第二節 P2P網貸在中國的發展

信用缺乏——中國P2P發展的阿喀琉斯之踵

與其他互聯網金融產品一樣，P2P被引入中國后，也很快引起國內投資者的關注，進而受到極大的追捧。2007年8月，我國第一家P2P網貸平臺“拍拍貸”成立，從此揭開了中國P2P飛速發展的序幕。到2011年，我國的P2P網貸平臺剛剛超過30家，而到了2012年，這個數量已經超過200家，而據一些媒體估計，到了2013年末，我國已經擁有超過1000家P2P網貸平臺，全行業的P2P網貸交易總規模已經超過1058億元，其發展速度足以令很多中小規模的銀行感到汗顏。

援引一些媒體對于90家P2P網貸平臺的交易數據的統計，截至2013年底，僅媒體關注的90家網貸平臺的總成交量就達到了490.22億元，總成交筆數為561491筆，綜合利率大概在19.67%，平均借款期限約為4.73個月，借款總人數達到14.93萬人，借出資金的投資人總數超過20萬。作為中國P2P的主要代表，網貸平臺“人人貸”2013年的年報也顯示，其2013年的網站成交總金額為15.7億元，同比增長342%。一系列閃亮的數據足以亮瞎眾多傳統金融企業的眼睛，使其他金融機構羞愧不已。

然而，自2014年以來，一系列P2P網站關停，P2P投資遭遇詐騙的新聞不時闖入我們的眼簾，似乎中國的P2P在2014年驟然遭遇了寒冬，甚至很多媒體都把P2P視為洪水猛獸，將其直接等同于網絡詐騙而大肆批評。

為什么在歐美國家發展得很順利的P2P在我國卻舉步維艱，甚至淪為眾多詐騙分子欺騙中小投資者的詐騙工具？為什么在國外違約率相當低下、能夠被視為一種理想的投資方式的P2P，在我們國家卻演變成為一樁麥氏騙局，淪為一個擊鼓傳花的投資陷阱？也許，需要對P2P在中國的發展與演化作更為深層的思考。

無論在歐美國家還是在中國，P2P網貸能夠取得成功的關鍵就在于能夠有效地控制投資風險。只要控制住網貸項目的違約率，那么收益更高的P2P網貸投資項目當然就能夠更容易取得投資者的青睞了。而歐美國家極為完備的個人信用評價體系，恰恰為眾多P2P網貸平臺降低借款項目信用評價成本、控制借款項目違約風險提供了最為基礎、也最為重要的條件。

長期以來，在歐美國家已經建立起了一整套完備的個人信用評價體系。在西方的信用社會，缺乏個人信用簡直寸步難行。哪怕你在生活中作出了諸如考試作弊、坐車逃票等不講信用的行為，也會被立即記入你的信用評價體系中。此后，你會發現，由于個人信用不佳，你將很難找到工作，申請不到學校，難以得到銀行的貸款，甚至自己開公司都不會有人愿意和你這個不講信用的人談生意。因此，在西方社會中，民眾知道，如果自己違約，不遵守合同，也許可以在短時間內獲得一定的經濟收益，但是從長遠來看，由于自己的信用評價受到影響，自己將終生承擔巨大的額外成本，而如此巨大的成本是任何一個人都不愿意承擔的。也正因為此，在西方社會中，即使通過網絡這樣的虛幻媒介達成的經濟合約，對于任何一個交易者而言，也是極具約束力的，他們會嚴格履行相關合約。這也保證了P2P在西方國家的低違約率和低風險。

與歐美國家不同，在我國，并沒有完整的信用評價體系。即使在銀行體系中已經初步建立起了個人信用評價，但這樣的信用評價也只是基于相關人員與銀行的各項經濟交易的履行情況而確定的，所考核的因素更窄，也就很難全面地反映個人的信用水平。

在日常生活之中，當需要和陌生人進行經濟交易時，為了防止交易風險，我們也希望能夠調看交易對手在銀行體系內的信用記錄。然而，長期以來，即使是這種源于銀行的、粗略的信用評價體系，也不會對社會公開，只有眾多銀行有資格查閱個人信用評價記錄。銀行通常只在客戶申請貸款或者申請信用卡時，才會調閱客戶的個人信用評價記錄，在其他時間，每個人的信用記錄只能深深地藏在銀行的信用體系之中。其他經濟主體即使想向銀行申請調看他人的信用記錄，通常也很難獲準。

正是由于中國的信用檔案封閉、不公開，才導致了它在中國當前經濟中的作用有限。在日常的經濟交易中，沒有人能夠輕易地參考他人此前的信用記錄，當然，即使想參考，也無處可參考，從而導致個人信用在當前中國的經濟運行中的作用難以得到充分發揮。

更為重要的是，改革開放以來，堅持以經濟建設為中心、發展社會主義市場經濟的發展思路，的確極大地提升了中國的經濟發展活力，保證了中國經濟連續30多年的高速增長。然而，在長期追求經濟利益的發展理念引導下，越來越多的中國人在日常生活和經濟交易中把經濟利益作為評價自己行為選擇的最為重要甚至是唯一的標準。缺乏商業倫理和道德淪喪已經成為很多中國人所厭惡卻又不得不為的行為選擇。無論是工業生產中的偷工減料、以次充好、假冒偽劣，還是食品生產中大量使用對人體有害的非法添加劑，都是人人得而誅之的丑惡現象。然而，在生活中遇到社會丑惡現象時，事不關己、高高掛起、見死不救已成為一些人的選擇。甚至可以說在市場經濟的浪潮下，中國人5000年歷史所建立起來的道德與文明遭受了前所未有的沖擊。在劣幣驅逐良幣的市場機制下，中國的商業信用更是被無情地摧毀。

而實際上，如果擁有發達的信用體系，現代中國社會的很多不文明現象其實都可以被納入每一個人的信用記錄。當這一信用記錄能夠與他們一生的生活和經濟交易緊密地掛鉤時，這種道德上的肆無忌憚也許根本不會像現代這樣的嚴重。

然而，對于建立于虛擬的網絡世界的P2P借貸，如果沒有良好的社會信用體系的支持，就很容易出現借款人虛構借款信息，空許投資人以高額的投資回報，在獲得投資人的資本之后人間蒸發，致使投資人的巨額投資化為水漂的現象。

事實上，2010年建立于英國的P2P網貸平臺Quakle，為了吸引客戶，曾經嘗試降低對于借貸信息的信用評價標準，不再使用經濟體系中常用的個人信用評價結論，而轉而使用類似于淘寶購物交易中的客戶評價機制來簡單反映客戶的信用水平。然而，這樣的創意卻并沒有收到好的結果。在沒有信用約束的情況下，幾乎100%的借款人都選擇了違約，而不會按借款前所承諾的利率向投資者支付利息。在違約率接近100%的奇葩紀錄下，僅僅1年的時間，Quakle就以宣布破產的方式，結束了自己并不光彩的生涯。

南橘北枳——中國式的P2P

由于中國商界普遍的信用缺失，如果完全套用歐美國家通行的P2P網貸模式，網貸平臺僅僅承擔資本借貸交易的信息發布、信用評估和撮合交易的職能，并從中收取傭金，網貸平臺將會發現，科學、準確、便捷、經濟地對借款人的借款信息作出信用評價，基本是一項不可能完成的任務。

可以想象，當前國內P2P平臺普遍在20%左右的年利率是遠高于銀行的貸款利率的。如果借款人具有極為優異的信用狀況，他們完全可以向商業銀行申請商業貸款，這樣所需承擔的利息壓力會小很多。眾多的借款人之所以選擇P2P網貸，恰恰是由于自己的信用水平偏低，擔保資本缺乏，還款能力低下，才無法獲得正規的銀行貸款，只能尋求進入門檻更低的P2P網貸，并通過提供更高的利息水平，補償投資人向自己借款的高風險。

正因為P2P網貸平臺上幾乎所有借款人的信用水平與還款能力都偏低，因此，如果P2P平臺對他們的借款信息作出較高的信用評價，最終導致投資人血本無歸，顯然平臺應對自己錯誤的信用評價承擔一定的法律責任，甚至應承擔賠償投資人一部分損失的法律責任。這些賠償支出也許將遠大于P2P網貸平臺從網貸項目中能夠獲得的中介費用。

然而，如果P2P網貸平臺像銀行一樣，嚴格審核借款人的信用水平，并嚴格要求每一筆借款都必須有真實的抵押資產，那么這又將會把幾乎所有的P2P網貸平臺中的借款人排除在外，P2P網貸也同樣根本無法運作下去。

特別是，在像當前的中國這樣信用缺乏的情況下，P2P平臺如果還是沿用歐美的P2P模式，僅僅充當借貸活動的中介，要么就會因為借款審核過嚴而導致借款交易寥寥無幾，從而影響自身交易規模的擴大和經營利潤的增加，要么會由于對于借款人信用審核過松，最終導致借款違約持續增加，投資人借出的資本血本無歸，進而產生對P2P網貸平臺的法律訴訟。

正是出于以上考慮，P2P引入中國之后，經過數年的發展與演進，逐漸形成了一種特有的運營模式。不再由借款人和投資人直接聯系，通過簽訂債權債務合同的方式直接完成資本的對接，而是引入專業放貸人，先把相應的借款資金借給借款人，再把借款的債權打包為理財產品，以約定的利率水平出售給自己的P2P平臺中的諸多會員，也就是眾多的投資人。

細心的朋友應該可以看出來了，中國式的P2P模式其實就是前面介紹的美國的次級債券的翻版。在次級債中，銀行先向高風險客戶提供貸款，然后再通過投資銀行把這些違約風險更大的次級貸款打包為投資產品次級債券，向證券交易市場中的諸多投資者銷售。如果銀行所發放的貸款可以按期收回，那么，它就可以從中拿出一部分讓購買次級債券的投資者分享它的利息收入。如果銀行發放的次級貸款成為壞賬，無法收回，那么全部損失也將由購買次級債券的眾多投資人承擔。

同樣的道理，在中國式的P2P網貸機構中，專業放貸人其實就扮演了美國次債危機中的銀行的角色，而P2P網貸企業則充當了設計次級債券的投資銀行的角色。在眾多P2P網貸平臺的投資人看來，他們購買的是P2P網貸平臺上銷售的理財產品，可他們無從知道，他們的資金其實投向的是一些高風險的借貸活動，更無從知道，一旦這些高風險借貸活動產生違約，自己在P2P網貸平臺中所購買的理財產品不但不可能兌現承諾的高收益，甚至會造成自己的資金的全部損失。

更為惡劣的是，由于P2P網貸風險的持續積累，一些不正規的P2P網貸企業的運營者覺得，反正自己借出去的錢絕大多數都將變為壞賬，根本無法收回，那么與其讓其他借款人把錢都借去，白白占了大便宜，還不如自己來占這個大便宜。于是一些無良的P2P網貸機構，干脆虛構借款人和借款條件，發布虛假的借款信息，并向投資人許以極高的投資回報率，以吸引更多的投資人的投資，而把P2P這種在國外運作還算正常、還算規范的金融創新模式，在中國直接演化為網絡傳銷與網絡詐騙的一種變種形式，中國的P2P網貸事業也陷入深深的迷霧之中。

龐氏騙局與麥氏騙局

正是由于看中P2P網貸模式對于投資人的巨大吸引力，自2013年以來，P2P網貸或者所謂的P2P網絡理財就如雨后春筍般在神州大地遍地開花。到了2013年底，我國甚至已經擁有了超過1000家大大小小、真真假假的P2P網貸機構，如此巨大的數字足以令很多業內人士聞之而咂舌。

正如前面所介紹的那樣，由于缺乏對P2P機構的監管，特別是對P2P網貸過程中的中間資金監管的缺失更造成了中國的P2P市場亂象叢生。按P2P模式在國外產生時的制度設計，P2P網貸平臺應該只是充當資金供需雙方資金流動的中介，而僅僅收取中介費用，投資人會根據P2P平臺上的借款信息，自己決定是否對借款投資，并直接與心儀的借款人達成借款協議，直接進行資本的投資。在這個過程中，資本是直接從投資人流向借款人。作為中介的P2P網貸機構，僅僅通過發布信息和進行信用評估，幫助雙方撮合交易，而根本不會沾手相關的投資資本。

而在中國的P2P網貸模式下，P2P網貸平臺選擇借款項目后，再把整個借款合同打包分拆為投資理財產品，出售給網貸平臺的眾多注冊會員，從注冊會員處獲得資本，再供應給相應的借款者。在這個過程中，P2P平臺不僅能夠接觸到相應的資本，而且直接支配這筆巨額資本的投向。而P2P平臺對于資本的使用和結算卻根本不會受到任何監督與管理。這樣的監管真空，為P2P網貸詐騙提供了生存的土壤。

想必很多熟悉金融的朋友都聽說過龐氏騙局與麥氏騙局的概念。1919年，在第一次世界大戰剛剛結束的時候，很多美國人忽然聽到了一個發財的絕妙好辦法。一個叫查爾斯·龐茲的意大利裔投資家可以利用戰后經濟局勢的混亂，從歐洲倒賣一些金融資產到美國，利用歐洲與美國之間的匯率與利率的不平衡，從中套取極為豐厚的利潤。據龐茲介紹，通過他所掌握的金融操作方法，可以在短短45天之內獲得超過50%的收益。

一些投資人嘗試著給龐茲投資了一些錢，結果果然能夠在短短3個月內獲得接近50%的收益。這下半個美國都沸騰了，大家都爭著搶著要把錢投資給偉大的龐茲先生。龐茲甚至和發現美洲的哥倫布、發現無線電的馬爾孔尼一起被當時的美國人稱為有史以來最偉大的意大利人，因為龐茲先生發現了錢。

然而，偉大的龐茲先生的投資事業并沒能持續太久。到1920年8月，龐茲宣布破產，所有投資給他的投資者都血本無歸。這時大家才知道，前面龐茲支付給投資者的投資收益，其實都來源于其后其他投資者所投入的資本。龐茲先生并沒有在歐美之間進行套利的秘訣，他所掌握的就是類似的金字塔式的非法集資的秘訣。只要向投資人許以高額回報，然后用后面的人投入的資本去支付需要支付給前面的人的收益，那么，這樣的騙局就可以維持下去。而嘗到甜頭的前面的投資人，出于貪婪，在獲得投資收益之后，也會連本帶利地把所有資本再次投入這樣的騙局，最終導致金字塔的根基持續擴大。當發起人無力支付所有人的利息的時候，這樣的融資騙局就會宣告破產，幾乎所有參與其中的投資人都會遭受慘痛的損失。

在龐氏騙局中，大約有4萬名美國人被卷入其中，所有投資人被騙的總金額高達1500萬美元。要知道這可是100年前的數字，放到今天，這將是一個令人咂舌的天文數字。最終龐茲被判入獄5年，出獄后，他返回故鄉意大利，死于饑寒交迫之中。

在很多人看來，之所以會有如此眾多的人陷入龐茲的并不巧妙的陷阱，那是因為他們沒有頭腦，沒有經濟學知識。然而，2008年，次貸危機爆發后，一場現代版的龐氏騙局再次震驚世界。伯納德·麥道夫是美國納斯達克股票市場公司董事會前主席，也是華爾街上最受人尊敬的投資銀行家。作為一名在華爾街摸爬滾打了超過50年的優秀的投資銀行家，麥道夫所管理的基金被認為和美國財政部發行的國債一樣真實可靠。就連麥道夫的客戶也都是美國最具聲望的人。如果沒有名人介紹，你就是有錢，也休想讓麥道夫接受自己的投資。在很多人看來，把錢投給麥道夫，擔心的不是損失金錢，而是損失賺錢的機會。把錢投給麥道夫，甚至在美國很多俱樂部被視為身份的象征。

然而，就是這樣一個華爾街中的狠角色，當次貸危機到來、自己面臨巨大的資金贖回壓力之際，終于向媒體公開，自己其實一直是在運用龐氏騙局的方式，用自己的資金，向投資者許以較高的投資回報率，然后再用后面的投資者的投資償付前面的投資者的收益，自己的投資其實就是一個大騙局。

當麥道夫騙局被公開后，全美國嘩然，包括好萊塢大導演斯皮爾伯格、歐萊雅集團繼承人莉莉安娜·貝當古、西班牙女首富阿莉西亞·科普洛維茨在內的數百名個人投資者，以及眾多的對沖基金、證券公司、銀行都是麥道夫的客戶，所有投資人的總損失超過500億美元。

當然，作為一名投資銀行家，麥道夫向客戶支付的收益，完全不像龐茲那么不靠譜，僅僅為8%～10%，然而連續十多年10%左右的投資回報率，這絕對是頂級投資銀行家才能夠達到的神跡，而即使是專業人士也認為，這樣的成果也完全是真實可以達到的，因此才會導致眾多的專業投資機構和經濟學家也深陷其中。

如果對比上述龐氏騙局和麥氏騙局，大家應該可以發現，盡管戲法人人會，招數各不同，但是基本的思想就是拆東墻補西墻，先向投資人許以有足夠吸引力的投資回報率，然后通過用后人的投資拆補前人的收益的方式，把自己的投資游戲延續下去，最終吸引更多的投資者加入，獲得更為豐富的投資資本，然后攜款一走了之，或者宣布破產，導致投資人的投資化為烏有。

P2P在中國的危機

與上述兩次外國金融市場發展過程中著名的金融騙局相比，當前國內的很多P2P網貸平臺也是完全遵循著類似的游戲規則，它們通過向投資者許以沒有安全保障的高回報預期，吸引投資者把資金投入自己的網貸項目。由于普遍缺乏對于網貸項目的完善而準確的資信評估，甚至很多P2P網貸完全成為中國式的民間非法集資的網絡升級版，這也使得我國的P2P網貸逐漸成為過街老鼠，人人喊打。

也許很多人在很多商業中心經常可以看到一些P2P網貸的宣傳，它們往往強調投資的預期高收益。然而，如果沒有對于資金運營的有效監督，沒有對資金使用方的資信的合理評估，這種預期的高收益并沒有辦法變成現實，更多只是鏡中月、水中花般虛無縹緲，這在很大程度上也驗證了P2P在中國發展的困境。

正是由于制約中國P2P網貸發展的更多是其信用狀況，以及資金使用的安全性，因此，2014年出現P2P網貸跑路潮后，一方面民眾對于P2P網貸的投資也更為謹慎，而另一方面，幸存的P2P網貸平臺更多強化了與銀行、保險等金融實體的合作，希望通過這些民眾信任度更高的金融實體，幫助投資者消除對于P2P投資的風險的顧慮。從某種意義上而言，這些銀行或保險公司在利用自身的信譽為與之合作的P2P網貸提供背書和擔保。

然而，P2P在融資方面的優勢，正在于其相較于實體金融機構，在借款資格審核方面更為寬松，一方面可以保證由于信用不足或者缺乏實物資產擔保而無法從銀行金融機構獲得融資的個人或企業，能夠從P2P借款項目中獲得資本，而另一方面，相對簡化的借款手續，對于一些即使能夠獲得銀行貸款的客戶來說，在進行短期或者小額的流動性資本周轉時，P2P借款也遠較煩瑣的銀行貸款有吸引力。因此，如果過于強調P2P與銀行的合作，讓銀行等正規軍實現對P2P這類游擊隊的收編之后，那么P2P也就完全喪失了自己靈活、便捷的優勢，轉而在傳統的吸收存款、發放貸款領域與銀行競爭，這完全是以己之短，攻敵之長，其失敗的結局，則早已注定。

對于P2P網貸而言，2014年是一個關鍵的年份。P2P網貸也是規模經濟最為明顯的產業部門。在市場競爭中，顯然經營規模越大的P2P企業，越容易贏得投資者的信賴，也更加能夠建立起規范化運營的管理制度。即使是中國如此龐大的市場，也絕對不可能容納數千家P2P網貸企業。通過大浪淘沙，淘汰眾多不規范運營的P2P企業，保留數十家真正擁有科學的運營規范和完善的管理制度的P2P領導企業，從實踐中摸索出既能保證資本運營的安全性，又能維持資金運作的靈活性的科學發展道路，才是中國P2P未來的發展之路。