第二節 中國保險資金運用的現狀

中國保險資金運用從無到有，在發展中艱難探索、曲折前進。復雜與波動的市場環境給行業發展和監管改革帶來很大的沖擊和挑戰，特別是2008年的國際金融危機，給我們許多警示和啟迪。建立科學、穩健、高效的保險資產管理體系，構建與市場發展相適應的制度、體制和機制，完善市場化、專業化、規范化的業務模式，推動產品化、投行化和國際化的創新發展，已經成為歷史賦予我們的重要使命。梳理中國保險資金運用的發展概況，總結行業發展的歷史成就，剖析行業發展面臨的主要問題，是探索新常態下中國保險資金運用命題的首要任務。

一、中國保險資金運用的回顧

中國保險資金運用大致分為四個階段：（1）起步階段：改革開放初期至1995年《中華人民共和國保險法》（以下簡稱《保險法》）頒布，這一階段的投資品種單一，市場混亂無序，累積了大量不良資產；（2）規范階段：1995年至2003年，以《保險法》發布為標志，通過對投資活動進行整頓規范，逐步實現健康有序發展；（3）發展階段：2003年至2012年，以建立集中化、專業化、規范化的保險資金運用體制和拓展投資渠道為標志，形成新的發展格局；（4）改革階段：2012年至今，以“新國十條”“十三項新政”等新政策出臺為標志，進一步深化保險資金運用及其監管體制的市場化改革，為規范和發展保險資金運用奠定了堅實基礎。回顧中國保險資金運用的發展史，可以發現以下幾個顯著特征。

（一）資產管理主體逐漸壯大

2003年，首批保險資產管理公司的設立，標志著中國保險資產管理業的正式起航。截至2014年底，全行業已經設立（或批復）21家綜合性保險資產管理公司、10余家專業性保險資產管理機構以及10余家在中國香港設立的資產管理子公司。各保險公司都設立了保險資產管理中心或資產管理部門，保險資產管理的專業化水平大幅提高（見表1-1）。

表1-1保險資產管理公司設立/批復情況（截至2014年底）

經過多年發展，我國保險資產管理公司已經發展成為包括研究、投資、配置、運營、風控、創新等平臺在內的多部門協同工作的統一整體。伴隨保險資產管理機構群體的擴大、部門設置的健全以及投資管理功能的提升，保險資產管理團隊逐步壯大，保險資產管理專業人員已經由2004年的200多人增加至目前的四五千人，10年間增加了10余倍；保險資產管理機構的資產管理能力、風險防控能力、專業服務能力以及市場競爭能力穩步提升。保險資產管理業不僅成為中國保險市場的重要組成部分，也成為中國資本市場成熟的機構投資者和促進中國實體經濟發展的重要力量。

（二）投資渠道不斷拓寬

自1984年以來，我國保險資金運用的業務范圍不斷拓寬，經歷了從傳統的銀行存款、債券向股票、基金，再向基礎設施、不動產等另類投資品種的逐步拓展。保險資金配置空間和彈性不斷擴大，涵蓋從公募領域到私募領域、從傳統產品到另類工具、從境內市場到境外市場、從實體經濟到虛擬經濟的廣闊領域，實現對主要金融資產類型的全覆蓋（見表1-2）。

表1-2保險資金投資范圍變化的歷史沿革

（三）資產規模高速增長

在經濟高速增長的背景下，我國保險資產規模持續擴大。2004年至2014年，我國保險資產總額、保險資金運用余額分別從1.2萬億元、1.1萬億元增加至10.2萬億元、9.3萬億元，年均復合增速分別為22.4%、22.2%（見圖1-2）。2014年，保險業總資產首次突破10萬億元大關，規模增速創四年來新高；2015年4月，保險資金運用余額首次達到10萬億元。

（四）資產結構日益優化

2004年至今，我國保險資產配置結構發生了顯著變化。總而言之，銀行存款占比總體下降，債券占比先升后降但是總體穩定，股票和證券投資基金占比具有一定的起伏，另類投資占比增長較快（見圖1-3）。

（五）投資收益逐步改善

2003年以來，保險資金運用總體收益逐步改善。2003年至2014年，保險資金運用已經累計實現投資收益約23326億元。國際金融危機爆發前，得益于資本市場的繁榮，保險資金投資收益率從2003年的2.7%大幅提高到2007年的12.2%。2008年以來，雖然受到國際金融危機的負面沖擊，但是我國保險資金運用始終保持正收益。2013年，保險資金實現投資收益3658億元，平均收益率達5.04%，達到近四年以來的最好水平。2014年，保險資金實現投資收益5358.8億元，同比增長46.5%，創歷史新高；保險資金投資收益率6.3%，綜合收益率為9.2%，比上年分別提高了1.3個和5.1個百分點，均創五年來最好水平（見圖1-4）。

（六）資產質量較為優良

總體上，保險資產風險基本可控、質量較為優良。存款和債券投資占比接近70%，存款主要存放在國有及上市股份制銀行；債券投資以國債、政策性金融債、含擔保企業債等高等級債券為主；股票、基金投資占比較低，并有一定浮盈；股權和基礎設施投資集中在重點行業，債權投資大多有大型商業銀行擔保。截至目前，歷史遺留的不良資產基本處置完畢，尚未產生新的不良資產。

二、中國保險資金運用取得的成就

近十年來，我國保險資產管理業進入到一個快速發展時期，在體制機制建設、投資理念塑造、效率效能提升、支持主業發展、促進實體經濟等方面，均取得了長足進步。

（一）確立集中化、專業化、規范化的管理體制

1.集中化管理

1995年《保險法》頒布以前，保險資金運用作為財務的附屬業務，認識模糊、定位不準，導致出現資金管理分散、資金運用混亂、資金風險較高的局面。《保險法》頒布后，對保險資金運用的范圍、原則做出嚴格限定，各保險公司通過統收統支、收支兩條線等措施，實現了法人機構對保險資金的有效歸集和統一管理，逐步建立了集約化、集中化的管理模式。

2.專業化運營

在借鑒國際經驗的基礎上，中國保險業逐步確立保險資產專業化管理的道路。資金運用主體從公司財務部到公司內設投資部門，再到具有更多功能的資產管理中心，直至設立具有獨立法人資格的資產管理公司，保險資產專業化管理體制基本確立。在這種體制下，保險資產管理機構在組織形式上建立了包括股東會、董事會、監事會在內的較為完善的法人治理結構；在投資流程上形成了戰略資產配置和戰術資產配置多層次的決策機制以及獨立于投資決策的交易環節；在專業分工上設置了權益投資、固定收益投資、另類投資、組合管理、風險控制、市場營銷、基礎研究等前中后臺部門；在專業團隊上，初步構建了多門類、多層次、多學科的覆蓋前中后臺的專業化管理團隊。

3.規范化運作

經過多年的摸索和實踐，保險資金運用在規范性方面取得了長足的發展。監管機構出臺了多項保障保險資金運用安全平穩運行的政策法規，引導保險機構進行合理的資金配置。例如，2004年保監會頒布《保險資金運用風險控制指引》，規定保險公司應根據信用狀況、清算能力、賬戶管理能力、風險管理能力和績效評估能力等指標，建立第三方托管機制。此規定標志著保險資產托管制度的建立，為三方制衡協作機制的形成奠定了基礎。2010年保監會頒布《保險資金運用管理暫行辦法》，明確了資金運用形式、決策運行機制、風險管控、監督管理等一系列內容，是《保險法》修訂實施后，保監會發布的關于保險資金運用的重要基礎性規章，對規范保險資金運用，保障保險資金運用安全，維護廣大投保人和被保險人權益，防范保險業風險具有重要的意義。《保險資金運用管理暫行辦法》于2014年做了進一步修訂。

（二）樹立資產負債匹配、長期價值投資、保險資金安全投資理念

1.資產負債匹配

保險公司特別是壽險公司屬于資產負債型機構，資產負債匹配管理是保險公司經營運作和資產管理的核心所在。世界保險業歷史上屢次出現因為資產負債不匹配而導致保險公司破產的案例。經過多年的探索，我國的保險公司已逐步建立起資產負債匹配管理的模式。具體來講，通常由委托人根據負債的性質、特點、結構、期限和成本等要素，進行資產戰略配置，再由受托人根據委托人資產戰略配置的要求，設立資產戰術組合，力求在特性、期限、收益、風險、幣種等方面實現匹配要求和目標。

2.長期價值投資

保險資金來源于保險責任準備金（一般占保費的80%—90%以上），具有期限長、規模大、來源穩定等特點。傳統壽險產品期限一般在15年至30年以上，即使壽險分紅險期限一般也在5年以上，而且躉繳比例高達70%。這為保險資金的長期價值投資創造了條件，促使保險資產管理必須以一種長期眼光看待投資收益的穩定性，進而更加關注那些增長穩定、價值持久、具有穩定現金流、能夠抵抗經濟周期和市場波動的資產。

3.保險資金安全至上

保險資金運用關系著保險消費者的切身利益，有效防范風險始終是保險資金運用的首要任務。2008年國際金融危機導致了日本大和生命保險倒閉，追求高風險投資收益而忽略風險控制是其破產的重要原因。歷史教訓證明，保險資金運用始終要堅持安全至上。2004年中國保監會頒布了《保險資金運用風險控制指引》，要求保險公司加強風險控制，防范投資風險，維護資產安全運轉。

（三）提升資產管理效能

1.投資管理取得突出業績

2003年以來，我國保險資產規模持續擴大，保險資金運用渠道不斷拓寬，資金可投向收益較高的股票、基金、不動產等渠道，保險資金運用收益隨之逐步改善。2003年至2014年，保險資金運用已經累計實現投資收益約23326億元，平均投資收益率近5%。在保險業大部分年份承保虧損的情況下，資產管理對行業盈利起到至關重要的作用。

2.風險管理體系逐步健全

在保監會的監督指導之下，全行業風險管理體系逐步健全。一方面，以推進保險資產托管為核心，建立了投資研究、決策、交易相互分離的三方制衡的運行機制，提高資產管理透明度；另一方面，樹立了全面風險管理的理念和意識，形成了內部控制與外部監督相結合的風險管理體系，經受住了經濟周期變化和國際金融危機的考驗。在其他金融行業風險加速暴露的情況下，保險資產管理業沒有發生大的風險事件，資產質量表現優良，不良資產比例始終保持在1%以內。

（四）積極服務保險主業，促進實體經濟發展

1.積極服務保險主業

保險資金運用是保險業務的有機組成部分，服務保險主業是資金運用發展的基礎和前提。近十年來，包括中國在內的全球保險業普遍出現負債端承保盈利能力下降的問題，保險業利潤對資產端投資收益的依賴程度不斷提高。國際金融危機之后，我國宏觀經濟形勢不確定性高，債券市場和股票市場波動性大幅上升。在此背景下，保險資金運用始終堅持服務保險主業的基本要求，以加快創新為重要動力，遵循順勢而為的指導思想，將追求絕對收益作為主要目標，不斷加強制度建設，建立有效的投資決策和內控機制，增強各類資產的運營管理能力。近幾年，保險資金運用收益已經占到保險業整體收益的三分之二左右，有力支持了保險主業的發展。

2.促進實體經濟發展

隨著我國經濟體制改革全面深化，尤其在經濟發展進入新常態后，保險資產管理行業積極參與金融改革、維護金融市場穩定、支持實體經濟發展。過去十余年，保險資金通過投資存款、債券、股票等金融工具，直接或間接為經濟建設提供了大量資金支持。自2012年保險資金運用新政推出以來，保險資金通過債權投資計劃、股權投資計劃、項目資產支持計劃等產品，以債權、股權或股債融合等多種方式進入實體經濟。在國家政策指引之下，保險資金主要投資于交通、能源、市政、保障房和棚戶區改造等關系國計民生的重大項目之中，為國家經濟建設、人民安居樂業提供了有力的資金支持。

（五）建立保險資金運用監管體系

1.明確監管思路

我國保險資金運用起步較晚、基礎較弱。同時，保險資產規模大，投資操作難度大，對投資收益的要求也較高。因此，如何管理好規模龐大的保險資產、獲取合理收益，是對監管層的巨大考驗。

在充分考慮保險資金運用水平的基礎上，中國保險監督管理委員會保險資金運用監管部自成立以來始終以有效控制風險、維護市場安全為基礎，不斷創新監管理念，通過思想、制度、體制、機制的改革，以制度和政策引領行業發展，提升行業競爭力。同時，將市場運作與政策引導有機結合，根據宏觀調控政策和金融市場變化趨勢，適時拓展投資渠道，靈活調整監管政策，加強對保險資金運用的調控和引導。

2.完善監管制度

中國保監會妥善處理監管與市場、監管與發展、監管與風險的關系，以促進保險資產管理業全面、協調、可持續發展。首先，厘清監管的責任和定位，重在制度建設，維護市場環境。在監管方式上，把制定規則、監測風險、檢查行為、教育市場作為監管的核心內容，以制度、體制、機制和政策引領行業發展，厘清監管與市場的責任邊界。在職能設計上，以防范政策風險和行業系統性風險為主，支持保險資產管理機構自主決策、自行投資、自擔風險。

其次，逐步建立起“一個基礎、五個工具、三個支撐”的保險資金運用監管新框架。其中，“一個基礎”就是以非現場監測和現場檢查為基礎；“五個工具”就是綜合運用信息披露、分類監管、內部控制、資產負債管理和償付能力五個事中事后監管工具；“三個支撐”就是依托保險資產管理業協會、屬地監管和資產管理登記系統三個有力的支撐。

最后，實施穩健有序的政策開放，保證政策的前瞻性和時效性。目前我國保險公司的投資經驗比較匱乏，資本市場的規范與成熟程度有待提高，保監會從降低投資風險、保證資金安全性的目的出發，在審時度勢、對環境深入研判、評估行業能力的基礎上，逐步放開投資渠道。同時，保監會對保險資產的風險收益進行判斷，適時放開投資政策，增強保險資產管理業獲取重大機會和重要資源的能力。

3.轉變監管方式

隨著行業發展的日漸成熟和監管能力的不斷提升，保監會對保險資產管理的監管方式逐漸向放松管制、減少審批、尊重市場的方向轉變。具體來講，一是監管重點由市場準入向能力評估轉變。在風險可控的前提下，保監會的監管手段由事項審批改為注冊管理。同時保監會逐步完善行業投資能力監管標準，堅持能力優先。二是監管手段由單一比例約束向彈性比例約束和資本約束轉變。在行業發展初期，保監會對保險資金投資實行嚴格的單一比例監管。隨著行業成熟，保監會逐漸推行大類資產配置的比例監管，簡化投資比例監管體系。三是監管流程由事后監管向全程持續監管轉變。保監會推動監管端口前移，加強交易行為監測和風險預警，實施全過程監管，落實全面風險管理，加強窗口指導，及時提示風險。四是監管方式由現場檢查為主向加強非現場檢查轉變。保監會在加大現場檢查力度的同時，加快開發資產管理監管信息系統，完善保險資金運用監管指標體系和報表體系，提高非現場分析水平。

4.提高監管效率

保險資產規模的迅速增長對監管效率提出了更高的要求。保監會著力提升監管能力，推進監管的專業化和技術化，提高監管效率和質量，穩步實施標準化、數量化和技術化監管。首先，積極開發監管系統。推動保險資產管理監管信息系統的建設，促進全行業各公司及時報送數據，納入系統檢測，實現業務系統和監管系統的無縫對接，統一監管和市場規則，以系統帶動監管效率提升。其次，實行監管流程再造。取消大部分審批流程，建立報告制度和框架；推行報告的“標準化、規范化、程序化、透明化”，規范要件、要素，實行會簽制度。最后，提升監管人員能力。保險資產管理監管是極具專業性和技術性的監管業務，基于此，保監會通過多種方式，提高監管人員的能力和素質，打造一支具有較高專業水準、較高技術手段和較強前瞻意識的資產管理監管團隊。