本章解釋為什么公司治理要以保護(hù)股東利益為第一要?jiǎng)?wù)？從理論上闡述了公司治理的實(shí)質(zhì)。

第一，從企業(yè)的契約性質(zhì)闡述了公司治理的實(shí)質(zhì)。企業(yè)是節(jié)省交易費(fèi)用的一系列不完全契約的集合，包含兩個(gè)方面含義：①與市場(chǎng)的完全契約相比，企業(yè)契約是不完全契約；②與市場(chǎng)用價(jià)格配置資源相比，企業(yè)是用權(quán)威資源配置，用權(quán)威配置資源可以節(jié)約交易費(fèi)用。公司治理作為一種協(xié)調(diào)契約各方的制度安排，是權(quán)威的一種體現(xiàn)。因此，公司治理實(shí)質(zhì)是關(guān)于企業(yè)所有權(quán)合理配置的制度安排，是為了節(jié)省交易費(fèi)用而存在的。

第二，從資產(chǎn)專(zhuān)用性的角度闡述了公司治理的實(shí)質(zhì)。資產(chǎn)專(zhuān)用性是指為支持某項(xiàng)特殊交易而進(jìn)行的耐久性投入。如果交易中包含一種關(guān)系的專(zhuān)用性投資，則事前的競(jìng)爭(zhēng)將被事后的壟斷和賣(mài)方獨(dú)家壟斷所取代，從而導(dǎo)致將專(zhuān)用性資產(chǎn)的“準(zhǔn)租金”攫為己有的“機(jī)會(huì)主義”行為（敲竹杠）。如果預(yù)期到這種事后“敲竹杠”行為，那么任何一方都沒(méi)有足夠的激勵(lì)進(jìn)行事前關(guān)系專(zhuān)用性投資，這勢(shì)必降低交易的總價(jià)值。企業(yè)的本質(zhì)實(shí)際上是作為某種不完全契約的治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的。當(dāng)合約不完全時(shí)，企業(yè)這種治理結(jié)構(gòu)可以消除或至少是減少資產(chǎn)專(zhuān)用性所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義。企業(yè)這種治理結(jié)構(gòu)相對(duì)于其他類(lèi)型的治理結(jié)構(gòu)，更容易進(jìn)行事后的適應(yīng)性治理。從這一意義上講，公司治理就是保護(hù)專(zhuān)用性資產(chǎn)的制度安排。

第三，從企業(yè)所有權(quán)的角度闡述了公司治理實(shí)質(zhì)。企業(yè)所有權(quán)是初始契約中沒(méi)有規(guī)定的所有對(duì)物質(zhì)資產(chǎn)的權(quán)利，包括剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，前者指企業(yè)總收益中扣除成本、費(fèi)用后剩余收益部分的索取權(quán)；后者指合同中無(wú)法事前規(guī)定的、對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的指揮權(quán)。剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)須相對(duì)應(yīng)，一方擁有剩余控制權(quán)，最終也應(yīng)擁有剩余索取權(quán)，否則這樣的配置的就是低效的，因?yàn)樗鼤?huì)造成“敲竹杠”問(wèn)題。由于存在專(zhuān)用性資產(chǎn)的要素之間的契約是不完全的，這會(huì)影響各方事前關(guān)系專(zhuān)用性投資，因此應(yīng)該設(shè)計(jì)某種最佳產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)保證契約各方最大化的聯(lián)合產(chǎn)出。最佳產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)通常要求將企業(yè)的剩余控制權(quán)或所有權(quán)安排給投資重要的一方，或者給投資不可或缺的一方。物質(zhì)資產(chǎn)所有者是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，擁有最強(qiáng)的資產(chǎn)專(zhuān)用性，而且，股東利益容易加總、容易度量，因此，企業(yè)所有權(quán)應(yīng)該由物質(zhì)資產(chǎn)所有者擁有，股東價(jià)值最大化應(yīng)該成為公司治理的效率的標(biāo)準(zhǔn)。從這一意義上講，公司治理就是企業(yè)所有權(quán)配置的制度安排，也就是保護(hù)物質(zhì)資產(chǎn)所有權(quán)的制度安排。