1.1.5　國債期貨的功能和應用

國債期貨的功能和應用主要表現在以下4個方面：

（1）在一級市場規避利率風險

國債期貨可以在一級市場為債券承銷商規避利率風險。由于債券發行周期較長，債券承銷商如果擔心未來市場利率上升導致所發行債券價格大幅下降，可以對包銷期間的利率風險采取避險措施，即在國債期貨市場上持有空頭部位，利用期貨市場上的盈利彌補現貨市場上的損失。

（2）在二級市場規避利率風險

對于債券投資者來說，如果計劃在將來某一時間購買一定數量的固定收益證券，但是擔心未來收益率下降引起債券的價格上漲，就可以通過事先在國債期貨市場上建立一個多頭部位，將其購買價格鎖定。

（3）在債券投資組合中的運用

在債券投資組合中的運用主要表現在以下4個方面：

第一，套期保值。國債期貨可以用于債券組合的套期保值，在買進或賣出國債現貨的同時，在期貨市場上賣出或買進相同數量的期貨，在現貨市場的盈虧可以通過期貨市場上的虧盈來得到彌補或抵銷。

第二，久期管理。國債期貨可以迅速快捷地改變投資組合的久期。免疫是消極債券組合管理的一個重要策略。通過構建免疫組合能使整個資產負債組合的價值不隨利率變動而變動。傳統的債券管理中，一般設定一個固定的投資組合久期，當利率期限結構發生移動時，就能使資產價格避免利率波動帶來的影響。另外，如果基金經理有強烈的預期利率會上升或下跌，還可以改變債券組合的久期來從中獲益。一般來說，如果利率上漲，那么縮短債券組合的久期更為有利，反之亦然。

提醒：久期是債券平均有效期的一個測度，它被定義為到每一債券距離到期的時間的加權平均值，其權重與支付的現值成比例。

第三，規避收益率曲線形狀改變的風險。當收益率曲線形狀發生改變時，調整債券組合的加權平均久期將不能完全對沖利率波動的風險。這時需要同時利用長期和短期國債期貨來規避風險。如果預期收益率曲線會更加陡峭，則應當在平衡久期的基礎上，買入短期國債期貨，同時賣出長期國債期貨，以此對沖掉長期收益率上漲帶來的資產損失。

第四，獲取絕對收益Alpha。基金管理者會持有多種類型的債券，包括國債、公司債、地方政府債、資產支持證券等，由于不同種類債券的市場價值同時受到利率期限結構變化的影響，其收益率的相關性非常高。因此，債券管理者可以通過賣空國債期貨的方式對沖系統性風險。如果預期公司債的表現在未來一段時間將優于國債，那么就可以買入公司債，同時賣出國債期貨，從而獲取絕對收益。同理，如果債券管理者能夠挑選出表現優于國債的一攬子債券，也可以如法炮制。這與股票投資中的絕對收益α類似，屬于主動管理策略，其收益取決于投資組合管理者挑選證券的能力，而與市場價格的變動方向無關。

（4）創造復合型證券

投資者可以利用現貨國債和國債期貨來創造無風險的短期債券。如果一個投資者持有20年期的國債，他可以賣空三個月到期的期貨合約，假定20年期國債屬于合約規定的可交割券，那么投資者就等于將持有的國債期限縮短到三個月。也就是說，現貨的多頭頭寸加上期貨的空頭頭寸，正好等于三個月的無風險收益債券。由于賣空鎖定了期貨價格，總體收益是無風險的。投資者通過這種期現組合的方式可以復制出三月期國債。如果創造出的復合國債的收益率高于現貨市場的收益率，那么投資者就可以提高其收益。其創造原理可以用以下等式說明：

無風險短期債券=現貨國債-國債期貨（減號表示賣空）

這個等式可以進行變型，比如，持有短期國債并買入五年期的國債期貨，等同于持有五年期的現貨國債。