影響價(jià)值投資的五個(gè)因素

價(jià)值投資是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言的，是基于圍繞價(jià)值軸心的價(jià)格波動(dòng)，而產(chǎn)生低買高賣的投資行為，以及追求長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值預(yù)期和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，而分享資產(chǎn)長(zhǎng)期增值的利益，并非短期炒作。

傳統(tǒng)或狹義的價(jià)值投資，主要指對(duì)潛力產(chǎn)業(yè)、熱門行業(yè)的直接實(shí)業(yè)投資，比如：20世紀(jì)80年代初期，商品經(jīng)濟(jì)開始活躍，直接投資消費(fèi)品加工廠和發(fā)展貿(mào)易成為熱點(diǎn)；90年代初期，內(nèi)地住房體制改革，眾多的直接投資開發(fā)，帶動(dòng)了房地產(chǎn)業(yè)的興旺；進(jìn)入2000年，全球經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，形成了能源瓶頸，石油、煤炭、電力等能源產(chǎn)業(yè)成為投資熱點(diǎn)，等等。而廣義的價(jià)值投資不僅包括直接的實(shí)業(yè)投資行為，而且還包括對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的間接投資，即對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市資產(chǎn)或上市公司的投資。由于長(zhǎng)期以來人們對(duì)“價(jià)值投資”的漠視和誤解，往往把上市資產(chǎn)的投資或股票市場(chǎng)投資也理解為高風(fēng)險(xiǎn)投資。一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)的基石和內(nèi)涵，就在于其價(jià)值資產(chǎn)。

價(jià)值投資不僅是一個(gè)正確的投資理念，更是一種正確的投資方法和技巧。人們之所以談股色變，視股市為高風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)所，根本原因還在于法制不健全、管理與監(jiān)控的效率缺失、公司治理的薄弱和經(jīng)濟(jì)周期與市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和投資者心理產(chǎn)生的影響。而價(jià)值投資的重點(diǎn)，就是廣義概念的證券市場(chǎng)之價(jià)值掘金。

價(jià)值投資是基于對(duì)上市公司所處的市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)地位和內(nèi)在價(jià)值等基本方面的全面認(rèn)真地分析，并通過一定的價(jià)值分析模型，將上市資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值量化，確定合理的價(jià)格表達(dá)，并通過與市場(chǎng)現(xiàn)行價(jià)格的比較，來挖掘出被市場(chǎng)嚴(yán)重低估價(jià)值的股票或資產(chǎn)，以適時(shí)地進(jìn)行有效投資的過程。簡(jiǎn)單來說，就是尋求股票價(jià)值回歸，根據(jù)上市公司的發(fā)展前景、盈利能力和歷史表現(xiàn)推估投資股票的價(jià)格，進(jìn)行低買高賣的獲利操作，或長(zhǎng)期持有，分享資產(chǎn)增值利益。

被譽(yù)為證券分析之父的本杰明·格雷厄姆在所著《證券分析》一書中指出：“價(jià)值投資是基于詳盡地分析，資本的安全和滿意的回報(bào)有保障地操作。不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)?！备窭锥蚰愤€提出：“決定普通股價(jià)值的基本因素是股息率及其歷史紀(jì)錄、盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債等因素?！?/p>

價(jià)值投資大師巴菲特是價(jià)值投資理論的實(shí)踐者，他更注重公司的成長(zhǎng)和長(zhǎng)期利益，并愿意為此付出合理的價(jià)格。巴菲特將格雷厄姆的價(jià)值理念概括為：“用0.5美元的價(jià)格，買入價(jià)值1美元的物品。”格雷厄姆揭示了價(jià)值投資的核心，巴菲特則用自己的實(shí)踐告訴我們?nèi)绾芜M(jìn)行投資。2003年巴菲特在香港證券市場(chǎng)以1.6港元的均價(jià)投資了“中國(guó)石油”股票，按現(xiàn)價(jià)約9港元算他已獲利上百億，這就是最好的例證。根據(jù)《證券分析》一書所闡述的原理，上市公司股票價(jià)值主要由五大因素構(gòu)成：

（1）分紅派息比例。合理的分紅派息比例，反映了公司良好的現(xiàn)金流狀況和業(yè)務(wù)前景，亦是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股票的重要標(biāo)志。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的派息率應(yīng)持續(xù)、穩(wěn)定，且高于銀行同期存款利率，企業(yè)發(fā)展與股東利益并重，如：匯豐銀行為4.37%，和黃為2.38%，中移動(dòng)為2.49%，電信盈科達(dá)為7.5%。分紅派息率過低，說明公司業(yè)務(wù)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，股東利益沒有保障，股票無吸引力。分紅派息率不穩(wěn)定，且突然派息過高，反映了公司缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，或業(yè)務(wù)前景不明朗。

（2）盈利能力。它反映公司整體經(jīng)營(yíng)狀況和每股獲利能力。主要指標(biāo)是公司的邊際利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)和每股的盈利水平，該指標(biāo)越高越好。有價(jià)值的公司，盈利能力應(yīng)是持續(xù)、穩(wěn)定地增長(zhǎng)，且每年盈利增長(zhǎng)率高于本地生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率。

（3）資產(chǎn)價(jià)值。它主要以上市公司的資產(chǎn)凈值衡量（凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-負(fù)債），它是資產(chǎn)總值中剔除負(fù)債的剩余部分，是資產(chǎn)的核心價(jià)值，可反映公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力和負(fù)債結(jié)構(gòu)。合理的負(fù)債比例，體現(xiàn)了公司較好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)效率；較高的資產(chǎn)負(fù)債比例，反映了公司存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）市盈率（P/E值）。指普通股每股市價(jià)同每股盈利的比例。影響市盈率的因素是多方面的，有公司盈利水平、股價(jià)、行業(yè)吸引力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)成熟度等。每股盈利高，反映市場(chǎng)投資的盈利回報(bào)就高（市盈率或每股當(dāng)年盈利/每股股價(jià)）；若市場(chǎng)相對(duì)規(guī)范和成熟，則市盈率表現(xiàn)相對(duì)真實(shí)客觀，即股價(jià)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的表達(dá)相對(duì)合理，反之則為非理性表達(dá)，泡沫較大。同時(shí)，市盈率也反映市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)同度，若公司業(yè)務(wù)具有行業(yè)壟斷、經(jīng)濟(jì)專利和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，則市場(chǎng)吸引力較高，可支撐相對(duì)較高的市盈率，即股價(jià)表達(dá)較高。如，截至2006年3月底，匯豐市盈率為12.25倍，中移動(dòng)市盈率為15.68倍。

（5）安全邊際。股票價(jià)格低于資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的差距稱為“安全邊際”。內(nèi)在價(jià)值指公司在生命周期中可產(chǎn)生現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。短期資產(chǎn)價(jià)值，通常以資產(chǎn)凈值衡量。買股票時(shí)，若股價(jià)大幅低于每股的資產(chǎn)凈值，則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較低；若低于計(jì)算所得的資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值較多，則安全邊際較大，當(dāng)股價(jià)上漲，可獲超額回報(bào)，擴(kuò)大投資收益，并可避免市場(chǎng)短期波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

①股票年度回報(bào)率=（當(dāng)年股息+年底收市價(jià)-年初收市價(jià)）/年初收市價(jià)×100%

②個(gè)股回報(bào)率=（獲派股息+股票估出收入-股票購(gòu)入成本）/股票購(gòu)入成本×100%

價(jià)值投資著眼于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的增長(zhǎng)和生命周期的持續(xù)，從而進(jìn)行長(zhǎng)期投資，以獲得股東權(quán)益的增值。股東權(quán)益的增值，來源于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期而言，股票價(jià)格的增長(zhǎng)，應(yīng)反映公司價(jià)值前景和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；短期看，股票價(jià)格會(huì)受各種因素（如：利率、匯率、通貨膨脹率、稅制、國(guó)際收支、儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)、能源價(jià)格、政治外交和突發(fā)性重大事件）的影響而波動(dòng)。