1.3 生產(chǎn)性資產(chǎn)

生產(chǎn)性資產(chǎn)的主要作用在于參與企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程，也跟經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)密不可分。企業(yè)的周轉(zhuǎn)靠經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，但產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力很大程度反映在生產(chǎn)性資產(chǎn)上面。例如，能生產(chǎn)出質(zhì)量過(guò)硬的產(chǎn)品，品牌價(jià)值很高等。

1.3.1 固定資產(chǎn)及在建工程

固定資產(chǎn)存在的最重要目的是支持企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)。特點(diǎn)在于投資額度大，變現(xiàn)能力差。企業(yè)的存貨需要經(jīng)過(guò)固定資產(chǎn)的生產(chǎn)加工才能銷(xiāo)售，從存貨里我們得出一條線索：固定資產(chǎn)→存貨→凈利潤(rùn)→經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。很重要的一點(diǎn)在于固定資產(chǎn)的規(guī)模與結(jié)構(gòu)帶給生產(chǎn)什么樣的影響。

對(duì)于存貨我們關(guān)注的重點(diǎn)是其周轉(zhuǎn)的效率，高效率的存貨周轉(zhuǎn)才能帶來(lái)超額的利潤(rùn)。固定資產(chǎn)的考察在于其產(chǎn)能使用率上的提升，生產(chǎn)更多的存貨進(jìn)行周轉(zhuǎn)，最終獲取高額的利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

（1）從固定資產(chǎn)的規(guī)模看企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

企業(yè)的固定資產(chǎn)可能生產(chǎn)的產(chǎn)品有多種，各種不同的業(yè)務(wù)規(guī)模組合成整個(gè)固定資產(chǎn)的規(guī)模。規(guī)模的擴(kuò)大主要是為了更好地進(jìn)行存貨的周轉(zhuǎn)，同時(shí)也是為了生產(chǎn)更多的存貨。固定資產(chǎn)規(guī)模與存貨之間的關(guān)系：固定資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)加上企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度的提高是企業(yè)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，固定資產(chǎn)規(guī)模的增加迅速切合市場(chǎng)的需求，存貨周轉(zhuǎn)速度越來(lái)越快。

固定資產(chǎn)的規(guī)模必須跟市場(chǎng)需求、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平和行業(yè)的特點(diǎn)相互適應(yīng)。最重要的是短期要與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)行配比，如果盲目地對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行擴(kuò)張，而經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)跟不上，那么企業(yè)擴(kuò)張的固定資產(chǎn)很可能會(huì)閑置。長(zhǎng)期則要與市場(chǎng)上的需求進(jìn)行配比，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)快速，企業(yè)的固定資產(chǎn)規(guī)模同步增加。企業(yè)需要搶占先機(jī)或者跟上行業(yè)需求發(fā)展，如果擴(kuò)張不及時(shí)很可能在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)。

（2）從固定資產(chǎn)的配置看產(chǎn)品的質(zhì)量。

先進(jìn)的生產(chǎn)線配置是生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品的前提，不論是工藝、技術(shù)還是企業(yè)固定資產(chǎn)的規(guī)模，無(wú)不影響產(chǎn)品質(zhì)量。這就需要考察企業(yè)固定資產(chǎn)的組成，哪些是先進(jìn)的固定資產(chǎn)，哪些是已淘汰的固定資產(chǎn)，這些固定資產(chǎn)與行業(yè)的定位是否相符等。產(chǎn)品的質(zhì)量是企業(yè)獲取高額利潤(rùn)和快速回款的最終手段，這一切的源頭在于企業(yè)固定資產(chǎn)配置上的優(yōu)質(zhì)性。

固定資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品工藝水平能否達(dá)到市場(chǎng)的認(rèn)可也是投資者重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，這一點(diǎn)從企業(yè)的收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以一探究竟。各種不同生產(chǎn)線在市場(chǎng)上的領(lǐng)先程度是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的參考，生產(chǎn)出落后的產(chǎn)品只能擁有較低的利潤(rùn)。投資者有必要對(duì)企業(yè)各種業(yè)務(wù)進(jìn)行分類，找出哪些是現(xiàn)在正在增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，哪些是未來(lái)可能會(huì)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。

（3）固定資產(chǎn)使用率。

上面講到固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力關(guān)系到企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量和產(chǎn)量，生產(chǎn)產(chǎn)品的目的在于存貨周轉(zhuǎn)，而不是存貨留存。固定資產(chǎn)創(chuàng)造的收入越多，證明固定資產(chǎn)使用得越好。從營(yíng)業(yè)收入與固定資產(chǎn)的比值也可以近似地看出固定資產(chǎn)使用率。

需要注意的是，收入的選擇是連續(xù)4個(gè)季度的累計(jì)收入，因此盡量不要使用固定資產(chǎn)凈值。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)沒(méi)有增加，那么企業(yè)的折舊增大和營(yíng)業(yè)收入不變的情況下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)固定資產(chǎn)使用率虛增。企業(yè)想提升固定資產(chǎn)使用率，必須對(duì)固定資產(chǎn)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理配置，不能造成過(guò)多的設(shè)備閑置與浪費(fèi)，根據(jù)市場(chǎng)的需求與企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行合理的安排，是企業(yè)成功經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。

（4）如何購(gòu)建固定資產(chǎn)。

企業(yè)的投資決策，影響企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略、規(guī)模乃至競(jìng)爭(zhēng)力。小到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的每一筆現(xiàn)金支出，大到?jīng)Q定企業(yè)生存的主業(yè)變更的資本支出，都是企業(yè)在面臨外部競(jìng)爭(zhēng)時(shí)做出的反饋。而對(duì)于固定資產(chǎn)的購(gòu)建這種對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)投資規(guī)模巨大的支出，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流的改變。

企業(yè)籌建大的固定資產(chǎn)項(xiàng)目，很難僅靠企業(yè)的自有資金支持完成，這需要從外部進(jìn)行融資，利用長(zhǎng)期借款無(wú)疑是最快的辦法，但這樣會(huì)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率及導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，攤薄企業(yè)原有股東的利益，也即購(gòu)建固定資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和權(quán)益分配發(fā)生大的變化。

固定資產(chǎn)產(chǎn)能增加，帶動(dòng)企業(yè)存貨大幅增長(zhǎng)，存貨的高速周轉(zhuǎn)考驗(yàn)企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)能力，增加的固定資產(chǎn)導(dǎo)致的折舊也會(huì)侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，所以對(duì)企業(yè)管理層來(lái)說(shuō)，考驗(yàn)的不僅是購(gòu)建固定資產(chǎn)資金的來(lái)源問(wèn)題，還有后續(xù)利用增加的固定資產(chǎn)發(fā)展增長(zhǎng)的問(wèn)題。只有新增的固定資產(chǎn)帶來(lái)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，才能彌補(bǔ)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊的支出。

對(duì)固定資產(chǎn)的購(gòu)建決策依據(jù)是什么？答案是：新增的固定資產(chǎn)能夠大幅度提高企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流，使其在盈利的基礎(chǔ)上改善企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

1.3.2 在建工程

在建工程其實(shí)就是未來(lái)固定資產(chǎn)增加的過(guò)渡科目，在籌建階段沒(méi)辦法給企業(yè)帶來(lái)收入和利潤(rùn)。這樣就引出兩個(gè)問(wèn)題：所建項(xiàng)目是什么？何時(shí)才能建完進(jìn)行生產(chǎn)？

1.所建項(xiàng)目是什么

既然說(shuō)企業(yè)的在建工程是未來(lái)新增的固定資產(chǎn)，那么在結(jié)構(gòu)上要么是原有業(yè)務(wù)產(chǎn)能的擴(kuò)張，要么是新建業(yè)務(wù)。原有業(yè)務(wù)只有在市場(chǎng)需求增加或者企業(yè)的產(chǎn)能跟不上市場(chǎng)需求時(shí)才會(huì)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。就像2015年至2016年新能源汽車(chē)的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)品大爆發(fā)式增長(zhǎng)，可以看到相關(guān)企業(yè)如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)相繼進(jìn)行鋰資源的擴(kuò)建生產(chǎn)。企業(yè)新增業(yè)務(wù)的建設(shè)對(duì)每個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是為了提升企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)必須要去布局的內(nèi)容。這里我們必須考察企業(yè)在建工程項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)性，項(xiàng)目的內(nèi)容要與企業(yè)未來(lái)的發(fā)展相符合，不能擴(kuò)建一些在未來(lái)短時(shí)間內(nèi)必然會(huì)淘汰的項(xiàng)目，這會(huì)造成資源的浪費(fèi)。要知道企業(yè)是犧牲自己現(xiàn)在的流動(dòng)資金去實(shí)現(xiàn)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力，如果生產(chǎn)的產(chǎn)品在不久的未來(lái)就會(huì)被淘汰，不能給企業(yè)賺取超額利潤(rùn)，那么企業(yè)不僅會(huì)失去資金的流動(dòng)，在未來(lái)還會(huì)失去在行業(yè)內(nèi)原有的地位。

2.何時(shí)才能建完進(jìn)入生產(chǎn)

企業(yè)建造固定資產(chǎn)的時(shí)間越短越好，原因有二：第一，更快地建成可使企業(yè)的投入流動(dòng)資金“釋放”，并且高效率地少花錢(qián)。第二，建成后可以更快地生產(chǎn)產(chǎn)品搶占市場(chǎng)。要知道市場(chǎng)需求很難捉摸也很難把握，就算是確定性的市場(chǎng)需求，企業(yè)進(jìn)入得越晚，花費(fèi)的精力也越大。

最為關(guān)鍵的是，企業(yè)固定資產(chǎn)購(gòu)建時(shí)間越長(zhǎng)，如果市場(chǎng)的需求飽和度開(kāi)始銳減，那么在這上面花費(fèi)的精力就像爛尾樓一樣，會(huì)造成管理層的重大投資決策失誤。

1.3.3 無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)

1.無(wú)形資產(chǎn)——企業(yè)產(chǎn)品差異化和估值高溢價(jià)表現(xiàn)因素

無(wú)形資產(chǎn)是相對(duì)于固定資產(chǎn)而言，沒(méi)有存在介質(zhì)，也沒(méi)有一定的實(shí)物形態(tài)。無(wú)形資產(chǎn)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)利潤(rùn)，是可以長(zhǎng)期利用的資源。但無(wú)形資產(chǎn)容易帶來(lái)很多的問(wèn)題，如樂(lè)視的商譽(yù)，就面臨著外界的質(zhì)疑。

（1）無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值。

無(wú)形資產(chǎn)的由來(lái)有兩種：企業(yè)的自主研發(fā)和外購(gòu)。企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)最好的價(jià)值應(yīng)該是其在市場(chǎng)上的價(jià)格。企業(yè)外購(gòu)的無(wú)形資產(chǎn)可以用市場(chǎng)價(jià)值來(lái)預(yù)估，但是企業(yè)自主研發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)很難用市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估，主要是企業(yè)研發(fā)資本化得來(lái)的。

從《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》一書(shū)中對(duì)無(wú)形資產(chǎn)資本化條件的定義可以看出，企業(yè)自主研發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)入賬價(jià)值是按照研發(fā)成本計(jì)量的，實(shí)際運(yùn)營(yíng)中明顯低于實(shí)際價(jià)值。市場(chǎng)給予企業(yè)很高的市凈率就是看中了企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值與鍛造產(chǎn)品大賣(mài)來(lái)彌補(bǔ)高溢價(jià)，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)是在生產(chǎn)性資產(chǎn)的基礎(chǔ)上流通的，只具備一定的溢價(jià)能力。決定企業(yè)高溢價(jià)的重要因素在于生產(chǎn)性資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，而這種優(yōu)質(zhì)性在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表里沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)。像喬布斯時(shí)代的蘋(píng)果公司，用產(chǎn)品改變了整個(gè)世界。喬布斯的顛覆能力和創(chuàng)新能力難道就不是“一種”偉大的無(wú)形資產(chǎn)？但是這全然不會(huì)反映在蘋(píng)果公司財(cái)報(bào)的無(wú)形資產(chǎn)里。亞馬遜的創(chuàng)始人杰夫·貝索斯以客戶服務(wù)為唯一標(biāo)準(zhǔn)，不斷經(jīng)營(yíng)增加自由現(xiàn)金流，這種企業(yè)家精神也是非常重要的無(wú)形資產(chǎn)。市場(chǎng)給予企業(yè)的高溢價(jià)在于企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的賬面低估。

（2）無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)期和攤銷(xiāo)值確定。

需要注意的是，有些無(wú)形資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值隨著時(shí)間增值，而有些則隨著時(shí)間毀滅。如云南白藥的保密配方，貴州茅臺(tái)的茅臺(tái)品牌在時(shí)間長(zhǎng)河里越來(lái)越值錢(qián)；而關(guān)乎價(jià)值觀和技術(shù)創(chuàng)新的無(wú)形資產(chǎn)很容易出現(xiàn)價(jià)值毀滅，例如影視版權(quán)，10年前熱炒的影視權(quán)益，現(xiàn)在因?yàn)橹髁饔^影人群的改變而變得一文不值。一旦一項(xiàng)新技術(shù)研發(fā)出來(lái)推進(jìn)商業(yè)化，原來(lái)的技術(shù)價(jià)值基本上變?yōu)榱恪?/p>

攤銷(xiāo)期的確定又是一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題，無(wú)形資產(chǎn)在報(bào)表上只是賬面價(jià)值，給予一個(gè)攤銷(xiāo)期就會(huì)形成這項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)在報(bào)表里“消失”，但企業(yè)的這項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)可能在市場(chǎng)上越來(lái)越值錢(qián)，如賬面上是零，實(shí)際價(jià)值是無(wú)價(jià)之寶，這中間的差距就是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的高溢價(jià)的根本原因。有些無(wú)形資產(chǎn)短期來(lái)看實(shí)際價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，例如樂(lè)視網(wǎng)的《甄嬛傳》電視劇版權(quán)，在剛購(gòu)買(mǎi)時(shí)是企業(yè)的價(jià)值，過(guò)了兩年后隨著新的電視劇擠占市場(chǎng)和大眾對(duì)《甄嬛傳》的審美疲勞，其價(jià)值逐年走低。如果企業(yè)采用平均攤銷(xiāo)法，企業(yè)的實(shí)際價(jià)值肯定低于賬面價(jià)值。

（3）無(wú)形資產(chǎn)決定企業(yè)產(chǎn)品差異化。

會(huì)計(jì)上的無(wú)形資產(chǎn)核算包括土地使用權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、非專利技術(shù)、著作權(quán)、商譽(yù)等。其中以專利權(quán)與非專利技術(shù)應(yīng)用到企業(yè)產(chǎn)品上才是產(chǎn)品差異化的基礎(chǔ)，先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備本質(zhì)上是先進(jìn)的技術(shù)支撐。獨(dú)特的產(chǎn)品兼具專利與技術(shù)，產(chǎn)品差異化才是獲取高毛利率的基礎(chǔ)，也是迎合市場(chǎng)需求的最有效途徑。一家企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值有多高在報(bào)表里很難反映出來(lái)。兩者的反差需要投資者認(rèn)真辨別，這也是市場(chǎng)給予企業(yè)高估值的原因之一。

2.商譽(yù)

商譽(yù)是指能在未來(lái)期間為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過(guò)可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力（如社會(huì)平均投資回報(bào)率）的資本化價(jià)值。商譽(yù)只在企業(yè)合并中產(chǎn)生，是指購(gòu)買(mǎi)方支付的超過(guò)被購(gòu)買(mǎi)方凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。

商譽(yù)（Goodwill），簡(jiǎn)單翻譯為一種美好的愿望，并不是一種現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)。企業(yè)收購(gòu)的資產(chǎn)溢價(jià)到底有沒(méi)有那么好我們只能從企業(yè)管理層透露的言語(yǔ)中得知，事實(shí)上收購(gòu)的這些資產(chǎn)是優(yōu)是劣只有在未來(lái)才能得到檢驗(yàn)。股神巴菲特對(duì)于商譽(yù)抱著謹(jǐn)慎的態(tài)度，不認(rèn)可商譽(yù)給公司增加的價(jià)值。所以他算企業(yè)估值的時(shí)候直接把商譽(yù)扣除出去，這才有了巴菲特獨(dú)創(chuàng)的“Earnings on unleveraged net tangible assets”這一指標(biāo)，公式是凈利潤(rùn)/（凈資產(chǎn)-商譽(yù)）。

商譽(yù)的減值也需要投資者認(rèn)真關(guān)注，資產(chǎn)減值是指資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值所形成的價(jià)值，資產(chǎn)減值意味著現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)預(yù)計(jì)給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益比原來(lái)入賬時(shí)所預(yù)計(jì)的要低。商譽(yù)的減值會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)當(dāng)期的凈利潤(rùn)，一旦企業(yè)收購(gòu)的資產(chǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)企業(yè)預(yù)期的盈利水平，就要對(duì)這部分商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試并確認(rèn)相應(yīng)的減值損失。如果計(jì)提金額較大，就會(huì)嚴(yán)重吞噬利潤(rùn)甚至造成大幅虧損。