5 主要量化投資策略

國際市場上的量化投資策略要豐富得多，而國內的金融市場由于各種衍生品的缺乏，所以真正能發揮作用的策略不夠豐富，總的來說，可以分為阿爾法市場中性策略、貝塔策略、套利策略和期權策略四大塊。

5.1 阿爾法市場中性策略

阿爾法市場中性策略是目前國內市場上主要的量化對沖策略。根據CAPM理論，股票收益可以分解為兩部分：一部分是承擔整體市場風險的Beta（貝塔）收益；另一部分是股票自身風險所帶來的Alpha（阿爾法）收益。管理人通過構建優勢股票組合，同時賣空股指期貨，對沖掉股票組合中市場漲跌的影響（Beta收益），獲取股票組合超越指數的收益（Alpha收益），如圖5.1所示。

阿爾法市場中性策略的關鍵是選出的股票組合收益要持續跑贏指數，即在市場上漲時平均漲幅大于指數，在市場下跌時平均跌幅小于指數，并且持續穩定。管理人從估值、成長、動量、市值、預期變化、資金關注、技術指標、事件等多個維度進行量化選股，構建投資組合，同時以滬深300行業配置比例為基準，對系統篩選出的股票根據宏觀經濟和行業景氣狀況進行差異化配置，并定期根據各因子變動動態調整組合。

阿爾法市場中性策略的主要風險體現在選股策略上。由于股票市場的規律性變化、一些突發事件的影響和統計模型本身的概率屬性，所以選股模型在某些月份或特殊時期有可能失去效用，出現做多的股票跑輸市場的情形，從而產生短期的虧損。這就需要投資者有正確的認識，也要求基金經理能不斷完善投資模型和操作技巧，增加獲勝概率。

5.2 貝塔策略

貝塔策略主要進行方向性投資，也稱擇時策略。這種策略一旦做對，則自然收益會很高；但是如果做錯，則損失也會很大。2015年上半年的大牛市，很多私募基金的收益動輒翻倍；但是當股災來臨的時候，很多著名的大佬也折戟沉沙。方向性策略總的來說可以分為兩類：拐點擇時和趨勢擇時。

1.拐點類擇時策略

拐點類擇時策略主要依靠復雜的數學模型對走勢進行判斷，主要策略有以下幾類。

1）SVM模型

SVM模型是分類模型中的重要工具，它主要通過機器學習的方法對大量的歷史數據，特別是行情的模式數據進行學習，從而訓練出一種能對行情進行判斷的模型。著名的AlphaGo利用的就是這種深度學習技術，從大量的歷史對局中學習出對弈原理。既然如此復雜的圍棋都可以通過機器學習來判斷局勢，那么金融市場也完全可以做到。

2）Hurst指數

Hurst指數本來是流體力學中的一個概念，后來被用于金融市場。傳統的金融市場模型是隨機游走模型，但是基于分形理論構建的分形市場模型則通過Hurst指數的值來判斷大盤是否到達拐點。當h=0.5時，市場處于隨機游走狀態，不具備可預測性；當h＜0.5時，大盤存在均值回歸的可能性，也就是曾經上漲的未來可能下跌，曾經下跌的未來可能上漲；當h＞0.5時，大盤的原有趨勢將會延續。

3）市場情緒

投資者的交易行為往往受到情緒的推動，由于羊群效應的存在，從而驅動行情超預期發展，如底部的時候往往會超跌、頂部的時候也會超漲。那么可以根據一些情緒類的指標，如新增開戶數、輿情指標、恐慌性指數、分級基金溢價率等，構建情緒指標模型。在實際操作中，可以反投資者情緒操作，在投資者情緒低迷的時候買入，在投資者情緒高漲的時候賣出，從而獲得較高的超額收益率。

4）噪聲指數

金融市場存在大資金，當有重大消息的時候，一定會有機構提前知道消息，并且進行相應的操作，這種操作會帶來行情的噪聲指數發生突變。我們以小波分析為工具，對行情數據進行頻譜分析，就可以追蹤到這種突變的情況，從而跟隨大資金的步伐，獲取市場大幅波動所帶來的收益。小波分析可以將普通的時序數列分解成不同頻率的波函數，利用波函數就可以將時序數列分解成主趨勢的低頻部分和噪聲的高頻部分，從而在頻域進行更加精準的分析。

2.趨勢類擇時策略

趨勢類擇時策略主要利用各種指標來捕捉市場趨勢，并且以多次小的失敗為代價，試圖抓到一次大的行情來盈利。其主要理論基礎是技術分析，主要有如下幾種策略。

1）均線模型

均線模型是最簡單的一類趨勢策略，主要采用交叉法則，如上穿5日均線做多、下穿5日均線做空，這就是我們常說的金叉、死叉。均線模型有很多變種，如簡單均線、MACD、自適應均線等。均線模型成功的關鍵在于參數的設置，不同的金融市場和品種需要不同的參數，這個參數需要通過歷史數據的回溯來獲得。

2）海龜模型

海龜模型來自著名的商品投機家理查德·丹尼斯與他的老友比爾埃·克哈特的一個著名實驗：優秀的交易員到底是天生的還是后天可以培養的？后來的實驗結果表明，普通人利用簡單的交易策略，只要長期堅持，也能成為優秀的交易員。這就是后來人稱的海龜交易系統。

海龜交易系統采用兩個通道突破開倉，這兩個系統分別被稱為系統一和系統二。系統一（以20日突破為基礎的偏短線系統）：只要有一個信號顯示價格超過前20天的最高價，系統就會發出做多信號。系統二（以55日突破為基礎的較簡單的長線系統）：只要有一個信號顯示價格超過前55日的最高價就買入。

3）凱特納通道

凱特納通道交易系統是由技術分析專家Chester Keltner開發出來的，最初他是使用10日均線來繪制這個指標的。凱特納通道有3條線，中心線是由（最高價+最低價+收盤價）/3得出的平均價格的10日均線，而波動的部分是以單根K線的（最高價-最低價）的10日均線為基礎進行計算的，上通道就是中心線加上波動部分，下通道就是中心線減去波動部分。

5.3 套利策略

由于交易者行為的差異，不同的交易品種之間會出現微小的定價偏差，可以從中進行套利交易，賺取穩定的套利價差。主要有以下幾種策略。

1.期現套利策略

根據滬深300股指期貨與滬深300指數基差到期時必定收斂的特性，當期貨指數與滬深300指數的基差足夠大時，可以通過構建一個反向組合來獲得基差收斂過程中產生的收益。如果基差升水，則做多滬深300指數，同時做空滬深300股指期貨；如果基差貼水，則融券做空滬深300指數，同時做多滬深300股指期貨。當到交割日的時候，該基差將強制收斂。

2.跨期套利策略

當兩個不同到期月份合約之間的價差偏離其合理區間時，可以通過在期貨市場同時買入低估值合約和賣出高估值合約，在價差回歸后進行反向平倉的方式來進行跨期套利交易。在股指期貨受限之后，目前還可以支持較大規模的套利策略也就只有商品期貨領域的跨期套利策略了，但是商品期貨的跨期套利從理論上來說是一種統計套利，價差并不存在必然的收斂，只是統計規律上的收斂，所以在真實的交易中仍需進行嚴格的風險管理。

3.分級基金折溢價套利策略

分級基金折溢價套利策略有兩種：當母基金出現折價時，買入母基金并進行分拆，在二級市場上分別賣出分級基金的A份額和B份額；當母基金出現溢價時，在二級市場上分別買入分級基金的A份額和B份額，進行合并后賣出或者贖回母基金。

4.ETF套利策略

ETF套利策略同樣分為折價套利和溢價套利。折價套利是當ETF價值小于對應的一攬子股票市值時，在買入ETF后，贖回一攬子股票，再在股票市場上賣出進行套利；溢價套利是當ETF價值大于對應的一攬子股票市值時，先從股票市場上購入一攬子股票，申購ETF份額，然后在二級市場上賣出ETF份額進行套利。

ETF套利成功的關鍵在于高速的套利系統，但是在2015年券商的IT系統接口關閉之后，ETF套利就很難運行了，未來的發展仍有賴于IT系統接口的重新開放。

5.可轉債套利策略

可轉債具有內在轉股價值，該價值是可轉債當日轉股所獲得的市值。當市場出現可轉債價格等于或小于轉股價值時，買入可轉債，同時做空對應轉股數的股票。國外市場可轉債套利的機會有很多，因為做空機制成熟；但在國內市場目前融券很不發達的情況下，可轉債套利只有很小的空間可以進行。

5.4 期權策略

期權具有杠桿大、方向靈活的特點，成為金融衍生品中重要的風險管理工具。特別是在BS模型發表以后，期權定價有了理論基礎，從而成為華爾街量化交易的最佳品種。國內的期權品種目前非常稀缺，但是也正在發展中，未來發展空間巨大。

期權套利是由期權合約或合約之間定價偏差所帶來的套利機會。期權套利策略靈活多樣，包括買賣權平價關系套利策略、價差期權組合套利策略、期權凸性套利策略、期權箱體套利策略等。期權套利是國際金融市場交易量最大的一類策略。由于期權有著收益無限、風險有限的特征，因而成為主流對沖基金必配的交易策略。并且由于國外期權交易量巨大，也可以容納大資金運作，所以在FOF的配置中很多采用期權套利策略。

1.股票-期權套利

股票和期權的套利組合有兩種：一種是在做多股票的同時買入認沽權證，用多頭套利來表示；另一種是在做空股票的同時買入認購權證，用空頭套利來表示。多頭股票-期權套利綜合分析如表5.1所示。

2.轉換套利

正向轉換套利是指在買入看跌期權、賣出看漲期權的同時，買入相關期貨合約的交易。其中，看漲期權和看跌期權的執行價格和到期日是相同的，相關期貨合約的交割月份與期權合約的到期月份也是相同的。正向轉換套利收益的計算公式如下：

反向轉換套利與正向轉換套利的操作相反，是指在買入看漲期權、賣出看跌期權的同時，賣出相關期貨合約的交易。其中，看漲期權與看跌期權的執行價格和到期日都相同，相關期貨合約的交割月份與期權合約的到期月份也相同，并且在執行價格上盡可能接近期貨價格。反向轉換套利收益的計算公式如下：

3.跨式套利

跨式套利（Straddle）也稱馬鞍式期權、騎墻組合、等量同價對敲期權、雙向期權（Double Options）、底部跨式期權（Bottom Straddle），是指以相同的執行價格同時買進或賣出不同種類期權的交易。跨式套利包括買入跨式套利和賣出跨式套利兩種。

寬跨式套利又稱異價對敲或勒束式期權組合，是指投資者同時買進或賣出相同標的物、相同到期日但不同執行價格的看漲期權和看跌期權的交易。根據投資者買賣方向的不同，寬跨式套利可以分為買入寬跨式套利與賣出寬跨式套利兩種。

4.蝶式套利

蝶式套利的原理和垂直套利相似，都是利用同時買進和賣出同一商品、同一到期月份但不同敲定價格的看漲或看跌期權合約進行套利的。不同的是，蝶式套利由兩個買賣方向相反、共有一個相同并居中的執行價格的垂直套利交易所組成。

具體的套利方式是：買入（或賣出）低執行價格的看漲（或看跌）期權，賣出（或買入）居中執行價格的看漲（或看跌）期權，同時買入（或賣出）高執行價格的看漲（或看跌）期權。其中，居中執行價格的期權的交易數量是低執行價格和高執行價格期權交易量之和，這相當于兩個垂直套利的組合。低執行價格和高執行價格的期權分居于居中執行價格的兩邊，形同蝴蝶的兩只翅膀，所以稱為蝶式套利。

根據買賣方向的不同，蝶式套利分為買入蝶式套利和賣出蝶式套利兩種。

限于篇幅，這段只能大致介紹一下幾大類策略的原理，有關這些策略的詳細操作和具體運作方式，請參見筆者拙著《量化投資——策略與技術》。