1.1 金融市場體系下的外匯市場

1.1.1 要素市場、產品市場和金融市場

在現代經濟系統中，有三類重要的市場對經濟的運行起主導作用，即要素市場、產品市場和金融市場。要素市場分配土地、勞動與資本等生產要素；產品市場是商品和服務進行交易的場所；而金融市場的主要功能，是在經濟系統中引導資金的流向，溝通資金由盈余部門向短缺部門轉移。

三個市場的區別除了前述交易對象的不同之外，交易場所以及市場參與者之間的關系也存在一定差異。金融市場交易的對象是一種特殊的商品，即貨幣資金，市場交易的場所在大部分情況下是無形的——通過電信及計算機網絡等進行交易的方式已越來越普遍，這是與要素和產品市場所在的實體經濟之間存在的顯著差異。此外，在金融市場上，市場參與者之間的關系已不是一種單純的買賣關系，而是一種借貸關系或委托代理關系，是以信用為基礎的資金的使用權和所有權的暫時分離或有條件的讓渡。

金融市場是資金供求雙方運用各種金融工具、通過各種途徑實現貨幣借貸和資金融通的交易活動的總稱，是各種金融工具買賣的場所，其主要功能包括：

（1）資金融通。這是金融市場的基本功能。它提供了一個場所，使得資金提供者手中的富余資金能夠轉移到資金需求者手中。

（2）風險分配。這是金融市場的另一項基本功能，即在轉移資金的同時，將實際資產預期現金流的風險重新分配給資金提供者和資金需求者。集聚了大量資金的金融機構可以通過資金的多元化配置來分散風險。金融市場的風險分配功能，大多數時候需要通過金融中介機構的參與來實現。金融機構創造出風險不同的金融工具，可以滿足風險偏好不同的

（3）價格發現。在一個充滿競爭的金融市場上，買方和賣方的相互作用決定了資金價格，引導著資金流向效率高的部門和企業，促進了社會稀缺資源的合理配置和有效利用。股票市場是一個非常明顯的例子——股票價格的高低，可以反映發行人的經營狀況和預期發展前景。

（4）調節經濟。各國央行通過實施貨幣政策調節經濟，而貨幣政策的有效傳導離不開發達和完善的金融市場。央行的貨幣政策工具既有數量型的，如公開市場操作和存款準備金率；也有價格型的，如存貸款利率。貨幣政策的傳導從中央銀行到商業銀行等金融機構和金融市場，通常也有利率和信貸兩種渠道，商業銀行等金融機構根據中央銀行的政策操作調整自己的行為，從而對各類經濟行為主體的消費、儲蓄、投資等經濟活動產生影響。

（5）節約信息成本。如果沒有金融市場，每一個資金提供者尋找適宜的資金需求者，每一個資金需求者尋找適宜的資金供應者，其信息成本是非常高的。金融市場使資金提供者和資金需求者更便捷地達成交易。

理想的、有效的金融市場需要具備兩個條件：一是完整、準確和及時的信息；二是市場價格完全由供求關系決定而不受其他力量干預。

1.1.2 金融市場的架構

金融市場是由許多子市場、眾多的參與主體、中介機構以及交易對象（即金融工具）等組成的龐大而復雜的體系（見圖1-1）。

1．參與者

金融市場的參與者即參加金融市場交易和促成交易順利達成的組織和個人，包括金融市場主體和金融市場媒體兩個基本組成部分。

金融市場主體即金融市場的交易者。這些交易者或是資金的供給者，或是資金的需求者，或者以雙重身份出現。如企業（生產者）、家庭或個人（消費者）、各種金融機構、中央銀行等。

金融市場媒體是指那些在金融市場上充當交易媒介，參與交易并促使交易完成的組織、機構或個人，也就是金融市場中介。如證券交易所、貨幣經紀公司、期貨交易所。中國外匯交易中心也是金融中介機構。

從所參與的金融活動特點來看，金融市場的參與者可以分為籌資者、投資者（投機者）、套期保值者、套利者和監管者幾個大類。

2．金融工具

金融工具即金融市場上交易的對象，如外匯、黃金、股票、債券以及各類衍生產品等。它們通常具有一些重要的特性，即期限性、收益性、流動性和安全性（或風險性）。

（1）期限性是指債務人在特定期限之內必須清償特定金融工具的債務余額的約定。

（2）收益性是指金融工具能夠定期或不定期地給持有人帶來價值增值的特性。

（3）流動性是指金融工具一定時間內轉變為現金而不遭受價值損失的能力。

（4）安全性（或風險性）是指投資于金融工具的本金和收益能夠安全收回而不遭受損失的可能性。

任何金融工具都是以上四種特性的組合，也是四種特性相互之間矛盾的平衡體。一般來說，期限性與收益性正向相關，即期限越長，收益越高，反之亦然。流動性、安全性則與收益性成反向相關，安全性、流動性越高的金融工具，其收益性越低。反過來也一樣，收益性高的金融工具，其流動性和安全性就相對要差些。

3．組織形式與交易方式

金融市場的組織形式，指的是進行金融交易所采用的方式，主要有三種：一是在固定場所進行的有組織的集中交易方式，也即場內交易，通過雙邊拍賣的方式成交，代表性的如證券交易所。二是場外交易方式。與場內交易相反，場外交易是分散的交易，更多地借助現代通信技術和通信網絡，而許多交易依然依賴著直接協商交易的原則，國際市場上債券交易以及外匯交易通常都通過場外交易的方式進行。我國的銀行間市場也是場外交易市場。三是柜臺交易，即通過金融機構的柜臺進行，也稱為店頭交易。若從更為廣義的劃分方法出發也可以被歸為場外交易。

1.1.3 金融市場的分類

金融市場的構成十分復雜，它是由許多不同的市場組成的一個龐大體系。按照不同的分類方式，金融市場可以有多種劃分方法。

（1）按融資方式分，可分為直接金融市場與間接金融市場。

直接金融市場是指資金供給者和資金需求者不通過任何金融中介機構而直接進行融資的金融市場；間接金融市場是指資金供給者和資金需求者通過金融中介機構進行融資的金融市場。更通俗地說，直接融資通常指股票和債券融資，以及企業間的賒銷和預付；間接融資通常指銀行貸款。

直接融資和間接融資的比例關系，既反映一國的金融結構，也反映一國中兩種金融組織方式對實體經濟的支持和貢獻程度。過去的20多年里，G20國家直接融資比重（以存量計）總體呈上升態勢，目前大多集中在65%～75%，美國顯著高于其他國家，超過80%。相比之下，中國的直接融資比重盡管自2002年以來一直呈上升趨勢，但較發達國家仍有一定差距。2015年，我國直接融資比重（增量法）達到23.4%。

（2）按交易期限分，可分為貨幣市場與資本市場。

貨幣市場是融資期限在一年以內的短期資金交易市場，這種資金主要用于短期生產周轉需要，如國庫券、商業票據、銀行票據、可轉讓存單、回購協議、同業拆借及短期證券市場等。

資本市場是融資期限在一年以上或未規定期限的資金市場，這種資金主要用于中長期投資。資本市場包括狹義證券市場（股票和債券）和中長期信貸市場。其中證券市場是公開市場，中長期信貸市場是協議市場，狹義的資本市場就是指證券市場。

（3）按交易程序分，可分為發行市場（一級市場）和流通市場（二級市場）。

資金需求者將金融資產首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場、發行市場或一級市場。證券發行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場稱為二級市場。

（4）按照金融資產的形式不同，金融市場包含股票市場、票據市場、債券市場、外匯市場、大宗商品市場等眾多子市場，這種分類法也是最常見、最普遍的劃分方法。

（5）按交易場所分，可分為場內市場與場外市場。

場內交易，又稱交易所交易，是指所有的供求方集中在交易所進行競價交易的交易方式。而其他在交易所之外進行的交易，統稱為場外交易，柜臺交易或店頭交易就是其中一種形式。場外交易方式有許多形態，可以根據每個使用者的不同需求設計出不同內容的產品。

場內市場與場外市場最大的區別在于，場內市場是有標準的合約并被監管的，而場外交易往往只是交易雙方私下的協定，其透明性要低于場內市場，也正是因此，2008年金融危機之后各國對于場外市場的監管都明顯加強。

隨著監管手段的不斷完善以及電子交易平臺的持續發展，場內市場與場外市場的邊界也不再涇渭分明，兩種市場的交易方式也互可借鑒。代表性的場內市場如交易所，場外市場如中國銀行間市場。外匯市場是典型的場外市場，也有部分產品在場內交易，主要是外匯期貨等衍生產品。

（6）按交割時間分，可分為現貨市場和衍生品市場。

現貨市場是指以一切基礎金融工具為交易對象的金融市場，也是貨幣市場、債券市場、股票市場和外匯市場等的總和。金融衍生品市場是指以衍生金融工具為交易對象的金融市場。它以杠桿或信用交易為特征，以在傳統的金融產品如貨幣、債券、股票等基礎上派生出來的具有新的價值的金融工具為交易對象，這些金融工具包括遠期、掉期、期貨、期權等。

（7）按照金融交易的管轄權范圍分，可分為在岸金融市場和離岸金融市場。

在岸金融市場（onshore financial market）是指本國的居民間利用本國貨幣進行交易的金融市場，受到本國法規的制約。離岸金融市場（offshore financial market）是指主要為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿易結算、外匯黃金買賣、保險服務及證券交易等金融業務和服務的一種國際金融市場，亦稱境外金融市場。這種市場交易以非居民為主，基本不受所在國法規和稅制限制。

離岸金融市場上，非本國居民利用外國貨幣進行交易，比如美國的銀行和英國的銀行利用美元作為結算貨幣在我國香港特別行政區進行交易，這時香港就是離岸金融市場。而如果匯豐銀行和渣打銀行利用港幣作為結算貨幣在我國香港特別行政區進行交易的話，那香港就是在岸金融市場。

在不同的劃分標準下，某一市場可以有多個屬性。例如，拆借市場和票據市場通常被歸入貨幣市場范疇；又例如，外匯市場既包括外匯現貨市場（即期市場），也包括外匯衍生品市場，根據所交易的產品不同，既有場外交易方式也有場內交易方式，但總體以場外交易為主。