第二節(jié)　證券市場

一、證券市場的結(jié)構(gòu)

狹義的證券市場主要指證券交易的場所，既包括有形的交易市場，也包括無形的證券交易系統(tǒng)，既包括場內(nèi)的證券交易市場，也包括場外柜臺市場。從功能角度，也可將證券市場分為發(fā)行市場（或稱一級市場）與交易市場（或稱二級市場）。[5]

國外證券市場的產(chǎn)生可以追溯到15世紀(jì)，世界上第一個股票交易所于17世紀(jì)初在阿姆斯特丹成立。相較而言，我國證券市場起步很晚，雖然在20世紀(jì)初葉的舊中國就出現(xiàn)了由外商開辦的證券交易機(jī)構(gòu)“上海股份公所”和“上海眾業(yè)公所”，但其主要交易對象為外國證券。北洋政府時期頒布的《證券交易所法》推動了北平證券交易所、上海證券物品交易所等中國人自己創(chuàng)辦的證券交易所的成立和發(fā)展，逐漸形成了當(dāng)時的證券市場。

新中國的證券市場萌芽于20世紀(jì)80年代的經(jīng)濟(jì)改革大潮中。1982年，股票和債券的柜臺交易陸續(xù)在全國各地出現(xiàn)。1987年，中國成立了第一家專業(yè)證券公司——深圳特區(qū)證券公司。1990年末，上海證券交易所與深圳證券交易所相繼成立，這是我國證券市場建設(shè)中的標(biāo)志性事件。[6]隨后，股票占據(jù)了證券市場的主導(dǎo)地位。不可否認(rèn)，我國證券市場取得了舉世矚目的成就，在短時間內(nèi)發(fā)展成為世界上的重要市場之一。然而，我國股票市場自其伊始就并非完全市場化，長期被人為地分為兩個市場、兩類股份和兩種定價機(jī)制。同時，由于缺乏監(jiān)管經(jīng)驗和整體制度框架的不完善，20世紀(jì)90年代初期就曾出現(xiàn)“8·10”“327國債”等重大事件。另外，由于法律對交易場所、交易品種和交易制度進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，使得眾多場外交易、其他品種的交易形式無法獲得合法的地位，單一現(xiàn)貨交易觀念和單一集中競價交易觀念成為證券市場健康發(fā)展的大敵，造成了我國證券市場中坐莊橫行、市場暴漲暴跌的不良現(xiàn)象。我國市場還存在其他一些影響其健康發(fā)展的障礙，包括上市公司改制不徹底，治理結(jié)構(gòu)混亂，股權(quán)過于集中；證券商規(guī)模小，運(yùn)作不規(guī)范；交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)畸形，缺乏適合機(jī)構(gòu)投資者的證券品種和避險工具，等等。

我國證券市場的法制化過程始于20世紀(jì)90年代，1992年10月我國成立了國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會；1993年4月，國務(wù)院頒布了具有重要意義的《股票發(fā)行與交易暫行條例》，與之相關(guān)的大量證券法規(guī)其后紛紛出臺；1993年12月全國人大常委會審議通過了最初的《公司法》；1998年12月，全國人大常委會又審議通過了我國首部《證券法》；國務(wù)院于2004年1月發(fā)布了著名的《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（下稱“國九條”），為中國證券市場的發(fā)展和改革指明了市場化的方向。2005年10月，全國人大常委會修訂頒布了《證券法》和《公司法》，為證券市場的順利發(fā)展鋪平道路。2005年開始，我國進(jìn)行了影響深遠(yuǎn)的股權(quán)分置改革，逐步實(shí)現(xiàn)全流通，意圖掃清阻止證券市場進(jìn)一步發(fā)展的障礙。2009年創(chuàng)業(yè)板的推出和2010年融資融券業(yè)務(wù)、股指期貨交易品種的運(yùn)行都標(biāo)志著我國證券市場在現(xiàn)代化、市場化的進(jìn)程中邁出了堅實(shí)步伐。[7]

一般認(rèn)為，健康成熟的證券市場能夠?qū)崿F(xiàn)籌措資本、發(fā)現(xiàn)價格、資源配置和創(chuàng)造投資渠道的功能，而我國證券市場同時還肩負(fù)著國有企業(yè)脫困、改制和促進(jìn)公司治理的特殊使命。我國證券市場發(fā)展的特殊背景是導(dǎo)致其諸多問題的深層次原因。

“國九條”指出，要在“統(tǒng)籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系”。這標(biāo)志著我國關(guān)于資本市場的政策層面已經(jīng)將發(fā)展多層次資本市場作為戰(zhàn)略性的目標(biāo)。建設(shè)多層次資本市場體系已經(jīng)上升到日程高度，限制多層次資本市場建設(shè)的法律障礙逐漸在清除。

在全球范圍內(nèi)，美國的多層次資本市場體系最為健全，機(jī)制和功能發(fā)揮最為完善。其發(fā)達(dá)程度在市場規(guī)模、橫向多元化以及縱向多層次化方面都得以充分體現(xiàn)。美國多層次資本市場體系主要包括：主板市場（紐約證券交易所）、創(chuàng)業(yè)板市場（納斯達(dá)克市場）、三板市場（OTCBB和粉單市場）、區(qū)域性交易所及私募股票交易市場。[8]

英國證券市場包括倫敦證券交易所與交易所外市場兩個層次。倫敦證券交易所內(nèi)部又分為若干層次，第一層次是主板市場，為英國金融服務(wù)局批準(zhǔn)正式上市的國內(nèi)外公司提供交易服務(wù)；第二層次是選擇性投資市場（AIM），在該市場掛牌的證券不需要金融服務(wù)局審批，屬于未上市證券；第三層次是全國性的三板市場（未上市證券市場）。英國的資本市場中，除了由倫敦證券交易所創(chuàng)辦的、為中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資服務(wù)的選擇投資市場外，還有為更初級的中小企業(yè)融資服務(wù)的場外市場。

在日本，以創(chuàng)業(yè)板市場（JASDAQ）及多個中小企業(yè)市場的成立為標(biāo)志，建立起了比較完善的多層次資本市場體系。日本證券市場包括交易所市場及店頭市場兩大層次，其內(nèi)部又進(jìn)一步分為若干層次。日本的證券交易所內(nèi)部一般認(rèn)為分為三個層次：第一層次是市場一部，即主板市場，具有較高的上市標(biāo)準(zhǔn)，主要為本國大型成熟企業(yè)服務(wù)；第二層次是市場二部，上市標(biāo)準(zhǔn)低于第一部市場，為具有一定規(guī)模和經(jīng)營年限的本國企業(yè)服務(wù)；第三層次是外國部。市場一部、市場二部均以日本國內(nèi)的公司為主要的上市對象，但市場一部的上市標(biāo)準(zhǔn)比市場二部的標(biāo)準(zhǔn)高許多，因此，大多數(shù)日本公司通常先在市場二部上市，待發(fā)展壯大后再到市場一部上市。外國部主要為創(chuàng)業(yè)板市場，又稱JASDAQ市場，內(nèi)部分為兩個層次：第一層次為第一款登記標(biāo)準(zhǔn)市場；第二層次為第二款登記標(biāo)準(zhǔn)市場，指為未上市、上柜的公司，但經(jīng)券商推薦具有成長發(fā)展前景的新興事業(yè)的股票提供交易平臺的市場。近年來，日本業(yè)界普遍認(rèn)識到多層次資本市場合理構(gòu)建的重要性，開設(shè)了包括MOTHERS、TOKYO AIM等針對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的市場。

我國證券市場經(jīng)過近三十年的發(fā)展，在股票市場方面，初步形成了由滬深交易所的主板市場、以創(chuàng)業(yè)板市場為代表的二板市場、以全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為代表的全國性的三板市場和區(qū)域性股權(quán)交易市場所組成的多層次市場體系。

具體而言，主板市場是一個國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場所，其對發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標(biāo)準(zhǔn)較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。我國主板市場集中于上海證券交易所和深圳證券交易所。2004年5月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會批復(fù)同意深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊，從資本市場架構(gòu)上也屬于主板市場。滬深證券交易所主板市場在組織體系、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易方式和監(jiān)管結(jié)構(gòu)方面幾乎完全一致。我國創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立于深圳證券交易所，在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、投資風(fēng)險等方面和主板市場有較大區(qū)別，其目的主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)，為風(fēng)險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制。由于創(chuàng)業(yè)板基本上延續(xù)了主板的規(guī)則，其大部分上市條件和運(yùn)行規(guī)則與主板相同，所以實(shí)質(zhì)的上市門檻仍然不低。我國三板市場起源于代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為解決主板市場退市公司及停止交易的法人股市場公司的股份轉(zhuǎn)讓問題而設(shè)立。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司為其運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，2012年9月注冊成立，又被稱為“新三板”。其宗旨在于為非上市股份公司股份的公開轉(zhuǎn)讓、融資、并購等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)。“新三板”市場主要采取了與滬深交易集中競價制度不同的交易制度，即證券商報價制度，證券交易的買價和賣價都由報價券商給出，報價券商根據(jù)市場的買賣力量和自身情況進(jìn)行證券的雙向報價。區(qū)域性股權(quán)交易市場是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的場外市場，一般由省級人民政府監(jiān)管，是我國多層次資本市場的重要組成部分，對于促進(jìn)中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資、鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本、加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持具有積極作用。但總體上看，中國的場外市場主要由各個政府部門主辦，涉及各地方利益，存在市場定位不明確、分布不合理、缺乏統(tǒng)一規(guī)則、結(jié)構(gòu)層次單一、監(jiān)管缺失等問題，還有待進(jìn)一步規(guī)范。

債券市場方面，主要由銀行間債券市場、證券交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場組成。債券種類包括政府債券、公司信用類債券和資產(chǎn)支持證券等，債券交易方式主要包括現(xiàn)券交易和回購交易。長期以來，我國債券市場分割為銀行間債券市場和交易所債券市場，這種市場分割的狀態(tài)也是我國債券市場的一個顯著特征。證券交易所市場主要由中國證監(jiān)會管理，而銀行間債券市場由中國人民銀行下設(shè)的銀行間市場交易商協(xié)會管理，兩個市場在交易制度、結(jié)算制度、市場主體方面都存在較大差異。

投資人結(jié)構(gòu)上，我國證券市場與發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的市場相比，機(jī)構(gòu)投資人比重過低，主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、股指期貨市場中散戶資金泛濫。雖然已有的研究成果無法普遍性地證實(shí)將散戶交易人劃分為非理性投資人這種假設(shè)的有效性，但實(shí)證檢驗表明以散戶為主的市場與以機(jī)構(gòu)投資人為主的市場在穩(wěn)定性上確實(shí)存在差異。投資人結(jié)構(gòu)的類同也是現(xiàn)階段我國股票市場單一性的重要表現(xiàn)，而事實(shí)上，對于不同市場的投資人結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有的法律規(guī)定仍然未顯示出足夠的導(dǎo)向性。不同層次市場中的交易狀況和風(fēng)險狀況對其中的投資人結(jié)構(gòu)提出了不同的要求，法律規(guī)定應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)和規(guī)范不同層次市場中的投資人群體。總體而言，發(fā)達(dá)國家的資本市場中，主板、創(chuàng)業(yè)板和三板市場分別呈現(xiàn)出不同的投資人結(jié)構(gòu)：主板市場中，交投較為活躍，散戶投資人比重相較其他市場而言最高；創(chuàng)業(yè)板市場中，散戶投資人比重下降，呈現(xiàn)出以機(jī)構(gòu)投資人為主的市場格局；三板市場中，機(jī)構(gòu)投資人發(fā)揮著決定性作用，極少存在散戶投資人。不僅如此，發(fā)達(dá)國家資本市場在法律制度上，通過投資者準(zhǔn)入制度、交易單位限制和投資者適當(dāng)性規(guī)定等，體現(xiàn)出在主板市場鼓勵散戶和各種類型機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)入，在創(chuàng)業(yè)板市場和三板市場鼓勵機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)入，限制散戶投資人交易的政策傾向。

綜上，盡管從頂層設(shè)計上我國多層次證券市場的建立并不存在實(shí)質(zhì)性障礙，但市場制度的建設(shè)仍然有賴于具體法律規(guī)范的設(shè)計。基本功能定位的區(qū)別應(yīng)當(dāng)成為界分不同層次市場的前提，在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造出適用的不同法律規(guī)則和規(guī)范體系，才能避免資源重復(fù)消耗，構(gòu)建起實(shí)質(zhì)意義上的多層次資本市場。多層次證券市場將提供全方位的融資功能、層次性的資源配置功能和大范圍的資本風(fēng)險定價的功能，并支持產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。大力發(fā)展多重證券市場，既是證券市場自身完善的需要，也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。各國資本市場發(fā)展的經(jīng)驗告訴我們，資本市場的層次性應(yīng)當(dāng)在滿足不同交易主體需求的情況下，發(fā)揮特異性的具體功能，面對目前我國單一性、同質(zhì)性的市場格局，法律制度建設(shè)仍然任重而道遠(yuǎn)。

二、證券市場的監(jiān)管

各國的證券市場監(jiān)管制度都在不同程度上受到本國證券法律制度的制約和影響。不同的證券法律制度體系創(chuàng)造出不同的證券市場監(jiān)管體制，使證券市場管理方式存在著明顯的差異。以集中立法為特點(diǎn)的美國證券市場，有完整的法律管理體制，建立了由聯(lián)邦、州及證券自律組織所組成的既統(tǒng)一又相對獨(dú)立的證券市場監(jiān)管體系。其證券監(jiān)管主體為美國證券交易委員會（SEC），負(fù)責(zé)全面監(jiān)管美國證券市場。作為中央銀行的美聯(lián)儲只是通過公開市場操作等手段引導(dǎo)證券市場。美國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要由兩級機(jī)構(gòu)組成，第一級是聯(lián)邦證券交易委員會，第二級是證券交易所和全國證券交易商協(xié)會。傳統(tǒng)上，以自我管理為特點(diǎn)的英國證券市場監(jiān)管制度則是以證券交易所的自律監(jiān)管為核心，證券交易所是英國實(shí)施證券市場監(jiān)管的重要力量。面對飛速發(fā)展的金融市場和層出不窮的新問題、新局面，1997年金融服務(wù)局的成立和2000年《金融服務(wù)和市場法》的頒布，奠定了英國集中統(tǒng)一的金融監(jiān)管模式，強(qiáng)化了全面監(jiān)管和集中立法。

我國的證券監(jiān)管體制屬于較為典型的政府主導(dǎo)型監(jiān)管體制，強(qiáng)調(diào)自上而下的集中、統(tǒng)一監(jiān)管。中國證監(jiān)會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，依照法律、法規(guī)和國務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場，維護(hù)證券期貨市場秩序，保障其合法運(yùn)行。中國證監(jiān)會在省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市設(shè)立36個證券監(jiān)管局，以及上海、深圳證券監(jiān)管專員辦事處。

依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，中國證監(jiān)會在對證券市場實(shí)施監(jiān)督管理中履行下列職責(zé)：

（1）研究和擬訂證券期貨市場的方針政策、發(fā)展規(guī)劃；起草證券期貨市場的有關(guān)法律、法規(guī)，提出制定和修改的建議；制定有關(guān)證券期貨市場監(jiān)管的規(guī)章、規(guī)則和辦法。

（2）垂直領(lǐng)導(dǎo)全國證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對證券期貨市場實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)管；管理有關(guān)證券公司的領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)成員。

（3）監(jiān)管股票、可轉(zhuǎn)換債券、證券公司債券和國務(wù)院確定由證監(jiān)會負(fù)責(zé)的債券及其他證券的發(fā)行、上市、交易、托管和結(jié)算；監(jiān)管證券投資基金活動；批準(zhǔn)企業(yè)債券的上市；監(jiān)管上市國債和企業(yè)債券的交易活動。

（4）監(jiān)管上市公司及其按法律法規(guī)必須履行有關(guān)義務(wù)的股東的證券市場行為。

（5）監(jiān)管境內(nèi)期貨合約的上市、交易和結(jié)算；按規(guī)定監(jiān)管境內(nèi)機(jī)構(gòu)從事境外期貨業(yè)務(wù)。

（6）管理證券期貨交易所；按規(guī)定管理證券期貨交易所的高級管理人員；歸口管理證券業(yè)、期貨業(yè)協(xié)會。

（7）監(jiān)管證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券投資基金管理公司、證券登記結(jié)算公司、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)、證券資信評級機(jī)構(gòu)；審批基金托管機(jī)構(gòu)的資格并監(jiān)管其基金托管業(yè)務(wù)；制定有關(guān)機(jī)構(gòu)高級管理人員任職資格的管理辦法并組織實(shí)施；指導(dǎo)中國證券業(yè)、期貨業(yè)協(xié)會開展證券期貨從業(yè)人員資格管理工作。

（8）監(jiān)管境內(nèi)企業(yè)直接或間接到境外發(fā)行股票、上市以及在境外上市的公司到境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；監(jiān)管境內(nèi)證券、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)到境外設(shè)立證券、期貨機(jī)構(gòu)；監(jiān)管境外機(jī)構(gòu)到境內(nèi)設(shè)立證券、期貨機(jī)構(gòu)、從事證券、期貨業(yè)務(wù)。

（9）監(jiān)管證券期貨信息傳播活動，負(fù)責(zé)證券期貨市場的統(tǒng)計與信息資源管理。

（10）會同有關(guān)部門審批會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其成員從事證券期貨中介業(yè)務(wù)的資格，并監(jiān)管律師事務(wù)所、律師及有資格的會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其成員從事證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)的活動。

（11）依法對證券期貨違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查、處罰。

（12）歸口管理證券期貨行業(yè)的對外交往和國際合作事務(wù)。

（13）承辦國務(wù)院交辦的其他事項。

中國證監(jiān)會會機(jī)關(guān)、派出機(jī)構(gòu)和系統(tǒng)單位共同構(gòu)成了統(tǒng)一有序的全國證券期貨監(jiān)管體系。中國證監(jiān)會會機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)制定、修改和完善證券期貨市場規(guī)章規(guī)則，擬定市場發(fā)展規(guī)劃，辦理重大審核事項，指導(dǎo)協(xié)調(diào)風(fēng)險處置，組織查處證券期貨市場重大違法違規(guī)案件，指導(dǎo)、檢查、督促和協(xié)調(diào)系統(tǒng)監(jiān)管工作。在上市公司監(jiān)管、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)監(jiān)管、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)監(jiān)管等工作中，中國證監(jiān)會推行了轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制，派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)轄區(qū)內(nèi)的一線監(jiān)管工作。派出機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)是：根據(jù)中國證監(jiān)會的授權(quán)，對轄區(qū)內(nèi)的上市公司、證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)和從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的證券期貨業(yè)務(wù)活動進(jìn)行監(jiān)督管理；查處監(jiān)管轄區(qū)范圍內(nèi)的違法違規(guī)案件。各證券交易所和期貨交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司、中國證券金融股份有限公司、中國期貨保證金監(jiān)控中心有限責(zé)任公司、中證資本市場運(yùn)行統(tǒng)計監(jiān)測中心有限責(zé)任公司、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司、中國證券業(yè)協(xié)會、中國期貨業(yè)協(xié)會、中國上市公司協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會等單位，對其會員（及參與人、上市公司或掛牌公司）及證券期貨交易活動進(jìn)行一線監(jiān)管和自律監(jiān)管。這些一線監(jiān)管和自律監(jiān)管構(gòu)成證券期貨監(jiān)管活動的有效補(bǔ)充。

我國的此種政府主導(dǎo)型證券監(jiān)管體制是存在一定問題的。首先，它放棄了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的中立性與專業(yè)性，而使政府成為投資人的對立面，使得任何證券市場的震蕩都易于導(dǎo)致社會危機(jī)。其次，它使得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其行為從屬于國家機(jī)關(guān)組織法與立法法，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在未達(dá)到規(guī)定的行政級別時，不可以實(shí)施有效的監(jiān)管行為或發(fā)布有法律效力的規(guī)范性文件。最后，它使得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的發(fā)行審核淪為行政許可行為，使得未來的發(fā)行注冊制改革（其中最重要的環(huán)節(jié)是交易所的上市審核）面臨難以克服的矛盾。

三、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)

（一）證券交易所

根據(jù)我國法律的規(guī)定，證券交易所是為證券集中交易提供場所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實(shí)行自律管理的法人。按照《證券交易所管理辦法》的規(guī)定，證券交易所的職能包括：提供證券交易的場所和設(shè)施；制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；接受上市申請，安排證券上市；組織、監(jiān)督證券交易；對會員、上市公司進(jìn)行監(jiān)管；設(shè)立證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)；管理和公布市場信息等。[9]

我國的證券交易所包括上海證券交易所和深圳證券交易所。上海證券交易所創(chuàng)立于1990年11月26日，同年12月19日開始正式營業(yè)。按照“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的八字方針，上海證券交易所致力于創(chuàng)造透明、開放、安全、高效的市場環(huán)境。其下設(shè)辦公室、人事部（黨委組織部）、黨委辦公室（黨委宣傳部）、紀(jì)檢監(jiān)察辦公室、交易管理部、發(fā)行上市部、上市公司監(jiān)管一部、上市公司監(jiān)管二部、會員部、債券業(yè)務(wù)部、國際發(fā)展部、基金業(yè)務(wù)部、衍生品業(yè)務(wù)部、市場監(jiān)察部、法律部、投資者教育部（企業(yè)培訓(xùn)服務(wù)中心）、信息中心、北京中心、財務(wù)部、風(fēng)控與內(nèi)審部、資本市場研究所、香港辦事處、基建工作小組、自貿(mào)區(qū)交易平臺籌備工作小組、花橋基地工作小組等內(nèi)設(shè)部門或臨時工作小組，以及全資子公司——上交所技術(shù)有限責(zé)任公司、上證所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司、上證金融服務(wù)有限公司。深圳證券交易所成立于1990年12月1日，堅持從嚴(yán)監(jiān)管的根本理念，貫徹“監(jiān)管、創(chuàng)新、培育、服務(wù)”八字方針，努力營造公開、公平、公正的市場環(huán)境。2004年5月，中小企業(yè)板正式推出；2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份報價轉(zhuǎn)讓開始試點(diǎn)；2009年10月，創(chuàng)業(yè)板正式啟動，內(nèi)部層次體系架構(gòu)基本確立。其下設(shè)公司管理部、中小板公司管理部、創(chuàng)業(yè)板公司管理部、會員管理部、基金管理部、策劃國際部、上市推廣部、市場監(jiān)察部、法律部等18個部門以及深圳證券通信有限公司、深圳證券信息有限公司等5個下屬機(jī)構(gòu)。根據(jù)我國交易所的章程，我國滬深交易所為會員制交易所，是非營利性組織，性質(zhì)上屬于社團(tuán)法人和事業(yè)單位。相較于公司制證券交易所追求本身及其成員的利潤，在目的上有較大差別。

證券交易所自律監(jiān)管是我國證券市場監(jiān)管體制的重要組成部分。證券交易所自律規(guī)則包括上市協(xié)議、上市規(guī)則、交易規(guī)則、交易所章程等。自律規(guī)則一方面為證券交易所自律監(jiān)管提供法律依據(jù)，另一方面也是對證券交易所自律監(jiān)管范圍、方式和程序的限制。我國證券交易所自律監(jiān)管的主要內(nèi)容包括：一是對交易活動的監(jiān)管，包括制定交易規(guī)則、即時行情發(fā)布、暫停和恢復(fù)上市、交易實(shí)時監(jiān)控、違規(guī)交易查處等；二是對會員的管理，包括制定會員管理規(guī)則、對交易席位的管理、對會員自營業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)的監(jiān)管等；三是對上市公司的日常監(jiān)管，包括制定上市規(guī)則、訂立上市協(xié)議、上市公司信息披露、股份減持鎖定、公司治理等。

（二）登記結(jié)算公司

根據(jù)我國法律的規(guī)定，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)是為證券交易提供集中登記、存管與結(jié)算服務(wù)，不以營利為目的的法人。根據(jù)《證券法》、證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施的《證券登記結(jié)算管理辦法》，我國證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的職能包括：證券賬戶、結(jié)算賬戶的設(shè)立和管理；證券的存管和過戶；證券持有人名冊登記及權(quán)益登記；證券和資金的清算交收及相關(guān)管理；受發(fā)行人的委托派發(fā)證券權(quán)益；依法提供與證券登記結(jié)算業(yè)務(wù)有關(guān)的查詢、信息、咨詢和培訓(xùn)服務(wù)；中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。[10]目前，我國的證券登記結(jié)算制度主要包括證券賬戶實(shí)名制、結(jié)算參與人制度、分級結(jié)算原則和凈額結(jié)算原則。

經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，2001年，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司設(shè)立，法律規(guī)定的全國集中統(tǒng)一運(yùn)營的證券登記結(jié)算體制由此形成。該公司總部內(nèi)設(shè)15個部門，下設(shè)上海、深圳、北京三家分公司及中國證券登記結(jié)算（香港）有限公司、中證證券期貨業(yè)信息基地建設(shè)公司兩家全資子公司。目前，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司業(yè)務(wù)覆蓋的范圍包括：（1）為上海、深圳證券交易所及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司全部上市或掛牌的證券提供登記、清算和交收服務(wù)；（2）為上海、深圳證券交易所上市的股票期權(quán)等金融衍生品提供清算、交收服務(wù)；（3）為滬港通等跨境證券交易提供登記、存管、清算、交收服務(wù)；（4）為內(nèi)地發(fā)行的開放式基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品及陸港基金互認(rèn)產(chǎn)品提供登記、清算、交收及托管服務(wù)；（5）為中國證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)提供登記結(jié)算服務(wù)；（6）為中國金融期貨交易所上市國債期貨提供實(shí)物交割服務(wù)；（7）為非上市公眾公司提供集中登記存管服務(wù)；（8）為境外上市公司（主要在香港）非境外上市股份提供集中登記存管服務(wù)；（9）為債券在證券交易所市場與銀行間市場流動提供轉(zhuǎn)托管（轉(zhuǎn)登記）服務(wù)。

中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的宗旨是作為中國資本市場最重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，秉承安全、高效的基本原則，根據(jù)多層次市場加快發(fā)展的需要，健全完善集中統(tǒng)一的登記結(jié)算體系，為登記結(jié)算系統(tǒng)各類參與者參與場內(nèi)場外、公募私募以及跨境證券現(xiàn)貨和衍生品投融資提供規(guī)范、靈活、多樣的登記結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。其對登記結(jié)算系統(tǒng)參與者提供的主要服務(wù)內(nèi)容包括：（1）為上市公司等證券發(fā)行人提供持有名冊、證券權(quán)益派發(fā)、公司行為網(wǎng)絡(luò)投票、股權(quán)激勵和員工持股計劃等服務(wù)。（2）通過電子化證券簿記系統(tǒng)為證券持有人設(shè)立證券賬戶，提供登記、存管服務(wù)及證券交易后的證券交收服務(wù)。（3）為結(jié)算參與人設(shè)立擔(dān)保和非擔(dān)保資金交收賬戶，為證券、金融衍生品交易提供清算、交收服務(wù)。就場內(nèi)集中交易的證券品種，公司作為中央對手方（CCP）以結(jié)算參與人為單位，提供多邊凈額擔(dān)保結(jié)算服務(wù)。就非場內(nèi)集中交易的證券品種，提供雙邊全額、雙邊凈額、實(shí)時逐筆全額（RTGS）及資金代收付服務(wù)。（4）為公募、私募基金發(fā)行人提供基金資產(chǎn)的托管服務(wù)。

（三）證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)

我國的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、基金公司、期貨公司等。以下以證券公司為代表進(jìn)行簡要介紹。

證券公司是按照公司法、證券法等法律法規(guī)規(guī)定的設(shè)立條件，經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)并經(jīng)公司登記機(jī)關(guān)登記設(shè)立的，從事證券業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或者股份有限公司。我國現(xiàn)行法律允許證券公司從事的證券業(yè)務(wù)范圍包括證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、與證券交易和證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理以及其他證券業(yè)務(wù)。證券公司是連接證券投資者和證券籌資者的橋梁和紐帶，是證券市場必不可少的中介機(jī)構(gòu)，是證券市場溝通買賣交易的重要的中間環(huán)節(jié)。

在證券公司的監(jiān)管上，我國采取了分類管理制度，即按照證券公司的業(yè)務(wù)類型，將其分為經(jīng)紀(jì)類證券公司和綜合類證券公司。經(jīng)紀(jì)類證券公司，只能從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，即接受證券投資者委托，為投資者或者客戶利益買賣證券；綜合類證券公司除可從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可從事證券承銷、自營及其他業(yè)務(wù)。為了顯示證券公司的業(yè)務(wù)范圍和種類，可將證券公司分為證券承銷機(jī)構(gòu)、證券自營機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。與普通公司相比，證券公司在市場準(zhǔn)入、股東資格、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、實(shí)際控制人資格、高管資格、注冊資本、股東出資繳納時間、公司治理、內(nèi)部控制等方面接受更多的行政監(jiān)管，強(qiáng)制性規(guī)范的比重較高。

（四）證券服務(wù)機(jī)構(gòu)

證券服務(wù)機(jī)構(gòu)是指為證券的發(fā)行、上市、交易等證券業(yè)務(wù)活動制作、出具審計報告、資產(chǎn)評估報告、財務(wù)顧問報告、資信評級報告或者法律意見書等專業(yè)報告的服務(wù)性機(jī)構(gòu)。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，投資咨詢機(jī)構(gòu)、財務(wù)顧問機(jī)構(gòu)、資信評級機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和會計師事務(wù)所，屬于法律規(guī)定的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。目前，律師事務(wù)所從事證券服務(wù)無須取得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，但承擔(dān)相關(guān)的證券法責(zé)任，也屬于證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。證券服務(wù)的專業(yè)性很強(qiáng)，根據(jù)委托人的委托，投資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提供證券投資分析、預(yù)測或者建議；會計師事務(wù)所負(fù)責(zé)評價委托人財務(wù)會計體系、審核財務(wù)會計憑證、出具審計報告；律師事務(wù)所負(fù)責(zé)向委托人提供法律服務(wù)并出具法律意見等。

我國法律規(guī)定，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)為證券的發(fā)行、上市、交易等證券業(yè)務(wù)活動制作、出具審計報告、資產(chǎn)評估報告、財務(wù)顧問報告、資信評級報告或者法律意見書等文件，應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，對所制作、出具的文件內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查和驗證。其制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人、上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外。由此可知，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)在提供有關(guān)專業(yè)服務(wù)活動過程中，首先應(yīng)當(dāng)承擔(dān)勤勉盡責(zé)的法定義務(wù)。基于侵權(quán)法的基本理念，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)此類法律行為后果時，適用過錯推定責(zé)任。除了民法方面的責(zé)任，我國證券法律對證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)，所制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，還規(guī)定了相應(yīng)的行政責(zé)任。