Y_f為外國國民收入；P_d為國內(nèi)價(jià)格水平：P_f為國外價(jià)格水平；i_d為本國利率；i_f為外國利率；r_e為未來匯率的預(yù)期值。

這個(gè)函數(shù)式說明，均衡匯率是由國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價(jià)格水平、國內(nèi)外利率水平以及人們對(duì)未來匯率的預(yù)期值等因素綜合決定的。具體地，本國國民收入增長(zhǎng)將增加進(jìn)口，引起國際收支赤字，使外匯市場(chǎng)出現(xiàn)超額需求，本國貨幣趨于貶值；外國國民收入增加，通過本國出口的增加引起國際收支盈余，造成本幣趨于升值。本國物價(jià)水平相對(duì)于外國物價(jià)水平上升時(shí)，提高本國商品相對(duì)于外國商品的價(jià)格，引起出口減少，進(jìn)口增加，導(dǎo)致本幣貶值，反之則升值。本國利息率相對(duì)于外國利息率上升時(shí)，會(huì)刺激國外資金流入增加，本國資金流出減少，從而帶來外匯價(jià)格下降。如果人們對(duì)外幣匯率的未來走勢(shì)看漲，就會(huì)在外匯市場(chǎng)上拋出本幣，換成外國貨幣，造成外匯匯率上漲，反之則下跌。

3．如果本國通貨膨脹高于外國3%，本幣與外幣名義匯率不變，則該國貨幣（　　）。[中央財(cái)大2005研]

A．實(shí)際匯率升值3%

B．實(shí)際匯率貶值3%

C．名義匯率升水3%

D．名義匯率低估3%

E．名義匯率高估3%

【答案】BE

【解析】名義匯率和實(shí)際匯率是與通貨膨脹——當(dāng)然也應(yīng)包括通貨緊縮——相聯(lián)系的一對(duì)概念。在黃金退出流通特別是非貨幣化之后，名義匯率與實(shí)際匯率的區(qū)分是極為相對(duì)的。設(shè)兩種貨幣均無通貨膨脹的背景，這時(shí)它們之間的匯率自可視為實(shí)際匯率。假如一種貨幣由于通貨膨脹而對(duì)內(nèi)貶值，或兩種貨幣均由于通貨膨脹而對(duì)內(nèi)貶值但貶值的程度不一樣，由此引起的變化了的匯率，稱之為名義匯率。

三、概念題

1．外匯[華南理工大學(xué)2011金融碩士；首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)2005研]

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答：外匯是“國外匯兌”的簡(jiǎn)稱。外匯有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)之分。動(dòng)態(tài)意義上的外匯指人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，以清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為。從這一意義上來說，動(dòng)態(tài)的外匯等同于國際結(jié)算。靜態(tài)意義上的外匯具有三個(gè)特點(diǎn)：①普遍接受性，即必須是在國際上普遍接受的外匯資產(chǎn)；②可償性，即這種外幣債券是可以保證得到償付的；③可兌換性，即這種外幣資產(chǎn)能自由地兌換成本幣資產(chǎn)。它可以進(jìn)一步分為廣義和狹義兩種概念。廣義的靜態(tài)外匯泛指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)。在各國的管理法令中以及國際貨幣基金組織的解釋中所沿用的便是這種概念。如中國1996年1月頒行的《外匯管理?xiàng)l例》第三條對(duì)外匯的解釋是指下列以外幣表示的可用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：①外國貨幣，包括紙幣和鑄幣；②外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行的付款憑證和郵政儲(chǔ)蓄憑證等；③外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券和股票等；④特別提款權(quán)和歐洲貨幣單位；⑤其他以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。狹義的靜態(tài)外匯是指以外幣表示的、可用以進(jìn)行國際結(jié)算的支付手段。按照這一定義，外幣有價(jià)證券和外國鈔票等不能直接用于國際間支付的外幣資產(chǎn)，不能構(gòu)成狹義的外匯。

2．購買力平價(jià)[東北師范大學(xué)2008研]

答：購買力平價(jià)說是一種有很長(zhǎng)歷史且影響深遠(yuǎn)的匯率理論，中心思想是，人們之所以需要外國貨幣，無非是因?yàn)橥鈬泿啪哂性趪赓徺I商品的能力。同時(shí)，提供本國貨幣，也是提供一種購買力。因此，兩種貨幣的匯率應(yīng)由兩國貨幣購買力之比決定。而貨幣購買力實(shí)際上是一般物價(jià)水平的倒數(shù)，所以，匯率實(shí)際是由兩國物價(jià)水平之比決定。這個(gè)比被稱為購買力平價(jià)，可表示為以下兩個(gè)公式：絕對(duì)購買力平價(jià)：，式中，P_A為A國物價(jià)總指數(shù)；P_B為B國物價(jià)總指數(shù);匯率r為兩國物價(jià)總指數(shù)之比。相對(duì)購買力平價(jià)：r₁=r₀，式中，r₀為基期匯率；r₁為某一時(shí)期匯率；P_A0、P_B0和P_A1、P_B1、分別為A、B兩國在基期和某一時(shí)期的物價(jià)指數(shù)。在這里，匯率r1反映兩國相對(duì)物價(jià)指數(shù)變化之比。

這一學(xué)說是論證不同貨幣之間為什么可以比較的外匯理論，它與鑄幣平價(jià)說是同時(shí)存在的。之所以能夠存在，是因?yàn)楹鹆客鹊蔫T幣并不必然有同等的“購買力”。在這里要強(qiáng)調(diào)指出的是，從其開始存在直至今天，核心的矛盾是：這一學(xué)說要以兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價(jià)格體系大體相仿為限制條件。具備這些條件，兩國貨幣購買力的可比性較為充分；不完全具備這些條件，兩國貨幣購買力的可比性則較小。

3．直接標(biāo)價(jià)法[南開大學(xué)2000研；中南財(cái)大2008研]

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答：直接標(biāo)價(jià)法又稱“應(yīng)付標(biāo)價(jià)法”或“價(jià)格標(biāo)價(jià)法”，指以一定單位（1或100、10000個(gè)單位）的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本國貨幣來表示匯率的標(biāo)價(jià)方法。它是與間接標(biāo)價(jià)法相對(duì)應(yīng)的匯率標(biāo)價(jià)方法。在此標(biāo)價(jià)法之下，匯率是以本國貨幣表示的單位外國貨幣的價(jià)格。匯率越高，表示單位外幣所能換取的本國貨幣越多，表明外國貨幣的幣值越高、本國貨幣的幣值越低。包括中國在內(nèi)的世界上絕大多數(shù)國家目前都采用直接標(biāo)價(jià)法。

4．有效匯率[金融聯(lián)考2004研；上海財(cái)大2000研；中央財(cái)大2008研]

答：有效匯率指一種貨幣相對(duì)于其他多種貨幣雙邊匯率的加權(quán)平均匯率。有效匯率與雙邊匯率的關(guān)系類似價(jià)格指數(shù)與各種商品價(jià)格的關(guān)系，因此又稱匯率指數(shù)。它反映了一種貨幣價(jià)值的總體變化趨勢(shì)。匯率指數(shù)的構(gòu)造方法是：①選擇一籃子有代表性的貨幣，通常選擇一些與本國對(duì)外貿(mào)易關(guān)系密切的國家的貨幣作為計(jì)算基礎(chǔ)；②確定每一個(gè)雙邊匯率的權(quán)重，根據(jù)所選擇的權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)不同，匯率指數(shù)的計(jì)算有下列幾種方法：

a．出口值有效匯率指數(shù)=對(duì)A國匯率×對(duì)A國出口值/一國出口總值＋對(duì)B國匯率×對(duì)B國出口值/一國出口總值＋…；

B．進(jìn)口值有效匯率指數(shù)=對(duì)A國匯率×對(duì)A國進(jìn)口值/一國進(jìn)口總值＋對(duì)B國匯率×對(duì)B國進(jìn)口值/一國進(jìn)口總值＋…；

C．雙邊貿(mào)易有效匯率指數(shù)=（一國出口值×出口值有效匯率指數(shù)＋一國進(jìn)口值×進(jìn)口值有效匯率指數(shù)）/（一國出口值＋一國進(jìn)口值）。

另一種解釋：

有效匯率指某種加權(quán)平均匯率。作為權(quán)數(shù)的指標(biāo)主要有勞動(dòng)力成本、消費(fèi)物價(jià)、批發(fā)物價(jià)等。其中，以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率反映的是一國在國際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和該國貨幣匯率的總體波動(dòng)幅度。一國的產(chǎn)品出口到不同國家可能會(huì)使用不同的匯率，另外，一國貨幣在對(duì)某一種貨幣升值時(shí)，也可能同時(shí)對(duì)另一種貨幣貶值，即使該種貨幣同時(shí)對(duì)所有其他貨幣貶值（或升值），其程度也不一定完全一致。因此，從20世紀(jì)70年代末起，人們開始使用有效匯率來觀測(cè)某種貨幣的總體波動(dòng)幅度及其在國際貿(mào)易和金融領(lǐng)域中的總體地位。以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率的公式如下：

5.Real Exchange Rate[上海財(cái)大1998研；人大2005研]

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答：Real Exchange Rate中文譯為“實(shí)際匯率”，指在名義匯率基礎(chǔ)上剔除了通貨膨脹因素后的匯率。根據(jù)紙幣制度下匯率是否經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整，匯率可分為名義匯率和實(shí)際匯率。名義匯率是由官方公布的或在市場(chǎng)上通行的沒有剔除通貨膨脹因素的匯率。它是隨著外匯市場(chǎng)上外匯供求的變動(dòng)而變動(dòng)的外匯買賣價(jià)格，不能反映兩種貨幣的實(shí)際價(jià)值變化。實(shí)際匯率的計(jì)算公式為：e=E·P*/P，其中e和E分別代表實(shí)際匯率和名義匯率；P*和P分別代表外國和本國的有關(guān)價(jià)格指數(shù)。實(shí)際匯率剔除了通貨膨脹對(duì)于貨幣實(shí)際價(jià)值的影響，因此它比名義匯率更能反映不同貨幣實(shí)際的購買力水平，并且可以用來衡量?jī)蓢a(chǎn)品在國際市場(chǎng)上的相對(duì)（價(jià)格）競(jìng)爭(zhēng)力。

6．間接標(biāo)價(jià)法[中南財(cái)大2008研]

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答：間接標(biāo)價(jià)法又稱“應(yīng)收標(biāo)價(jià)法”或“數(shù)量標(biāo)價(jià)法”，指以一定單位（1或100、10000個(gè)單位）的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的外國貨幣來表示匯率的標(biāo)價(jià)方法。它是與直接標(biāo)價(jià)法相對(duì)應(yīng)的匯率標(biāo)價(jià)方法。在此標(biāo)價(jià)法之下，匯率是以外國貨幣表示的單位本國貨幣的價(jià)格。匯率越高，表示單位本幣所能換取的外國貨幣越多，表明本國貨幣的幣值越高、外國貨幣的幣值越低。目前只有英國和美國采用間接標(biāo)價(jià)法，但美元對(duì)英鎊匯率保持了過去習(xí)慣用的直接標(biāo)價(jià)法。

7．利率平價(jià)理論[南開大學(xué)2005研]

答：利率平價(jià)理論是一種匯率理論，首先由凱恩斯提出，后由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅等西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其進(jìn)行研究并對(duì)其發(fā)展而成，它系統(tǒng)地揭示了利率和匯率之間相互作用的內(nèi)在聯(lián)系，尤其是揭示了遠(yuǎn)期匯率的決定因素。

利率平價(jià)理論認(rèn)為，匯率尤其是遠(yuǎn)期匯率取決于兩國貨幣的相對(duì)收益，其中主要受利差影響。當(dāng)本幣利率較高時(shí)，套利資本愿意更多持有本幣投資，以獲得更高收益。此時(shí)，資本流入國內(nèi)，本幣需求增加，外幣貶值。同樣，如果外幣利率較高，資本外流，本幣貶值。由此可以預(yù)測(cè)，當(dāng)匯率偏離均衡值時(shí)，如果國家間套利無風(fēng)險(xiǎn)，則本國貨幣的預(yù)期貶值幅度等于本國利率高于外國利率的差額，或升值幅度等于本國利率低于外國利率的差額，即

f=r-r*

利率平價(jià)理論從資金流動(dòng)角度討論了匯率的決定，但是也存在一些局限性。第一，利率平價(jià)理論是一個(gè)流量理論，沒有考慮存量問題；第二，利率平價(jià)理論以套利為基礎(chǔ)，但是資金供給并非無限大，因此套利不能無限制的進(jìn)行；第三，忽略了外匯交易成本與外匯管制。

8．購買力平價(jià)和利率平價(jià)理論[東南大學(xué)2012研；華中科大2002研；北郵2008研；中央財(cái)大2009研]

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答：購買力平價(jià)和利率平價(jià)是匯率決定理論的兩種形式。

（1）購買力平價(jià)說是一種歷史非常悠久的匯率決定理論，其理論淵源可追溯到16世紀(jì)，對(duì)之進(jìn)行系統(tǒng)的闡述是由瑞典學(xué)者卡塞爾于1922年完成的。其基本思想是：貨幣的價(jià)值在于它所具有的購買力，兩種貨幣間的匯率及其變動(dòng)決定于兩國貨幣各自所具有的購買力之比。購買力平價(jià)理論在長(zhǎng)期的發(fā)展過程中出現(xiàn)了多種形式，主要有絕對(duì)購買力和相對(duì)購買力兩種形式。絕對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比。相對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異決定的。購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。在購買力平價(jià)理論看來，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價(jià)水平，從而決定匯率。所以匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象。

（2）利率平價(jià)理論的思想由凱恩斯于1923年首次提出，他認(rèn)為匯率波動(dòng)由兩國利率差價(jià)決定，不久英國學(xué)者愛因齊格進(jìn)一步闡述了遠(yuǎn)期差價(jià)與利率之間的相互關(guān)系。利率平價(jià)說的基本觀點(diǎn)是：遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國利率差異決定的，并且高利率國貨幣在期匯市場(chǎng)必定貼水，低利率國貨幣在期匯市場(chǎng)上必為升水。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國以牟取利潤(rùn)。利率平價(jià)理論又分為抵補(bǔ)利率平價(jià)和非抵補(bǔ)利率平價(jià)兩種。前者假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此分析的是匯率遠(yuǎn)期升貼水率的實(shí)際值。后者即非抵補(bǔ)利率平價(jià)理論，即假設(shè)交易者根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)，因此分析的對(duì)象是匯率升貼水率的預(yù)期值。

（3）同為匯率決定理論，購買力平價(jià)和利率平價(jià)的分析角度不同：①購買力平價(jià)理論從匯率是兩種不同貨幣價(jià)格的性質(zhì)著手研究匯率的決定及其變動(dòng)規(guī)律。它主要由開放經(jīng)濟(jì)下一國與外國商品市場(chǎng)間存在的聯(lián)系，分析匯率與價(jià)格水平間的聯(lián)系。②利率平價(jià)理論則考慮到現(xiàn)實(shí)生活中，開放經(jīng)濟(jì)下一國與外國的金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系更為密切，國際資金流動(dòng)的發(fā)展使匯率與金融市場(chǎng)上的價(jià)格——利率之間也存在著密切的關(guān)系。

（4）在理論關(guān)系上，購買力平價(jià)和利率平價(jià)互相補(bǔ)充。購買力平價(jià)側(cè)重從中長(zhǎng)期的角度分析，一國發(fā)行的貨幣數(shù)量決定貨幣的購買力，進(jìn)而決定兩國的匯率水平；與之相比，利率平價(jià)說是一種短期內(nèi)的分析，在短期國際金融市場(chǎng)上，貨幣（資金）的供求數(shù)量決定利率（資金價(jià)格）的波動(dòng)，進(jìn)而國際資金的流動(dòng)又使利率間的差異影響匯率。

四、簡(jiǎn)答題

1．分析固定匯率制和浮動(dòng)匯率制的利弊。[中央財(cái)大2012金融碩士]

答：（1）固定匯率制與浮動(dòng)匯率制是匯率制度的兩大基本類型。固定匯率制是指政府運(yùn)用行政或法律手段確定、公布及維持本國貨幣與某種參照物之間的固定比價(jià)的匯率制度。其參照物可以是黃金，也可以是某一種外國貨幣或一組貨幣。

浮動(dòng)匯率制是指現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)的限制，隨外匯市場(chǎng)供求狀況變動(dòng)而波動(dòng)的一種匯率制度。浮動(dòng)匯率制按照政府是否干預(yù)，可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)；按照匯率浮動(dòng)的形式，可分為單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)。從總體上看，浮動(dòng)匯率制相對(duì)固定匯率制有以下特點(diǎn)：①匯率形式多樣化；②匯率不是純粹自由浮動(dòng)而是有管理地浮動(dòng)；③匯率波動(dòng)頻繁且幅度大；④影響匯率變動(dòng)的因素是多元化的；⑤特別提款權(quán)等“一籃子”匯價(jià)成為匯率制度的組成部分。

（2）與浮動(dòng)匯率制度相比，固定匯率制度的有利方面主要有：

①固定匯率制度更有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。固定匯率制度下不存在匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。

②固定匯率制度使各國不易進(jìn)行匯率的競(jìng)相貶值。和浮動(dòng)匯率制度相反，由于國家間的匯率制度固定，不會(huì)造成競(jìng)爭(zhēng)性貶值行為。

③政府為了維持固定匯率就不能以可能引發(fā)通貨膨脹的速度增加貨幣供應(yīng)量。固定匯率制總是對(duì)貨幣政策的使用存在著一定的制約。例如，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)引起儲(chǔ)備外流，最終對(duì)固定匯率的維持構(gòu)成威脅，而恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的均衡還得通過緊縮性的貨幣政策。

（3）固定匯率制度的弊端主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

①固定匯率制下的匯率調(diào)整與浮動(dòng)匯率制下相比，一般要在問題積累到相當(dāng)程度時(shí)才進(jìn)行一次性的大幅度調(diào)整，這種調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)與傷害通常比較劇烈。并且調(diào)整的因素并不限于經(jīng)濟(jì)因素，因此固定匯率制下的匯率變動(dòng)更加難以預(yù)測(cè)，這意味著幾乎所有跨國合約都將因?yàn)闆]有進(jìn)行套期保值而面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

②固定匯率制可能損害國家的金融安全。在動(dòng)蕩的國際金融環(huán)境中，未能及時(shí)調(diào)整的僵化的固定匯率一旦背離了國內(nèi)外實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，就會(huì)成為投機(jī)資本攻擊的對(duì)象。

③固定匯率制的缺陷還表現(xiàn)在，以匯率目標(biāo)替代貨幣目標(biāo)之后，不僅喪失了本國貨幣政策的獨(dú)立性，而且不可避免地會(huì)自動(dòng)輸入國外的通貨膨脹，甚至可能出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突。所以，在學(xué)者們還沒有辦法充分論證為什么匯率目標(biāo)要比貨幣目標(biāo)更加可信以前，就不能不重視實(shí)行固定匯率制度所要付出的這些代價(jià)。

（4）與固定匯率制度相比，浮動(dòng)匯率制度的有利方面主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

①浮動(dòng)匯率制度有助于發(fā)揮匯率對(duì)國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。在浮動(dòng)匯率制度下，只要一國的國際收支出現(xiàn)失衡，貨幣就會(huì)自動(dòng)貶值或升值，從而對(duì)國際收支與整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)，不需要任何專門的政策乃至強(qiáng)制措施。

②可以防止國際游資的沖擊，減少國際儲(chǔ)備需求。在浮動(dòng)匯率制度下，政府不承諾維持某一匯率水平，因此投機(jī)性資金不易找到匯率明顯高估或低估的機(jī)會(huì)，政府也不需要為了保持固定匯率而保存大量的國際儲(chǔ)備。

③浮動(dòng)匯率制度使得一國內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)。在浮動(dòng)匯率制度下，匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)外部均衡，貨幣政策和財(cái)政政策專注于內(nèi)部均衡，從而可以獨(dú)立制定本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的政策。

（5）浮動(dòng)匯率制度的弊端主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

①浮動(dòng)匯率制度不利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。匯率的波動(dòng)使國際貿(mào)易和投資面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而不利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。

②助長(zhǎng)了國際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)。浮動(dòng)匯率制度下，由于市場(chǎng)投機(jī)者的心理往往是非理性的，從而導(dǎo)致匯率的劇烈波動(dòng)。

③浮動(dòng)匯率制度又可能引發(fā)競(jìng)相貶值。在浮動(dòng)匯率制度下，由于缺乏有關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國將本國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)擺在首位，易于利用匯率的自由波動(dòng)而推行競(jìng)爭(zhēng)性貶值的政策，造成國際經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。

2．結(jié)合中國的內(nèi)外均衡狀況，分析人民幣匯率升值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響。[暨南大學(xué)2011金融碩士]

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答：人民幣匯率升值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)既有有利的影響也有不利的影響。

（1）人民幣匯率升值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的有利影響

匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響是多方面的。人民幣匯率升值的有利的影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：①刺激進(jìn)口增加，人民幣匯率升值，國外消費(fèi)品和生產(chǎn)資料的價(jià)格比以前便宜，有利于降低進(jìn)口成本；②有利于改善吸引外資的環(huán)境，人民幣匯率升值，可使已在華投資的外資企業(yè)的利潤(rùn)增加，從而增強(qiáng)投資者的信心，促使其進(jìn)一步追加投資或進(jìn)行再投資；人民幣匯率升值將吸引大量外資進(jìn)入中國的資本市場(chǎng)，間接投資比重將進(jìn)一步增加。③有利于減輕外債還本付息壓力，人民幣匯率的上升，未償還外債還本付息所需本幣的數(shù)量相應(yīng)減少，從而在一定程度上減輕了外債負(fù)擔(dān)。

（2）人民幣匯率升值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的不利影響

①抑制出口增長(zhǎng)。人民幣匯率升值后，出口企業(yè)成本相應(yīng)提高，在國際市場(chǎng)價(jià)格保持不變的情況下，出口利潤(rùn)的下降將嚴(yán)重影響出口企業(yè)的積極性；如果出口企業(yè)為維持一定利潤(rùn)而提高價(jià)格，則會(huì)削弱出口產(chǎn)品的國際競(jìng)爭(zhēng)力，不利于出口的持續(xù)擴(kuò)大和產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上占有率的提高。人民幣匯率升值將對(duì)中國大量勞動(dòng)密集型出口產(chǎn)品的國際市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力造成傷害。

②影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。資本市場(chǎng)上活躍的多為國際游資，這部分資金規(guī)模大、流動(dòng)快、趨利性強(qiáng)，是造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的潛在因素。在中國金融監(jiān)管體系有待進(jìn)一步健全，金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后的情況下，大量短期資本通過各種渠道，流入資本市場(chǎng)的逐利行為，易引發(fā)貨幣和金融危機(jī)，將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展造成不利影響。

③影響貨幣政策的有效性。由于人民幣匯率面臨升值壓力，為保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，迫使中央銀行在外匯市場(chǎng)上大量買進(jìn)外匯，從而使以外匯占款的形式投放的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加。從表面上來看，貨幣供應(yīng)量在持續(xù)增長(zhǎng)，但供應(yīng)結(jié)構(gòu)的差異卻造成資金使用效率低下，影響了貨幣政策的有效性。

④增加就業(yè)壓力。由于目前中國提供新增就業(yè)機(jī)會(huì)的主要是出口企業(yè)和外資企業(yè)，人民幣升值將抑制或打擊出口，最終將影響到就業(yè)。在當(dāng)前中國就業(yè)形勢(shì)極其嚴(yán)峻的情況下，人民幣匯率升值將可能惡化就業(yè)形勢(shì)。

3．試述決定和影響匯率的因素是什么？當(dāng)前，決定我國人民幣匯率的主要因素是什么？[浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院2011金融碩士；人行2006研；北師大2003研；首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)2003研]

答：（1）影響匯率波動(dòng)的基本因素主要有以下幾種：

①國際收支。所謂國際收支就是一個(gè)國家的貨幣收入總額與付給其它國家的貨幣支出總額的對(duì)比。如果貨幣收入總額大于支出總額，便會(huì)出現(xiàn)國際收支順差，反之，則是國際收支逆差。國際收支狀況對(duì)一國匯率的變動(dòng)能產(chǎn)生直接的影響。發(fā)生國際收支順差，會(huì)使該國貨幣對(duì)外匯率上升，反之，該國貨幣匯率下跌。

②利率。利率作為一國借貸狀況的基本反映，對(duì)匯率波動(dòng)起決定性作用。利率水平直接對(duì)國際間的資本流動(dòng)產(chǎn)生影響，高利率國家發(fā)生資本流入，低利率國家則發(fā)生資本外流，資本流動(dòng)會(huì)造成外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，從而對(duì)外匯匯率的波動(dòng)產(chǎn)生影響。一般而言，一國利率提高，將導(dǎo)致該國貨幣升值，反之，該國貨幣貶值。

③通貨膨脹。一般而言，通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致本國貨幣匯率下跌，通貨膨脹的緩解會(huì)使匯率上浮。通貨膨脹影響本幣的價(jià)值和購買力，會(huì)引發(fā)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力減弱、進(jìn)口商品競(jìng)爭(zhēng)力增加，還會(huì)引發(fā)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生心理影響，削弱本幣在國際市場(chǎng)上的信用地位。這三方面的影響都會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。

④經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。如果一國為高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，則該國貨幣匯率將升高。

⑤財(cái)政赤字。如果一國的財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，則其貨幣匯率將下降。

⑥外匯儲(chǔ)備。如果一國外匯儲(chǔ)備高，則該國貨幣匯率將升高。

⑦投資者的心理預(yù)期。投資者的心理預(yù)期在目前的國際金融市場(chǎng)上表現(xiàn)得尤為突出。匯兌心理說認(rèn)為外匯匯率是外匯供求雙方對(duì)貨幣主觀心理評(píng)價(jià)的集中體現(xiàn)。評(píng)價(jià)高，信心強(qiáng)，則貨幣升值。這一理論在解釋無數(shù)短線或極短線的匯率波動(dòng)上起到了至關(guān)重要的作用。

⑧各國匯率政策的影響。

⑨政治局勢(shì)。一國及國際間的政治局勢(shì)的變化，都會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。政治局勢(shì)的變化一般包括政治沖突、軍事沖突、選舉和政權(quán)更迭等，這些政治因素對(duì)匯率的影響有時(shí)很大，但影響時(shí)限一般都很短。

（2）當(dāng)前決定我國人民幣匯率的主要因素有：

①國際收支和外匯儲(chǔ)備，我國是一個(gè)出口導(dǎo)向型國家，國際貿(mào)易持續(xù)保持高額順差，經(jīng)常賬戶體現(xiàn)為順差，引起外匯供給的增長(zhǎng)和對(duì)人民幣需求的增加，人民幣匯率上升。同時(shí)資本與金融賬戶也體現(xiàn)為順差，雙順差的局面使人民幣匯率不斷上揚(yáng)。

②經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸增強(qiáng)，人民幣的國際地位相應(yīng)提高，使人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)保持堅(jiān)挺。

③投資者的心理預(yù)期，金融市場(chǎng)上的投資者，包括國內(nèi)的和國外的都普遍形成了人民幣升值的預(yù)期，這在一定程度上推動(dòng)了人民幣的升值。

④我國匯率管理制度，我國于2005年7月21日再一次對(duì)匯率制度進(jìn)行改革，即人民幣放棄單一盯住美元，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，意味著人民幣匯率的浮動(dòng)幅度不會(huì)特別大。

4．簡(jiǎn)述國際收支說與貨幣說關(guān)于利率對(duì)匯率影響的機(jī)制有什么不同？[中央財(cái)大2005研]

答：（1）國際收支說及其關(guān)于利率對(duì)匯率影響的機(jī)制的描述

國際收支說是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。國際收支說認(rèn)為一國貨幣匯率的變動(dòng)，是由外匯的供給和需求決定的，而外匯的供給和需求則取決于該國對(duì)外流動(dòng)借貸的狀況，而一國國際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的收支構(gòu)成了對(duì)外流動(dòng)債權(quán)與對(duì)外流動(dòng)債務(wù)，即對(duì)外流動(dòng)借貸。

利率對(duì)匯率的影響。根據(jù)國際收支說，在其他條件不變的情況下，本國利率的提高將吸引更多的資本流入，從而外匯的供給大于外匯的需求，本幣升值。

（2）貨幣說及其關(guān)于利率對(duì)匯率影響的機(jī)制的描述

貨幣說是從本國貨幣市場(chǎng)上貨幣供求的變動(dòng)分析匯率決定的一種理論。貨幣說認(rèn)為，匯率是貨幣價(jià)格的一種表現(xiàn)形式，一國的實(shí)際貨幣需求是相對(duì)穩(wěn)定的，它不受貨幣市場(chǎng)存量的影響，只受一國實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。當(dāng)貨幣供應(yīng)相對(duì)于貨幣需求過分增加時(shí)，以匯率表示的貨幣資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)相對(duì)下降。

利率對(duì)匯率的影響。根據(jù)貨幣說，利率上升會(huì)降低對(duì)貨幣的需求，在貨幣供給不變的情況下，貨幣供給超過需求，導(dǎo)致物價(jià)水平上升，從而通過購買力平價(jià)關(guān)系造成本國貨幣的貶值。

（3）國際收支說與貨幣說關(guān)于利率對(duì)匯率影響機(jī)制的差異

通過國際收支說和貨幣說中關(guān)于利率對(duì)匯率影響機(jī)制的分析，可以發(fā)現(xiàn)在兩個(gè)理論中，利率對(duì)匯率影響方向完全相反，這是因?yàn)閮煞N理論的假設(shè)前提不同，利率對(duì)匯率影響的作用機(jī)制也不同。

在貨幣說中，其假說條件包括穩(wěn)定的貨幣需求和購買力平價(jià)成立。其分析的中心是：在匯率可以自由調(diào)整的條件下，各種因素對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響，然后通過購買力平價(jià)影響匯率。所以當(dāng)利率上升時(shí)，貨幣需求降低，在貨幣供給不變的情況下，就會(huì)造成物價(jià)上升，從而通過購買力平價(jià)關(guān)系造成本國貨幣的貶值。

國際收支說是流量模型，關(guān)注的是國際收支引起的外匯供求流量對(duì)匯率水平及其變動(dòng)的決定作用。因此利率上升時(shí)，由于資金的流入，導(dǎo)致外匯的供給增加，在對(duì)外匯需求不變的情況，這會(huì)造成本國貨幣的升值，外幣的貶值。

5．簡(jiǎn)述匯率決定理論中的貨幣主義學(xué)說。[人行2000研]

答：匯率決定理論是研究影響不同國家貨幣比價(jià)即匯率的決定及變動(dòng)的因素及作用機(jī)制的理論。主要的匯率決定理論有：國際借貸理論、購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、資產(chǎn)組合理論和貨幣主義匯率理論。

（1）貨幣主義的匯率決定理論簡(jiǎn)介

貨幣主義學(xué)說是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼發(fā)展起來的。它是從貨幣供求的角度研究經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用的理論，應(yīng)用到匯率決定理論中，則認(rèn)為貨幣供給和貨幣需求對(duì)匯率決定起決定性作用。

該學(xué)說首先作出如下假定：①存在高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，即存在著資本的充分流動(dòng)性及本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)的充分可替代性。②存在著高效率的商品市場(chǎng)，自由的商品套購能保證一價(jià)定律的成立。③存在高效率的外匯市場(chǎng)，市場(chǎng)參加者能根據(jù)所有信息作出合理預(yù)期，且他們的預(yù)期和行為能強(qiáng)烈地影響市場(chǎng)上的匯率。

（2）影響匯率變化的主要因素

①兩國間相對(duì)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率。如果一國貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快，將引起該國貨幣購買力下降和匯率下浮；相反，則引起該國貨幣購買力上升與匯率上浮。

②兩國間相對(duì)的國民收入增長(zhǎng)率。如果其中一國的國民收入增長(zhǎng)率較高，該國國內(nèi)的貨幣的需求量也較大，若此時(shí)該國貨幣供應(yīng)量不變，其貨幣購買力就將提高，進(jìn)而引起匯率的上浮；反之亦然。

③預(yù)期因素。這主要指對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，對(duì)政府貨幣政策的預(yù)期和對(duì)匯率的預(yù)期。對(duì)貨幣匯率未來走勢(shì)的預(yù)期，決定著人們大量購進(jìn)或拋售某種貨幣的決策，因而是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素。政府貨幣政策的對(duì)比，影響貨幣的供給與需求從而影響通貨膨脹率。

（3）對(duì)貨幣主義匯率決定理論的評(píng)價(jià)

貨幣主義匯率理論是現(xiàn)代貨幣學(xué)派關(guān)于匯率決定的理論。該理論以現(xiàn)代貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，將貨幣數(shù)量論與購買力平價(jià)學(xué)說結(jié)合起來研究，認(rèn)為匯率的變動(dòng)與貨幣的供求直接相聯(lián)系，匯率最終由各國貨幣存量的供需所決定。

在國際貨幣體系從固定匯率制過渡到浮動(dòng)匯率制的時(shí)代背景下，貨幣學(xué)派對(duì)匯率的研究克服了傳統(tǒng)理論將匯率的決定限制在國際貿(mào)易或國際收支的范圍內(nèi)的缺陷，而把匯率的研究引進(jìn)到與貨幣政策協(xié)調(diào)的問題上，從而使得匯率在浮動(dòng)匯率制下成為宏觀政策的工具。

但是貨幣的供需只是影響匯率變動(dòng)的眾多因素之一，因此此理論自提出以來始終未得到實(shí)證。相反，20世紀(jì)70年代的數(shù)據(jù)還揭示了購買力平價(jià)并不成立的事實(shí)，從而降低了該理論的實(shí)用價(jià)值。

6．簡(jiǎn)述決定匯率應(yīng)考慮的因素。[人大2000研]

答：匯率又稱匯價(jià)，是一種貨幣用另一種貨幣表示的價(jià)格，是一國貨幣兌換成另一國貨幣的比率或比價(jià)。研究匯率決定因素及其規(guī)律的理論稱作匯率決定理論，匯率決定理論在不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期，有不同的理論形式，主要經(jīng)歷了國際借貸說、購買力平價(jià)說、匯兌心理說、國際收支說和資產(chǎn)市場(chǎng)說幾個(gè)階段。

根據(jù)以上理論，可把影響匯率的主要因素分為長(zhǎng)期因素和短期因素兩類。

（1）長(zhǎng)期因素

長(zhǎng)期因素指那些在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)匯率的變化起作用的因素，它們決定匯率的基本走勢(shì)。幾種常見的長(zhǎng)期因素主要有：經(jīng)常賬戶余額、通貨膨脹率差異和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異。

①當(dāng)一國經(jīng)常賬戶盈余時(shí)，該國貨幣有升值趨勢(shì)；當(dāng)一國經(jīng)常賬戶赤字時(shí)，該國貨幣趨于貶值。由于利率、心理預(yù)期等短期因素的干擾，經(jīng)常賬戶余額與匯率之間的這種關(guān)系受到干擾，只能在長(zhǎng)期發(fā)生作用。

②當(dāng)一國發(fā)生通貨膨脹時(shí)，該國貨幣所代表的價(jià)值量下降，隨之貨幣貶值；反之亦然。再次，通貨膨脹率的相對(duì)水平遠(yuǎn)比絕對(duì)水平重要。若參照國的通貨膨脹率比本國高，則相對(duì)參照國貨幣，本國貨幣還會(huì)升值。

③國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)匯率變動(dòng)的作用是多方面的：就它對(duì)商品、勞務(wù)的進(jìn)出口而言，一方面，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高時(shí)，意味著收入增加，從而進(jìn)口增加；另一方面，高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率往往伴隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，這會(huì)使生產(chǎn)成本降低從而本國產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力增強(qiáng)，有利于出口，凈影響要看兩方面的力量對(duì)比對(duì)該國國際收支的總影響。另外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異也會(huì)對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生影響。

（2）短期因素

短期因素主要指一年左右短期資本國際流動(dòng)的因素，主要有：利率、中央銀行的干預(yù)和預(yù)期因素。

①作為資本的價(jià)格，利率的高低直接影響金融資產(chǎn)的供求。同通貨膨脹率對(duì)匯率的影響一樣，重要的是利率的相對(duì)水平而不是絕對(duì)水平。如果一國的利率水平相對(duì)它國提高，就會(huì)刺激國外資金流入增加，本國資金流出減少，造成本國貨幣供給減少，貨幣需求增加，本國貨幣升值。此外，由利率引起的資本流動(dòng)還必須考慮未來匯率的變動(dòng)，只有當(dāng)利率的變動(dòng)抵消了匯率在未來的不利變動(dòng)之后金融資產(chǎn)所有者仍有利可圖時(shí)，資本的國際流動(dòng)才會(huì)發(fā)生。現(xiàn)在，國際資本流動(dòng)規(guī)模大大超過國際貿(mào)易額，因而利率差異對(duì)匯率變動(dòng)的作用就顯得更為重要了。

②中央銀行干預(yù)是各國貨幣當(dāng)局為保持匯率穩(wěn)定或人為操縱匯率的變動(dòng)以服務(wù)于某種經(jīng)濟(jì)政策目的而對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行的干預(yù)。如在外匯市場(chǎng)買進(jìn)或賣出外匯，或發(fā)表影響對(duì)外匯心理預(yù)期的聲明等。這些行動(dòng)雖無法從根本上改變匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)，但對(duì)匯率的短期走向會(huì)產(chǎn)生一定的影響。20世紀(jì)80年代以來，西方各國貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)的聯(lián)合干預(yù)已成為影響匯率的一個(gè)不可忽視的因素。

③預(yù)期因素是影響國際資本流動(dòng)的一個(gè)重要因素。隨著國際資本流動(dòng)的規(guī)模日益龐大，預(yù)期因素對(duì)匯率的影響越來越大。預(yù)期因素有變化快、影響大和自我實(shí)現(xiàn)的性質(zhì)，當(dāng)人們預(yù)期某種貨幣將貶值時(shí)，市場(chǎng)上很可能立即就出現(xiàn)拋售這種貨幣的行為，使市場(chǎng)上這種貨幣供給大于需求，貨幣立即貶值。

以上所列影響匯率的主要因素與其他次要因素往往交織在一起對(duì)匯率產(chǎn)生影響，這些影響有時(shí)互相抵消，有時(shí)互相促進(jìn)，對(duì)匯率的總體影響是不確定的。因此，必須對(duì)每種具體情況下各種影響的方向和強(qiáng)度進(jìn)行具體分析，才能對(duì)匯率變動(dòng)作出比較可靠的判斷。

7．簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)利率平價(jià)說。[中央財(cái)大2008研]

答：利率平價(jià)理論的思想由凱恩斯于1923年首次提出，他認(rèn)為匯率波動(dòng)由兩國利率水平差價(jià)決定，不久英國學(xué)者愛因齊格進(jìn)一步闡述了遠(yuǎn)期差價(jià)與利率之間的相互關(guān)系。利率平價(jià)說的基本觀點(diǎn)是：遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國利率差異決定的，并且高利率國貨幣在期匯市場(chǎng)必定貼水，低利率國在期匯市場(chǎng)上必為升水。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國牟取利潤(rùn)。利率平價(jià)理論又分為拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)兩種。前者假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此分析的是匯率遠(yuǎn)期升貼水率的實(shí)際值。后者即非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論假設(shè)交易者根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)，因此分析的對(duì)象是匯率升貼水率的預(yù)期值。

對(duì)利率平價(jià)說的評(píng)價(jià)主要有三點(diǎn)：

（1）利率平價(jià)說的研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資金流動(dòng)，指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系，這對(duì)于正確認(rèn)識(shí)外匯市場(chǎng)上，尤其是資金流動(dòng)問題非常突出的外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制是非常重要的。與其他的匯率決定理論的成立條件不同，資金流動(dòng)是非常迅速而頻繁的，這使得利率平價(jià)（主要是拋補(bǔ)的利率平價(jià)）能夠較好的始終成立，從而在分析中運(yùn)用得特別廣泛。

（2）同購買力平價(jià)說一樣，利率平價(jià)說并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，而只是描述了匯率與利率之間存在的關(guān)系。匯率與利率之間是相互作用的，不僅利率的差異會(huì)影響到匯率的變動(dòng)，匯率的改變也會(huì)通過資金流動(dòng)而影響不同市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系進(jìn)而影響到利率。更為重要的是，利率和匯率可能受更為基本的因素（例如貨幣供求等）的作用而發(fā)生變化，利率平價(jià)只是在這一變化過程中表現(xiàn)出來的利率與匯率兩者間的聯(lián)系。因此，利率平價(jià)理論與其他匯率決定理論之間是相互補(bǔ)充而不是相互對(duì)立的，它常常被作為一種基本的關(guān)系式而運(yùn)用在其他匯率決定理論的分析中。

（3）利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值。對(duì)于利率與匯率間存在的相互關(guān)系，由于利率的變動(dòng)是非常迅速的，同時(shí)利率又可對(duì)匯率產(chǎn)生立竿見影的影響，這就為中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)提供了有效的途徑：即培育一個(gè)發(fā)達(dá)的、有效率的貨幣市場(chǎng)，在貨幣市場(chǎng)上利用利率尤其是短期利率的變動(dòng)以對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。例如，當(dāng)市場(chǎng)存在著對(duì)本幣貶值的預(yù)期時(shí)，就可以相應(yīng)的提高本國利率以抵消這一貶值預(yù)期對(duì)外匯市場(chǎng)的壓力，維持匯率的穩(wěn)定。

8．非拋補(bǔ)套利平價(jià)和拋補(bǔ)套利平價(jià)的含義是什么？有何區(qū)別？[首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)2008研]

答：（1）二者的含義

①非拋補(bǔ)套利平價(jià)是指投資者在進(jìn)行沒有抵補(bǔ)的外匯投資時(shí)所獲得的收益等于沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)所獲得的收益，即等于預(yù)期獲得的收益。在資本具有充分國際流動(dòng)性的條件下，投資者的非拋補(bǔ)套利行為使得國際金融市場(chǎng)上以不同貨幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致，也就是說，套利資本的跨國流動(dòng)保證了“一價(jià)定律”適用于國際金融市場(chǎng)。

②拋補(bǔ)套利平價(jià)，與無拋補(bǔ)套利平價(jià)相比，并未對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出假定，即套利者在套利的時(shí)候，可以在期匯市場(chǎng)上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時(shí)所使用的匯率水平。通過簽訂遠(yuǎn)期外匯合同，按照合同中預(yù)先規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交易，以達(dá)到套期保值的目的。由于套利者利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)固定了未來交易時(shí)的匯率，避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響，整個(gè)套利過程可以順利實(shí)現(xiàn)。

（2）二者的區(qū)別

①對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好假設(shè)不一樣，拋補(bǔ)套利平價(jià)假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，在期匯市場(chǎng)上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同。而無拋補(bǔ)套利平價(jià)假設(shè)投資者是中性的。

②在無拋補(bǔ)的套利中，投資者忽略了匯率變動(dòng)，或認(rèn)為匯率變動(dòng)完全在其預(yù)期當(dāng)中，沒有通過遠(yuǎn)期外匯合同來鎖定未來兌換的比率；而在拋補(bǔ)套利中，投資者在期匯市場(chǎng)上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同，以規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

③非拋補(bǔ)套利評(píng)價(jià)主要強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為零，而拋補(bǔ)套利評(píng)價(jià)主要強(qiáng)調(diào)沒有資本管制。

9．簡(jiǎn)要回答匯率政策控制國際資本流動(dòng)的作用。[上海交大2007年研]

答：大量資本流入會(huì)造成本幣實(shí)際匯率上升，所以匯率政策的作用，就是讓名義匯率實(shí)現(xiàn)某種變動(dòng)，減輕資本流入對(duì)貨幣當(dāng)局的壓力。

一般而言，允許名義匯率升值，有三方面的優(yōu)點(diǎn)：（1）使貨幣供給、國內(nèi)信貸以及國內(nèi)銀行體系免受資本大量流入的不利影響。（2）通過匯率調(diào)整國內(nèi)相對(duì)價(jià)格，有助于緩解通貨膨脹壓力。（3）允許匯率波動(dòng)帶來一定的不確定性，可以很好地阻止國際投機(jī)資本的流入。

匯率政策的實(shí)施可以采取三種形式：（1）實(shí)行浮動(dòng)匯率制；（2）讓貨幣法定升值；（3）采取較靈活的匯率制度。

如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制，讓匯率可以適應(yīng)資本流入而作出變化將由市場(chǎng)自動(dòng)完成，不需要任何專門的政策措施。但在純粹的浮動(dòng)匯率下，大量資本流入可能帶來國內(nèi)通貨名義的和實(shí)際的急劇升值，這種升值會(huì)對(duì)一國的出口部門造成相當(dāng)大的打擊，并最終有損一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。另外，純粹浮動(dòng)匯率制容易造成外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，從而加大外匯風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。

對(duì)于實(shí)行固定匯率制的國家來說，法定升值措施往往是在沖銷性貨幣政策之后。如果貨幣中和政策能夠起作用，一國貨幣當(dāng)局往往不愿意采用貨幣升值的措施，作為一種不得以的政策選擇，在大多數(shù)發(fā)展中國家，貨幣法定升值并不多見。

相比較而言，采取較靈活的匯率制度可能更有效，也更多見。在資本流入增加的階段，一國貨幣當(dāng)局可以放寬匯率波動(dòng)幅度，設(shè)定更寬的貨幣變動(dòng)區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)的匯率變動(dòng)不加干涉，設(shè)定一個(gè)貨幣浮動(dòng)區(qū)間也有利于市場(chǎng)形成有利于中央銀行的預(yù)期，從而間接調(diào)整國際資本流向。靈活的匯率制度安排還包括將原先僅與美元掛鉤的釘住匯率制改為與一籃子貨幣掛鉤等等。這樣做，有利于減小匯率的波動(dòng)幅度。由于在放寬匯率變動(dòng)幅度的條件下，匯率的波動(dòng)所受限制仍然較大，因此，對(duì)于國際投機(jī)資本來說，這一政策的效果是有限的。

10．目前國際貨幣基金組織將其成員國匯率制度劃分為哪幾種類型？[對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)2007研]

答：1999年1月，國際貨幣基金組織對(duì)各成員國的匯率制度進(jìn)行了重新分類，根據(jù)各成員國匯率安排的實(shí)際情況，按照匯率制度彈性的大小以及是否存在對(duì)于給定匯率路徑（目標(biāo)）的正式或非正式的承諾，將匯率制度劃分為8大類：

（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率安排，指以另一國家的通貨作為惟一的法定通貨（如正式的美元化），或?qū)儆谀骋回泿怕?lián)盟，在這一貨幣聯(lián)盟中其成員共同使用某種貨幣（如歐元區(qū)國家）。采用這種匯率制度意味著該國完全喪失了對(duì)本國貨幣政策的獨(dú)立控制權(quán)。

（2）貨幣局制度，指政府以立法形式明確規(guī)定，承諾本幣與某一確定的外國貨幣（該貨幣通常被稱為“錨貨幣”）之間可按一同定比率進(jìn)行無限制兌換，并要求貨幣發(fā)行當(dāng)局確保這一兌換義務(wù)的實(shí)現(xiàn)。這意味著國內(nèi)貨幣必須要以確定的外國貨幣作為充足保證的情況下才可以發(fā)行，且必須保持充分的外匯資產(chǎn)作為支持，這削弱了傳統(tǒng)中央銀行的功能。

（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘住），指一國將本國貨幣釘住另一貨幣或一籃子貨幣，與其保持固定比率。在這種匯率制度下，貨幣當(dāng)局無需承諾貨幣平價(jià)的不可撤消。匯率可以在圍繞中央?yún)R率上下最多不超過1％的范圍內(nèi)波動(dòng)，或?qū)R率最高值和最低值維持在中央?yún)R率的2％的范圍內(nèi)至少三個(gè)月。貨幣當(dāng)局隨時(shí)準(zhǔn)備通過直接干預(yù)（外匯公開市場(chǎng)操作）或間接干預(yù)（積極的利率政策的運(yùn)用、外匯管制的施加、限制外匯活動(dòng)的道義勸說或通過其他公共機(jī)構(gòu)的干預(yù)）維持匯率的穩(wěn)定。

（4）水平區(qū)間釘住，是指本幣對(duì)外幣仍然規(guī)定固定平價(jià)，但波動(dòng)幅度相對(duì)其他傳統(tǒng)的固定釘住安排大，為平價(jià)上下至少1％的范圍，或其最高值和最低值可超過2％的范圍波動(dòng)。

（5）爬行釘住，是指將本國貨幣釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)（如對(duì)主要貿(mào)易伙伴國的以往的通脹率差異，對(duì)主要貿(mào)易伙伴國的通脹率目標(biāo)與預(yù)期通脹率之間的差異）進(jìn)行小幅度調(diào)整。爬行的幅度可根據(jù)以往通脹變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的要求來設(shè)置，也可根據(jù)預(yù)期未來可能發(fā)生的通脹情況來設(shè)置。

（6）爬行區(qū)間釘住，與爬行釘住基本相同，只不過規(guī)定的波幅較大，可超過上下1％以及2％的波幅。貨幣政策的獨(dú)立性取決于波幅的寬度。

（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)。貨幣當(dāng)局試圖影響匯率，但沒有明確的干預(yù)目標(biāo)。管理匯率所依據(jù)的指標(biāo)很寬泛（比如國際收支狀況、國際儲(chǔ)備、平行市場(chǎng)的狀況），調(diào)整可能不是主動(dòng)進(jìn)行的。

（8）獨(dú)立浮動(dòng)。匯率是由市場(chǎng)決定的，任何官方干預(yù)旨在緩和匯率變動(dòng)以及防止匯率的過度波動(dòng)，而不在于將匯率穩(wěn)定在某一匯率水平。在這一匯率制度下，理論上貨幣當(dāng)局可追求獨(dú)立的貨幣政策目標(biāo)。

五、計(jì)算題

1．1980～1985年墨西哥的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)從100上升到1200，美國的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)從160上升到280，美元與比索的名義匯率（USD/MXN）從8.5變?yōu)?5.6，你認(rèn)為墨西哥比索的實(shí)際升（貶）值率為多少？[中南財(cái)大1997研]

解：設(shè)實(shí)際匯率為e，名義匯率為E，則：

所以，1980年墨西哥比索的實(shí)際匯率為：USD1=MXN8.5÷100×160=MXN13.6

1985年墨西哥比索的實(shí)際匯率為：USD1=MXN45.6÷1200×280=MXN10.64

可知墨西哥比索的實(shí)際升值率為：（13.6-10.64）÷13.6×100%=21.76%。

2．1990年，平均1美元=45.35墨西哥比索；1996年平均1美元=82.60墨西哥比索。今以1990年為基期，雙邊匯率指數(shù)為100，則1996年墨西哥比索對(duì)美元雙邊匯率指數(shù)應(yīng)是多少？[中南財(cái)大1998研]

解：1996年墨西哥比索對(duì)美元雙邊匯率指數(shù)為：82.60÷45.35×100=182。

3．已知以下基本匯率，求套算匯率：

（1）＄1=DM1.6920=SFr1.3899，求套算匯率DM/SFr？

（2）＄1=DM1.6920，GBP1=＄1.6812，求套算匯率GBP/DM？

（3）＄1= SFr1.3894/1.3904,＄1=DM1.6917/1.6922，求套算匯率DM/SFr？

（4）GBP1=＄1.6808/1.6816，＄1=DM1.6917/1.6922，求套算匯率GBP/DM？[武漢理工大學(xué)2006研]

解：（1）SFr1=DM1.6920/1.3899=DM1.2174；

（2）GBP1=DM1.6812×1.6920=DM2.8446；

（3）由于兩種匯率的標(biāo)價(jià)方法相同，要將豎號(hào)左右的相應(yīng)數(shù)字對(duì)應(yīng)相除，因此，DM1=SFr（1.3894/1.6922）/（1.3904/1.6917）=SFr0.8211/0.8219；

（4）由于兩種匯率的標(biāo)價(jià)方法不同，要將豎號(hào)左右的相應(yīng)數(shù)字對(duì)應(yīng)相乘，因此，GBP1=DM（1.6808×1.6917）/（1.6816×1.6922）= DM2.8434/2.8456。

4．某瑞典公司在美國投資，銀行報(bào)價(jià)是SKr6.3550～6.3600/＄。如果該公司投資1000萬瑞典克朗，則為此它將收到多少美元？為什么？[首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)2008研]

視頻二維碼（掃碼觀看）

解：該公司投資1000萬瑞典克朗將收到10000000÷6.3600=1572327（美元）。

因?yàn)槿鸬淇死什捎玫拈g接標(biāo)價(jià)法，所以在銀行的報(bào)價(jià)中，前面的是買入?yún)R率，而后面的是賣出匯率。

5．假定某日市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣的即期匯率為1美元＝8.2人民幣，美元6個(gè)月利率為年利4%，12個(gè)月利率為4.5%；人民幣6個(gè)月利率為年利1.5%，12個(gè)月利率為2%。請(qǐng)根據(jù)上述材料計(jì)算美元對(duì)人民幣6個(gè)月和12個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率。[金融聯(lián)考2004研]

解：根據(jù)利率平價(jià)理論

式中，i為本國利率；i^*為外國利率；e為直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率；f為直接標(biāo)價(jià)法下的遠(yuǎn)期匯率。

美元對(duì)人民幣6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為

美元對(duì)人民幣12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為

6．如果i、i^*分別代表本國和外國利率水平，E、F分別代表以間接標(biāo)價(jià)法表示的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率，而且遠(yuǎn)期期限和利率期限相同，那么利率平價(jià)條件是什么？[北大2001研；武漢理工大學(xué)2006研]

解：如果用本幣投資于本國金融市場(chǎng)，則1單位本國貨幣到期可增值為1×（1+i）=1+i。

如果這一單位本幣用于投資于外國金融市場(chǎng)，則這一投資行為勢(shì)必分為三個(gè)步驟，即:

（1）先在外匯市場(chǎng)上兌換為外幣，在間接標(biāo)價(jià)法下，可得E單位的外幣；

（2）再投資于外國金融市場(chǎng)，一年后可得外幣:E+E·i^*=E·（1+i^*）個(gè)單位；

（3）存款到期后，將外國貨幣在外匯市場(chǎng)上按照遠(yuǎn)期匯率換成本國貨幣，可得本幣：E·（1+i^*）/F個(gè)單位。

顯然，應(yīng)該根據(jù)兩種方式收益率的高低選擇其中的一種。如果1+i＜E·（1+i^*）/F，則眾多的投資者都會(huì)將資金投入外國金融市場(chǎng)，這導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購入外國貨幣以及遠(yuǎn)期賣出外國貨幣行為增多，從而使本幣即期貶值（E值減小），遠(yuǎn)期升值（F增大）,投資于外國金融市場(chǎng)的收益率下降。只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)，市場(chǎng)才處于平衡狀態(tài)。所以，當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的拋補(bǔ)方式交易時(shí)，市場(chǎng)會(huì)最終使利率與匯率之間形成下列關(guān)系：1+i=E·（1+i^*）/F，整理得：。若記即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升（貼）水率為ρ，即。將兩式合并后可得：，經(jīng)無窮小處理后，可得：ρ=i^*-i。

此式即為間接標(biāo)價(jià)法下的利率平價(jià)公式，它的經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率水平之差。

7．假設(shè)活期存款法定存款準(zhǔn)備金率9.5%，超額準(zhǔn)備金率為0.5%，現(xiàn)金余額為300億元，現(xiàn)金漏損率為5%。試求：

（1）總準(zhǔn)備金是多少？貨幣供應(yīng)量M₁是多少？

（2）若國內(nèi)貨幣市場(chǎng)均衡條件M₁/P=0.6Y-3000r滿足，且絕對(duì)形式的購買力平價(jià)條件成立，國外價(jià)格水平P^*=3，國內(nèi)收入水平Y(jié)=800億元，r=0.06，請(qǐng)用彈性貨幣分析法計(jì)算均衡匯率e（直接標(biāo)價(jià)法）；

（3）在前兩問的假設(shè)下：

Ⅰ．若本國法定準(zhǔn)備金率提高3個(gè)百分點(diǎn)，求新的均衡匯率；e′

Ⅱ．若利率提高2個(gè)百分點(diǎn)呢？（e″）；

Ⅲ．若準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金比率均保持不變，央行在公開市場(chǎng)收購27億債券會(huì)使均衡匯率怎樣變化？（）[金融聯(lián)考2009研]

解:（1）首先求商業(yè)銀行體系的活期存款總額：;

總準(zhǔn)備金R=D×（r_d+r_e）=6000×（9.5%+0.5%）=600（億元）;

貨幣供應(yīng)量M₁=C+D=6000+300=6300（億元）。

（2）將題中相關(guān)數(shù)據(jù)代入國內(nèi)貨幣市場(chǎng)均衡條件=0.6Y-3600r得：

由絕對(duì)形式的購買力平價(jià)成立有：均衡匯率e=PP*=213=7。

（3）Ⅰ.國內(nèi)法定準(zhǔn)備金率變?yōu)?

此時(shí)活期存款總額變?yōu)?

;

貨幣供應(yīng)量：

價(jià)格指數(shù)：

均衡匯率：

。

Ⅱ．利率r″=0.06+0.02=0.08,

此時(shí)價(jià)格指數(shù)：

;

均衡匯率：

。

Ⅲ．央行收購使得基礎(chǔ)貨幣增加27億元,其中商業(yè)銀行活期存款增加量:

;

公眾持有現(xiàn)金增加量:ΔC=ΔD×5%=9（億元）;

貨幣供應(yīng)量：

;

價(jià)格指數(shù)：

均衡匯率：

。

六、論述題

1．請(qǐng)談?wù)剬?duì)我國匯率制度改革的看法。[北京工商大學(xué)2006研]

答：（1）我國目前實(shí)行的匯率制度

自1994年開始，我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度。但由于應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)等原因，人民幣匯率浮動(dòng)幅度不大，隨著經(jīng)濟(jì)情況的變化，這種匯率制度需要進(jìn)一步改革，以形成更加適應(yīng)市場(chǎng)供求變化、更為靈活的人民幣匯率形成機(jī)制。

我國目前實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一匯率形成機(jī)制的內(nèi)容是人民幣匯率不再釘住單一美元，而是按照我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一籃子貨幣。同時(shí)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會(huì)影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于釘住一籃子貨幣，它還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。

從影響人民幣匯率走勢(shì)的基本因素看，人民幣匯率保持穩(wěn)定具有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。這些基本因素包括：①國際收支狀況良好，外匯儲(chǔ)備充足。近年來，我國經(jīng)常項(xiàng)目始終保持著較大規(guī)模的順差，外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，這不僅改善了我國國內(nèi)外匯供給短缺的狀況，提高了對(duì)外支付能力，也為我國平衡短期性的國際收支失衡、維持人民幣匯率穩(wěn)定、有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供了信心保證。②利用外資和外債狀況良好。近年來，中國經(jīng)濟(jì)的巨大增長(zhǎng)潛力和不斷改善的國內(nèi)投資環(huán)境，使得流入中國的外國直接投資一直保持相對(duì)較快的增長(zhǎng)。從外債結(jié)構(gòu)和規(guī)模來看，我國外債依然以長(zhǎng)期性外債為主，規(guī)模控制在國際收支能夠平衡的范圍內(nèi)。我國利用外資狀況良好，增強(qiáng)了外國投資者對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展以及人民幣匯率穩(wěn)定的信心。③我國宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持良好發(fā)展勢(shì)頭。在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利的情況下，我國堅(jiān)持實(shí)行以擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策并取得了顯著成效，國民經(jīng)濟(jì)一直保持較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)體制改革步伐穩(wěn)步推進(jìn)，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷加快，從而為人民幣匯率的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。

從與我國外匯管理體制變革的關(guān)系來看，人民幣匯率制度的變革一直是與我國外匯管理體制的變革息息相關(guān)的。我國的外匯管理體制從1949年以來，經(jīng)歷了不同的階段。自建國以來，根據(jù)我國的國情和發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)的要求，我國在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)采取的都是將有限的外匯“集中管理，統(tǒng)一經(jīng)營”的方針。這一方針有計(jì)劃地組織和分配了外匯資金，滿足了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中對(duì)外匯資金的需求。隨著我國對(duì)外開放的進(jìn)一步加大和國力的進(jìn)一步增強(qiáng)，外匯管理體制也經(jīng)歷了相應(yīng)的調(diào)整，總的趨勢(shì)是由緊到松，最終促使我國融入國際經(jīng)濟(jì)體系中。根據(jù)國家外匯管理局（1998）文件，我國目前外匯管理制度的基本特點(diǎn)為：①對(duì)經(jīng)常賬戶項(xiàng)下的貿(mào)易和非貿(mào)易收支實(shí)行結(jié)售匯制，對(duì)部分單方面轉(zhuǎn)移支付項(xiàng)目和所有資本賬戶用匯實(shí)行審批制。②國家主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)和法律手段對(duì)外匯收支進(jìn)行調(diào)控。③建立統(tǒng)一的中國外匯交易中心，中央銀行授權(quán)交易中心集中管理外匯交易，中央銀行根據(jù)市場(chǎng)交易狀況進(jìn)行交易。

在此匯率制度下，市場(chǎng)供求關(guān)系是決定匯率的主要依據(jù)。外匯市場(chǎng)分成兩個(gè)層次：第一個(gè)層次是銀行與企業(yè)之間辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)的零售市場(chǎng)；第二個(gè)層次是銀行間進(jìn)行售匯頭寸拋補(bǔ)的批發(fā)市場(chǎng)。中國人民銀行對(duì)匯率的干預(yù)不再通過行政手段，而主要是以平等的會(huì)員身份參與銀行之間的外匯市場(chǎng)買賣，向外匯市場(chǎng)吞吐外匯，以保證基準(zhǔn)匯率的形成符合本國經(jīng)濟(jì)的需要和保持各銀行之間掛牌匯率的基本一致和穩(wěn)定。

（2）人民幣匯率制度的改革方向

人民幣匯率改革的總體目標(biāo)是，建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。人民幣匯率改革必須堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性的原則。

①改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，提高匯率生成機(jī)制的市場(chǎng)化程度

應(yīng)將目前國內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制。人民幣匯率形成的市場(chǎng)要素不足，其關(guān)鍵在于現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制。對(duì)強(qiáng)制結(jié)匯制度的改革，可以考慮擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍，企業(yè)通過對(duì)持有還是賣出經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成；還可以考慮對(duì)現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)擴(kuò)大可以保留外匯的限額；另外，結(jié)匯寬限時(shí)間可以延長(zhǎng)，允許企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目收匯后在一定期限內(nèi)可以不結(jié)匯，這樣企業(yè)可以選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)格結(jié)匯。

②培育健全的外匯市場(chǎng)

從強(qiáng)制結(jié)售匯制過渡到意愿結(jié)售匯制后，可以考慮增加市場(chǎng)交易主體，讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯買賣，以避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場(chǎng)價(jià)格水平。增加外匯交易工具，目前外匯交易僅限于美元、日元、港幣的即期交易，而遠(yuǎn)期交易、掉期交易、回購交易、外幣期貨期權(quán)等交易手段沒有得到充分發(fā)展。由于我國目前實(shí)行實(shí)質(zhì)性的釘住匯率，匯率風(fēng)險(xiǎn)較小，一旦采用較靈活的管理浮動(dòng)匯率制，匯率波動(dòng)幅度將增大，加入WTO之后，涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增多，匯率風(fēng)險(xiǎn)問題會(huì)顯得更為突出，開辦這些金融業(yè)務(wù)可滿足企業(yè)套期保值的需求。另外，遠(yuǎn)期外匯交易形成的遠(yuǎn)期匯率代表了銀行和企業(yè)對(duì)匯率的預(yù)期，有助于即期匯率的確定。

③制定合理的匯率波動(dòng)區(qū)間，增加人民幣匯率靈活性

人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間大小的確定，應(yīng)綜合考慮一系列因素，包括：實(shí)際有效匯率，月度交易余額，季度國際收支余額的變化，國際儲(chǔ)備的充足性與變化趨勢(shì)，人民幣利率水平等等。

當(dāng)前，支持一個(gè)“較窄”的波動(dòng)區(qū)間的理由是：我國宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動(dòng)的能力還相當(dāng)弱；現(xiàn)代企業(yè)制度改革剛剛起步，企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)；中央銀行的監(jiān)管能力不足。支持一個(gè)“較寬”的波動(dòng)區(qū)間的理由是：有利于獨(dú)立地執(zhí)行貨幣政策；一個(gè)較寬的波動(dòng)區(qū)間可以使均衡匯率在發(fā)生變化后仍然維持在波動(dòng)區(qū)間范圍內(nèi)；加入WTO后，國際收支狀況可能出現(xiàn)較大波動(dòng)。

綜合這兩方面的理由，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)分步驟實(shí)施。當(dāng)前要用足0.3%的浮動(dòng)區(qū)間，允許匯率每天可以上下波動(dòng)一兩百個(gè)基點(diǎn)，這將向市場(chǎng)傳遞一個(gè)央行減少干預(yù)的信號(hào)，有利于市場(chǎng)正視匯率風(fēng)險(xiǎn)。待市場(chǎng)逐漸適應(yīng)匯率波動(dòng)后，再視經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化和外匯市場(chǎng)供求狀況逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。

④改進(jìn)和完善中央銀行的干預(yù)機(jī)制

減少央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率。目前，央行入市干預(yù)的交易日數(shù)超過總交易日數(shù)的70%，對(duì)銀行間市場(chǎng)敞口頭寸基本全額收購或供應(yīng)，可以說主導(dǎo)了市場(chǎng)匯率的形成。擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間后，中央銀行應(yīng)減少市場(chǎng)干預(yù)頻率，除非當(dāng)市場(chǎng)匯率由于各種因素的影響，形成趨勢(shì)性的、較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的低估或者高估，并可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響時(shí)，中央銀行才入市干預(yù)。

⑤協(xié)調(diào)好資本項(xiàng)目開放與人民幣匯率制度改革的關(guān)系

我國資本項(xiàng)目開放動(dòng)因來自內(nèi)部與外部，內(nèi)部原因包括：有利于我國擴(kuò)大利用外資，與國際經(jīng)濟(jì)接軌，實(shí)施“走出去”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，并減輕資本管制的成本等。外部原因是：發(fā)達(dá)國家和國際經(jīng)濟(jì)組織（如IMF）要求發(fā)展中國家開放資本項(xiàng)目的壓力，加入WTO后國際資本流動(dòng)的增加要求放松對(duì)資本的管制。

應(yīng)該看到，我國資本項(xiàng)目開放的條件還遠(yuǎn)不具備：匯率機(jī)制僵化，國際貿(mào)易剛剛開始自由化，國內(nèi)價(jià)格尤其是利率還沒有市場(chǎng)化，微觀基礎(chǔ)尤其是商業(yè)銀行還沒有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作，貨幣當(dāng)局的監(jiān)管能力還十分不足。在這種情況下，開放資本項(xiàng)目尤其是短期資本項(xiàng)目必然帶來對(duì)人民幣匯率的投機(jī)性攻擊，造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。與資本項(xiàng)目開放的收益相比，開放的成本相對(duì)較高，因此，資本項(xiàng)目的開放應(yīng)貫徹積極穩(wěn)妥、收益大于成本的原則，在資本項(xiàng)目尚未完全放開之前人民幣匯率應(yīng)繼續(xù)實(shí)行有管理的浮動(dòng)，在資本項(xiàng)目完全放開之后再采用獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度。

2．聯(lián)系當(dāng)前實(shí)際論述匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。[東北師范大學(xué)2008研]

答：匯率是一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，其變動(dòng)能反作用于經(jīng)濟(jì)，對(duì)進(jìn)出口、物價(jià)、資本流動(dòng)和產(chǎn)出都有一定的影響。

（1）匯率與進(jìn)出口

一般地說，本幣匯率下降，即本幣對(duì)外的幣值貶低，能起促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口的作用；若本幣匯率上升，即本幣對(duì)外的幣值上升，則有利于進(jìn)口，不利于出口。然而，匯率變化可能給予進(jìn)出口的影響，必須有一個(gè)伴隨的條件，即進(jìn)出口需求有價(jià)格彈性——進(jìn)出口品價(jià)格的變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口品的需求會(huì)有所影響。

概括地說，如果進(jìn)出口需求對(duì)匯率和商品價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)靈敏，即需求彈性大，那么，一國匯率下降和相應(yīng)降低出口商品價(jià)格，可以有效刺激出口數(shù)量；而由于進(jìn)口商品國內(nèi)價(jià)格上漲，則可以有效抑制對(duì)進(jìn)口商品的需求，從而減少進(jìn)口數(shù)量。

（2）匯率與物價(jià)

匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口的同時(shí)也對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響。

①從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料來看，匯率下降要引起進(jìn)口商品在國內(nèi)的價(jià)格上漲。至于它對(duì)物價(jià)總指數(shù)影響的程度則取決于進(jìn)口商品和原材料在國民生產(chǎn)總值中所占的比重。反之，本幣升值，其他條件不變，進(jìn)口品的價(jià)格有可能降低，從而可以起到抑制物價(jià)總水平的作用。

②從出口商品看，匯率下降有利于擴(kuò)大出口。但在出口商品供給彈性小的情況下，出口擴(kuò)大會(huì)引發(fā)國內(nèi)市場(chǎng)搶購出口商品并從而抬高出口商品的國內(nèi)收購價(jià)格，甚者，有可能波及物價(jià)總水平。

如果某種或某些種出口品由于匯率下降并引起國內(nèi)收購價(jià)格的提高，那么，對(duì)于這些種出口品，匯率降低刺激出口增加的作用將會(huì)部分地乃至全部被抵消。匯率的變動(dòng)導(dǎo)致物價(jià)總水平的波動(dòng)，其后果就不僅限于進(jìn)出口，而是將影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。

（3）匯率與資本流出入

①匯率的變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)的影響較小。由于長(zhǎng)期資本的流動(dòng)主要以利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)為轉(zhuǎn)移，在利潤(rùn)有保證和風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，匯率變動(dòng)不致直接引起巨大的波動(dòng)。

②短期資本流動(dòng)則常常受到匯率的較大影響。當(dāng)存在本幣對(duì)外貶值的趨勢(shì)，本國投資者和外國投資者就不愿持有以本幣計(jì)值的各種金融資產(chǎn)，并會(huì)將其轉(zhuǎn)兌成外匯，發(fā)生資本外流現(xiàn)象。同時(shí)，由于紛紛轉(zhuǎn)兌外匯，加劇外匯供求緊張，會(huì)促使本幣匯率進(jìn)一步下跌。反之，當(dāng)存在本幣對(duì)外升值的趨勢(shì)下，本國投資者和外國投資者就力求持有以本幣計(jì)值的各種金融資產(chǎn)，并引發(fā)資本的內(nèi)流。同時(shí)，由于外匯紛紛轉(zhuǎn)兌本幣，外匯供過于求，會(huì)促使本幣匯率進(jìn)一步上升。

（4）匯率與產(chǎn)出和就業(yè)

匯率的變動(dòng)既然能夠影響進(jìn)出口、物價(jià)和資本流出入，不難看出，它對(duì)一國的產(chǎn)出和就業(yè)也會(huì)產(chǎn)生重要作用。當(dāng)匯率有利于刺激出口和抑制進(jìn)口時(shí)，那就會(huì)帶動(dòng)總的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和就業(yè)水平的提高，甚而會(huì)引起一國生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變。相應(yīng)地，不利的匯率水平如使出口急速縮減，而該國的出口又關(guān)系整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，那會(huì)給生產(chǎn)和就業(yè)帶來極大的困難，嚴(yán)重時(shí)則會(huì)沖擊本國的生產(chǎn)并從而增大失業(yè)隊(duì)伍。

另外，有利于資本流入的匯率，對(duì)于缺少資本的國家是好事；有利于資本流出的匯率，則是資本過剩的國家所期望的。不過，必須注意，匯率與生產(chǎn)、與就業(yè)的相關(guān)關(guān)系是間接的，不能簡(jiǎn)單做判斷。

3．試分析人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制及變化趨勢(shì)。[首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)2004研]

答：（1）目前人民幣匯率實(shí)行的是單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。所謂單一是指實(shí)行匯率并軌，僅由外匯市場(chǎng)決定匯率水平；而所謂有管理是指當(dāng)匯率波動(dòng)幅度超過一定限度時(shí)，中央銀行進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)；浮動(dòng)匯率制是指允許匯率根據(jù)國際收支狀況決定的外匯市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)行調(diào)整。

（2）人民幣匯率運(yùn)行的機(jī)制和特點(diǎn)

①人民幣匯率不再由官方行政當(dāng)局直接制定和公布，而是由外匯指定銀行自行確定和調(diào)整。

②由外匯指定銀行制定出的匯率是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的。由于一般企業(yè)在通常情況下不得持有外匯賬戶，所有經(jīng)常賬戶項(xiàng)下的外匯供給均進(jìn)入外匯市場(chǎng)和取消經(jīng)常賬戶項(xiàng)下支付用匯的經(jīng)常性計(jì)劃審批，這意味著經(jīng)常賬戶項(xiàng)下的絕大部分外匯需求可以也必須通過外匯市場(chǎng)來滿足。

③以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)所形成的匯率是統(tǒng)一的。在結(jié)匯制和售匯制下，外匯的供求均以外匯指定銀行為中介，企業(yè)之間不得直接相互買賣外匯。由于匯率是各外匯指定銀行自行確定的，但外匯供求在各銀行的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的分布又是不一的，人民幣匯率的全國統(tǒng)一性就必須通過建立全國銀行同業(yè)間的外匯交易市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)。

我國的人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制仍然存在很多缺點(diǎn)，表現(xiàn)在：

①參加銀行間外匯市場(chǎng)的主體——外匯銀行實(shí)行的是會(huì)員制，其會(huì)員資格的獲取要經(jīng)過中央銀行或外管局的審批，具有嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則，故該銀行間匯市是封閉而不是開放的。②中央銀行對(duì)外匯銀行持有外匯的額度作了嚴(yán)格的規(guī)定，這使得外匯銀行不能自由持有外匯或根據(jù)本、外幣的資產(chǎn)合理組合來達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)一定情況下的收益最大化或?qū)ν鈪R風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。③在銀行間匯市交易中，由于中央銀行對(duì)外匯銀行的額度控制以及中央銀行龐大的外匯儲(chǔ)備和貨幣供給權(quán)，使得中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)匯率的生成具有較大程度的管轄權(quán)，屬于中央銀行管制定價(jià)機(jī)制。④在銀行間匯市上交易的品種方面，有美元、日元、港元三種，但其成交量主要以美元為主，且?guī)缀醪淮嬖谶h(yuǎn)期、期貨交易，波幅相當(dāng)小，交易品種比較單一。

綜上所述，在外匯銀行、企業(yè)、居民不能自由地持有外匯的前提下，中國的匯率生成機(jī)制仍具有封閉性、管制定價(jià)、交易品種單一和波幅較小的特征。因此，中國目前的匯率制度，事實(shí)上仍然與美元保持較密切的聯(lián)系。

（3）人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制的變化趨勢(shì)

毫無疑問，人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制最終要成為由市場(chǎng)決定的自由浮動(dòng)匯率機(jī)制。主要原因有兩個(gè)：第一，隨著我國的對(duì)外交流增強(qiáng)，資本的流動(dòng)越來越大，政府實(shí)行資本流動(dòng)管制的政策成本越來越高，困難也不斷增強(qiáng)，因此資本的自由流動(dòng)是必然的趨勢(shì)，而在開放經(jīng)濟(jì)下，資本自由流動(dòng)、固定匯率制度和獨(dú)立的貨幣政策是不可兼得的，對(duì)于我國這樣一個(gè)大國來說，獨(dú)立的貨幣政策是必須的，所以人民幣的自由浮動(dòng)是必然的趨勢(shì)；第二，我國的國際地位和經(jīng)濟(jì)實(shí)力也要求人民幣匯率的自由浮動(dòng)，隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，國內(nèi)國際上都要求我國更積極地加入國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中，而匯率由資金供求雙方?jīng)Q定就是必然趨勢(shì)，因?yàn)橹醒胝S持固定匯率制度的能力會(huì)隨資本流動(dòng)的擴(kuò)大而削弱。

人民幣匯率最終走向浮動(dòng)匯率制度是必然的，但其過程卻是漫長(zhǎng)的，這由我國的金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等因素決定，在這個(gè)過程中，沒有時(shí)間表，也不應(yīng)該有時(shí)間表。

4．在固定匯率或釘住匯率制度下，哪些因素會(huì)造成本國貨幣升值的壓力？根據(jù)你學(xué)到的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，分析人民幣如果升值可能對(duì)本國經(jīng)濟(jì)和其他國家經(jīng)濟(jì)造成的影響。[南開大學(xué)2004研]

答：（1）固定匯率或釘住匯率制度是指政府運(yùn)用行政或法律手段確定、公布及維持本國貨幣與某種參照物之間的固定比價(jià)的匯率制度。在固定匯率或釘住匯率制度下，影響本國貨幣升值壓力的因素有：

①國際收支。出現(xiàn)國際收支順差時(shí)，本國的外匯儲(chǔ)備就會(huì)增加，從而造成本國貨幣升值的壓力。

②物價(jià)水平。在本國出現(xiàn)通貨緊縮的情況下，本國實(shí)際物價(jià)水平提高，物價(jià)水平的提高會(huì)影響本國產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，本國貨幣具有升值壓力。

③本國的收入水平。本國收入水平的增加一方面會(huì)增加進(jìn)口支出，導(dǎo)致經(jīng)常貿(mào)易收支的逆差，另一方面又會(huì)增加國外投資者的信心，在資金可以自由流動(dòng)的情況下，促使資金流入。總體上，本國收入增加使本幣具有升值壓力。

④利率水平。在資金可自由流動(dòng)情況下，本國利率水平的上升會(huì)導(dǎo)致資金流入，從而使本幣具有升值壓力。

（2）人民幣升值對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的影響

人民幣升值有利有弊，但總的說來是弊多利少。

①人民幣升值的好處有：

a．償還外債方面，人民幣升值意味著人民幣相對(duì)其他幣種更加值錢，外債一般以外國貨幣作為計(jì)算單位（如美元），人民幣升值可以使我國用更少的人民幣償還債務(wù)。

b．抑制通貨膨脹方面，在固定匯率制度下，由于升值壓力導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加。貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)帶來較大的通貨膨脹壓力。人民幣升值有利于降低貨幣供應(yīng)量不斷增加的壓力，從而抑制通貨膨脹。

c．海外投資方面，人民幣升值意味可以有更多的資金投資海外，這對(duì)我國投資一些戰(zhàn)略性的領(lǐng)域（如能源）具有重要意義。

d．人民幣區(qū)域化方面，人民幣最終要走向區(qū)域化和國際化，人民幣升值可以增加國外對(duì)人民幣的信心，有利于人民幣朝區(qū)域貨幣和國際貨幣方向邁進(jìn)。

②人民幣升值的弊端主要體現(xiàn)在：

a．將對(duì)我國外貿(mào)出口增長(zhǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。人民幣升值將提高我出口商品的外幣價(jià)格，直接削弱我國出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，影響我國比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，加大我國開拓國際市場(chǎng)的難度，我國對(duì)美日歐三大經(jīng)濟(jì)體的出口增速可能有所回落，不利于我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

b．不利于吸引外資和加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)升級(jí)。第一，人民幣升值將減弱我國引資力度，可能會(huì)減緩?fù)馍虒?duì)華直接投資的增長(zhǎng)。第二，在華外企的經(jīng)營目前已逐步進(jìn)入成熟發(fā)展期，外資利潤(rùn)匯出的要求也在逐年增大，人民幣升值將提高利潤(rùn)的外匯收益，可能加大資本外流規(guī)模，對(duì)國際收支平衡產(chǎn)生壓力。這都將影響外商投資企業(yè)投資及利潤(rùn)再投資的規(guī)模與產(chǎn)業(yè)本地化的進(jìn)程，不利于我國加工貿(mào)易的持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

c．不利于緩解國內(nèi)就業(yè)壓力。目前對(duì)外經(jīng)貿(mào)行業(yè)提供的就業(yè)機(jī)會(huì)超過7000萬人，很多新增就業(yè)機(jī)會(huì)也是由本國出口企業(yè)和外資企業(yè)提供的。人民幣升值對(duì)出口行業(yè)和外商直接投資的影響，最終將體現(xiàn)在就業(yè)上，勢(shì)必對(duì)當(dāng)前就業(yè)環(huán)境的改善產(chǎn)生一定沖擊。

d．將直接導(dǎo)致我國外匯凈資產(chǎn)的權(quán)益受損。2002年底，國家外匯儲(chǔ)備為2864億美元，較外債規(guī)模多1179億美元。今年上半年，國家外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加到3465億美元。若人民幣升值，勢(shì)必加重美元實(shí)際貶值幅度，進(jìn)而導(dǎo)致我國外匯凈資產(chǎn)的嚴(yán)重“縮水”。

（3）人民幣升值對(duì)其他國家的影響

從目前情況看，人民幣升值主要是由美國和日本挑起，其目的是為了促進(jìn)本國的出口和降低本國的失業(yè)率，但由于我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，人民幣升值對(duì)美國和日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒有很大的影響。相反，對(duì)東南亞國家則會(huì)帶來不良影響。

人民幣升值不利于亞洲和世界貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。在美元貶值期間，亞洲各國的貨幣保持了相對(duì)穩(wěn)定。亞洲貨幣的穩(wěn)定有利于亞洲地區(qū)出口型經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，若人民幣升值，有可能打破亞洲貨幣的穩(wěn)定，影響亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局。人民幣升值對(duì)出口產(chǎn)生負(fù)面影響，最終通過加工鏈條，影響加工貿(mào)易進(jìn)口的增長(zhǎng)，這也將不利于世界貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

5．匯率的變動(dòng)（即貨幣貶值或升值）對(duì)一國的對(duì)外貿(mào)易將產(chǎn)生什么影響？[上海財(cái)大1994研；上海交大2006研]

答：匯率的變動(dòng)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)最為直接也是最為重要的影響是對(duì)貿(mào)易的影響。這一影響包括微觀和宏觀兩方面：從微觀上講，匯率變動(dòng)會(huì)改變進(jìn)出口企業(yè)成本和利潤(rùn)的核算；從宏觀上講，匯率變動(dòng)會(huì)因?qū)ι唐愤M(jìn)出口產(chǎn)生的影響而使貿(mào)易收支差額以至國際收支差額發(fā)生變化。

（1）貨幣的升值與貶值對(duì)一國對(duì)外貿(mào)易的影響方向相反，作用也相反。現(xiàn)以貶值為例說明匯率變動(dòng)對(duì)一國對(duì)外貿(mào)易的影響：

當(dāng)一國貨幣發(fā)生貶值后，一般將有利于本國商品的出口并能自動(dòng)抑制外國商品的進(jìn)口，從而能夠起到改善本國貿(mào)易收支逆差的作用：

①出口。本幣貶值后，一般將從兩方面對(duì)出口產(chǎn)生有利影響：一方面，等值本幣的出口商品在國際市場(chǎng)上能夠比貶值前折合更少的外幣，使本國商品在國際市場(chǎng)的銷售價(jià)格下降，競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，出口擴(kuò)大；另一方面，如果本國出口商品在國際市場(chǎng)上的外幣價(jià)格保持不變，則本幣貶值會(huì)使等值外幣收入兌換成比貶值前更多的本幣收入，使本國出口商品的利潤(rùn)增加，從而促使國內(nèi)出口商積極性提高，擴(kuò)大出口生產(chǎn)。但貶值改善出口是有條件的：只有當(dāng)外國市場(chǎng)對(duì)本國出口品在原來的價(jià)格或較低的價(jià)格上仍有需求，而國內(nèi)又有能力繼續(xù)擴(kuò)大這些產(chǎn)品的供給時(shí)，出口才能增加。

②進(jìn)口。本幣貶值對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生的作用與出口正好相反。本幣貶值后，一方面，以外幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品在本國銷售時(shí)能夠折合的本幣價(jià)格比貶值前提高了，導(dǎo)致本國進(jìn)口商成本增加、利潤(rùn)減少，從而引起進(jìn)口數(shù)量相應(yīng)減少；另一方面，如果維持原有的國內(nèi)售價(jià)，則需要壓低進(jìn)口品的外幣價(jià)格，這勢(shì)必會(huì)招致國外出口商的反對(duì)，從而降低本國進(jìn)口商的積極性，減少進(jìn)口。因此，本幣貶值會(huì)自動(dòng)地抑制商品的進(jìn)口，并促使對(duì)進(jìn)口品的部分需求轉(zhuǎn)向本國的進(jìn)口替代品。但在實(shí)際中這部分需求轉(zhuǎn)移能否最終實(shí)現(xiàn)以及實(shí)現(xiàn)的程度有多少，還取決于國內(nèi)總供給的數(shù)量和結(jié)構(gòu)，即國內(nèi)能否生產(chǎn)并向社會(huì)提供相應(yīng)的進(jìn)口替代品。

本幣升值對(duì)一國貿(mào)易收支的影響剛好相反，即升值一般會(huì)引起出口的減少和進(jìn)口的增加。

（2）貶值對(duì)一國對(duì)外貿(mào)易是否具有改善作用，必須具備三個(gè)必要條件：①進(jìn)出口商品的需求彈性滿足馬歇爾-勒納條件；②國內(nèi)總供給的數(shù)量和結(jié)構(gòu)能夠滿足進(jìn)口替代品的生產(chǎn)；③存在閑置資源，即存在能夠隨時(shí)用于出口品和進(jìn)口替代品生產(chǎn)的資源。

并且，在滿足上述條件的同時(shí)，還必須考慮到在一國實(shí)際情況中，匯率貶值對(duì)于國際貿(mào)易收支改善的時(shí)滯效應(yīng)，即“J曲線效應(yīng)”。在貨幣貶值之后，短期內(nèi)貶值并不能立即引起貿(mào)易數(shù)量的變化。從進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)到貿(mào)易數(shù)量的增減需要經(jīng)過一段時(shí)間，即存在時(shí)滯，因?yàn)檎莆帐袌?chǎng)信息，擴(kuò)大出口品和進(jìn)口替代品生產(chǎn)產(chǎn)量等都需要時(shí)間。在這一時(shí)間內(nèi)，貶值并不能帶來國際收支的改善，反而可能會(huì)導(dǎo)致其惡化。J曲線效應(yīng)的期限大約為9～12個(gè)月。

6．試述購買力平價(jià)說和利率平價(jià)說的關(guān)系及差異，并利用無套利分析法推導(dǎo)套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。[武漢理工大學(xué)2004研]

答：（1）購買力平價(jià)和利率平價(jià)是匯率決定理論的兩種形式。購買力平價(jià)說是一種歷史非常悠久的匯率決定理論，其基本思想是：貨幣的價(jià)值在于它所具有的購買力，兩種貨幣間的匯率及其變動(dòng)決定于兩國貨幣各自所具有的購買力之比。購買力平價(jià)理論在長(zhǎng)期的發(fā)展過程中出現(xiàn)了多種形式，主要有絕對(duì)購買力和相對(duì)購買力兩種形式。絕對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比。相對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異決定的。購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。在購買力平價(jià)理論看來，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價(jià)水平，從而決定匯率。所以匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象。

利率平價(jià)理論的思想由凱恩斯于1923年首次提出，他認(rèn)為匯率波動(dòng)由兩國利率水平差價(jià)決定，不久英國學(xué)者愛因齊格進(jìn)一步闡述了遠(yuǎn)期差價(jià)與利率之間的相互關(guān)系。利率平價(jià)說的基本觀點(diǎn)是：遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國利率差異決定的，并且高利率國貨幣在期匯市場(chǎng)必定貼水，低利率國在期匯市場(chǎng)上必為升水。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國以牟取利潤(rùn)。利率平價(jià)理論又分為抵補(bǔ)利率平價(jià)和非抵補(bǔ)利率平價(jià)兩種。前者假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此分析的是匯率遠(yuǎn)期升貼水率的實(shí)際值。后者即非抵補(bǔ)利率平價(jià)理論，即假設(shè)交易者根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)，因此分析的對(duì)象是匯率升貼水率的預(yù)期值。

（2）同為匯率決定理論，購買力平價(jià)和利率平價(jià)的分析角度不同。購買力平價(jià)理論從匯率是兩種不同貨幣價(jià)格的性質(zhì)著手研究匯率的決定及其變動(dòng)規(guī)律。它主要由開放經(jīng)濟(jì)下一國與外國商品市場(chǎng)間存在的聯(lián)系分析匯率與價(jià)格水平間的聯(lián)系。利率平價(jià)理論則考慮到現(xiàn)實(shí)生活中，開放經(jīng)濟(jì)下一國與外國的金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系更為密切，國際資金流動(dòng)的發(fā)展使匯率與金融市場(chǎng)上的價(jià)格——利率之間也存在著密切的關(guān)系。

在理論關(guān)系上，購買力平價(jià)和利率平價(jià)互相補(bǔ)充。購買力平價(jià)側(cè)重從中長(zhǎng)期的角度分析，一國發(fā)行的貨幣數(shù)量決定貨幣的購買力，進(jìn)而決定兩國的匯率水平；與之相比，利率平價(jià)說是一種短期內(nèi)的分析，在短期國際金融市場(chǎng)上，貨幣（資金）的供求數(shù)量決定利率（資金價(jià)格）的波動(dòng)，進(jìn)而國際資金的流動(dòng)又使利率間的差異影響匯率。

（3）拋補(bǔ)利率平價(jià)理論是關(guān)于實(shí)際的遠(yuǎn)期匯率的決定以及遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系的理論。假定甲國金融市場(chǎng)上一年期存款利率為i，乙國金融市場(chǎng)上同種利率為i^*，即期匯率為e（直接標(biāo)價(jià)法），f為一年的遠(yuǎn)期匯率。如果投資于本國金融市場(chǎng)，則每一單位本國貨幣到期可增值為：1×（1+i）=1+i；如果投資乙國金融市場(chǎng)，則先兌為乙國貨幣并在乙國投資一年后再兌回本國貨幣的最終值為：。對(duì)于這兩種投資方式，只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)，市場(chǎng)才處于平衡狀態(tài)。所以，當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的拋補(bǔ)方式交易時(shí)，市場(chǎng)會(huì)最終使利率和匯率間形成下列關(guān)系：。若記即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的升（貼）水率為ρ，即，可得ρ=i-i^*。此式即為拋補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式。其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。