第二節 保險資金的特征分析

保險資金作為金融市場上重要的資金來源，與其他類型的資金既有一定的共性，又具備自身的特性。相比于其他金融機構的資金運用，保險資金運用有著規模大、期限長、利率敏感性高、資產負債匹配、覆蓋完整產業鏈以及跨市場配置等特點，在與其他資產管理機構分工合作的過程中逐漸形成了自身的核心競爭力。

一、保險資金的市場定位

（一）社會發展的“穩定器”

商業保險在完善社會保障體系方面占有重要地位，發揮著重要作用。商業保險作為補充性養老保險的主導力量，有利于提高社會保障體系的整體水平，而商業保險提供多樣化的商業養老與健康保險產品及服務，也有利于豐富社會保障體系的層次結構。保險資金是從社會各個階層積累來的資金， 保險的賠付對人們恢復生產生活具有很強的保證作用，所以保險資金是保障社會正常運轉的后備資金，具有高度的社會屬性，成為社會發展的“穩定器”。

（二）支持國家重大基礎設施建設

大型基礎設施建設項目存在大量的資金需求和較長的建設周期，這些特點正好與保險資金規模大、期限長以及收益要求穩定的特征相符合。在新常態下，基礎設施建設將成為我國未來經濟增長的重要引擎，李克強總理在2015年政府工作報告中也明確國家將繼續增加鐵路、水利等基建項目投資?；A設施建設和完善公共服務的資金需求巨大，隨著保險“新國十條”相關政策的逐步落地，保險資金將發揮長期投資的獨特優勢，更廣泛、更深入地參與到國家重大基礎設施建設之中。

（三）發揮社會融資功能

2014年全國保費總收入突破2萬億元大關，保險業總資產規模超過10萬億元。經過多年的積累和發展，保險資金已成為“社會融資”的重要組成部分，不但在國家重大基礎設施建設融資中發揮重要作用，而且在緩解中小企業融資難、融資貴，支持小微企業發展方面逐步發揮出積極作用，2014年中小企業保單質押貸款余額達到1801億元。

二、保險資金的性質分析

（一）保險資金的一般性質

保險資金的傳統競爭力根源于其不同于其他類型資金的性質，具體來說，保險資金具有負債性、規模大、期限長、穩定性強等性質。

1.負債性

負債性是保險資金的首要性質，負債性決定了保險資金運用必須以資產負債匹配管理為起點，內容包括期限匹配、總量匹配、流動性匹配、資產性質匹配、幣種匹配等多方面的要求。同時，受負債性影響，保險資金作為有償運用的資金，需要追求絕對收益。

2.規模大、期限長

保險資金規模大、可投資期限較長，由保險產品的特性決定。傳統壽險的期限通常在15年以上；分紅險的期限一般在10年以上；而萬能、投連險等險種的投資期限相對靈活，但在實踐中，期限通常也在5年以上。保險資金的可投資期限則由保險產品結構和產品繳費方式共同決定。

3.穩定性強

從負債端情況看，躉交保費拉長了保險資金的可投資期限，而期繳保費使得保險資金的流入較為平穩?？傮w而言，保險公司的可運用資金的數量變化比較平穩，相比于基金、信托等資產管理機構，保險資金是中長期、穩定的機構投資者。

（二）不同類型保險資金的性質比較

保險資金的性質由保險產品的特點所決定。 與壽險公司不同， 財險負債多是責任期限在一年以內的中短期負債， 資金可投資期限比較短， 從細分角度看，不同類別的保險公司，資金性質有很大的區別（見表2-2）。

表2-2不同類型保險資金的性質

（三）保險資金性質的變化

1.人身險費率市場化改革，壽險資金可投資期限將出現分化

2013年以來，保監會按照“放開前端、管住后端”的基本思路， 穩步推進人身險費率市場化改革，確定了“普通型、萬能型、分紅型人身險”三步走的改革路線。人身險費率政策改革將進一步完善市場化的費率形成機制，將定價權交給公司和市場。產品定價靈活度增加會降低普通型產品的銷售價格，增加保障功能，預計普通型、萬能型和分紅型人身險的市場占比會出現變化，分紅險獨大的情況將有所改變。從保費數據看，人身險費率市場化改革以來，普通型人身險新單保費同比大增，創13年來新高。保險公司根據自身經營特點，調整產品結構，差異化經營將成為常態，壽險資金的可投資期限也可能出現分化。

2.財險行業穩健發展，資金可投資期限逐漸拉長

壽險負債是長期負債，財險負債是中短期負債，這是不爭的事實。隨著國內財產險行業的穩步發展，財險保費收入保持了較快的增長，財險資金性質出現了兩方面的變化：一是財險的責任期限結束后，短期資金沉淀下來，能夠長期滾動積累，在風險可控的前提下，可作為長期資金使用；二是財險的資金性質是長是短還取決于承保的質量，如果長期來看，保費收入能覆蓋經營、賠付等所有支出，并略有盈余或持平，財險資金就可以作為長期資金使用。

3.躉繳型理財保險大量發行，出現“短錢長用”情況

“長錢短用”是保險資產負債期限錯配的主要表現形式。但近年來，隨著國內股權投資市場的發展，長端收益率曲線扁平化情況得到改善，部分保險公司為實現保費收入的快速增長，大量發行躉繳、短期的理財型保險產品。短期理財保費用于長期投資，出現“短錢長用”的新情況，使得保險資金面臨的流動性風險上升，一旦負債端資金供給不足，資金鏈就會斷裂。

三、保險資金運用的比較優勢

（一）保險資金運用的流程相對完整

雖然起步晚，專業化、市場化程度還有提升空間，但相比于其他資產管理主體，保險資產管理機構擁有相對完整的業務流程，涵蓋資金渠道、產品設計、投資管理等各個環節，同時具備買方和賣方的業務屬性，這是保險資金運作的特點（見圖2-10）。

1.相對獨立的銷售渠道

經過多年的發展，我國保險公司大多建立起獨立的保險代理人團隊。規模龐大的營銷人員使得保險行業的銷售渠道規模在資產管理行業各機構中僅次于銀行，銷售渠道基本可以覆蓋到三線城市，形成獨立的、廣闊的銷售網絡覆蓋。相比之下，公募基金、基金子公司、信托公司的獨立營銷渠道較弱，對銀行渠道有高度依賴。對于保險資產管理機構來說，一方面掌握大量的保險資金，另一方面也可以間接利用保險公司的營銷渠道開展資產管理業務。目前，已有多家保險集團成功申請公募基金銷售資格，這一營銷模式還可以拓展到保險資產管理機構的其他財富管理業務。

2.完善的中后臺運營體系

由于監管體系較為嚴格，保險資產管理公司通常擁有嚴謹、完善的中后臺運營體系。通過風險管理、信用評級、交易管理、財務運營、信息管理等條線的密切配合，保險資產管理公司的自律管理能力在整個資產管理行業中相對突出。

3.成熟的投資管理團隊

保險資產管理公司作為資本市場上的大型機構投資者，自身基本具備了完善的投資研究體系，培育投研人才，為投資決策提供支持。經過多年的積累，已經逐步形成了謀求長期、穩定、可持續收益的投資風格。

4.同時覆蓋二級市場與產業投資

隨著資金運用范圍的擴大，保險資金不但在資本市場有重要影響力，而且在產業投資方面也取得長足的進步。目前公募基金投資非上市公司股權業務尚未完全放開，投資領域主要圍繞股票、債券等有價證券，而基金子公司、信托等機構雖然發行了大量投向實體經濟的產品，但是主動管理能力不強，通道類產品占比較高。保險資產管理機構不但在投資范圍上同時覆蓋二級市場和產業投資，而且其產業投資的主動管理能力也較強。保險“新國十條”全面提升了保險資金服務實體經濟的廣度和深度。國家發展改革委、中國保監會聯合印發的《關于保險業支持重大工程建設有關事項的指導意見》指出，充分發揮保險資金長期投資和保險業風險保障的獨特優勢，支持國家重點工程建設，助推實體經濟發展。保險資金運用在一、二級市場聯動的優勢將進一步顯現。

（二）保險資金運用覆蓋全資產類別

與其他資產管理機構相比，保險資產管理的特色是可進行跨市場投資，并采用大類資產配置的組合投資模式。保險資產管理的大類資產配置涉及到戰略資產配置和戰術資產配置。戰略性資產配置是根據投資者的風險偏好，對投資資產做出一種前瞻性的整體計劃和安排。戰術性資產配置則是在大類資產比例基本確定的基礎上，在特定的資產類型中，篩選符合投資要求的投資品種，根據對市場趨勢的判斷以及不同資產的收益變化，對組合進行適時調整。

與其他資產管理行業相比，保險資產配置涉及的資產類別相當廣泛。如銀行主要投資資產為貸款，信托主要投資資產為另類投資，基金主要投資資產為上市股票與債券。而保險資產投資需要考慮因素較為廣泛，因此投資資產的范圍也比較廣泛。表2-3列出了不同資產類別的投資特性。

表2-3大類資產投資特性

保險資金可投資品種非常豐富，投資需要兼顧與融合以上各類資產的特性，因此規劃保險資金運用時需要引入跨市場的大類資產配置模型。跨市場資產配置原則一般是以公司全面風險管理框架為依托，根據設定好的風險偏好體系，在滿足監管規定的前提下，通過尋求與競爭對手差異化的特色經營方式，整體承擔適度水平的風險，堅持價值為核心的成長模式，以獲取與所承擔風險相匹配的長期合理回報。