0.7信息披露與市場(chǎng)解讀：如何回歸本源？

如何提高信息披露的質(zhì)量，如何準(zhǔn)確、真實(shí)地解讀市場(chǎng)信息，以增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，始終是包括中國(guó)在內(nèi)的全球資本市場(chǎng)面臨的共同挑戰(zhàn)。

0.7.1中國(guó)資本市場(chǎng)信息披露的現(xiàn)狀

強(qiáng)制性信息披露是提高市場(chǎng)透明度的制度性保證。規(guī)范信息披露、提高市場(chǎng)透明度是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要前提，也是資本市場(chǎng)功能得以有效發(fā)揮的必要條件。

之所以說(shuō)信息披露和市場(chǎng)透明度是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要前提，是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)資產(chǎn)交易雙方客觀上可能存在信息不對(duì)稱，從而給信息劣勢(shì)者的利益帶來(lái)潛在損害，為此，必須從法律、制度和規(guī)則上保證信息披露的真實(shí)、及時(shí)、完整，以維護(hù)市場(chǎng)交易雙方正當(dāng)?shù)暮戏?quán)益。

信息披露包括初始信息披露和持續(xù)性信息披露，這是法律對(duì)上市公司規(guī)定的強(qiáng)制性義務(wù)。除此之外，還有一種信息稱為市場(chǎng)信息，包括市場(chǎng)交易信息（如交易量、換手率、價(jià)格波動(dòng)幅度等）和市場(chǎng)中介對(duì)上市公司信息及市場(chǎng)交易信息所作的種種解讀。充分、真實(shí)、透明的市場(chǎng)信息對(duì)維護(hù)市場(chǎng)正常的交易秩序意義重大。

在我國(guó)，無(wú)論是上市公司的強(qiáng)制性信息披露，還是市場(chǎng)解讀的信息（如各類投資價(jià)值分析報(bào)告、股市評(píng)論等），監(jiān)管部門雖然加強(qiáng)了監(jiān)管，但亦存在不少問(wèn)題。

強(qiáng)制性信息披露

在中國(guó)，上市公司強(qiáng)制性信息披露的格式化是非常完整的，盡管如此，“綠大地”這樣的虛假信息披露事件還是時(shí)有發(fā)生。強(qiáng)制性信息披露并不意味著無(wú)邊界的信息披露，也不是選擇性信息披露，它有明確的界定。法律規(guī)定的強(qiáng)制性信息披露一般都指重大信息。所謂重大信息，包括可能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生重大影響的信息，是投資者必須知曉的信息。我國(guó)《證券法》對(duì)此有專門規(guī)定，公司管理層變動(dòng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整、并購(gòu)重組、財(cái)務(wù)狀況的重大變化等12項(xiàng)信息均屬重大信息，必須披露。在實(shí)踐中，既要防止選擇性信息披露，又要防止通過(guò)披露大量垃圾信息而掩蓋重大信息。

0.7.2市場(chǎng)信息如何解讀

除了上市公司披露的信息外，市場(chǎng)解讀的信息也會(huì)給市場(chǎng)交易帶來(lái)重大影響。在市場(chǎng)上，解讀信息的載體主要有投資價(jià)值分析報(bào)告、股票走勢(shì)評(píng)論以及以此為基礎(chǔ)形成的投資建議等。在中國(guó)，市場(chǎng)如何更專業(yè)地解讀信息以正確引導(dǎo)投資者，成為大家普遍關(guān)心的問(wèn)題。大部分投資者特別是中小投資者由于專業(yè)能力和時(shí)間所限，無(wú)法完整、正確地解讀上市公司的原始信息和市場(chǎng)信息，需要借助于中介機(jī)構(gòu)的作用，所以，中介機(jī)構(gòu)對(duì)包括上市公司原始信息在內(nèi)的各種市場(chǎng)信息的解讀，就顯得尤為重要。

解讀信息的中介機(jī)構(gòu)首先是注冊(cè)會(huì)計(jì)師和審計(jì)師。他們對(duì)包括上市公司財(cái)務(wù)信息在內(nèi)的所有強(qiáng)制性披露的信息負(fù)有首要的責(zé)任，是過(guò)濾虛假信息的首道關(guān)口。從已有實(shí)踐看，注冊(cè)會(huì)計(jì)師和審計(jì)師如對(duì)上市公司需要披露的信息有疑慮，通常都會(huì)用無(wú)法表達(dá)意見(jiàn)、保留意見(jiàn)和否定性意見(jiàn)等形式表達(dá)。按照現(xiàn)行規(guī)則，如被出具上述意見(jiàn)，上市公司將會(huì)被特別處理、暫停上市或退市。從中國(guó)的現(xiàn)狀看，審計(jì)機(jī)構(gòu)一般不會(huì)就財(cái)務(wù)審計(jì)意見(jiàn)與上市公司發(fā)生沖突，它們之間的溝通能力似有提高。由于相關(guān)規(guī)則的約束，審計(jì)機(jī)構(gòu)的責(zé)任感在不斷提高，應(yīng)當(dāng)說(shuō)這是中國(guó)資本市場(chǎng)的一大進(jìn)步。

解讀市場(chǎng)信息的主體還有律師和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。在涉及法律糾紛、訴訟、資產(chǎn)權(quán)屬等問(wèn)題時(shí)，律師要做核實(shí)和解讀。在涉及資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)亦要根據(jù)市場(chǎng)化定價(jià)和充分競(jìng)價(jià)原則加以確定。在這兩個(gè)信息解讀過(guò)程中，資產(chǎn)評(píng)估存在的問(wèn)題相對(duì)較多。

在解讀市場(chǎng)信息方面最引人注目、也最容易引起歧義的是中介機(jī)構(gòu)（其中主要是證券公司和各類投資咨詢公司等）的研究報(bào)告、投資價(jià)值分析報(bào)告和股評(píng)。相對(duì)而言，這類市場(chǎng)信息解讀雖然專業(yè)水平高，有自身的邏輯，但可信度不高，成功率很低。

在這類市場(chǎng)信息解讀中，證券公司的研究報(bào)告和投資價(jià)值分析報(bào)告是其主要載體，既涉及全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)變化、經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、產(chǎn)業(yè)周期分析等宏觀問(wèn)題，更涉及上市公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、營(yíng)銷策略、技術(shù)變化、未來(lái)發(fā)展等微觀問(wèn)題，內(nèi)容可謂包羅萬(wàn)象，研究方法有實(shí)證、有計(jì)量，但最后給投資者的建議不外乎都是：積極推薦、謹(jǐn)慎推薦、持有和觀望，很少有減持、出售等建議。客觀地講，從中國(guó)金融體系的幾個(gè)組成部分看，證券公司的研究水平應(yīng)該是最高的，專業(yè)能力也是最強(qiáng)的，專業(yè)人才的集中度也是最高的，但對(duì)投資者所作的市場(chǎng)信息解讀的可信度則相當(dāng)?shù)汀Ｍ顿Y者乃至全社會(huì)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)之所以有如此多的不滿和抱怨，社會(huì)之所以戴著有色眼鏡看資本市場(chǎng)，與這些可信度不高的研究報(bào)告以及喋喋不休、口沫橫飛的諸多股評(píng)人士不無(wú)關(guān)系。《上海證券報(bào)》有一則報(bào)道，說(shuō)某某證券公司2012年以來(lái)的研究報(bào)告、薦股建議沒(méi)有一個(gè)是正確的，由此可見(jiàn)一斑。這不得不讓我們思考，證券公司和投資咨詢機(jī)構(gòu)研究能力強(qiáng)，但研究結(jié)論的有效性低的原因在哪里？其中，是否存在關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)幕交易？這使我們想起了中國(guó)的信用評(píng)級(jí)現(xiàn)狀。在中國(guó)的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，如果信用被評(píng)為AA級(jí)，似乎認(rèn)為是信用不太好，所以中國(guó)企業(yè)拿出來(lái)的信用級(jí)別個(gè)個(gè)都是AAA級(jí)。這種狀況既反映了中國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性和公正性的問(wèn)題，也反映了它們的生存狀況。

由此可見(jiàn)，無(wú)論是上市公司的信息披露，還是市場(chǎng)信息解讀，回歸本源、客觀公正、真實(shí)完整是其基本要素。