1.2.2　5年期國債期貨合約及解釋

5年期國債期貨合約如表1.1所示。

下面對5年期國債期貨合約重點內(nèi)容進行解釋：

（1）合約金額

我國開展國債期貨交易的主要目的是為投資者提供一種管理利率風(fēng)險的工具，因此，合約面值的設(shè)計應(yīng)和銀行間及交易所國債交易的規(guī)模相適應(yīng)，符合期貨投資者的交易習(xí)慣，方便機構(gòu)和個人投資者參與。同時也要考慮市場流動性，從而有助于國債期貨市場的整體平穩(wěn)運作。

國際上，各國國債期貨合約面值相對集中，換算成美元計，國際上各國債期貨合約面值大約在10萬～20萬美元。國內(nèi)商品期貨合約一般面值在幾萬元到幾十萬元人民幣，不高于50萬元。

綜合考慮投資者適當(dāng)性制度、機構(gòu)客戶參與的便利程度、投機者的資金實力與市場流動性、國內(nèi)其他商品期貨合約的交易單位等因素，5年期國債期貨仿真合約的面額設(shè)置在100萬元。

（2）名義標(biāo)準(zhǔn)債券

市場上流通的債券各有不同的票面利率、到期年限等發(fā)行條件，價格也不盡相同，但國債期貨作為標(biāo)準(zhǔn)化合約，盡可能采用標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)格，如標(biāo)準(zhǔn)的合約面額、票面利率、到期年限等條件，這樣能夠有效提高國債期貨的可流通性。在國際上，極少數(shù)國家的國債期貨直接以某種真實的現(xiàn)券為交易標(biāo)的，大多數(shù)國家均以名義標(biāo)準(zhǔn)債券（或者稱為“名義虛擬券”或“標(biāo)準(zhǔn)券”）作為交易標(biāo)的。

例如，美國芝加哥商業(yè)交易所集團（CME Group）的十年期利率期貨合約標(biāo)的即為10年期、息票率為6％的美國附息標(biāo)準(zhǔn)券。

作為期貨合約標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化債券在現(xiàn)券市場上可能并不存在，因此，在以名義標(biāo)準(zhǔn)債券作為交易標(biāo)的時，債券期貨交易的空方可以在期貨合約到期日交割任一種滿足一定交割等級范圍的債券，而多方以這個債券的發(fā)票價格（發(fā)票價格=（期貨價格×轉(zhuǎn)換因子）+應(yīng)計利息支付空方。這樣的設(shè)計可以有效地防止“逼空”風(fēng)險。

（3）票面利率

在交割過程中，為了使各種可交割債券等值，需要通過轉(zhuǎn)換因子將可交割債券轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)券，即期貨實物交割時的公平性由轉(zhuǎn)換因子去進行調(diào)節(jié)。而轉(zhuǎn)換因子的計算和票面利率直接相關(guān)。

關(guān)于票面利率的設(shè)定，國際上的慣例是，以過去一段時間的與期貨合約年期相近的債券現(xiàn)貨的發(fā)行票息利率進行平均，并參考當(dāng)時的利率水平給出一個相對合理的整數(shù)利率，作為期貨合約的票息利率。

我國5年期國債期貨票面利率的設(shè)計為3％，是參考現(xiàn)存中長期債券現(xiàn)貨的發(fā)行票息利率和歷史的利率水平給出一個相對合理的整數(shù)利率。

（4）報價方式

國際上，國債期貨的報價與現(xiàn)貨市場的報價方式一致，一般均采用百元凈價報價。在我國，債券現(xiàn)貨市場也采用百元報價方式，并采用凈價交易。

為配合現(xiàn)貨市場的習(xí)慣，我國5年期國債期貨合約也應(yīng)采用百元凈價報價，報價精確到0.005元。我國5年期國債期貨合約面值為100萬元，因此，國債期貨價格1元的變化將引起10000元期貨合約價值變化，或者說合約乘數(shù)是10000元。

（5）最小變動價位

國際上，國債期貨的最小變動價位單位一般與現(xiàn)貨市場一致。例如，美國中長期國債采用1/64為最小變動價位，相應(yīng)的，中長期國債期貨也采用1/64為最小變動價位。

在我國，中金所5年期國債期貨的最小變動價位也應(yīng)設(shè)定為每百元0.5分，即0.005點。我國5年期國債期貨面值為100萬元，對應(yīng)于最小變動價位，我國5年期國債期貨合約的最小變動價值為50元。

（6）合約月份

合約月份是指期貨合約到期的月份，進入實物債券交割的月份，因而也稱為交割月份。如果合約月份太多，容易導(dǎo)致交易分散于各月份合約，降低國債期貨的流動性。國際上債券期貨的到期交割都是季月交割，多數(shù)為三個季月（最多五個，比如CME；最少兩個，比如韓國和澳大利亞）。

我國國債期貨交割月份設(shè)為3、6、9月、12月循環(huán)中最近的3個季月。原因有兩點：一是符合國際慣例和債券市場的交易特性。二是可以避開春節(jié)、十一等長假，使得債券期貨價格的波動較少受到長假因素等的影響，更好地反映宏觀經(jīng)濟運行基本面的變化。

（7）交易時間

國外多數(shù)期貨市場采取的是早開市或者遲收市的做法。期貨市場的價格與現(xiàn)貨價格及波動性息息相關(guān)，因此期貨的交易時間應(yīng)當(dāng)配合現(xiàn)貨市場，方便投資者在兩個市場之間進行套利或避險交易。早開市可以使得國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能得到有效發(fā)揮。晚收市可以使得投資者根據(jù)現(xiàn)貨頭寸，運用避險策略進行調(diào)節(jié)。

目前，我國交易所債券市場的交易時間為9：30～11：30，13：00～15：00，銀行間債券市場交易時間為9：00～12：00，13：30～16：30。但市場人士表示，銀行間債券市場上午一般10：00左右交易開始活躍，下午3：00之后交易極為清淡，有效交易時間和交易所市場差別不大。因此，國債期貨的交易時間只要能覆蓋交易所市場的交易時間即可。因此，我國5年期國債期貨交易時間分為上下午兩個時間段。上午交易時間為9：15～11：30；下午交易時間為13：00～15：15。

參照國際慣例，在最后交易日只交易半天，這樣可以讓參與交割的客戶在交易結(jié)束后有更多的時間去融券，因此，國債最后交易日的交易時間設(shè)為上午9：15～11：30。

（8）每日價格最大波動限制

國際上國債期貨普遍沒有設(shè)立漲跌停板制度，主要原因是國債現(xiàn)貨和期貨價格的波動幅度一般不大。在這種情況下，即使不設(shè)立漲跌停板，價格波動造成的市場風(fēng)險也可以得到有效控制。我國銀行間和交易所市場的國債現(xiàn)貨交易沒有價格漲跌幅限制。但是，為了有效地減緩和抑制突發(fā)事件和過度投機行為對期貨價格的沖擊，降低面臨價格不利變動的交易者的信用。

我國的5年期國債期貨合約設(shè)立漲跌停板制度。在正常市場情況下，5年期國債到期收益率的日變化不足10個基點，只有少數(shù)極端情況會達到20多個基點，因此將漲跌停板設(shè)為1.2％足以涵蓋國債價格的變化，不會影響市場的流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能，同時能夠限制期貨市場的過度波動。

（9）保證金水平設(shè)定

保證金是期貨風(fēng)險控制的第一道防線，保證金過低則可能不足以彌補可能發(fā)生的損失，造成保證金賬戶透支，增加交易者違約的可能性，而太高的保證金水平也會導(dǎo)致交易者機會成本的增加，影響市場交易的積極性和活躍性，降低市場流動性。因此，保證金水平的設(shè)定，實際上是風(fēng)險控制效果和交易成本二者之間的權(quán)衡。

從我國的實際情況看，控制風(fēng)險是第一位的。在風(fēng)險得到有效控制的前提下，將來可以考慮選擇適當(dāng)?shù)幕诓▌勇实谋ＷC金模型，使得交易成本最小。無論多空，每個合約都要收取1％的保證金，以利于控制市場風(fēng)險。

（10）最后交易日

在我國銀行間市場上，各金融機構(gòu)在季末面臨著較大的監(jiān)管要求和業(yè)績考核壓力，往往需要通過國債市場進行資產(chǎn)調(diào)整，造成季末時期國債回購利率波動較大，存在較明顯的季末效應(yīng)。為了避開每季度下旬這一敏感時期，保證國債期貨交割的安全和順暢，我們將國債期貨最后交易日定于合約到期月份的第二個星期五。

（11）最后交割日

國際上國債期貨最后交割日的確定，并無定論，主要根據(jù)一國交易慣例或者實際情況而定。一般來說，最后交易日與最后交割日之間的時間間隔日期必須與現(xiàn)貨交割相配合，可以使得期貨交易所、中債登、中證登之間有足夠的時間完成交割數(shù)據(jù)傳遞、交割債券凍結(jié)等必要業(yè)務(wù)操作，也給予買方充分的時間籌集交割貨款，避免買方違約。

我國最后交割日的確定主要考慮最后交易日和最后交割日之間的間隔，即考慮債券結(jié)算、轉(zhuǎn)托管的時間。考慮到我國的債券托管和結(jié)算情況，最后交易日和最后交割日之間的時間間隔應(yīng)以3日為宜。因此，5年期國債最后交割日設(shè)為最后交易日后的第三個工作日。

（12）合約代碼

根據(jù)簡便易記原則，并與現(xiàn)有股指期貨和商品期貨兩個英文字母規(guī)律一致，我國5年期國債期貨的交易代碼為TF（Treasury Five-year）。