譯者序：一生杠桿戴維斯

這是一本關于一個家族祖孫三代的投資故事。投資界有一個如雷貫耳的名詞— — 戴維斯雙擊（Davis Double Play），就出自戴維斯家族。

《戴維斯王朝》是我翻譯的第四本有關投資的書。翻譯投資經典、撰寫專欄文章，這些并非我的主業。之所以工作繁忙之際還做這些，是因為這符合我“邊際成本增量不大”的原則。翻譯不但可以促進自己的學習、思考，還可以分享知識、澤被他人。令人意想不到的是，隨著讀者的日益增多，在被稱為“投資界寫文章最好的人”之外，我又有了一個新的稱呼：“被投資耽誤了的翻譯家”。

十多年前，當我第一次讀《戴維斯王朝》時，最吸引我的地方是該書所覆蓋的宏大歷史畫卷。該書記錄的戴維斯家族投資歷程，經歷了2次漫長的牛市、25次調整、2次嚴酷的熊市、1次大崩盤、7次溫和的熊市、9次衰退；第二次世界大戰、冷戰、人類登月、石油危機、“漂亮五十”的崛起與崩潰；1次總統遇刺、1次總統辭職、1次總統遭到彈劾；34年的利率上升和18年的利率下降……

戴維斯家族打破了“富不過三代”的魔咒，歷經經濟的盛衰興替，股市的牛熊起伏，屹立華爾街50年而不倒，的確值得我們認真研讀。

在人們的印象里，美國股市一直很規范，似乎應該到處都是“巴菲特”。以至于我20年前在洛杉磯遇見的一位來自北京的朋友竟天真地抱怨：“不都說美國股市規范嗎，怎么我買了美股也虧錢啊！”

當我們有機會讀完《戴維斯王朝》這本書后，認真的讀者至少會得到一個印象：沒有誰的成功是容易的。如果我們覺得別人的成功是容易的，那是因為沒有看到別人背后的付出。

戴維斯1909年出生于一個普通家庭，后來與企業家的女兒凱瑟琳結婚，以女方5萬美元嫁妝做投資本金，在其85歲離世時創造了9億美元的財富。歷時47年，年化復利回報達23.18%。

家族第二代謝爾比掌管的基金，20年中有16年戰勝標普500指數，累計收益37.9倍，年化復利回報19.9%，超越同期標普指數4.7%。

家族第三代克里斯掌管的基金，1995—2013年年化復利回報11.95%，同期標普表現為7.61%。

眾所周知，股價（price）＝每股盈利（EPS）×市盈率（PE）。在不同的市場階段，投資人會給出不同的估值水平（PE）。對于同一個標的，熊市中人們或許只愿意給10倍PE或更低的估值，而在牛市中卻愿意給出20倍或更高也無所謂。

所以，如果伴隨著公司盈利的提升，恰好又遇見牛市中信心的提振，股價就會出現正向戴維斯雙擊效應。例如，每股盈利1元、PE為10倍的股票，價格為10元；當公司盈利提升到2元，正好遇見牛市，PE估值提升至20倍，此時的股價會達到40元。即在盈利上升100%的情況下，股價可以上升300%。這就是著名的戴維斯雙擊理論。

但當遇見公司盈利下滑，同時遭遇熊市時，就會出現極其慘烈的反向作用，可以稱為“戴維斯雙殺”。老戴維斯正是靠著雙擊的絕技，以保險股為母礦，積累了巨額財富，投資對象包括巴菲特的伯克希爾以及很多日本保險公司。他之所以投資金融類股票，根本的原因是“金錢永不過時”。

戴維斯家族極其注重節儉，甚至引發兩代人之間的紛爭。一天小孫子跟著老戴維斯上街溜達，想向爺爺要1美元買個熱狗吃。爺爺嚴肅地說：“如果你將這1美元進行投資，每5年翻一番，等你到了我的年紀，50年之后，這1美元就會變成1024美元。你現在有這么餓嗎？”克里斯多年之后回憶，這個1000美元熱狗的故事教會了他三件事：（1）金錢的價值；（2）復利的價值；（3）自己有錢的重要性。

書中還披露了很少有人留意的一點，在貫穿戴維斯一生的投資生涯中，幾乎始終保持一倍的財務杠桿，也就是有100萬美元時，持股200萬美元；有1000萬美元時，持股2000萬美元。

使用杠桿投資可以說是雙刃劍，一直是個廣受爭議的話題。2018年7月美國科技股巨頭臉書因成長未達預期，股價一天大跌20%，蒸發1200億美元；過去半年，騰訊市值也跌去1萬億港元（約合四分之一市值）。遇見這樣的大跌，杠桿的使用可能導致投資爆倉的致命危險。

在戴維斯的投資生涯中也屢遭這樣的打擊，例如他擔任美國駐瑞士大使期間，遭遇了70年代初的慘烈熊市，財富縮水嚴重。但盡管如此，整體而言，杠桿的運用對于戴維斯奇跡的產生有著不可忽視的巨大作用。

看到這里，一定會有人跳出來大聲叫道：“戴維斯根本就不是一個價值投資者！”如果戴維斯還活著，或許會云淡風輕地來一句：“到底是投資成功重要？還是成為一個價值投資者重要？”這倒是更值得深思的一個話題。

楊天南