第一章 投機中的挑戰

投機是世界上最迷人的游戲。但這不是一場面向蠢人、懶人和心智不健全的人的游戲，也不適合急功近利的冒險家。他們到死都會是一貧如洗。

多年以來，我每次出席晚宴獨坐之時，都會有陌生人過來，一陣寒暄之后向我問詢：“我如何才能在市場上賺錢呢？”在我年輕的時候，我會不厭其煩地設法解釋，希望能在市場上快速和容易地賺錢是不切實際的，你會碰上這樣那樣的麻煩；或者找個禮貌的借口，從這種困境中脫身。但在以后的幾年里，我都生硬地回答：“我不知道。”

遇到這樣的人，你很難保持耐心。首先，這種問詢對于一個對投資和投機進行了很多科學性研究的人來說算不上什么恭維。如果這個門外漢問一名律師或一名外科大夫：“我如何能在法律領域或外科手術領域賺快錢？”這才是公平的。

但是，我確信，對一大批對股票市場投資和投機感興趣的人來說，如果能有一本指南為他們指出正確的方向，他們是愿意通過努力工作和研究來獲取合理回報的。這本書就是為他們而寫的。

我的目的是介紹我一生投機經驗中最精彩的經驗——不管是成功的還是失敗的，以及每一次從中學到的東西。通過這些經驗的集合，我將推出我在交易中使用的“時間因素理論”，我認為這是投機成功最重要的因素。

但在我們深入討論之前，我需要先警告你，成功與你的真誠付出是成正比的，你需要親自記錄投資、自己進行思考并作出屬于自己的結論。你不可能自己只是閱讀一本“如何保持身材”的書，而將鍛煉身體的任務交給別人。我的準則是要將時間因素與價格相結合，如果你想要誠實地踐行這一準則，也不可以將記錄數據的工作交由別人來做，詳情將會在之后的內容中進行說明。

我只能幫你指明方向，如果你在我的指引下能夠在股票市場中獲得更多，我將非常欣慰。

我將本書的讀者定義為大眾中具有投資傾向的人，我向他們介紹自己多年來作為一個投資者和投機者所總結的一些重點和想法。每一個想進行投機的人都應該將投機作為一門生意并認真對待它，而不是像很多人一樣將它作為一場單純的賭博。如果我將投機作為生意的觀點是正確的，那致力于投身這一生意的人就應該認真學習領會它，并盡自己一切所能搜集現有的信息資料，將這一事業融會貫通。在過去的四十年里，我一直專心于將投機經營為一門成功的生意，我已經發現并將繼續發現新的規律，并用于這門生意。

有許多次，當我躺在床上時，會不斷思索我為什么沒有事先預料到即將到來的行情變動，并在第二天清晨早早醒來，伴隨著一個新的點子。我迫不及待地需要通過之前的數據來驗證我的新想法是否行之有效。大多數時候，它們都遠遠達不到百分之百正確，但是正確的部分已經儲存在我的潛意識之中。也許不久又會有另外一個新想法冒出來，我就可以立刻對它進行驗證。

隨著時間的推移，這些想法不斷成型，現在我已經可以建立起一套確實的方法來記錄行情，并用于投資指導。

我的理論和實踐經驗都被證明符合我的預期，在投機生意中，或者在證券和商品投資中，并沒有什么新鮮的事情發生。在有些時機下，要進行投機；在有的特定時機下，不應該進行投機。有一句諺語說得很對：“你能贏一場馬賽，但你贏不了所有馬賽。”市場運作也是同樣的道理。有的時候我們可以從股票投資和投機中獲利，但是我們不可能經年累月地一直在股票市場中獲利。只有有勇無謀的人才會做出這種嘗試，這種事永遠不會發生。

想要成功的投資或投機，我們必須對特定股票的下一步動向做出選擇。投機就是預測即將到來的市場動向，為了正確預計，我們必須要為預測建立一個堅實的基礎。例如，當有一則新聞發布時，你要從證券市場的角度運用你自己的頭腦思考其對市場的影響。試著去預測這則新聞對市場中大眾的心理影響，尤其是那些與消息有直接關系的人。如果你認為市場中將會發生明確的增長或下跌，也不要輕易地相信自己的判斷，而要等到市場的變化驗證了你的看法之后再回過頭來進行判斷，因為從證券市場方面看，新聞產生的影響可能與你預想的不一樣。舉實例來說，市場經過一段時間沿著確實的趨勢運行之后，一個看漲或看跌的新聞可能對市場所產生的影響微乎其微。此時的市場可能處于超買或超賣的狀態，在這種狀態下，這條新聞就會被忽略。此時，過去在類似條件下的歷史記錄對投資者或投機者來說，就有了不可估量的價值。這時他們必須忽略自身對市場的判斷，而將全部注意力專注于市場本身的活動。市場從來不會錯——而個人的意見卻經常會。對投資者或投機者來說，后者沒有任何價值，除非市場依照個人意見活動。現在沒有任何人或任何一組人可以對抗市場。某人可能對某只特定股票形成意見，相信它將會產生顯著的上漲或下跌，這種意見也是正確的。但是他也可能因為過快地實踐他的想法而造成損失。由于相信自己的判斷是正確的，他迅速行動起來，但發現自己一下單，股票就走向了相反的趨勢。行情越來越膠著，他也越來越疲憊，最終退出市場。也許幾天之后，一切又走回了正軌，他又再次參與了進來，但是他一入市，市場就馬上再次變得與他預期相反。他又一次質疑自己的判斷并逃離市場。最終，行情上升了。由于之前的草率行動犯下兩次錯誤，他失去了勇氣。也有可能轉向了其他投資，已經沒有辦法再兼顧了。因此，當他過早投入的股票真正起來的時候，他已經出局了。

在這里我要強調的是，如果你對某只股票或者某些股票形成了某些特定的看法，不要急著入手。等一等，并耐心觀察這只股票或這類股票的表現，總結出有據可依的投資指導。例如，一只股票當前的成交價為大約25美元，并在22美元到28美元的區間波動了一段時間。而你相信它將會漲到50美元。你需要耐心等待股票開始活躍起來，直到它創下新高，如30美元。那時你將會知道市場證實了你的判斷，這種股票一定會強勢走高，否則它是不會達到30美元的價位的。只有漲勢起來之后，我們才能估摸股票處于絕對的上漲趨勢。這時你就應該回到你最初的想法。不要因為沒有在25美元的時候買入而感到煩惱。事實是，假如你在那時買入了，可能會因為等待而身心俱疲，當漲勢起來之后，你可能已經退出了交易。而正因為在比較低的價格賣出，你會覺得很后悔，從而沒有在應該繼續入市的時機買入。

經驗向我證明，投機中真真正正得來的錢都來自于那些從一開始就表現出盈利的股票或商品交易。下面，我會舉一些自己在實際操作中的例子，你將會發現，我在重要的心理時刻——在這個時期，市場的變動有著一股強大的力量，使它一定會一往無前——進行我的第一筆交易。不是因為我的操作，而是因為在這只股票背后的力量實在是太強了。它不得不，也的確會向前沖。也有很多次，我像許多投機者一樣，沒有耐心等到合適的時間點。無時無刻我都想進行交易。你可能會問：“你那么有經驗，為什么會做出這種事？”答案就是：我也是一個人，有人類共有的弱點。像所有投機者一樣，沒有耐心使我無法正確作出判斷。投機跟玩紙牌游戲很像，就像是普通撲克、橋牌或是其他類似玩法。我們每個人都被共同的弱點所支配：每一次投注都想獲利，每一局橋牌都想參與。我們在某種程度上都具有這種弱點，它是投資者和投機者最大的敵人，如果不對其進行防范，將導致我們的潰敗。人類的特性是在充滿希望的同時也滿懷恐懼，但當你將希望和恐懼同時用于投機事業，你就會面對一個可怕的危險局面。因為你可能被這兩種情緒搞得混亂，搞混了它們的位置。

舉個例子，你在30美元的價位上買進一只股票，第二天它快速攀升至32或32.5美元，你馬上開始擔心自己如果沒有將利潤提取出來，再過一天利潤可能就消失不見，于是你將其賣出得到一筆小利潤，而這時正是你該確信世界上一切希望的時刻。這兩個點的利潤之前并不存在，你為什么要為失去它而擔心呢？如果你能在一天之內賺取兩個點的利潤，第二天你可能就能賺到2～3個點，甚至下一周可能多賺5個點。只要股票表現得好，市場表現得好，不要急著拿出你的利潤。你知道自己的判斷是正確的，因為如果你是錯的，你是不會得到利潤的。讓利潤跑起來，一直跑下去。它可能會成長為一筆巨大的利潤，只要市場的表現沒有向你顯現出需要擔心的信號，就要充滿勇氣堅持到底。另一方面，假設你30美元買入一只股票，第二天它降到了28美元，產生了兩個點的損失。你并不擔心下一個交易日它可能會繼續損失3個點或更多。不，你只認為這是一個正常的波動，明天損失將會被抹平。但這個時刻正是你應該擔心的時刻，這兩個點的損失將會伴隨著下一個交易日的另外兩個點的損失，或者可能下一兩個周5個點或者10個點的損失。這就是你該害怕的，因為如果你沒有及時止損，稍后將會面臨大得多的損失。這就是你應該賣出股票，保護自己不遭受到更大損失的時刻。

利潤往往能自己停止，而損失不會。投機者不得不在損失還小的初期就采取措施來保護自己。這樣做他才能維持自己的賬戶，在未來的某天，當他有了一個有建設性的想法時，它就能開始一筆新的交易，買入與過去犯錯時同樣數額的股票。投機者不得不做自己的保險經紀人，而在投機事業中他唯一可以堅持的就是保衛他的資本賬戶，永遠不要使損失大到威脅到未來的操作。我相信成功的投資者或投機者一定有充足的理由做多或者做空，他們也一定是遵循某種特定規律來決定什么時候開始首次交易。

讓我重復一下，市場的運動的確在特定時期會開始有進展，我堅信任何人只要有投機者的本能且擁有耐心，就能設計出特有的方法來幫助自己判斷什么時候可以建立最初的頭寸。成功的投機絕不可能僅靠猜想。為了獲得持續的成功，投資者或投機者必須依據一定的準則為指導。我使用的一些準則可能對其他人來說沒有價值。為什么會這樣？如果這些準則對我來說有不可估量的價值，為什么不會同樣使別人受益呢？答案就是：沒有什么準則能夠百分之百正確。如果我使用的準則是我自己特有的，我當然知道結果會是怎樣。如果股票的活動沒有如我所料，我立刻可以判斷出時機尚未成熟，因此就會退出交易。可能幾天之后，我的準則又指出應該再度入市，于是我就會再次進行交易，也許這次就是百分之百準確的。我相信任何人只要愿意花時間不厭其煩地研究價格的變動，一定會在一定時間內建立起判斷的法則，用于未來的投資事業。在本書中我向大家呈現出了我在投機活動中找到的有價值的判斷準則。

很多交易者自己維護股票平均指數的圖表或數據。他們一遍遍追蹤這些數據的變動，當然，這些圖表與數據能夠指示出一定的規律。但以我個人來說，圖表從來無法吸引我。我覺得它們太雜亂了。然而，我非常著迷于記錄交易數據，就像有些人熱衷于研究圖表一樣。他們可能是對的，而我也許是錯的。

我對數據的偏好源于我的記錄方式，能使我清楚地了解市場上發生了什么。但是只有在我將時間因素放入考慮范圍之內，我記錄的數據才能對我判斷重大行情產生作用。我認為通過適量的行情記錄并綜合考慮時間因素——我會在后面詳細闡述細節——我們可以以相當可靠的精度來預測未來的重大市場變動。但這需要足夠的耐心。

熟悉一只股票，或熟悉不同的幾組股票，如果你能將行情記錄結合時間要素，那么早晚你就能判定重大趨勢到來的時機。如果你能正確研讀記錄，你就能在每組股票中找出領先的那只股票。我重復一遍，你必須自己進行記錄，必須自己親自寫下數據，不要讓別人代勞。在這個過程中你會驚奇地發現自己產生了好多新想法，這些新想法別人無法給你，因為這是屬于你自己的發現，你自己的秘密，你應該藏好自己的秘密。

在本書中，我向投機者和投資者指出一些“不要做的事”。其中重要的一點就是：永遠不要將投機冒險與投資混為一談。投資者經常會蒙受巨大的損失，沒有別的原因，就是因為他們抱著投機的目標進行股票交易。

你是否經常聽到一個投資者說：“我不用擔心股市波動或是要求我追加保證金。我從不投機。我買入一只股票是為了進行投資，如果它下跌了，總有一天會漲上去的。”

但對這些投資者來說不幸的是，他們買入時認為是一筆不錯的投資的那些股票，之后會面臨災難性的變化。因此那些被稱為“用于投資的股票”頻頻變為純粹的投機。有些甚至消失得無影無蹤。最初的投入跟投資者的資本在空氣中蒸發。這種情況源于投資者沒有意識到，所謂的“投資”會在未來面臨新的情況，這些情況會威脅到最初用于投資的股票的盈利能力。在投資者意識到這種變化之前，投資的價值已經大幅貶值了，因此投資者必須保護好他的投資賬戶，就像成功的投機者在投機冒險中做的行動那樣。如果能做到這一點，那些喜歡稱自己為“投資者”的人未來就不會被迫成為不情愿的投機者了——他們的信托基金賬戶也不會大幅貶值了。

你可以回憶一下，很多年以前，把錢投資在紐約、紐黑文和哈特福特鐵路公司被認為比存在銀行更安全。1902年4月28日，紐黑文每股成交價255美元。1906年12月，芝加哥、密爾沃基和圣保羅的成交價是199.62美元。同年1月芝加哥西北公司的每股成交價是240美元。2月9日大北方鐵路的每股成交價是348美元。它們都提供了豐厚的分紅。

讓我們再來看看現在的“投資”吧，1940年1月2日，它們的價格如下：紐約、紐黑文和哈特福特鐵路每股成交價0.5美元；芝加哥西北公司每股成交價5/16美元，大約每股0.31美元；大北方鐵路每股成交價26.6美元。1940年1月2日，沒有關于芝加哥、密爾沃基和圣保羅公司的報價——但是1940年1月5日，它的報價是每股0.25美元。

我很簡單就可以列舉出上百只類似的股票，在當時，它們被看作金邊投資，但在今天卻價值寥寥甚至一文不值。就這樣，偉大的投資坍塌了，而那些自詡為保守的投資者的人們眼看著巨額的財富不斷消散。

股市的投機者也會賠錢。但是我認為在單純的投機中損失的金錢比所謂投資者放任投資不管而損失的錢要更少。

在我看來，這些投資者才是大賭徒。他們拍下賭注，堅持到底，如果輸了就一無所有。投機者也許會同時買進，但是，如果他是一個聰明的投機者，他就會意識到——如果他一直進行投資記錄的話——危險的信號正在警告他一切都變得不對勁。如果他立即行動，就能把損失限制在最小范圍內，并等待一個更有利的機會重新入場。

當一個股票的價格開始下滑時，沒人能夠說出它還能跌多久。也沒有人能夠猜到在一輪廣泛上漲中一只股票的頂點在哪里。幾個要點你要時刻牢記，其中之一就是：永遠不要因為某只股票看起來價格很高而賣出它。你也許眼睜睜看著一只股票從10美元上漲到50美元，并認為它的成交價已經太高了。而這時正是我們決定研究是否有任何因素能阻止它在盈利狀況良好、企業管理優秀的情況下，從50美元上漲到150美元。很多人覺得某只股票經歷了長期的上漲，已經“看起來價格過高”，就做空這只股票，結果賠光了本金。

相反，永遠也不要因為某只股票從原先的最高點大幅下跌而買進它。這種大幅的下跌很有可能是由某種原因引起的。這只股票可能依然能夠賣出非常高的價格——雖然它現在價格看上去似乎很低。試著去忘記它過去的高價，根據結合了時間和價格的基本公式來研究它。

很多人在了解了我的交易方式之后會感到意外。當我在行情記錄上看到上升趨勢開始后，我會在股價出現回撤，然后沖上新的高位時立即買進。我賣出時也采取同樣的策略。為什么？我正在追隨此時市場中的趨勢。我的行情記錄發出信號，讓我向前沖。

我從不在市場回撤時買入，也從不在市場回升時賣出。

另一個要點是：如果你的第一筆交易已經虧損，再進行第二筆交易就是愚蠢的。永遠不要想著攤平損失。讓我們把這句話刻在自己的腦子里吧。