摘要

20世紀90年代以來的數次金融危機尤其是次貸危機，無不顯示出防范和化解金融系統性風險對于保障宏觀經濟穩定的重要性。在此背景下，建立和加強以宏觀審慎為核心理念的監管體制成為當前世界主要經濟體和國際金融組織進行金融監管改革的重點方向。中國較早開展了宏觀審慎監管政策的實踐，近年來，宏觀審慎監管政策在宏觀調控體系中的地位逐步提升。從2009年中國人民銀行在貨幣政策執行報告中首次提出“要將宏觀審慎管理制度納入宏觀調控政策框架”，到2017年黨的十九大報告中明確要求“健全貨幣政策與宏觀審慎政策‘雙支柱’調控框架”，宏觀審慎監管政策已經上升到國民經濟宏觀調控的核心地位。

中國宏觀審慎監管政策的框架已經基本形成，但對政策效果的評價和政策工具箱的進一步豐富剛剛開始。由于宏觀審慎監管政策實施時間較短，基礎數據缺乏，對其政策績效的評價還處于探索階段，但這項工作的重要性不容忽視。對政策效果的客觀評價有助于判斷短期內政策實施的時機恰當與否、工具選擇合適與否、實施力度合理與否，在長期勢必通過經驗累積全面推動構建和完善宏觀審慎監管框架，而目前相關的理論研究和經驗支持鮮見。另外，由于宏觀審慎監管工具缺乏相應的專有政策工具，因此其政策工具與貨幣政策工具交疊嚴重，不僅容易對貨幣政策工具的效果產生干擾，同時可能出現與貨幣政策期望效果相沖突的問題，需要對此展開深入討論。此外，宏觀審慎監管的工具箱還有進一步拓展的空間，借鑒其他國家宏觀調控管理的經驗，同時吸取其教訓，結合中國國情探索新型宏觀審慎監管工具同樣具有重要的現實意義。

本書基于宏觀審慎監管政策的制度內涵，圍繞宏觀審慎監管工具的執行主體選擇、總體實施效果、代表性工具的實施效果、在中國的適用性及新型工具創新等幾個方面開展了理論與實證研究，并提出了相關的政策建議。本書共分七章，主要觀點如下。第一，盡管中央銀行在各國宏觀審慎監管實踐中的政策地位不盡相同，但均扮演著重要角色，可以概括為決策者、主導者和參與者三種模式，且各具優缺點。結合中國國情來看，中國人民銀行經歷了中國金融體制改革和宏觀調控演進的各個階段，在此過程中積累了大量宏觀經濟和金融風險的調控經驗，在信息收集、分類處理和金融基礎設施方面相對于其他金融監管部門有著壓倒性優勢，適合充當宏觀審慎監管政策的主導者。第二，日本基于逆周期的宏觀審慎監管政策在抑制金融順周期性和降低金融系統性風險過程中發揮了重要作用。日本宏觀審慎監管的政策效果表明，宏觀審慎監管無論在理論上還是實踐中都具備有效抑制系統性金融風險、防止金融風險向實體經濟傳導的積極作用。中國正處在金融業高速發展和對外開放的關鍵時期，還面臨金融監管滯后于金融自由化步伐、金融體系整體抵御風險能力偏弱等諸多問題。因此，在總體戰略上，中國不僅應對宏觀審慎給予充分重視，還要通過切實可行的金融改革推動其貫徹落實。應在借鑒國際成功經驗的基礎上，進一步構建中國特色的宏觀審慎政策框架，包括建立健全相應管理機構，通過法律法規明確各管理機構職能和相互協調機制，以及不斷完善科學化的管理手段與工具。第三，從已有數據分析來看，動態撥備在我國的初步運用取得了一定成效，切實弱化了原有撥備制度設計上的順周期性，緩和了撥備的波動。但相對于這一領域的成熟經驗，我國的動態撥備制度還存在以下亟待解決的問題，需要借鑒國際經驗加以完善：一是合理設置撥備計提上限；二是規范自由裁量權；三是解決一般撥備計提的不對稱性問題；四是完善非信貸相關領域一般撥備計提制度。第四，在逆周期資本緩沖工具選擇上，以“信貸/GDP”為掛鉤變量的模型適用于中國，但存在一些瑕疵，在備選指標“股票市值/GDP”、“房地產投資/GDP”、“匯率”、“M2/GDP”和“外匯儲備/GDP”中，“M2/GDP”表現最好，基于受試者曲線的分析結果建議，中國應建立以“信貸/GDP”為主，以“M2/GDP”為輔的逆周期資本緩沖模型。第五，宏觀審慎監管政策中以貸款價值比（LTV）為代表的杠桿率工具對于金融加速器機制帶來的金融和經濟波動放大效應有明顯的抑制作用。第六，銀行預期的周期變動在時間上領先于經濟周期，是經濟周期波動的重要驅動因素。銀行預期形成具有前瞻性特征，使得銀行預期指標與信貸周期指標相比，對經濟周期的驅動作用更大。銀行預期管理不僅應被列為宏觀調控預期管理的重點內容，同時作為從根源上熨平信貸周期的有效手段，也是宏觀審慎監管的理想政策工具。