新三板與IPO的區(qū)分
一、新三板與IPO的區(qū)別
2013年底資本市場利好頻出，給處于寒冬的PE行業(yè)帶來了一絲暖風。11月底，新股發(fā)行改革指導意見下發(fā)，休息了一年的投行人員開始忙碌起來，把準備新三板的人力轉(zhuǎn)移至IPO市場；過了兩個星期，新三板全國擴容的消息也終于落地。新三板和IPO又站在了同一條起跑線上。對于中小企業(yè)來說，將至少面臨兩個選擇，新三板掛牌還是IPO上市。不僅對企業(yè)是這樣，對中介機構(gòu)、股權(quán)投資機構(gòu)以及其他市場參與者來說，都有這種糾結(jié)的心理。下文筆者從另外一種角度，探討一下新三板和IPO的區(qū)別：
1.新三板是自學考試，實行的是寬進嚴出的政策，新三板掛牌門檻相對較低，這就是寬進的政策；隨著新三板掛牌企業(yè)越來越多，將會有不少企業(yè)由于成交量低，以及考慮到披露成本和稅收成本高于掛牌的好處，選擇主動摘牌。
2.IPO是高考，實行的是嚴進寬出的政策，隨著財務核查的常態(tài)化，發(fā)行人和中介機構(gòu)的責任加重，IPO上市門檻越來越高，盡管未來將推行注冊制，審核時間大幅縮短，但不是任何企業(yè)保薦機構(gòu)都愿意保薦；股權(quán)投資機構(gòu)在投資企業(yè)的時候應該慎重，以避免投資的企業(yè)因這種那種問題而找不到中介機構(gòu)愿意出意見；在目前情況下，退市機制尚不完善，一旦上市將一勞永逸。
3.中小企業(yè)對于IPO和新三板的選擇，筆者建議財務規(guī)范且成熟的企業(yè)可選擇IPO道路；而規(guī)模偏小、甚至虧損且成長性好的高技術(shù)企業(yè)，可選擇新三板掛牌，等新三板掛牌滿一定年限后選擇轉(zhuǎn)板。此外，新三板掛牌企業(yè)應在掛牌前引入大品牌的PE股權(quán)機構(gòu)，戰(zhàn)略投資者在掛牌后能幫助企業(yè)嫁接各種客戶資源，維持掛牌企業(yè)的成長性和交易量，最終能以較好的價格并購其他企業(yè)或者被其他大企業(yè)并購或者轉(zhuǎn)板，實現(xiàn)股東的利益最大化。
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二、新三板不能有IPO思維
曾看過一份報告，對各券商主辦的新三板項目凈利潤進行了統(tǒng)計，有些券商推薦的項目平均凈利潤為負數(shù)，有些券商推薦的項目平均凈利潤有1000多萬。那些推薦項目平均凈利潤排名靠前的券商非常自豪地發(fā)表評論說，新三板公司普遍不盈利，質(zhì)量不高，他們選擇項目時還是傾向于選擇盈利較高的公司。筆者認為，上述券商具有典型的IPO思維，其實新三板公司大部分是新興公司，這些公司與傳統(tǒng)企業(yè)不同，我們不能以對待傳統(tǒng)企業(yè)的眼光和標準去篩選它們，有些新興行業(yè)（如TMT）前景好，前期投入大并且虧損，但后期會有爆發(fā)式的增長。
我們知道有很多新三板掛牌公司是從IPO申報的隊伍中不情愿地退下來的，因此不管是券商還是這些公司都有很強烈的IPO上市夢想，盼望哪一天能轉(zhuǎn)板成功。殊不知，2014年10月份中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的15條意見》明確提出：“允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿12個月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，支持創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展”。很明顯，那些凈利潤較高的傳統(tǒng)企業(yè)并不符合證監(jiān)會的轉(zhuǎn)板條件，相反那些虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)符合轉(zhuǎn)板要求。此外，筆者前文就新三板與IPO的區(qū)別作了比較，也對券商在IPO和新三板中扮演的角色進行了分析。新三板（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）是一個獨立的市場，不是主板、創(chuàng)業(yè)板的備胎，新三板一定會實施多元化的交易方式和融資工具以留住新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)，打造未來全國性證券交易所三足鼎立的格局。
當然，保薦人到做市商的轉(zhuǎn)變需要時間，紅娘角色到情人角色的轉(zhuǎn)變也不是那么容易的。為此，為幫助改變新三板各方的IPO思維，應該盡快采取以下措施：一是引入PE做市商。私募股權(quán)投資基金最活躍的市場就是場外交易市場。它們在募投管退的流程中于PRE-IPO時期中進駐企業(yè)，為企業(yè)完成并購重組、股份增發(fā)和轉(zhuǎn)讓等一系列資本運作，對投資企業(yè)的情況更為熟悉，擅長對創(chuàng)新型企業(yè)、科技型企業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)、虧損企業(yè)、不活躍的場外交易進行合理的估值，具備成熟的風險控制手段。二是盡快實施競價交易。建議競價交易的實施一定會在證券法修改前實施，也就是說要在轉(zhuǎn)板政策實施前開通競價交易，否則股轉(zhuǎn)系統(tǒng)無法留住優(yōu)質(zhì)公司。