第三節(jié) 并購(gòu)重組基本流程

企業(yè)并購(gòu)，既涉及實(shí)體性問題，同時(shí)也牽涉程序性問題。缺乏科學(xué)戰(zhàn)略定位和遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)，難以持久，同時(shí)，沒有配套實(shí)施程序作保障的并購(gòu)，企業(yè)的實(shí)體利益就難以實(shí)現(xiàn)，甚至走向反面。因而企業(yè)不僅應(yīng)居安思危，規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)，還需要制定合理的并購(gòu)策略和可實(shí)現(xiàn)路徑。就并購(gòu)措施而言，由于并購(gòu)所包含的基本模式有多個(gè)類型，實(shí)踐中還可能采用這些基本模式的各種組合（復(fù)合）形式，故而并購(gòu)的操作程序也不是唯一的，且隨并購(gòu)模式的不同而有所不同。但各種并購(gòu)模式之間又具有共性，因而可將并購(gòu)的基本流程（操作程序）大致歸納為四個(gè)階段，即并購(gòu)調(diào)研階段、并購(gòu)決策階段、并購(gòu)實(shí)施階段和并購(gòu)整合階段^[8]。以下予以分述。

一、并購(gòu)調(diào)研階段

并購(gòu)的調(diào)研階段，主要是指圍繞企業(yè)已制定的并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃和近期并購(gòu)具體要求完成相應(yīng)事務(wù)所要經(jīng)歷的階段。該階段結(jié)束時(shí)，可能得出兩種相反的結(jié)論，即確定具體的并購(gòu)目標(biāo)，并付諸實(shí)施，或者未能確定并購(gòu)目標(biāo)。

（一）確定并購(gòu)方向

企業(yè)宜根據(jù)自身狀況和環(huán)境因素等確定其并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃和近期并購(gòu)具體要求。并購(gòu)具體目標(biāo)要求的制定具有綜合性和方向性等特征。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的條件和環(huán)境因素等，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)要求作出總體安排。為有效推動(dòng)并購(gòu)進(jìn)程，降低并購(gòu)的盲目性和不確定性，并購(gòu)方應(yīng)組建并購(gòu)工作組，由各方面的人員組成，包括工商管理、市場(chǎng)及營(yíng)銷、商務(wù)談判、財(cái)會(huì)及稅務(wù)、證券、科技、法律、環(huán)境、勞動(dòng)人事、工程技術(shù)等方面人員。對(duì)于較為復(fù)雜且具有綜合性的并購(gòu)項(xiàng)目，單憑企業(yè)自身的能力往往是不夠的，需酌情聘用財(cái)務(wù)顧問、投融資顧問、法律顧問、證券顧問、評(píng)估顧問、稅務(wù)顧問、技術(shù)顧問等。

（二）初步確定并購(gòu)目標(biāo)

并購(gòu)企業(yè)按照企業(yè)已經(jīng)確立的并購(gòu)條件和要求，初步選定并購(gòu)目標(biāo)（目標(biāo)企業(yè)）^[9]。被選定的目標(biāo)企業(yè)可能為一家，也可能為兩家或者兩家以上。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)分別對(duì)目標(biāo)企業(yè)的基本情況進(jìn)行了解，包括同目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行初步接洽與溝通、索取或收集其基本信息資料（包括目標(biāo)企業(yè)公開披露的信息和其直接提供的信息、向主管機(jī)關(guān)及相關(guān)客戶索取的信息等）、了解目標(biāo)企業(yè)及其相關(guān)主體參與并購(gòu)的意向和基本要求、目標(biāo)企業(yè)所在區(qū)域的環(huán)境因素等，從中篩選出較為理想的目標(biāo)企業(yè)。

（三）同目標(biāo)企業(yè)溝通并簽署并購(gòu)意向書

具體包括：第一，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)同已初步篩選確定的擬并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)一步接洽，相互亮明參與并購(gòu)的主要意向、原則、總體要求等。第二，如果雙方（或多方。下同）均可相互接受對(duì)方提出的并購(gòu)總體條件，則應(yīng)共同形成備忘錄或會(huì)議紀(jì)要等文字性資料，將一些基本事務(wù)予以固定，并對(duì)尚需進(jìn)一步斟酌、落實(shí)（核實(shí)）、深化的事項(xiàng)予以明確。第三，雙方再次進(jìn)行接洽與磋商，并在以下方面達(dá)成一致：包括并購(gòu)的原則及范圍、盡職調(diào)查及范圍限定、審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的介入及安排、并購(gòu)模式的選擇、定價(jià)基礎(chǔ)和對(duì)價(jià)支付方式、相關(guān)事項(xiàng)的公開與披露、承諾事項(xiàng)、保密事項(xiàng)及條件、排他性事項(xiàng)（與第三方再行合作的限制）、意向期間對(duì)并購(gòu)雙方有關(guān)行為的約束和限制、意向期間雙方應(yīng)當(dāng)分別履行完成的程序和手續(xù)事宜、保證金或定金等擔(dān)保事項(xiàng)（如有必要）、特殊事務(wù)的處置方式、協(xié)議有效期及解除并購(gòu)意向或放棄并購(gòu)的條件、違約的認(rèn)定及責(zé)任承擔(dān)、并購(gòu)工作機(jī)構(gòu)的設(shè)置、并購(gòu)基本操作程序及其進(jìn)度安排，以及其他相關(guān)事宜。雙方就上述該類事務(wù)達(dá)成一致后，共同簽訂并購(gòu)意向書（或曰并購(gòu)框架性契約），從而為并購(gòu)后續(xù)工作的開展奠定基礎(chǔ)、提供依據(jù)。

（四）并購(gòu)的初步?jīng)Q策

并購(gòu)雙方簽訂并購(gòu)意向書后，應(yīng)由各自的董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)審議和通過，對(duì)本次并購(gòu)作出初步?jīng)Q策，并對(duì)后續(xù)事務(wù)作出相應(yīng)安排。若涉及職工分流安置等與職工利益相關(guān)的事務(wù)，并購(gòu)方及/或被并購(gòu)方應(yīng)向職工做好宣傳、咨詢、輔導(dǎo)等工作，征得職工的理解和認(rèn)可。

此外，參與并購(gòu)的雙方還應(yīng)按照并購(gòu)意向書的安排，共同組建并購(gòu)工作機(jī)構(gòu)（簡(jiǎn)稱并購(gòu)工作組），專司與并購(gòu)相關(guān)的各項(xiàng)事務(wù)。

（五）對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)研

并購(gòu)應(yīng)建立在客觀、全面、系統(tǒng)、透明基礎(chǔ)之上。并購(gòu)準(zhǔn)備階段中非常重要的一項(xiàng)工作就是盡職調(diào)查，并據(jù)此形成盡職調(diào)查報(bào)告或可行性研究報(bào)告（結(jié)論意見），以便為并購(gòu)的決策提供可靠依據(jù)。盡職調(diào)查往往是一項(xiàng)針對(duì)性強(qiáng)、工作量大、耗時(shí)長(zhǎng)的必要過程，需要收集大量的信息，并對(duì)其進(jìn)行甄別、篩選、消化、吸收等。調(diào)研階段大致包含兩個(gè)方面的工作事務(wù)，即對(duì)目標(biāo)企業(yè)外部環(huán)境的盡職調(diào)查和對(duì)目標(biāo)企業(yè)基本情況的掌握。

1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)外部環(huán)境的盡職調(diào)查

總體而言，對(duì)目標(biāo)企業(yè)外部環(huán)境的調(diào)查研究，應(yīng)包括但不限于：第一，法律及政策環(huán)境，包括相關(guān)法律、法規(guī)等規(guī)范對(duì)所并購(gòu)目標(biāo)的影響及其具體適用，國(guó)家及地方政府針對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的特定產(chǎn)業(yè)政策，并購(gòu)所涉及的稅收及其具體優(yōu)惠待遇等。第二，經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)環(huán)境，包括同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及其產(chǎn)業(yè)布局和經(jīng)營(yíng)狀況，目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的開放程度及發(fā)育程度，當(dāng)?shù)卣畬?duì)并購(gòu)的支持力度或干預(yù)程度，當(dāng)?shù)貙?duì)目標(biāo)產(chǎn)品、商品（服務(wù)）的消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)傾向等。第三，當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施及環(huán)境保護(hù)力度，包括當(dāng)?shù)氐南嚓P(guān)基礎(chǔ)設(shè)施配套條件，當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)環(huán)境、保護(hù)力度和發(fā)展趨勢(shì)等。倘若目標(biāo)企業(yè)為國(guó)有或集體性質(zhì)，還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)法規(guī)、政策等對(duì)該類企業(yè)的特別規(guī)制，以及各級(jí)政府、履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)等對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)參與并購(gòu)的基本態(tài)度等。

2.對(duì)目標(biāo)企業(yè)基本情況的掌握

（1）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查

一般來講，對(duì)目標(biāo)企業(yè)基本情況的調(diào)查研究，應(yīng)把握但不限于：第一，主體資格及組織形態(tài)。包括：目標(biāo)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方的主體資格，目標(biāo)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方的組織形態(tài)。第二，資本情況及治理機(jī)制。包括：目標(biāo)企業(yè)的資本規(guī)模及其結(jié)構(gòu)、主要出資人情況，企業(yè)章程和他規(guī)則文件，“三會(huì)一層”的完善程度及其運(yùn)行的有效性。第三，歷史沿革及遺留問題。弄清目標(biāo)企業(yè)的初始設(shè)立、歷次演變及其合法性，是否存在重大法律瑕疵、重大遺留問題或程序違法情形。第四，主要資質(zhì)、資格和財(cái)產(chǎn)權(quán)屬狀況。包括：已經(jīng)獲得、正在辦理中的各項(xiàng)行政許可經(jīng)營(yíng)的資質(zhì)、資格手續(xù)，已經(jīng)獲得、正在辦理、續(xù)展的各項(xiàng)權(quán)屬手續(xù)情況。第五，財(cái)務(wù)狀況。應(yīng)關(guān)注最近三個(gè)年度及最近半年度的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流量，包括大額往來款項(xiàng)目、重大不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目、無形資產(chǎn)項(xiàng)目、大額負(fù)債項(xiàng)目、資產(chǎn)負(fù)債率、收益能力和收益結(jié)構(gòu)等。第六，受限制財(cái)產(chǎn)的情況。包括被依法查封、凍結(jié)、扣押、保全、抵押、質(zhì)押等財(cái)產(chǎn)情況。第七，重要法律文件及重大契約。關(guān)注歷次股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)形成的決議（決定）、會(huì)議紀(jì)要、任職文件，以及有關(guān)機(jī)關(guān)出具的批復(fù)、核準(zhǔn)、備案、確權(quán)、調(diào)解、處罰、裁判文書、函件等；重大購(gòu)銷合同、投資建設(shè)及招投標(biāo)合同、融資合同、擔(dān)保事項(xiàng)及合同、招聘及勞動(dòng)用工合同，以及其他重要合同。第八，人力資源狀況。包括人力資源規(guī)模、學(xué)歷層次及年齡、性別結(jié)構(gòu)、崗位設(shè)置及職務(wù)層次、薪酬及福利狀況、社會(huì)保險(xiǎn)情況、勞動(dòng)合同的簽署及履行情況等。第九，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模及構(gòu)成、生產(chǎn)能力、研發(fā)能力，發(fā)展前景。第十，目標(biāo)企業(yè)及其內(nèi)部人員對(duì)本次并購(gòu)所持有的觀點(diǎn)、意見及相關(guān)主張。第十一，其他事宜。包括目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)時(shí)及潛在的法律糾紛、或有事項(xiàng)及其他經(jīng)濟(jì)法律風(fēng)險(xiǎn)等。

上述所列舉的事項(xiàng)，均應(yīng)受到并購(gòu)方的高度重視。但由于信息不對(duì)稱、條件所限等原因，往往難以全面、系統(tǒng)地掌握，有時(shí)甚至可能被隱瞞、修飾、虛構(gòu)等。因此，進(jìn)行盡職調(diào)查、可行性研究，一般應(yīng)聘用專業(yè)機(jī)構(gòu)予以協(xié)助，盡量降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）初步審計(jì)評(píng)估

并購(gòu)方通常應(yīng)委托法定專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施初步財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估，形成（初步）審計(jì)及評(píng)估結(jié)論，以基本把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，及其資產(chǎn)（或財(cái)產(chǎn)）和凈資產(chǎn)等的估值、市場(chǎng)價(jià)值，弄清未納入會(huì)計(jì)核算體系的特殊資源狀況和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)情況，核實(shí)被并購(gòu)方的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力等。

（六）形成并購(gòu)盡職調(diào)查報(bào)告及可研報(bào)告

1.形成盡職調(diào)查報(bào)告

并購(gòu)方應(yīng)將對(duì)內(nèi)盡職調(diào)查結(jié)果、外部環(huán)境的盡職調(diào)查結(jié)果、初步審計(jì)評(píng)估結(jié)論等事宜整合成綜合性的盡職調(diào)查報(bào)告，作為并購(gòu)方進(jìn)行決策的重要依據(jù)。另外，并購(gòu)方可組織專業(yè)人員事先對(duì)盡職調(diào)查報(bào)告進(jìn)行評(píng)審和評(píng)估，從而為提高并購(gòu)決策效率提供判斷依據(jù)。

2.形成可行性研究報(bào)告

并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)在盡職調(diào)查報(bào)告基礎(chǔ)上，對(duì)本次并購(gòu)事務(wù)作出整體、系統(tǒng)分析，形成可行性研究報(bào)告。報(bào)告所分析的內(nèi)容及事項(xiàng)大致包括：目標(biāo)企業(yè)（被并購(gòu)方）的整體狀況，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和目的，并購(gòu)雙方的優(yōu)劣勢(shì)分析，并購(gòu)的必要性和可行性，并購(gòu)的時(shí)機(jī)，并購(gòu)方式及其優(yōu)劣比較，建議優(yōu)選的并購(gòu)模式及理由、并購(gòu)成本及并購(gòu)所需資金規(guī)模預(yù)估、并購(gòu)的盈利預(yù)測(cè)及并購(gòu)價(jià)值，并購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析，并購(gòu)的法律、政策性分析，并購(gòu)涉稅事項(xiàng)及稅收優(yōu)惠待遇分析，并購(gòu)的難點(diǎn)及障礙，可能存在的來自地方及被并購(gòu)方的并購(gòu)阻力風(fēng)險(xiǎn)分析，并購(gòu)后的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)及不確定性分析，并購(gòu)前景展望，并購(gòu)流程及時(shí)間匡算。

此外，盡職調(diào)查報(bào)告與可行性研究報(bào)告二者并無嚴(yán)格區(qū)別，可二者取其一。

二、并購(gòu)決策階段

（一）決定是否實(shí)施并購(gòu)

并購(gòu)方應(yīng)將盡職調(diào)查報(bào)告或可行性研究報(bào)告、（初步）財(cái)務(wù)審計(jì)及資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果等系統(tǒng)性文本信息提交董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)，由該類機(jī)構(gòu)作出是否對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施并購(gòu)的啟動(dòng)性決策（判斷）。若并購(gòu)方?jīng)Q定對(duì)目標(biāo)企業(yè)或被并購(gòu)方^[10]（統(tǒng)稱“目標(biāo)企業(yè)”）實(shí)施并購(gòu)，則應(yīng)同目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性溝通與談判，在各項(xiàng)主要問題上達(dá)成一致。

（二）制訂并購(gòu)總體方案

基于盡職調(diào)查報(bào)告、可行性研究報(bào)告及并購(gòu)初步?jīng)Q策等，并購(gòu)雙方^[11]經(jīng)充分協(xié)商與博弈，應(yīng)共同形成并購(gòu)總體方案（當(dāng)然，雙方也可分別形成各自的并購(gòu)總體方案^[12]，但主要內(nèi)容和事項(xiàng)是一致的）。方案的主要事項(xiàng)應(yīng)包括但不限于：并購(gòu)雙方的主體資格、演變及概況，報(bào)告目的和原則，并購(gòu)標(biāo)的及其審計(jì)和評(píng)估價(jià)值，并購(gòu)方式及并購(gòu)定價(jià)模式，并購(gòu)對(duì)價(jià)及支付方式，并購(gòu)所需資金及其籌集，相關(guān)債權(quán)、債務(wù)及特殊事項(xiàng)的處置，目標(biāo)企業(yè)特殊資源的安排，涉稅事務(wù)以及所享受的優(yōu)惠待遇及處理，信息披露及其公告與通知，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的變更及管理層的變動(dòng)，職工安置及相關(guān)事務(wù)的處置，并購(gòu)的決策及核準(zhǔn)（批復(fù)、備案）事務(wù)，并購(gòu)契約的簽署、生效，并購(gòu)工作組的成立或延續(xù)及其職責(zé)權(quán)限，同并購(gòu)相關(guān)的其他事務(wù)安排，并購(gòu)后的發(fā)展前景及展望，并購(gòu)基本程序及進(jìn)度安排等。并購(gòu)總體方案應(yīng)圍繞提高并購(gòu)質(zhì)量和效率，降低并購(gòu)成本與風(fēng)險(xiǎn)等制定。

（三）權(quán)力機(jī)構(gòu)作出并購(gòu)決策

1.對(duì)并購(gòu)總體方案的決策

并購(gòu)雙方應(yīng)將已形成的并購(gòu)總體方案或可行性研究報(bào)告（附送盡職調(diào)查報(bào)告、所形成的初步財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等資料）分別提請(qǐng)各自權(quán)力機(jī)構(gòu)審議通過；同時(shí)，權(quán)力機(jī)構(gòu)還可就并購(gòu)后續(xù)事項(xiàng)及其程序的操作與完成，對(duì)董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)作出授權(quán)。獲得授權(quán)后，不再就后續(xù)事務(wù)提請(qǐng)權(quán)力機(jī)構(gòu)決策，但應(yīng)向本次并購(gòu)終結(jié)后召開的最近一期權(quán)力機(jī)構(gòu)會(huì)議進(jìn)行報(bào)告。后續(xù)事宜是否仍須權(quán)力機(jī)構(gòu)審議通過，取決于權(quán)力機(jī)構(gòu)的決策。倘若并購(gòu)總體方案或可行性研究報(bào)告已將并購(gòu)的所有重大事項(xiàng)予以明確，那么包括并購(gòu)實(shí)施方案在內(nèi)的后續(xù)事宜就沒必要再提請(qǐng)權(quán)力機(jī)構(gòu)審議了。

2.對(duì)職工安置方案的決策

對(duì)涉及職工分流安置及其相關(guān)事務(wù)的并購(gòu)，應(yīng)同步制訂職工分流安置方案，提請(qǐng)企業(yè)職工依法民主審議和通過，并獲得相應(yīng)授權(quán)。

（四）提請(qǐng)行政主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)并購(gòu)事宜

特殊情形項(xiàng)下的并購(gòu)，其總體方案（或可研報(bào)告等類似文書）在企業(yè)權(quán)力機(jī)構(gòu)通過后，還應(yīng)呈報(bào)政府相關(guān)機(jī)構(gòu)，提請(qǐng)其依法予以批復(fù)（批準(zhǔn)、核準(zhǔn)）或進(jìn)行備案。其中：第一，對(duì)于上市公司的并購(gòu)，應(yīng)將方案、報(bào)告等提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)審查、核準(zhǔn)。第二，對(duì)于非上市公眾公司的并購(gòu)，應(yīng)當(dāng)由證監(jiān)會(huì)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)審查、核準(zhǔn)。第三，對(duì)于國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，應(yīng)依法向履行出資人監(jiān)管職責(zé)的機(jī)構(gòu)呈報(bào)審查、核準(zhǔn)。其中，重大并購(gòu)事項(xiàng)，還需經(jīng)同級(jí)政府審批。第四，對(duì)于集體企業(yè)的并購(gòu)，應(yīng)由政府主管機(jī)構(gòu)予以審查、核準(zhǔn)。第五，對(duì)于外商投資企業(yè)的并購(gòu)，應(yīng)由商務(wù)主管部門予以審查、核準(zhǔn)或備案^[13]。第六，涉及境外的并購(gòu)重組，應(yīng)由商務(wù)主管部門等審查、核準(zhǔn)或備案。第七，涉及外匯事務(wù)的并購(gòu)，應(yīng)由外匯主管部門審查、核準(zhǔn)或備案。此外，并購(gòu)需符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境政策、反壟斷政策、行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)則，并由相應(yīng)主管機(jī)關(guān)審查、核準(zhǔn)或備案等。

對(duì)于并購(gòu)中涉及新設(shè)企業(yè)事務(wù)的，還需依法申請(qǐng)企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)登記，取得相應(yīng)企業(yè)名稱核準(zhǔn)手續(xù)，并在有效期內(nèi)辦理企業(yè)注冊(cè)登記。法律規(guī)定設(shè)立企業(yè)必須報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)，或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍中屬于法律規(guī)定在登記前須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目的，應(yīng)依據(jù)有關(guān)規(guī)范辦理。為此，國(guó)家工商總局出臺(tái)了《關(guān)于調(diào)整工商登記前置審批事項(xiàng)目錄的通知》。為便于申請(qǐng)人辦理企業(yè)名稱登記、核準(zhǔn)事宜，工商總局又相繼出臺(tái)了《關(guān)于開放企業(yè)名稱庫(kù)有序推進(jìn)企業(yè)名稱登記管理改革的指導(dǎo)意見》《關(guān)于推行企業(yè)登記全程電子化工作的意見》《關(guān)于提高登記效率積極推進(jìn)企業(yè)名稱登記管理改革的意見》《關(guān)于印發(fā)〈企業(yè)名稱禁限用規(guī)則〉〈企業(yè)名稱相同相近比對(duì)規(guī)則〉的通知》等規(guī)范性文件。

（五）履行信息披露和通知義務(wù)

上市公司、非上市公眾公司等主體的并購(gòu)事務(wù)，依法還須分環(huán)節(jié)、分步驟在指定的信息披露平臺(tái)（網(wǎng)站、公眾媒體等）履行公告義務(wù)，向關(guān)聯(lián)主體履行通知義務(wù)，按規(guī)定在主要辦事機(jī)構(gòu)或場(chǎng)所等置備備查文件，向有關(guān)方面提供真實(shí)、完整、準(zhǔn)確的并購(gòu)信息；依法采取保密措施、履行保密義務(wù)；參與并購(gòu)各主體的董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信，勤勉盡責(zé)，不得借機(jī)牟取不當(dāng)利益和具有其他失職行為。此外，還應(yīng)披露有關(guān)機(jī)關(guān)的核準(zhǔn)文件，披露所聘用的財(cái)務(wù)顧問、法律顧問等主體及其所出具的專業(yè)并購(gòu)意見等。

三、并購(gòu)實(shí)施階段

并購(gòu)實(shí)施階段，主要是指為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)而完成一系列實(shí)體性事務(wù)所要經(jīng)過的階段。該階段結(jié)束時(shí)，意味著并購(gòu)的實(shí)體性事務(wù)已經(jīng)完成。

（一）形成正式的審計(jì)評(píng)估報(bào)告

由受托中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，最終形成專業(yè)結(jié)論（報(bào)告），為并購(gòu)實(shí)施方案的制訂提供專業(yè)依據(jù)。此外，并購(gòu)中若涉及國(guó)有資產(chǎn)等相關(guān)事宜，還應(yīng)當(dāng)依法履行對(duì)審計(jì)報(bào)告、評(píng)估報(bào)告的核準(zhǔn)或備案手續(xù)。

（二）形成并購(gòu)實(shí)施方案及相關(guān)契約

參與并購(gòu)的各方應(yīng)當(dāng)依據(jù)已經(jīng)獲得批準(zhǔn)的并購(gòu)總體方案、財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等相關(guān)文件，共同制訂并購(gòu)實(shí)施方案及/或共同簽署并購(gòu)契約（二者也可一并形成。以下以并購(gòu)契約為例）^[14]。

經(jīng)并購(gòu)各方協(xié)商一致，共同簽署并購(gòu)契約。并購(gòu)契約的內(nèi)容及主要條款：并購(gòu)契約的簽署背景、依據(jù)和原則，并購(gòu)標(biāo)的及并購(gòu)方式，并購(gòu)基準(zhǔn)日及財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，定價(jià)依據(jù)及并購(gòu)對(duì)價(jià)和支付方式^[15]，并購(gòu)標(biāo)的的具體確認(rèn)、交割、接管及其并購(gòu)過戶安排，有關(guān)債權(quán)債務(wù)及特殊資產(chǎn)、資質(zhì)等事項(xiàng)的處置方式，稅費(fèi)事項(xiàng)的安排，相關(guān)文獻(xiàn)資料的移交與確認(rèn)，并購(gòu)過渡期間及其損益確認(rèn)和相關(guān)安排，企業(yè)章程及其治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整和管理層的變動(dòng)，職工安置及相關(guān)事務(wù)的處置，未決事項(xiàng)、或有事項(xiàng)及潛在糾紛的處置，未披露事項(xiàng)的責(zé)任承擔(dān)及并購(gòu)各方的承諾，附隨義務(wù)及并購(gòu)各方的其他權(quán)利和義務(wù)，違約責(zé)任，并購(gòu)的決策及提請(qǐng)核準(zhǔn)（批復(fù)、備案）等事項(xiàng)，并購(gòu)契約的簽署、生效、公證、解除與終止，附則，附件^[16]等。

此外，并購(gòu)準(zhǔn)備階段、決策階段、簽約實(shí)施階段，并購(gòu)雙方一般均會(huì)委托專業(yè)機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)所、證券公司、律師所等）參與并購(gòu)談判、磋商，提出專業(yè)意見，對(duì)重要事項(xiàng)予以把關(guān)，協(xié)助各方草擬完成相關(guān)法律文本，并協(xié)助履行相應(yīng)程序及手續(xù)等。

（三）并購(gòu)方案及/或并購(gòu)契約的履行

并購(gòu)方案及/或并購(gòu)契約的履行，是一項(xiàng)綜合性的事務(wù)，大致包括：企業(yè)章程的修訂及治理結(jié)構(gòu)（班子）的調(diào)整、實(shí)際管理權(quán)及相關(guān)印章、手續(xù)的移交；各類財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料、印鑒的移交、確認(rèn)及變更事宜；未了結(jié)債權(quán)、債務(wù)、擔(dān)保事項(xiàng)的清理、核實(shí)和詢證、移交及相關(guān)手續(xù)的變更；各項(xiàng)資產(chǎn)、項(xiàng)目、資源的實(shí)際確認(rèn)、交割及其相應(yīng)權(quán)屬證書、權(quán)利憑據(jù)、契約文本等法律手續(xù)的移交、確認(rèn)、變更；歷次、歷屆各類會(huì)議所形成的文件資料（如會(huì)議決議、會(huì)議紀(jì)要或備忘錄、任職文件等）以及各類規(guī)則、制度類文件的移交；相關(guān)技術(shù)資料、知識(shí)產(chǎn)權(quán)文書的移交、確認(rèn)，以及應(yīng)當(dāng)提供的必要協(xié)助、培訓(xùn)等相關(guān)事宜；企業(yè)職工名冊(cè)、招聘檔案和勞動(dòng)合同、薪酬和社會(huì)保險(xiǎn)手續(xù)以及職工崗位、職務(wù)、職稱和技能（含學(xué)歷、資格證書備案文件）等資料的移交與確認(rèn)；與各類客戶及代理商等主體相關(guān)的資料、契約信息資料的移交；其他各類文件資料和檔案資料的移交、確認(rèn)及相應(yīng)說明；依法辦理工商變更（含新設(shè)、注銷）登記等相關(guān)法律手續(xù)；就并購(gòu)事務(wù)的完成，依法發(fā)布相應(yīng)的公告、履行披露義務(wù)，向有關(guān)主體發(fā)出通知等^[17]。另外，有些具體法律事項(xiàng)（如資產(chǎn)權(quán)屬的變更登記、行政許可手續(xù)的過戶等）在并購(gòu)過渡期間可能難以全部操作完成，具有滯后性，需在后續(xù)整合階段繼續(xù)操作。此外，應(yīng)按照已通過的職工安置方案履行完成與職工分流安置相關(guān)的各項(xiàng)事宜。

四、并購(gòu)整合階段

并購(gòu)整合階段，主要是指并購(gòu)實(shí)施階段結(jié)束后，為進(jìn)一步完善、夯實(shí)各項(xiàng)并購(gòu)事務(wù)所要經(jīng)過的階段。該階段所需時(shí)間可能較短，也可能很長(zhǎng)，沒有明確的終結(jié)時(shí)點(diǎn)。并購(gòu)整合階段的事項(xiàng)大致包括：完成并購(gòu)實(shí)施階段尚未履行完畢的各項(xiàng)法律手續(xù)；同職工重新簽訂或變更勞動(dòng)合同，盡早就職工關(guān)注的敏感事務(wù)予以書面明確和制度化，形成公平、合理的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制；暢通企業(yè)內(nèi)部的上下級(jí)溝通渠道和意見反饋渠道，對(duì)企業(yè)各層次及其具體部門、組織體系、崗位設(shè)置、職工待遇以及各項(xiàng)具體用工制度等事宜作出必要調(diào)整^[18]；對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略及中長(zhǎng)期項(xiàng)目作出務(wù)實(shí)而必要的調(diào)整；完成并購(gòu)過渡期間的審計(jì)和損益確認(rèn)；實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)內(nèi)外資源的整合；承繼、承接自并購(gòu)之前、并購(gòu)期間所延續(xù)的有關(guān)商務(wù)談判、未決訴訟、仲裁事務(wù)等；妥善處置其他遺留問題。

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[1] 雷霆：《公司并購(gòu)重組原理、實(shí)務(wù)及疑難問題詮釋》，中國(guó)法制出版社2014年版，第78頁(yè)。

[2] 注：詳見商務(wù)印書館2015年6月出版的《現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典》（第六版）第94頁(yè)、第630頁(yè)、第1659頁(yè)等。

[3] 此處所稱的“法律層面”，是指最高立法機(jī)關(guān)即全國(guó)人大及其常委會(huì)頒布的企業(yè)單行法律規(guī)范或總括性法律規(guī)范，如公司法、商法或民法等。

[4] 并購(gòu)重組的基本流程（操作程序）及相關(guān)綜合事項(xiàng)等，將在本章稍后的內(nèi)容中講述。

[5] 此處所稱的專業(yè)律師事務(wù)所，系指除具備普通法律知識(shí)外，還熟悉企業(yè)并購(gòu)法律業(yè)務(wù)，具備相關(guān)配套專業(yè)知識(shí)的律師事務(wù)所及其律師。企業(yè)并購(gòu)事務(wù)，具有很強(qiáng)的綜合性、系統(tǒng)性和專業(yè)性等。可供企業(yè)選擇的并購(gòu)方案往往不止一套，每一套方案均具有法律上的可行性。但某一并購(gòu)事務(wù)究竟有幾種可實(shí)現(xiàn)途徑，每一途徑的優(yōu)劣在哪，到底哪套方案更適合于企業(yè)，是極為重要的事宜。此時(shí)，并購(gòu)律師就需向企業(yè)決策層出具明確可行的意見。因而律師僅僅熟知法律知識(shí)是難以勝任并購(gòu)法律事務(wù)的，還需儲(chǔ)備和積累其他相關(guān)專業(yè)知識(shí)。比如，律師需要系統(tǒng)掌握稅收、會(huì)計(jì)、企業(yè)及行業(yè)管理等學(xué)科知識(shí)。具備并購(gòu)綜合知識(shí)且知識(shí)結(jié)構(gòu)合理的律師，其思路同只具備單一法律知識(shí)的律師思路存在較大的差異，并會(huì)對(duì)并購(gòu)事務(wù)產(chǎn)生影響。

[6] 詳見《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》《關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)開展廠辦大集體改革工作的指導(dǎo)意見》《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》《關(guān)于改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制的若干意見》《關(guān)于推動(dòng)中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見》《關(guān)于印發(fā)中央企業(yè)公司制改制工作實(shí)施方案的通知》等政策性文件。

[7] 還存在一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)因素，即對(duì)該類企業(yè)的改制，實(shí)踐中往往是當(dāng)其已處于非正常境地（甚至已處于關(guān)停狀態(tài)）時(shí)方為之的，因而該類企業(yè)改制的政策性很強(qiáng)，難度大、遺留問題較多，絕不僅僅是普通意義上的企業(yè)并購(gòu)重組這個(gè)單一問題，常常會(huì)連帶到需補(bǔ)救和解決長(zhǎng)期對(duì)職工的虧欠、職工日后的生計(jì)和出路、職工身份及勞動(dòng)關(guān)系的處理、債權(quán)債務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)的特別處置、對(duì)改制企業(yè)的處置、社會(huì)及市場(chǎng)的維穩(wěn)等諸多事宜。公有制企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)公有制企業(yè)，通常都面臨著許多棘手且懸而未決的重大問題，如運(yùn)行機(jī)制不完善、經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力與責(zé)任不對(duì)等，對(duì)經(jīng)營(yíng)者沒有建立真正意義上的受托責(zé)任和制約機(jī)制；當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)問題時(shí)，往往將責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)向職工轉(zhuǎn)嫁（如迫使職工下崗）。如此等等，是該類企業(yè)不時(shí)步入尷尬境地、不斷出現(xiàn)貪腐現(xiàn)象和職工被迫上訪等問題的主要原因。該類企業(yè)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制究竟能否進(jìn)一步完善和如何才能制定出行之有效的運(yùn)行機(jī)制，均是值得商榷和不容回避的沉重問題。

[8] 并購(gòu)重組的基本流程及其階段劃分，系一個(gè)概括性的歸納結(jié)果，具體到各種并購(gòu)重組情形，可能只有部分程序是適用的，可能有些程序是不需要的（如企業(yè)分立時(shí)，就不需要太過詳細(xì)地盡職調(diào)查或可行性研究工作），也可能還需附加一些其他程序等。宜具體情況區(qū)別對(duì)待。

[9] 選擇并購(gòu)目標(biāo)的途徑是多種多樣的。例如，并購(gòu)方可直接與擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)接洽，或者通過中介機(jī)構(gòu)物色和代理，或者通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行，或者通過證券市場(chǎng)運(yùn)作。對(duì)于跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的并購(gòu)，因涉及了不熟悉的業(yè)務(wù)或區(qū)域，企業(yè)不僅應(yīng)慎重，更需要借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量來實(shí)施方為上策，以最大限度降低由于信息不對(duì)稱等因素而帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，選擇能夠勝任的中介機(jī)構(gòu)也是至關(guān)重要的。

[10] 此處的“目標(biāo)企業(yè)”同“被并購(gòu)方”，有時(shí)是一致的，有時(shí)二者又是有區(qū)別的。例如，企業(yè)吸收合并情形下的被合并方，其既是目標(biāo)企業(yè)，也是被并購(gòu)方，系同一法律主體；再如，股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)下，并購(gòu)方擬受讓的是被并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)所持有的股權(quán)（出資），此時(shí)的目標(biāo)企業(yè)與被并購(gòu)方就是兩個(gè)法律主體。

[11] 此處所稱的“并購(gòu)雙方”，是一個(gè)總括概念，泛指參與本次并購(gòu)的兩個(gè)方面的法律主體，不一定就僅有兩個(gè)并購(gòu)主體。并購(gòu)方或被并購(gòu)方，均可以是單一主體，也可以是兩個(gè)或兩個(gè)以上主體的組合。例如，吸收合并項(xiàng)下，吸收方（單一主體）可以同時(shí)吸收合并兩個(gè)目標(biāo)企業(yè)；再如，股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)下，兩個(gè)或兩個(gè)以上的股權(quán)購(gòu)買方，可以同時(shí)購(gòu)買同一個(gè)主體對(duì)目標(biāo)企業(yè)所持有的股權(quán)。

[12] 在盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，可先行形成可行性研究報(bào)告，據(jù)此制訂并購(gòu)總體方案（或稱并購(gòu)初步方案）；也可在盡職調(diào)查基礎(chǔ)上直接形成并購(gòu)總體方案。該項(xiàng)事宜上，沒有固定模式可循。

[13] 依據(jù)《關(guān)于修改〈外資企業(yè)法〉等四部法律的決定》及《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》《關(guān)于做好外商投資企業(yè)實(shí)行備案管理后有關(guān)登記注冊(cè)工作的通知》《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2017年修訂）》《外商投資企業(yè)設(shè)立及變更備案管理暫行辦法》等規(guī)范，外商投資企業(yè)的設(shè)立及變更，涉及國(guó)家規(guī)定實(shí)施準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）的，為審批、核準(zhǔn)事項(xiàng)，應(yīng)按《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2017年修訂）》等規(guī)定辦理；不涉及負(fù)面清單的，為備案范圍事項(xiàng)，并且境外投資者在負(fù)面清單以外的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資的，商務(wù)部門的備案證明不是企業(yè)進(jìn)行工商登記的前置要件。其中，內(nèi)、外資一致的限制性措施以及不屬于準(zhǔn)入范疇的限制性措施，不列入負(fù)面清單；境外投資者不得從事負(fù)面清單中的禁止類項(xiàng)目。

[14] 若企業(yè)權(quán)力機(jī)構(gòu)在對(duì)并購(gòu)總體方案作出決議的同時(shí)，對(duì)并購(gòu)后續(xù)事務(wù)也一并作出了決策，或者對(duì)董事會(huì)等類似機(jī)構(gòu)就后續(xù)并購(gòu)事務(wù)的操作與完成一并作出了授權(quán)，則并購(gòu)實(shí)施方案或并購(gòu)雙方共同簽署的并購(gòu)契約在經(jīng)董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)通過后即可生效和實(shí)施。否則，應(yīng)再次提請(qǐng)權(quán)力機(jī)構(gòu)審議通過。

[15] 國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，須遵循國(guó)有資產(chǎn)交易的監(jiān)管規(guī)則。集體企業(yè)的并購(gòu)事務(wù)，法律、政策有專項(xiàng)規(guī)定的，依照規(guī)定辦理；沒有專項(xiàng)規(guī)定的，一般應(yīng)比照國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)規(guī)則辦理為妥。上市公司等主體發(fā)行股份、換股或?qū)嵤┲卮筚Y產(chǎn)重組等事宜，還應(yīng)遵循證監(jiān)會(huì)、證券交易所等機(jī)構(gòu)出臺(tái)的相應(yīng)規(guī)定。倘若并購(gòu)活動(dòng)不涉及國(guó)有企業(yè)及集體企業(yè)等特殊主體，則在確定并購(gòu)對(duì)價(jià)時(shí)，各方可以審計(jì)評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)進(jìn)行協(xié)商，也可不考慮該結(jié)果而另行協(xié)商。

[16] 方案或契約中的附件，往往系方案或契約發(fā)生效力的重要依據(jù)。附件一般應(yīng)包括：參與并購(gòu)各方的主體資格證明文件、簽名者的資格及身份證明、前期所形成的并購(gòu)意向書或并購(gòu)框架協(xié)議、各自權(quán)力機(jī)構(gòu)的決策文件、有關(guān)行政機(jī)構(gòu)的批文或備案手續(xù)、與債權(quán)人相關(guān)的文件等。

[17] 不同并購(gòu)模式項(xiàng)下，并購(gòu)方案（契約）所涉及的內(nèi)容、實(shí)際移交的事項(xiàng)及其重點(diǎn)是存在較大差異的。此處僅列舉了一些具有普遍意義的、較為重要的內(nèi)容或事項(xiàng)。

[18] 企業(yè)這方面的調(diào)整或變革須慎重，因?yàn)榧葼可嫫髽I(yè)文化的延續(xù)、相互融合與演變，也涉及職工的切身利益等敏感事務(wù)，采用履行承諾、相互尊重、循序漸進(jìn)、不回避矛盾、正視和合理解決歷史遺留問題的方式，可能是一種較為明智而妥當(dāng)?shù)牟呗裕灰嗽噲D強(qiáng)行、迅猛改變一個(gè)企業(yè)的整體氛圍和價(jià)值取向，尤其是強(qiáng)推與普遍降低職工待遇相關(guān)的事務(wù)。企業(yè)的生命力，在于對(duì)人的凝聚力，在于對(duì)人力資源的合理配備及其作用的有效發(fā)揮。倘若調(diào)整不當(dāng)，會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及其效益，甚至走向衰落。