從金融服務和產品需求者視角看金融監管的變化

□趙錫軍

趙錫軍，中國人民大學財政金融學院教授、副院長，中國人民大學金融與證券研究所副所長。

歷任中國人民大學國際交流處處長，中國證監會國際部研究員，JP Morgan銀行北京代表處外部咨詢師，深圳市華為技術有限公司金融顧問，普華會計公司金融專家，亞洲開發銀行金融專家。

主要研究方向為國際金融、證券投資、金融監管、公司財務。主要著作有《跨國公司財務管理》《全球經濟調整中的中國經濟增長與宏觀調控體系研究》《市場主導與銀行主導：金融體系在中國的一種比較研究》《亞洲金融一體化研究》《投資分析與組合管理》《公司財務》《國際結算》《中國上市公司：資本結構與公司治理》等。

互聯網金融的發展給現行監管體系帶來了更多的挑戰。趙錫軍教授首先介紹了互聯網金融給現有金融結構帶來的沖擊，以及現有金融體系的變化；其次，結合需求端和供給端，綜合分析了金融發展的新趨勢和新情況，闡釋了監管應如何從監管理念、架構、手段、方法上去應對這些新情況、新發展。

一、引言

互聯網金融的熱度越來越高，也給監管帶來了越來越多的挑戰。我今天將以需求者、需求端的角度結合我國監管的應對策略，從三個方面分析這個問題。

第一個方面是金融服務和產品的需求是不是發生了變化？如果是，那么發生了怎樣的變化？這是基礎；第二個方面是如果這些變化發生了，它會對我們傳統的或現有的監管帶來什么樣的影響？會對我們的監管理念、架構、手段、方法等，帶來什么樣的影響？第三個方面是我們目前是怎么樣應對的？應對有沒有問題？如何更好地進行應對？

二、金融服務和產品需求的變化

首先回答第一個問題。目前，從需求的角度看，我們的金融服務和產品的需求端發生了較大變化。金融學更多是從貨幣、信用這個角度起源的，而經濟學則是從商品、勞務、勞動力起源的，這兩者之間還是有差別的。如果我們現在要把這兩者統一，就需要把貨幣、信用、融資等與商品、服務的供求連接在一起，這樣金融學和經濟學才能夠協調發展。如果我們把現在金融產品和服務這個市場放到一般的服務市場里看，我們會看到需求端和供給端發生了一些變化，我列出了一些可以考察變化的角度和現象，如表1所示。

從表1中可以發現一些需求的變化。融資結構方面，以前人民銀行只公布貨幣量M0、M1、M2和信貸的規模，沒有其他，但是現在有了社會融資規模這么一個指標。社會融資規模的統計實際上反映了傳統的以供應鏈或者是以銀行的信貸為主的統計、監測的思路的不足。當然現在大家對社會融資規模這個指標有不同的看法。從社會融資規模這個結構本身來看，根據從人民銀行報告中摘錄的數據，2013年銀行信貸占社會融資規模的比例為51.43%，已經非常低了，而委托貸款和信托貸款的占比已經超過了25%。委托貸款是企業的，信托貸款現在更多的是銀行的理財，這兩項的上升肯定是由于需求較高所致。由此可以看出，委托貸款和信托貸款的需求在增加，而對銀行信貸的需求比例則在下降。

由圖1可知，信托貸款2006年才有，但增速非常快；其他類別的融資也在增加，但是比信托和委托這兩項增加得慢一些，總的可以看出社會融資不斷地在多元化，原來都是集中在人民幣貸款，最多加一個外幣貸款。從圖1中銀行信貸（人民幣）曲線和委托貸款曲線的波動可以看出，2002—2013年社會融資的結構發生了一些較大變化。2013年的數據中信托貸款和委托貸款的比例已經超過1/4了。從曲線的波動可以觀察增長的情況，銀行人民幣貸款結構同2012年相比低了0.6%，委托貸款的結構則增長6.6%，信托貸款2.6%，其他的同2012年相比相對都低了，只有這兩項上來了。

從微觀層面看銀行的收入結構和業務結構。對2013年十個大的上市銀行的一些數據做了簡單歸類并進行分析（見表2）。由表2可知，銀行收入結構不斷多元化，凈利息收入占比下降，中間業務快速增長；非利息收入方面，2013年十大上市銀行手續費及傭金凈收入同比增長20.68%，增速較2012年加快，增速最快的前三項業務分別是理財、私人銀行及資產托管，銀行卡，擔保及承諾。2013年十大上市銀行實現營業收入2.70萬億元，同比上年增長11.85%；凈利息收入2.06萬億元，同比上年增長9.88%；手續費傭金凈收入0.53萬億元，同比上年增長20.68%。理財、私人銀行、資產托管及銀行卡是業務增加的主要來源。

圖2是五大商業銀行收入結構的比較，里圈代表2012年的收入結構，外圈代表2013年的收入結構。可以看到，收入結構里凈利息收入比例是在下降的，手續費、傭金以及其他費率收入這兩部分是增加的。股份制銀行在2013年利息收入比五大商業銀行變化要慢一些（見圖3），盡管貸款利息收入占比仍然比較高，但是也是利息收入比例在下降，手續費傭金收入和投資收益在上升。

十大上市銀行利息收入的不同構成中最大的部分仍然是貸款（見圖4），但是貸款利率在下降，投資在上升，貸款是比較傳統的業務，而投資是新業務。

再看五大商業銀行和五大股份制銀行2013年手續費及傭金收入構成的比較（見圖5）。五大商業銀行利息收入總體比股份制銀行客戶貸款比例高一些，股份制銀行的收入構成更分散化一些。對于非利息部分手續費和傭金，我們前面提到2013年總體增長了20.68%，2012年增速為37.08%，銀行卡理財、私人銀行業務收入是上升的，特別是私人銀行。五家大型銀行的非利息收入里占大部分的還是傳統的結算清算外匯買賣業務，而股份制銀行這部分則不是很大，但股份制銀行理財、私人銀行和資金托管業務達到了22%，比五大商業銀行占比高。這是從銀行比較微觀的層面來看的。

產品類型上。到2013年末，銀行業理財產品余額為9.5萬億元，比上年末增加2.8萬億元。2013年除中國銀行、交通銀行和民生銀行，七家上市銀行披露的理財產品全年累計發行總量為277.881億元，總體發行量比2012年上升了16%（見圖6）。

圖7是十大上市銀行2012年和2013年理財產品發行量的比較，可見都是增加的。理財產品有兩類，一類要納入并表范圍，另一類不納入并表。大部分銀行不納入并表類的產品總量在提高，除了交通銀行。還有一些銀行的表外業務，可以看出表外業務的增長非常快，18.6%，表外資產規模相當于表內總資產規模的38.12%，另外委托貸款、委托投資增速都比較快，銀行融資性結構也增長得非常快。

圖8是上海浦東發展銀行做的2013年末中國影子銀行資產分布情況，共33萬多億元，其中銀行和信托兩塊加起來不到2/3。互聯網金融方面，像P2P的網貸、理財通等增速都非常快。

三、金融服務和產品需求變化帶來的風險和影響

根據以上數據，可以從結構的變化倒推出需求端在發生變化，那么這種變化會給管理帶來什么樣的挑戰？例如，其中涉及的理財業務。理財業務的第一個問題是披露方式并未統一；第二個是剛性兌付，這一點銀行和監管都存在需要改善的地方；除了剛性兌付之外，還存在規避監管、規避調控和在不同監管制度之下套利的問題。

金融服務和產品需求的變化給監管也帶來一些風險和影響。一是融資性質的非銀行金融機構的發展風險。非銀行金融機構的內部管理和監管環節等都存在一些缺陷，機構內部控制不健全，外部不受監管，容易引發群體性事件。表外業務有剛性兌付的問題，也有一些監管問題，如影子銀行里的理財和信托等就有剛性兌付的問題。剛性兌付不斷地遭到挑戰，如果不對其加以控制會引發系統性的金融危機。另外，期限錯配、流動性錯配都會給監管帶來一些挑戰，還有小額貸款公司、擔保公司以及網上的P2P擔保平臺也都出現過問題。無論是理財產品還是信托產品，剛性兌付能夠折射出我們在管理方面、金融機構供給方和購買者這三者之間認識的巨大落差，購買者的認識和產品供應者的認識完全不一樣，得到的一個結果（按照央行的說法）是干擾資源配置方式，帶來諸多問題。對此，央行的總結是，金融體系風險增加導致產品和收益的不匹配，誘發投資者進行資產不合理配置，抬高了市場風險資金定價，引發了資金在不同市場間的不合理配置和流動等一系列問題。

二是金融機構的道德風險。央行也認識到了這個問題。當預期收益率和實際收益率不一致，購買者就會有意見，就會導致投資者風險承擔意愿發生變化，如果過度追求收益而不愿意自擔風險，就可能產生社會問題，造成社會不穩定。如果在這個過程中，產品的發行者或者是其他的第三方為了保證收益進行兜底或者出現問題要進行介入，就會加大風險控制的難度，帶來新的風險和挑戰。

四、如何應對金融服務和產品需求的變化

從監管的角度來看，現階段我國金融監管仍然存在一些問題。第一，以往我們更多強調對金融機構的監管，沒有很好地根據不同功能的金融活動來進行管理，導致了一個向機構傾斜的監管模式。另外我們現在的監管強調金融服務和產品供應的準入，如怎樣銷售、生產，如何許可準入等，但是對于需求者、購買者，我們在監管的理念框架、制度設計等方面相對就薄弱了不少，同時在這一方面司法體系也比較薄弱，會加大這方面的矛盾和問題。盡管我們現在談到了要進行投資者的教育、消費者的教育等，銀監會在銀行銷售理財產品方面也有一些要求，如要測試風險者的忍受能力，但是這個測試幾乎沒有什么硬性規定。

第二，現在更多強調的是利用行政手段進行監管，金融機構的自律能力較弱。現階段的金融監管更多強調守成的監管，對現有業務進行管理，而一旦新的機構、新的業務出來了，就不知道如何把它納入管理，甚至出現三不管的情況，很長一段時間之后，出了問題，管理才介入。所以這些新的機構，新的服務，新的產品出來了以后就是各做各的，沒有任何約束，市場也沒有約束，購買者也沒有任何參考，可見整個創新的管理是比較薄弱的。此外，現在的創新管理過分強調現有金融系統內，即我批準的機構、納入我現有管理范圍框架的機構我可以管理，但是對沒有納入管理框架的機構不知道怎么去管，特別像跨界的創新就很難找到一個管理方式，如互聯網這塊，不知道怎么管，到真正出問題以后我們的體系沒有平臺接納這些創新的東西。記得有一次我到上海去調研，有一個互聯網企業叫快錢，想去登記獲得金融業務許可，金融部門都說這個他們不負責，最后到工商部門登記，劃入了金融服務供應商這么一個類別，而且這個類別是他們現創出來的。我們整個市場體系里很難接納這些創新的東西。

對于上述問題，央行做了一些工作，如提到怎么來做這些業務，怎么來做管理，怎么來做風險的管理控制等要求。特別是對理財產品，說要打破剛性兌付，但是怎么打破？也提出來互聯網監管的五大原則，其中第三條提到要切實維護消費者的合法權益，要維護公平競爭的市場秩序，要處理好政府監管和自律管理的關系。

銀監會有一些對影子銀行管理的建議，如重新審視現有的監管指標（存貸比、貸款額度等），從而提升商業銀行的自主與創新意識，讓市場進一步充滿活力。化解影子銀行風險也要掌握足夠的信息，明確影子銀行的邊界，理清各種影子銀行產品，并統計和評估其規模與影響。

要做好投資者教育。香港雷曼兄弟迷你債券風波告訴我們，危機事件發生后投資者、中介機構甚至監管部門之間認識不統一，消耗了巨大的社會成本。金融機構要加強自我管理能力的提升，創新能力的提升，做好投資者教育。如果再往前推，2008年金融危機以后，包括西方國家在反思危機的時候，也都提到了金融消費者的保護問題，一個核心的觀念就是如果在不適當的時候將不適當的產品提供給不合格的金融消費者，則有可能帶來金融方面的問題和風險。伯南克在2009年講過有效金融監管的一個基本因素就是保護消費者遠離不公平與欺詐交易，美國也出臺了一些新的法律制度，成立了一些機構。同時，他也提出在監管機制中對沒有被納入監管的產品怎么進行管理的問題，我國也需要做這個工作，而且我國互聯網產品發展情況比美國還要復雜，比任何國家都要復雜。

我國民間借貸也很多，有的甚至是整個區域的現象，這些都困擾著監管者。另外，司法等各方面機制不完善，存在大量利益輸送問題，利益沖突越來越多。周小川行長也多次提到，要更加完善金融市場運行機制、深化金融改革、鼓勵金融創新和保護金融消費者權益等。目前，我們是從供應端、從金融機構這個角度來考慮監管，是不是需要把考察的思路進一步打開，從供應端和金融機構拓展到消費者、購買者、需求者，這樣能夠更加全面、更加完整地認識市場、認識供求，認識產品提供和產品的需求，因為只有買賣一致，市場才能順利運行。

金融產品的買賣跟一般產品不太一樣，它除了有收益還要負擔風險，要建立風險和收益相匹配的思路，從這個角度來講，我們以前做的工作相對來說可能就是一頭沉，另一頭輕，現在需要加強較輕一頭的研究。我認為這其中包括三個層次需要考慮：

第一個層次是風險的角度。以前比較多地從金融機構的風險來考慮，如對銀行的風險分類非常細，有各種各樣的內部管理措施及外部監管措施，包括對最核心的資本充足率的考慮等，這些都是從銀行的供應角度來看問題。但是一旦風險超出了銀行，從風險這個層面就得把所有金融業務和金融功能包括在內，從金融機構賣出到購買者買入使用的整個過程來考慮。尤其要考慮理性程度不夠、專業能力不強的購買群體，如果他們大規模介入某項金融產品消費服務，帶來的風險是什么？如何對其進行風險忍受能力的測試，群體性風險如何計量等。

第二個層次是管理和監管層面。監管層面就是要把合適的產品賣給合適的消費者。這個如何做到？就需要適當性管理，或者叫適應性管理，因為金融服務和產品是二維的，它有回報，也有風險，如何對需求方面二維進行匹配？需要從監管角度考慮這個問題。

第三個層次是法律體系方面。主要是從消費者保護的風險管理、監管機制、法律體系三個方面進行思考（見圖9）。

一、金融改革與發展需要整體規劃⁽¹⁾

總結我國過去30年改革開放的經驗，主要有兩點，一是打破過去存在的禁錮；二是借鑒其他國家、其他文明的經驗。經過30年的改革開放，我們面臨的新問題是未來發展方向的不確定性。若繼續按照西方市場制度往前推進，政治改革很難與之協調；若進一步打破禁錮，我們還無法找到著落點，這也是為什么當前我國社會存在復古傾向的原因。幾千年形成的政治、文化、經濟積淀無法成為支撐我國繼續發展的基礎，也不能給我們指明未來的方向。由于一些條件尚不具備，其他國家尤其是成熟市場經濟國家的經濟制度與政治制度也不能立即形成我國未來發展的基礎。因此，我們需要在突破一定傳統約束的情況下，參照其他國家金融體系達到一定階段后繼續發展的現實基礎是什么。

就金融領域而言，要將金融行業發展成較其他國家有優勢的行業，目前我們離這一目標還有很大差距。例如，如何更加合理、有效地配置金融資源？如何推進人民幣的國際化使以人民幣計價的資產在全球資產份額里占據一定的位置？金融領域內的改革就技術上而言是有一定方向的，但是目前并沒有形成針對這些工作的具有戰略高度的規劃與思路，如“一行三會”仍然沒有形成合力。所以，對金融改革或者解放思想而言，當前的現實選擇應該是要形成一個有可操作性、可預期的規劃。只有這樣，將來才能在中央或者地方都能形成某一個中心，將金融資源集中起來，從而支撐起人民幣資產的交易、管理、風險控制以及產品創新。從美國這次次貸危機來看，如果監管不整合到一定程度，即使金融機構風險監管能力再強，也會出問題。我們不能說花旗銀行、大通銀行內部風險控制不強，但是由于各種業務是隸屬于不同的部門來管，放貸款是一個部門管，證券化是另一個部門管，管理權不在統一的部門最后還是會出現問題。這個問題目前也存在于我國的監管體系中，這是我們必須要考慮的。在一些具體的業務如理財業務上，目前經營主體涵蓋各類機構，從大的銀行到證券公司、基金公司、信托投資公司、保險公司，如果不加強統一監管總有一天會出問題。

二、投資銀行進行內部風險控制必須注意的四個問題⁽²⁾

投資銀行的內部控制，是指投資銀行為了實現其經營目標，保護資產的安全完整，保證會計信息資料的正確可靠，確保經營方針的貫徹執行，保證經營活動的經濟性、效率性和效果性而在單位內部采取的自我調整、約束、規劃、評價和控制的一系列方法、手續與措施的總稱。國際成熟市場投資銀行的內部控制由五大要素構成，即內部環境、風險評估、控制活動、信息溝通和監督。

（一）主要風險管理方法

現行的風險管理方法主要有：第一，風險管理流程中，包括風險識別和風險評估；第二，風險管理主要技術及方法，理論層面有資產組合理論、套利定價理論以及期權定價模型，現實層面中一些大的國際銀行開始研究和建立自己的內部風險管理測量和資本配置模型，此外市場風險、信用風險、全面風險管理方面都有相應的分析方法，還有現代的金融工程方法；第三，風險管理模型的內在缺陷，構成了模型風險。

（二）引導市場參與者建立完善的內部風險控制體系

我國證券公司的發展可以從國際成熟市場投資銀行的內部控制中得到以下啟示，即重視公司文化，避免英雄主義，全面管理風險，系統指定決策，完善風險管理架構，匹配經營管理模式，充分利用先進風險管理技術，但不可過度依賴。第一，要提高對內部控制體系的認識，形成組織嚴密并能實時識別和判斷風險的控制框架。第二，動態設定不同發展時期內部控制目標重心。第三，制定內部控制戰略目標時，應重視對風險的識別與應對。第四，重視文化對內部控制的作用。第五，適度分散股權夯實內控基礎，優化股權結構是完善公司內控結構的基礎。

三、如何理性看待第三方支付新規⁽³⁾

互聯網金融的快速發展在方便消費者、優化消費體驗的同時，網絡支付安全事件也頻繁發生。對此，央行于2015年7月31日發布了《非銀行支付機構網絡支付業務管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《意見稿》）。

（一）第三方支付新規出臺的主要背景

當前，第三方支付機構的無序發展，給市場充分競爭、金融業穩健發展和貨幣政策的實施效力等帶來了負面影響。一是不利于市場的充分競爭。第三方支付業務的特性使其容易形成自然壟斷。二是可能導致金融風險積聚。第三方支付處在發展初期，缺乏監管硬約束，加之其涉及客戶群體龐大，可能帶來較大的社會問題。三是影響貨幣政策效果。第三方支付市場上流動的大規模資金，往復循環在銀行體系之外，難以計入央行的貨幣統計口徑，很大程度上影響了貨幣政策發生作用的條件和宏觀調控的效果。

（二）第三方支付新規的內容及影響

《意見稿》將至少產生以下幾個方面的影響：一是將促使第三方支付回歸到小額和快捷的行業軌道上來。二是第三方支付機構與銀行的關系更加緊密，《意見稿》實施后，行業集中度將大幅提升，并密切第三方支付機構與銀行的合作關系，共同促進我國支付行業發展壯大。

（三）第三方支付新規還要進一步完善

整體來看，《意見稿》對第三方支付機構建立了新的規則，滿足了對互聯網金融企業依法監管的迫切需要，有利于促進我國互聯網金融規范和健康發展，但還有進一步完善的空間。

一是要適應移動支付的需要。《意見稿》要求電子證書與電子簽名，這是適應PC時代的驗證方式，但在移動支付已成主流的今天，很難運用到手機上。二是要完善當前的網絡支付清算體系，充分考慮互聯網支付在整個網絡支付體系中的角色和地位。三是要切實落實協同監管，第三方支付不僅自身涉及綜合性賬戶，而且在其賬戶基礎上也形成了一些混業經營模式，容易形成監管空白。因此，應在堅持分業監管的前提下，加強不同監管部門監管的協同性，提高監管效率。

《意見稿》從規范支付行業健康發展的角度出發，對第三方支付行為做了詳細規定，具有前瞻性和合理性。相信隨著監管規則的不斷完善和付諸實施，必將進一步推動我國第三方支付行業和互聯網金融產業朝著規范、有序和健康的方向發展。

附：趙錫軍教授近期主要研究成果

1．趙錫軍：《中國經濟下一階段增長的動力》，載《金融論壇》2016第12期。

2．趙錫軍：《私募基金的宏觀經濟意義》，載《中國金融》2014第22期。

3．趙錫軍：《資本市場國際化都來》，載《中國金融》2015第12期。

4．趙錫軍：《互聯網時代的金融中心建設》，載《中國金融》2015第18期。

5．趙錫軍：《亞投行為什么不用人民幣作為結算貨幣》，載《中國對外貿易》2016第3期。

6．趙錫軍：《全球經濟仍將保持低速增長》，載《中國金融家》2014第2期。

7．趙錫軍：《全球金融危機下的人民幣國際化：機遇與挑戰》，載《亞太經濟》2009第6期。

8．趙錫軍、鄭志剛、許榮、徐向江：《公司章程條款的設立、法律對投資者權利保護和公司治理：基于我國A股上市公司的證據》，載《管理世界》2011年第7期。

9．趙錫軍：《依靠政策配合，拉動農村需求》，載《中國金融》2009年第3期。

10．趙錫軍、顧蘇秦：《美國經濟刺激方案分析》，載《中國金融》2011年第4期。

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(1)　原文《金融改革發展需要整體規劃》，載《經濟研究參考》2008年第48期。

(2)　原文《投資銀行進行內部風險控制必須注意的四個問題》，載《IMI視點》2014年第28期。

(3)　原文《如何理性看待第三方支付新規》，載《國際金融》2015年第9期。