第5章 指數的發展歷程：從表征市場到成為投資工具

指數從無到有、從表征市場到成為投資工具歷經近133年。隨著證券市場的發展、上市公司數量的劇增，指數的出現是必然的，逐漸轉變為投資工具也是必然的。如果證券市場僅有幾只股票，或許不需要指數，因為我們可以一眼看出各股票的漲跌幅。但是如果股票的數量超過幾十只，或者達到成百上千只，有人再問你“今天市場漲跌如何？”，那么若沒有一個指數，你或許無法回答這個問題……

道瓊斯指數是歷史最悠久的股票指數，在1884年由道瓊斯公司的創始人查爾斯·亨利·道（Charles Henry Dow）開始編制，是一種算術平均股價指數。最初的道瓊斯股票價格平均指數是根據11種具有代表性的鐵路公司的股票，采用算術平均法進行計算編制而成的，發表在查爾斯·亨利·道自己編輯出版的《每日通訊》上。如今，道瓊斯已經與標準普爾合并為標準·道瓊斯指數公司，成為世界上影響力最大的指數公司之一。

股票指數編制的核心為成份股選擇與加權方式。起初市場股票數量不多，或者表征全市場的股票走勢，會將所有的上市公司都納入指數成份股，加權方式則采用股票收益的算術平均值，或者稱為等權重模式。這種方式計算簡單，但是沒有考慮到不同股票市值的大小。隨著以現在投資組合理論為代表的證券市場理論的初步完善，成份股選擇與加權方式的方法論越發豐富，如圖5.1所示。

成份股選擇主要方式如下。

（1）大盤/中盤/小盤

以股票市值為主要基準，股票市值=總股數×股票價格。

（2）行業/主題

行業或者主題分類主要看公司主營業務收入，如果公司50%的主營業務收入來源于某類業務，則該公司屬于該行業或者主題，主題的靈活性要比行業高很多。有些公司業務復雜，歸類具體看指數公司分類說明。中證指數公司行業分類為四個級別，一級行業分類有10個。

（3）價值/成長

價值、成長的區別其實主要在于收入或者利潤增長率，成熟的企業一般收入穩定但是利潤增長乏力，市凈率與市盈率較低；成長的企業可能目前收入低，但是收入與利潤增長快速，市凈率與市盈率較高。

（4）國家/地域

根據國家或者地域進行成份股選擇，例如上海的（國有）上市公司指數，即上海國企指數，還有相應的ETF。

加權方式的主要方法如下。

（1）市值加權

例如有100只指數成份股，股票A的權重=A的市值/Sum（指數成份股總市值）。這種計算方法可能導致股票權重小數點太多，例如1/11，有些指數公司在市值加權的基礎上采用分級靠檔的方式解決權重小數點太多的問題。

（2）等權模式

例如有100只股票，無論其市值大小，所有權重都為1%，由于股票價格變化導致實際權重偏離1%，則定期（每月、每季度、每半年）進行再平衡。

（3）基本面加權模式

依據成份股股息率、市盈率、分紅率等基本面指標，根據某種規則計算成份股的權重。

（4）其他方式

這些成份股選擇與加權方式還可以復合使用，例如上海國企指數、香港國企指數、香港中小企業指數。由此可見指數的編制越來越細致，而且越來越有目的性。

2016年8月31日，先鋒500指數基金迎來其40周年的生日，這注定是一個具有傳奇意義的周年紀念日。500指數基金是第一只指數化投資的基金，這只基金由先鋒創始人約翰·博格于1976年發起，在過去40多年里，這只基金獲得數以百萬計投資者的青睞，并催生了無數的模仿者與競爭者。回顧先鋒500指數基金過去40多年的歷程，它并沒有美化其自身的外表與形象，而是始終如一地攫取美國大市值公司的收益。隨著投資者與投顧年齡增長，他們越發鐘愛指數化投資理念。“指數化投資已經家喻戶曉，”先鋒CEO說：“指數化投資意義已經達到其前所未有的程度，如果主動管理人仍保持其高昂的管理費，那么我們預計在這個低投資收益的時代，指數化投資仍將保持成功。”

起初指數功能僅表征市場，自1976年8月31日第一只指數基金（Vanguard）S&P500出現起，指數開始具有另外一個功能——投資工具。本質原因為上市公司數量的驟增和交易費用有效性的降低，即花費交易費用也不能帶來超越指數的收益。在第一只指數基金出現十幾年后，指數化投資產品的極致ETF誕生，指數化投資的發展變得如虎添翼，無法阻擋。

如果你要問，世界上規模最大的基金是什么，那一定是指數基金；

如果你要問，世界上規模最大的資產管理公司是什么，那一定是以指數基金為核心產品的公司，BlackRock與Vanguard。

2007年12月，SPDR標普500規模突破1000億美元，成為ETF發展的一個里程碑。但之后再無ETF產品規模接近這一數字。全球最大的資產管理公司貝萊德旗下安碩核心標普500ETF曾續寫這一神話，規模突破千億美元關口：2017年3月17日，貝萊德官方網站顯示該產品最新規模為1019.88億美元。