1.3 人民幣國際化指數變動的結構分析

2012年9月，央行公布的《金融業發展和改革“十二五”規劃》中也明確指出：“人民幣匯率形成機制進一步完善。人民幣跨境使用穩步擴大。在信息監測及時有效、風險可控的基礎上，人民幣資本項目可兌換逐步實現?！睂τ趨R率形成機制，《金融業發展和改革“十二五”規劃》提到，要“完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定?！崩屎蛥R率的市場化改革，人民幣資本項目可兌換限制的放松，營造出良好的制度環境，為人民幣國際化的穩步推進開辟了道路。

2012年，人民幣執行國際貿易計價結算貨幣、金融交易計價結算貨幣與外匯儲備貨幣的功能不斷改善與提升。跨境貿易人民幣計價結算業務穩步增長，人民幣金融交易功能則異軍突起，特別是人民幣直接投資成為了跨境人民幣使用的新的增長點，推動了RII平穩快速增長。

1.3.1 人民幣的國際貿易計價結算功能

國際貿易計價結算功能是貨幣國際化的基礎。自2011年跨境貿易人民幣結算地域范圍擴大至全國以來,跨境人民幣結算規模顯著增長，業務領域和品種穩步擴大，跨境貿易人民幣結算業務持續升溫。截至2012年底，跨境貿易人民幣結算規模已達2.94萬億元，較2011年增加了41%。依托于中國國際貿易大國地位，跨境貿易人民幣結算規模的全球占比穩步提高，至2012年第4季度，國際貿易人民幣結算份額達到1.5%的歷史新高(見圖1—3)。2012年跨境貿易人民幣結算規模全球占比保持了平均46.39%的高增速。

圖1—3 跨境貿易人民幣計價結算功能

2012年，人民幣跨境貿易結算的大發展主要來源于制度創新與市場需求增加。為進一步推進跨境貿易人民幣結算的發展，中國政府在政策與貿易結算規則方面都進行了一系列創新性的改進。2012年3月，為了進一步促進貿易自由化和便利化，人民銀行、財政部、商務部、海關總署、國家稅務總局和銀監會聯合發布《關于出口貨物貿易人民幣結算企業管理有關問題的通知》，該政策進一步擴大了人民幣跨境貿易結算覆蓋范圍，使得中國從事進出口貨物貿易、服務貿易、其他經常項目的所有企業均可選擇以人民幣進行計價、結算和收付。2012年4月，香港金融管理局放寬部分人民幣貿易結算安排，銀行在一定條件下可不用審核第三方證明文件，大大簡化了跨境貿易人民幣結算的程序，降低了人民幣計價結算的成本。同時，國內貿易大省跨境人民幣結算業務創新層出不窮，廣東省推出了跨境人民幣項目貸款、融資、擔保，將跨境人民幣業務創新作為珠三角金融改革的突破口。中央、地方以及離岸市場從不同的層面進行制度創新，為跨境貿易人民幣結算創造了十分有利的制度環境。推動2012年跨境貿易人民幣結算大幅增長的另一推動力來自企業的動機和實際需求，中國經濟增長與貿易結構優化則強化了這一趨勢。通過直接使用人民幣進行計價結算，貿易雙方不僅可以降低甚至規避匯率風險，減少匯兌成本，而且還可以獲得政策與融資優惠，提高資金效率，實現雙贏。

2012年跨境貿易人民幣結算呈現出急劇增長后的理性回歸特征。如圖1—4所示，2011年第1季度國際貿易人民幣結算占比為0.64%，較2010年第1季度提高了1 561.18%，此后其季度同比增長率呈現出不斷下降的趨勢。人民幣跨境貿易結算規模增長率的下降，是跨境貿易人民幣結算規模從激增到成熟穩定的一個合理且必然的過程。此后，推動跨境貿易人民幣結算份額的進一步增長，需要大力改善人民幣跨境貿易結算的軟硬件條件，消除那些制約貿易人民幣計價結算的內在、根本性因素。

圖1—4 跨境貿易人民幣結算規模全球占比增長情況

當前，跨境貿易人民幣計價結算仍然存在不平衡問題。人民幣進口支付高于出口收入，人民幣通過凈進口方式流出國界，升值收益外流，甚至一些資金帶有顯著的投機套利傾向，涌入人民幣離岸市場，進一步助推市場的人民幣升值預期。投機因素在一定程度上強化了跨境貿易人民幣結算的動機。一些出口企業利用跨境貿易人民幣結算資金在上海與香港市場間進行匯差套利，將短期金融交易的投機性需求融入貿易結算，部分虛增或夸大了貿易人民幣結算規模。該問題亟待注意，政府有關部門需要對此進行嚴格監管，而長期解決之道則在于中國資本項目開放和金融創新。

1.3.2 人民幣的國際金融計價結算功能

人民幣作為國際金融計價結算貨幣的全球占比保持了較高速度的上漲趨勢,并且有加速的跡象，特別是人民幣直接投資成為了人民幣跨境使用的新的增長點。2011年第1季度至2012年第4季度人民幣國際金融計價結算綜合指標見圖1—5。

在2010年的人民幣國際化進程初期，人民幣國際金融計價結算功能對RII總指標的貢獻率較低，綜合指標取值一直在0.027%~0.129%之間徘徊。2011—2012年，人民幣國際金融計價結算功能綜合指標進入高速增長期，同比增長率一度突破700%，2012年內人民幣國際金融計價結算綜合指標各季度同比增長率平均達到171.58%。

人民幣國際金融計價結算指標的大幅上升來源于人民幣在國際信貸、直接投資以及國際債券和票據方面的接受認可度提高、使用量增多。特別是，2012年人民幣直接投資成為拉動人民幣國際金融計價結算綜合指標提高的主要動力。

圖1—5 人民幣國際金融計價結算綜合指標

注：人民幣國際金融計價結算綜合指標由全球對外信貸總額中人民幣信貸比重，全球國際債券和票據發行額、余額中人民幣債券和票據比重，以及全球直接投資中人民幣直接投資比重構成。

人民幣國際信貸對于促進中國貿易發展、提升中國銀行業國際化程度、增強人民幣國際影響力具有重要意義。多年來中國經濟平穩快速發展，依托中國第二大經濟體的地位，隨著企業“走出去”戰略的進一步深化，以及國內銀行業對外業務的開放，人民幣跨境信貸量大幅增加，人民幣國際信貸全球占比指標穩步上升。2011年以來，人民幣國際信貸規模迅速增長，人民幣國際信貸全球占比由2011年第1季度的0.19%上升至2012年第4季度的0.29%(見圖1—6)。至2012年第4季度，人民幣境外信貸存量已經達7 836億元，是2010年初的8.07倍。

圖1—6 人民幣國際信貸全球占比情況

然而，進入2011年以來，人民幣國際信貸全球占比指標同比增速呈現出理性下降趨勢(見圖1—7)。人民幣對外信貸增量有所縮減，其增速放緩的原因之一在于央行對跨境人民幣貸款加強了管理。2011年4月，中國人民銀行發布《關于境內銀行業金融機構境外項目人民幣貸款的指導意見》，對銀行業金融機構人民幣境外貸款業務范圍進行嚴格規范，從而減緩了人民幣境外貸款的增速。

圖1—7 人民幣國際信貸全球占比增長情況

在控制投機性跨境人民幣融資業務的同時，為促進貿易的人民幣貿易融資卻得到大力支持。商業銀行的人民幣貿易融資業務迅速發展，數十個創新產品被廣泛應用。資本項目管制也定向放松，允許跨國公司總部使用人民幣資金進行跨境放款。2012年11月跨國公司總部人民幣資金跨境放款試點政策^注2推出，總部設在北京或上海的跨國公司，在規定的范圍和資金額度內，可以與境外母公司(或關聯公司)直接簽訂放款協議并約定放款利率，運用企業自有人民幣資金進行跨境放款。2012年11月22日，建設銀行上海分行宣布為通用電氣(中國)有限公司成功辦理對美國母公司(通用電氣公司)1.5億元人民幣放款，完成全國首筆以跨國公司內部貸款形式出現的、以人民幣為幣種的跨境資金運作。2012年11月26日，渣打(中國)銀行幫助某知名美資跨國企業向中國人民銀行上?？偛可暾?3億元人民幣跨境放款額度，用于支持該跨國企業中國區總部向其境外關聯公司提供人民幣單筆跨境放款，成為迄今為止最大規模的人民幣跨境放款業務?？缇橙嗣駧欧趴罱o企業的資金管理帶來很大的靈活性，有利于提高企業集團的資金使用效率，也有利于提高國際信貸中的人民幣份額。

人民幣在亞洲區域內的認可度上升，國際環境的改善也成為2012年人民幣境外貸款規模穩步增加的主要原因。2012年7月亞洲開發銀行發布公告，決定在TFP^注3中使用人民幣和印度盧比進行結算，以促進兩種貨幣進一步應用于區內貿易結算。將人民幣加入到TFP的結算貨幣籃子，有利于亞洲國家降低對美元、歐元等貨幣的依賴，擴大國際貿易與國際信貸中人民幣的使用范圍。

2011—2012年人民幣直接投資經歷了一個從無到有、迅猛增長的過程(如圖1—8所示)。2012年以來，人民幣外商直接投資(人民幣FDI)與人民幣對外直接投資(人民幣ODI)規模持續增長，截至2012年底人民幣直接投資累計規模達2 802億元，較2011年增長了1.5倍以上，全球占比指標創2.18%的新高。

圖1—8 人民幣直接投資全球占比

盡管相對于美元、歐元等世界主要貨幣而言，人民幣直接投資的全球份額微不足道，但是這種強勁增長的趨勢展現了人民幣國際化的良好前景。人民幣直接投資的迅猛增長來源于政府政策的支持鼓勵、企業直接投資的巨大需求與投資結構的改善。2011年1月發布的《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》規定，所有試點地區的銀行和企業均可開展人民幣ODI，2012年3月《關于出口貨物貿易人民幣結算企業管理有關問題的通知》出臺后，人民幣ODI范圍推廣至全國的所有企業。2012年，銀行累計辦理人民幣對外直接投資結算金額為304億元。與此同時，中國良好的經濟前景也推動了人民幣FDI快速發展，人民幣FDI的流向更加符合中國實體經濟發展的需要，投機性得到抑制。2012年7月，中國人民銀行《關于明確外商直接投資人民幣結算業務操作細則的通知》發布，禁止人民幣FDI投資房地產，以此促進境外人民幣回流資金流向制造業和實體經濟，與真實項目對接。趨于規范嚴格的管理，并未影響人民幣FDI的快速增長。2012年，銀行累計辦理外商直接投資人民幣結算金額2 536億元，較前一年度增長了1.8倍。由于勞動力成本上升，中國在勞動、資源密集型產業吸收外資將逐漸減少，而在高端產品制造業、服務業方面吸收外資則會有所增加。^注4隨著中國經濟轉型與產業結構升級調整，人民幣直接投資將有新的增長和發展空間。

2012年3月31日，證監會、中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發布的《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》，允許符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點機構，運用其在香港募集的人民幣資金開展境內證券投資業務，人民幣合格境外機構投資者(RQFII)業務試點正式啟動。RQFII在境外投資者對中國資本市場的投資需求不斷增長的情況下多次擴容，2012年4月5日和11月13日分別增加500億元和2 000億元的RQFII投資額度。截至2012年底，中國已批準RQFII增至24家，獲批額度共計2 700億元人民幣。同時，新增投資額度主要投資A股，不受試點辦法“投資股市不超過20%”的限制。RQFII在中國股票市場設立了多個ETF基金，投資需求非常旺盛。例如，南方富時中國A50ETF首次獲批的50億元人民幣額度在兩日內售罄，其后申請獲批的人民幣20億元額度亦于短時間內全數售罄；2012年11月30日和12月6日分別再次獲批30億元和50億元額度，總額度達到150億元。華夏滬深300A股ETF于2012年5月28日首次獲批50億元額度；2012年10月30日再度獲批30億元額度，至2012年11月26日也全部售罄；2012年12月6日又增批50億元額度，總額度達到130億元。嘉實MSCI中國A股指數ETF基金之前獲批的20億元額度用完，在2012年10月30日，也獲得新增的30億元額度，總額度50億元。2012年12月6日，易方達中證100A股指數ETF在一級市場發售，由于申購金額巨大，成交活躍，致使該基金獲批的50億元人民幣RQFII額度當日即被全額認購。擴大機構范圍、放寬投資限制，使得RQFII成為境外人民幣保值增值的主要渠道，大大提高了境外經濟主體獲得并持有人民幣的積極性。

債券市場是最重要的國際金融市場。人民幣國際債券與票據的發行規模穩步上升，截至2012年第4季度發行規模、債券余額規模分別達到41億美元和580億美元，在國際債券市場的份額分別提高至0.52%和0.27%。2012年，反映了人民幣國際債券與票據發行和余額狀況的綜合指標的季度平均為0.41%(見圖1—9)。放松人民幣國際債券發行的管制，健全境外人民幣回流機制，是人民幣國際債券規?？焖僭鲩L的主要原因。

圖1—9 人民幣國際債券與票據綜合指標

2010年8月，中國人民銀行發布《關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》，向境外機構投資者開放了國內債券市場，拓寬了人民幣回流渠道，滿足了境外中等風險偏好的投資者的投資需求，而且增加了機構投資者進行資產配置的人民幣金融產品。截至2012年底，已有100家包括境外央行、國際金融機構(包括世界銀行)、主權財富基金、港澳清算行、境外參加行、境外保險機構和RQFII等境外機構獲準進入銀行間債券市場。世界銀行作為最大的國際金融組織之一，獲準進入中國銀行間債券市場，通過投資中國的固定收益產品，參與中國固定收益市場發展，意味著世界銀行對中國金融產品安全性的肯定及對人民幣國際化的信心。此舉大大增強了境外機構投資者對人民幣金融市場的信心，拉動了人民幣債券與票據的需求。

2012年國家發改委發布《關于境內非金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券有關事項的通知》，放松了人民幣債券發行審批流程。幾家大型非金融企業赴香港發行人民幣債券，總額為185億元。2012年4月，倫敦金融城舉行倫敦人民幣業務中心建設計劃啟動儀式，當月匯豐銀行在倫敦發行第一只人民幣債券，總規模為20億元人民幣。2012年11月，中國建設銀行(倫敦)有限公司成功發行10億元人民幣債券。發債主體的增加，擴大了人民幣國際債券的供給，更多優質企業加入到人民幣國際債券行列，無疑大大提升了人民幣債券的國際競爭力。

1.3.3 人民幣的外匯儲備功能

依托中國的經濟實力、貿易規模以及人民幣匯率的穩定性，越來越多的國家開始將人民幣納入其官方儲備資產的范圍。目前，馬來西亞、韓國、柬埔寨、菲律賓、尼日利亞、白俄羅斯等國已將人民幣納入其外匯儲備。2012年3月，日本央行宣布將購入額度大概為650億元人民幣的中國國債，標志著人民幣得到發達國家政府的認可，成為其外匯儲備資產的組成部分。2012年5月，玻利維亞宣布增加人民幣外匯儲備。2012年6月18日召開的G20墨西哥洛斯卡沃斯領導人峰會上，中國宣布支持并決定參與國際貨幣基金組織增資，數額為430億美元。隨著中國在IMF的話語權的擴大，人民幣將更多地進入到主要國際金融組織的資金交易活動中，并逐步發揮官方外匯儲備的貨幣功能。