1.1　初識期權

股票期權（個股期權和股指期權）是期權的重要類型之一，所以要了解股票期權，首先要了解什么是期權、期權價格與標的物（股票、股票指數、期貨等）價格之間的關系、期權的類型等。

1.1.1　什么是期權

期權又稱為選擇權，是在期貨的基礎上產生的一種金融衍生性金融工具。是指在未來一定時期可以買賣的權利，是買方向賣方支付一定數量的金額（指權利金）后擁有的在未來一段時間內（指美式期權）或未來某一特定日期（指歐式期權）以事先規定好的價格（指執行價格），向賣方購買或出售一定數量的特定標的物的權利，但不負有必須買進或賣出的義務。

從其本質上來講，期權實質上是在金融領域中將權利進行定價，使得權利的受讓人在規定時間內對于是否進行交易，行使其權利，而義務方必須履行。在期權的交易時，購買期權的一方叫作買方，而出售期權的一方則叫作賣方；買方即是權利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。下面通過具體實例來講解。

最近鄰居李阿姨不順心。李阿姨的兒子再過一年就要結婚，可對方要求必須買一套新房，否則就不結婚。為了準備兒子的婚房，李阿姨相中一套當前標價為80萬元的房子，可李阿姨很犯愁，如圖1.1所示。

李阿姨很為難，因為如果現在買，怕一年后房價會下跌；想再等等看，可又擔心房價又漲上去了。這可該如何是好？如圖1.2所示。

此時，這家房地產開發商推出這樣的合約，如果李阿姨現在支付1萬元合約費，那么一年后：

李阿姨有權按80萬元購買這套房子，1萬元不予退還；

如果房價低于80萬元，李阿姨可以不買，1萬元不予退還；

這能不能解決李阿姨的擔憂呢？如圖1.3所示。

假如李阿姨簽了合約，一年后，這套房子漲到120萬元，那么李阿姨就執行該合約，共付80+1=81萬元，買到了這套房子。

如果一年后，這套房子沒有漲，反而跌到了60萬元，那么李阿姨就不執行該合約。李阿姨可以以當前的價格買這套房子，這樣買這套房要付出60+1=61萬元。

對李阿姨來說，花1萬元買權利。

買了一個在未來以約定的價格買房的權利，只有買房的權利，沒有買房的義務。

到期之后，房價真的漲了，就按約定價格買（賺了！）。

到期之后，萬一房價跌了，最多損失合約費。

總之，損失有限，而收益無限。

對房地產開發商來說，收了1萬元賣了一個權利。

由于收了李阿姨1萬元的合約費，只有賣房的義務，沒有權利。

到期之后，如果房價真漲了，就必須按約定價格賣（虧了！）。

到期之后，如果房價跌了，由于李阿姨不會按照合約規定的價格買房，這樣房地產商就賺到1萬元的合約費。

房地產開發商為什么愿意這樣做呢？因為如果房價沒有漲，可以賺取合約費，規避了一部分房價下跌的風險。

李阿姨心想，這個權利還真不錯，不但可以讓我買到房，還不用擔心未來房價繼續上漲，我所需要承擔的最大費用就是1萬元的支出，真不錯。

李阿姨花1萬元，向房地產開發商購買的這個未來以約定的價格買房的權利，其實就是一份期權合約。

●　李阿姨作為支付合約費的一方，稱為期權的買方。

●　房地產開發商作為收取合約費的一方，稱為期權的賣方。

●　為了獲得在未來以約定價格買房的權利，期權的買方必須支出合約費，在期權合約中，我們把它稱為權利金。

●　在買房合約中，約定的80萬元，我們稱為執行價格，是指期權合約規定的，在期權權利方行權時合約標的交易價格。

對于期權的買方，也就是李阿姨而言：

有權利根據合約內容，在規定時間（到期日）以協議價格（執行價格）向期權合約的賣方（房地產開發商）買入指定數量的標的資產（房產、股票、股票指數等）。

李阿姨作為期權的買方，擁有買的權利，可以買也可以不買，但是為了獲取這個權利，必須支付權利金。

對于期權的買方，也就是房地產開發商而言：

有義務根據合約內容，在規定時間（到期日）以協議價格（執行價格）向期權合約的買方賣出指定數量的標的資產（房產、股票、股票指數等）。

房地產開發商作為期權的賣方，只有賣的義務，沒有權利。但是期權的賣方可以獲取權利金收入。

1.1.2　期權價格與標的物價格之間的關系

實值和虛值，是用來描述期權價格與標的物價格之間的關系的。

如果標的物的價格低于一手認購期權的執行價格，這手認購期權就被稱為虛值，即無內在價值。

如果標的物的價格高于一手認購期權的執行價格，這手認購期權就被稱為實值，即有內在價值。

提醒：認購期權就是看漲期權；認沽期權就是看跌期權。

例如，如果股票X的交易價格為25元，那么X購12月30就是虛值，因為現在的交易價格25小于認購期權的執行價格30元，所以沒有內在價值；而X購12月20就是實值，因為現在的交易價格25大于認購期權的執行價格20元，所以有內在價值，內在價值就是25-20=5元。

一手實值認購期權的內在價值，就是標的物的交易價格減去認購期權的執行價格。如果認購期權為虛值，那么它的內在價值就為零。

期權價格，即一手期權的銷售價格，一般稱為權利金。

權利金=內在價值+時間價值權利金

時間價值權利金，就是指期權的權利金中，超出其內在價值的那一部分。

例如，股票Y的交易價格為30元，Y購9月23的交易價格是10元，那么時間價值權利金是多少？

時間價值權利金=權利金-內在價值=10-（30-23）=10-7=3元。

注意，如果一手認購期權是虛值，那么內在價值為0，即權利金等于時間價值權利金。

例如，股票Z的交易價格為30元，Z購12月36的交易價格是2元，那么該認購期權的權利金與時間價值權利金，都為2元。

一般情況下，當標的物的價格與期權的執行價格相同時，它的時間價值權利金的部分最大。隨著一手期權變成深度實值或虛值，它的時間價值權利金就會實質性的減少。

除了實值期權和虛值期權，還有平值期權。平值期權是指時間價值權利金為0的期權，即權利金就是標的物的內在價值。

例如，股票X的交易價格為30元，X購9月30的交易價格是4元，該認購期權就處于持平，即是平值期權。

提醒：如果標的物的價格低于一手認沽期權的執行價格，這手認沽期權就被稱為實值，即有內在價值。如果標的物的價格高于一手認沽期權的執行價格，這手認購期權就被稱為虛值，即無內在價值。

1.1.3　基于標的資產類別的期權分類

根據不同的分類標準，期權具有很多種不同的分類方式。

基于標的資產類別的不同，期權可以分為個股期權、股指期權、利率期權、外匯期權、商品期權等。

（1）個股期權

個股期權是指買方在交付了期權費后即取得在合約規定的到期日或到期日以前按協議價買入或賣出一定數量相關股票的權利。

個股期權是上市公司給予企業高級管理人員和技術骨干在一定期限內以一種事先約定的價格購買公司普通股的權利。個股期權是一種不同于職工股的嶄新激勵機制，它能有效地把企業高級人才與其自身利益很好地結合起來。個股期權的行使會增加公司的所有者權益。是由持有者向公司購買未發行在外的流通股，即是直接從公司購買而非從二級市場購買。

提醒：公司的股價上漲得越多，行使這些期權的獲益就越多，從而形成雇主希望看到的局面，成為激勵員工的一種價值可觀的辦法，讓他們專心致力于如何讓公司更加成功、盈利能力更強。

（2）股指期權

股指期權是在股票指數的基礎上產生的，期權購買者付給期權的出售方一筆期權費，以取得在未來某個時間，以某種價格水平，買進或賣出某種基于股票指數的標的物的權利。

從理論上來看，股指期權在一定程度上可以對沖股指期貨的風險，所以其交易量將大于股指期貨，從實際情況來看，股指期權合約的數量將遠遠大于股指期貨，因為以單月合約來看，現在的股指期貨只有一張單月的合約，而股指期權從理論上可以在不同的行權價上掛上合約，所以也將大大增加交易機會。

（3）利率期權

利率期權是一項規避短期利率風險的有效工具。借款人通過買入一項利率期權，可以在利率水平向不利方向變化時得到保護，而在利率水平向有利方向變化時得益。利率期權有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。

●　利率上限

利率上限是客戶與銀行達成一項協議，雙方確定一個利率上限水平，在此基礎上，利率上限的賣方向買方承諾：在規定的期限內，如果市場參考利率高于協定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協定利率上限的差額部分；如果市場利率低于或等于協定的利率上限，賣方無任何支付義務，同時，買方由于獲得了上述權利，必須向賣方支付一定數額的期權手續費。

●　利率下限

利率下限是指客戶與銀行達成一項協議，雙方規定一個利率下限，賣方向買方承諾：在規定的有效期內，如果市場參考利率低于協定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協定的利率下限的差額部分，若市場參考利率大于或等于協定的利率下限，則賣方沒有任何支付義務。作為補償，賣方向買方收取一定數額的手續費。

●　利率上下限

利率上下限，是指將利率上限和利率下限兩種金融工具結合使用。具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進一個利率上限的同時，賣出一個利率下限，以收入的手續費來部分抵消需要支出的手續費，從而達到既防范利率風險又降低費用成本的目的。而賣出一個利率上下限，則是指在賣出一個利率上限的同時，買入一個利率下限。

（4）外匯期權

外匯期權（foreign exchange options），又稱為貨幣期權，是指合約購買方在向出售方支付一定期權費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內，按照規定匯率買進或者賣出一定數量外匯資產的選擇權。

外匯期權的優點在于可鎖定未來匯率，提供外匯保值，客戶有較好的靈活選擇性，在匯率變動向有利方向發展時，也可從中獲得盈利的機會。對于那些合同尚未最后確定的進出口業務具有很好的保值作用。

（5）商品期權

商品期權作為期貨市場的一個重要組成部分，是當前資本市場最具活力的風險管理工具之一。商品期權是指標的物為實物的期權，如農產品中的小麥大豆、金屬中的銅等，商品期權是一種很好的商品風險規避和管理的金融工具。

1.1.4　基于行權方式的期權分類

基于行權方式的不同，期權可以分為歐式期權、美式期權和百慕大式期權。

（1）歐式期權

歐式期權，即是指買入期權的一方必須在期權到期日當天才能行使的期權。在亞洲區的金融市場，規定行使期權的時間是期權到期日的北京時間下午14：00。過了這一時間，再有價值的期權都會自動失效作廢。

例如，某客戶預期歐元/美元會在兩周內從1.1500水平逐步上升到1.1700水平。于是他買入一個面值10萬歐元，時間兩周，行使價在1.1500水平的歐式期權，期權費只是0.65％（付費650歐元）。但該歐式期權必須等到到期日當天的北京時間下午14：00才能行使。不能像美式期權那樣隨意執行。假設該期權到期同樣以1.1700執行，客戶即可獲利1252.50美元（2000-650×1.1500=1252.50）。

（2）美式期權

美式期權是指可以在成交后有效期內任何一天被執行的期權。也就是指期權持有者可以在期權到期日以前的任何一個工作日紐約時間上午9：30以前，選擇執行或不執行期權合約。

美式期權比歐式期權更靈活，賦予買方更多的選擇，而賣方則時刻面臨著履約的風險，因此，美式期權的權利金相對較高。

例如，某天上午歐元/美元即期匯價為1.1500，某客戶預期歐元的匯價晚上或明天可能升上1.1600或更高水平。于是他便向銀行買入一個面值為10萬歐元，時間為兩周，行使價在1.1500的歐元看漲、美元看跌的美式期權，設費率為2.5％（買期權要付出2500歐元費用）。翌日，歐元/美元的匯價上升了，且超越1.1500，達1.1700水平。那么，該客戶可以要求馬上執行期權（1.1700-1.1500=0.0200）獲利200點，即2000美元。但減去買入期權時支付的費用后，客戶仍虧損875美元（2000-2500×1.1500=-875美元）。

可見，美式期權雖然較為靈活和方便，但期權費的支出是十分昂貴的。

（3）百慕大式期權

百慕大式期權是一種可以在到期日前所規定的一系列時間行權的期權。介于歐式期權與美式期權之間，百慕大期權允許持有人在期權有效期內某幾個特定日期執行期權。比如，期權可以有3年的到期時間，但只有在3年中每一年的最后一個月才能被執行，它的應用常常與固定收益市場有關。

1.1.5　基于交易場所的期權分類

基于交易場所的不同，期權可以分為場內期權和場外期權。

（1）場內期權

場內期權，又稱為“交易所交易期權”或“交易所上市期權”，是指在集中性的金融期貨市場或金融期權市場所進行的標準化的金融期權合約交易。本書中講解的各種期權交易實例，都屬于場內期權。

（2）場外期權

場外期權是指在非集中性交易場所進行的非標準化期權合約交易，由交易雙方協商約定合約條款。

與場內期權相比，場外期權具有如下特點：

第一，合約非標準化。交易所期權合約是標準化的，場外期權合約可以是非標準化的。

第二，交易品種多樣、形式靈活。場外期權品種、交易形式和交易規模，均可以按照交易者的需求進行定制，更能夠滿足投資者的個性化需求。

第三，交易對手機構化。場外期權交易多在機構投資者之間進行。

第四，流動性風險和信用風險大。交易所期權隨時可以轉讓，結算機構可以保證賣方履約，而場外期權交易以上兩點都無法保證，所以場外交易具有較高的流動性風險和信用風險。

1.1.6　基于合約類型的期權分類

基于合約類型的不同，期權可以分為認購期權和認沽期權。

（1）認購期權

認購期權又稱為買進期權、買方期權、買權、延買期權或“敲進”，是指期權的購買者擁有在期權合約有效期內按執行價格買進一定數量標的物的權利。認購期權是這樣一種合約：它給合約持有者（即買方）按照約定的價格從對手手中購買特定數量之特定交易標的物的權利。

（2）認沽期權

認沽期權又稱為賣權選擇權、賣方期權、賣權、延賣期權或敲出。認沽期權是指期權的購買者擁有在期權合約有效期內按執行價格賣出一定數量標的物的權利，但不負擔必須賣出的義務。

1.1.7　基于標的資產價格與行權價格的期權分類

基于標的資產價格與行權價格的大小關系，期權可以分為實值期權、平值期權和虛值期權。

（1）實值期權

實值期權又稱為價內期權，是指標的資產價格大于行權價格的認購期權，或者標的資產價格小于行權價格的認沽期權。

（2）平值期權

平值期權又稱為價平期權，是指標的資產價格等于行權價格的認購期權和認沽期權。

（3）虛值期權

虛值期權又稱為價外期權，是指標的資產價格小于行權價格的認購期權，或者標的資產價格大于行權價格的認沽期權。