第三章　重慶市引進(jìn)與發(fā)展PE的環(huán)境、條件研究

為了更好地實(shí)施引進(jìn)與發(fā)展PE的戰(zhàn)略，必須研究重慶的環(huán)境與條件問題，特別在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、我國經(jīng)濟(jì)減速下行的大環(huán)境下，國家和地方出臺多種政策支持中小型企業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，此時，重慶引進(jìn)與發(fā)展PE可以說正趕上大好機(jī)遇，同時也將面臨國際國內(nèi)大環(huán)境的挑戰(zhàn)。發(fā)展PE的條件包括：要具有相當(dāng)完備的制度環(huán)境、成熟的資本市場、諸多能夠參與和推動私募股權(quán)投資業(yè)發(fā)展的主體、鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的社會氛圍、有大量的滿足風(fēng)險投資需要的人才等。而重慶又具備了哪些引進(jìn)與發(fā)展PE的條件呢？下面著重對重慶市PE發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境條件及存在的主要問題逐次進(jìn)行分析。

第一節(jié)　重慶私募股權(quán)基金發(fā)展背景分析

一　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢分析

改革開放30多年來，中國經(jīng)濟(jì)取得了長足的進(jìn)步，GDP從1978年改革開放伊始的3645.2億美元增長到2013年的56884.5億美元，可以說中國經(jīng)濟(jì)年平均增長速度接近10％，經(jīng)濟(jì)總量急劇上升至全球第2位，中國的人均GDP進(jìn)入中高速國家行列。

2013年，在國際經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)宏觀調(diào)控堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)的背景下，全年中國GDP增長7.7％，增速與上年持平，居民消費(fèi)價格指數(shù)同比上漲2.6％，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，繼續(xù)保持增長穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的發(fā)展態(tài)勢。全國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀呈現(xiàn)出四個基本特點(diǎn)：一是總量很大。我國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，占全球經(jīng)濟(jì)的比重超過10％。二是人均收入水平很低。從人均國民總收入看，我國在世界200多個國家中排到第100位之后。三是增長快。過去30多年，我們保持了接近10％的高增長，2012年以來受歐債危機(jī)的影響，中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)明顯滑坡的趨勢，但是仍保持略高于7.5％的增速，不僅明顯高于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長速度，也明顯高于其他新興經(jīng)濟(jì)體，如俄羅斯、印度、巴西這些國家，當(dāng)然也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球平均增長水平。四是發(fā)展極不平衡。比如，2011年貴州的人均GDP只有2000美元多一點(diǎn)，僅相當(dāng)于天津的20％。

而且不斷有研究顯示，2011—2030年中國的潛在增長率將會呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。經(jīng)過30多年的發(fā)展，中國第二產(chǎn)業(yè)已趨飽和，人口和資源開始向以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，然而中國服務(wù)業(yè)的勞動生產(chǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于制造業(yè)，基于這樣的差異，當(dāng)越來越多的人口和資源轉(zhuǎn)移到服務(wù)業(yè)中時，中國經(jīng)濟(jì)整體的勞動生產(chǎn)率必將下降，由之決定的經(jīng)濟(jì)增長速度也必然下滑。[1]

為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，保障國民生活水平不斷提高，中國將繼續(xù)加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，推動企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈和利潤高端調(diào)整。大力發(fā)展服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，促進(jìn)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)與服務(wù)業(yè)融合發(fā)展，提高服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重。完善以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向，產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系，推進(jìn)科技與產(chǎn)業(yè)、科技與金融緊密結(jié)合，加大科技投入，著力突破關(guān)鍵核心技術(shù)，加快科技成果產(chǎn)業(yè)化，加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，推動經(jīng)濟(jì)增長更多地依靠創(chuàng)新驅(qū)動。而這些機(jī)制的安排，正好大可利用PE的東風(fēng)，借助其靈活的投資機(jī)制和管理技術(shù)，推動中國經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。

二　重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展概況分析

重慶作為中國西部地區(qū)重要經(jīng)濟(jì)增長極之一，在直轄十余年間得到了迅速發(fā)展。GDP從直轄前遠(yuǎn)低于全國平均水平的1315億元，增加到2013年遠(yuǎn)超全國平均水平的12657億元，經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力在西部領(lǐng)先，零售商品交易額僅次于上海，與廣州并駕齊驅(qū)，是國內(nèi)零售業(yè)最發(fā)達(dá)的城市之一。而且重慶通過大量引進(jìn)市內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)，推動銀行、證券、保險業(yè)等業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)展非銀行金融機(jī)構(gòu)，建立多種市場化資產(chǎn)交易平臺等多種方式打造中國的內(nèi)陸結(jié)算型金融中心?？梢哉f當(dāng)今的重慶正處于經(jīng)濟(jì)中心建設(shè)的階段，需要風(fēng)險投資推動。政府通過政策鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，投入資金扶持創(chuàng)新企業(yè)，但市場選擇的效率往往會高于行政扶持的效率。政府的支持只是一個引導(dǎo)作用，更多的應(yīng)該是市場對企業(yè)的選擇，優(yōu)勝劣汰才可以使企業(yè)更好地成長、使技術(shù)得以更好地推廣。創(chuàng)新型重慶需要更多私募股權(quán)投資企業(yè)參與市場，發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)。同時，經(jīng)濟(jì)中心的建設(shè)需要更多的、可持續(xù)的資金投入，而強(qiáng)有力的融資手段是私募股權(quán)投資企業(yè)的優(yōu)勢，因此，重慶經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要私募股權(quán)投資企業(yè)利用其有效的籌資手段帶來雄厚的內(nèi)外資資金，組合生產(chǎn)要素，推動重慶市經(jīng)濟(jì)建設(shè)。此外，金融中心的建設(shè)需要更多的金融工具。隨著重慶金融中心建設(shè)的推進(jìn)，紛繁多樣的金融創(chuàng)新工具是金融中心發(fā)展程度和金融發(fā)展水平的需要，而私募股權(quán)投資基金的大量集聚就是金融發(fā)展到一定高度的體現(xiàn)，也是有效整合現(xiàn)有市場各種要素的新型金融工具。因此，重慶金融中心建設(shè)需要更多的私募股權(quán)投資企業(yè)。

第二節(jié)　重慶引進(jìn)與發(fā)展PE的外部環(huán)境分析

一　經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

自從中國“十一五”規(guī)劃把自主創(chuàng)新戰(zhàn)略放在首要位置，技術(shù)創(chuàng)新活動越來越活躍。同時，中國政局越來越穩(wěn)定，政策環(huán)境越來越完善。這為國內(nèi)外的PE投資行業(yè)帶來信心。2013年中國創(chuàng)投市場和私募股權(quán)投資市場，新募基金數(shù)和金額均創(chuàng)歷史新高。2013年中國私募股權(quán)投資市場新募集完成349只可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金，募資金額共計(jì)345.06億美元，在數(shù)量上較上年略有下降，但是募集金額同比增長36.3％；從新募基金類型分析，房地產(chǎn)基金為2013年表現(xiàn)最為搶眼的基金類型，數(shù)量與金額占比均超過總量的三成；從新募基金的幣種來看，人民幣基金數(shù)量仍然占據(jù)絕對優(yōu)勢，但外幣基金募集情況有所回溫，尤其是美元基金再次出現(xiàn)募集熱潮。與募資情況類似，2013年中國私募股權(quán)投資市場投資交易數(shù)量與上年相比有小幅縮水，投資金額同比增長23.7％，共發(fā)生私募股權(quán)投資案例660起，其中披露金額的602起案例共計(jì)投資244.83億美元，房地產(chǎn)成為投資最活躍行業(yè)；2013年全年共發(fā)生退出案例228筆，其中IPO退出均發(fā)生在境外市場，共計(jì)發(fā)生41筆，并購?fù)顺鲆?2筆成為機(jī)構(gòu)最主要的退出方式，共占全部退出數(shù)量的27.2％。[2]

在過去八年中，中國私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展可謂跌宕起伏，由于2008年金融危機(jī)以及后續(xù)的歐債危機(jī)的外部環(huán)境影響，致使中國私募股權(quán)投資在募資和投資兩個方面都出現(xiàn)了兩重天的情況。在2008年，中國私募股權(quán)基金全年總共募集611.53億美元，創(chuàng)下了到目前為止中國私募股權(quán)投資基金的募集資金最高點(diǎn)，但同時，在當(dāng)年投資金額僅有96.05億美元，延續(xù)了自2006年以來的下降趨勢，并于2009年達(dá)到歷史低點(diǎn)。不可忽視的是在過去五年的發(fā)展過程中，中國私募股權(quán)基金開始出現(xiàn)回暖，無論是募集資金方面還是投資方面，都迎來了高速發(fā)展階段，尤其是在投資方面，自2009年之后一路走高，一度在2011年達(dá)到了年度275.97億美元的投資高點(diǎn)。高漲的中國房地產(chǎn)行業(yè)也催生出了高漲的房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金，在過去的幾年中，房地產(chǎn)私募股權(quán)基金的募集資金數(shù)量一路上漲，到2013年達(dá)到106.67億美元關(guān)口，同時作為私募股權(quán)基金中龍頭老大的成長基金份額卻在不斷縮小，從之前占募資百分比的87％嚴(yán)重下滑至2013年的54.5％。而且從投資行業(yè)方面分析，房地產(chǎn)行業(yè)也是后來居上，投資金額和投資發(fā)生案例數(shù)都在急速上升，從2010年的20起投資案例總計(jì)6.41億美元開始逐年上浮，到2013年已經(jīng)成為投資主要方向，總投資案例達(dá)到全年105起，總計(jì)金額63.16億美元，實(shí)現(xiàn)了3年10倍的急速增長。而在退出方面，則是呈現(xiàn)出了退出方式多樣化的趨勢，從原來的上市作為主要退出手段，到目前的以并購為核心、IPO為輔助的多元化退出機(jī)制，同時由于近幾年國內(nèi)證券市場的不穩(wěn)定發(fā)展以及IPO禁令帶來的影響，在IPO上市退出機(jī)制中，境外上市已經(jīng)成為主流趨勢，而且香港主板已經(jīng)成為IPO的主戰(zhàn)場。

2012年后，我國IPO重新開閘，在一定程度上緩解了企業(yè)，尤其是中小企業(yè)融資難問題，特別是高新技術(shù)企業(yè)。重慶市歷來十分重視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并計(jì)劃推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的升級，促進(jìn)其產(chǎn)業(yè)群的健康發(fā)展。這些高新技術(shù)企業(yè)但凡上板，只要進(jìn)入券商輔導(dǎo)期，就會成為政府、銀行、PE追逐關(guān)注的對象。只要排隊(duì)上板的企業(yè)有項(xiàng)目投資需求，以較低市盈率來展開一輪私募，就會吸引大批PE進(jìn)入，銀行貸款也會更為容易，各地政府也會支持。

同時，我們從2013年第四季度私募股權(quán)市場也可以看到，私募股權(quán)基金2014年繼續(xù)延續(xù)之前的高速增長，僅2013年12月中國私募股權(quán)投資市場就發(fā)生投資案例94起，投資總金額達(dá)40.35億美元，平均投資金額為5309.62萬美元，無論是從投資金額還是投資發(fā)生案例上看，增長趨勢依舊延續(xù)。特別是案例數(shù)方面，刷新了2011年7月以來最高紀(jì)錄。12月投資案例數(shù)較上月環(huán)比上升20.5％，同比增長213.3％。而且投資行業(yè)都主要集中在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，投資地區(qū)也逐步從北上廣開始外移，可以說，中國私募股權(quán)投資市場面對更加多元化的發(fā)展是未來的前進(jìn)方向。

但全球金融危機(jī)對PE還是產(chǎn)生了不小的影響。國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨嚴(yán)峻對我國形成較大的周期性調(diào)整壓力，我國企業(yè)還面臨生產(chǎn)要素價格上升、市場需求結(jié)構(gòu)變化和節(jié)能減排等政策性導(dǎo)向所形成的結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，雖然自2009年以后，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不利因素和不確定因素增多，但我國仍然處于工業(yè)化、城市化雙加速的發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)遇期，國內(nèi)儲蓄率較高，外匯儲備充裕，基礎(chǔ)設(shè)施投資空間充分，國內(nèi)消費(fèi)市場潛力較大，我國經(jīng)濟(jì)仍具有應(yīng)對各種困難和挑戰(zhàn)的活力和潛力。

重慶自古就是西部地區(qū)著名的水陸碼頭，具備匯聚周邊省市的商貿(mào)并輻射西部特別是西南部的優(yōu)越條件。改革開放以來，尤其是成為直轄市之后，3000萬重慶人民團(tuán)結(jié)奮進(jìn)，銳意進(jìn)取，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市建設(shè)方面取得了令世人矚目的成就。如今重慶已成為我國西部生機(jī)勃勃的重要工業(yè)基地、科研基地和商貿(mào)中心，其綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力在西部有舉足輕重的作用。2012年4月美國《財(cái)富》全球論壇曾把重慶評為中國最具競爭潛力的城市之一。重慶的快速發(fā)展已積蘊(yùn)了深厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這本身就為其發(fā)展成為西部區(qū)域性金融中心奠定了堅(jiān)實(shí)的根基。

近些年，重慶在金融基礎(chǔ)設(shè)施、交易規(guī)模、機(jī)構(gòu)數(shù)量、金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融人才建設(shè)等方面均取得了長足的進(jìn)步。目前重慶的銀行、證券、保險、信托、基金、私募、擔(dān)保、小貸、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村互助資金社等各類金融機(jī)構(gòu)較為齊全，遍布全市，其金融機(jī)構(gòu)數(shù)量在西部名列第一，金融服務(wù)對象覆蓋各行各業(yè)。重慶的經(jīng)濟(jì)繁榮帶動了金融業(yè)的迅速發(fā)展，重慶的金融存貸款總量已躍居西部各大城市之首。截至2013年12月末，全市金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額為22789.2億元，同比增長17.3％，較全國水平高3.8個百分點(diǎn)；非金融企業(yè)存款增速高于全國水平，人民幣非金融企業(yè)存款余額為8638.6億元，同比增長13.6％，較全國水平高3.5個百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為18005.7億元，同比增長15.5％，較全國水平高1.6個百分點(diǎn)，處于合理增長區(qū)間，符合穩(wěn)健貨幣政策的要求。

金融危機(jī)爆發(fā)后，不少PE投資機(jī)構(gòu)開始選擇投資避險的行業(yè)與企業(yè)，總體上調(diào)整了投資策略，變得更謹(jǐn)慎、更穩(wěn)健。其中，新能源和醫(yī)療仍是PE重點(diǎn)關(guān)注的兩大方向。重慶市醫(yī)藥行業(yè)上市公司內(nèi)部整合比較順利，已經(jīng)形成了以太極集團(tuán)為核心的強(qiáng)勢醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)群體；汽車、摩托車產(chǎn)業(yè)是重慶市的傳統(tǒng)行業(yè)，長安汽車替代原有的中國嘉陵成為領(lǐng)頭羊，長安汽車的異軍突起進(jìn)一步強(qiáng)化了重慶汽車在國內(nèi)的地位。另外按照風(fēng)投行業(yè)“熊市進(jìn)、牛市退”的規(guī)則，現(xiàn)在應(yīng)是挑選投資項(xiàng)目的好時節(jié)。重慶應(yīng)抓住機(jī)遇、迎難而上，爭當(dāng)時代的弄潮兒。

二　政策法律環(huán)境分析

為支持PE的快速發(fā)展，2006年2月17日，國家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)總體方案》等，為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了法律保障。同年8月27日，全國人大常委會專門修訂了《合伙企業(yè)法》，其中特別增加了有限合伙章節(jié)，順利地解決了雙重收稅的問題。2007年6月，《合伙企業(yè)法》生效，給中國PE帶來一縷新鮮空氣，本土的PE組織形式又多了一種國際慣例——有限合伙制。與此同時，我國資本市場逐漸完善和規(guī)范，越來越多的企業(yè)選擇在國內(nèi)上市，因此，本土的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)在我國發(fā)展得很快。

2008年9月，深交所修改了《股票上市規(guī)則》，對比舊規(guī)，創(chuàng)投企業(yè)在上市前12個月內(nèi)通過增資擴(kuò)股方式投資的，鎖定期由原來36個月變更為12個月。同年11月，國務(wù)院常務(wù)會議宣布的總額達(dá)4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，在當(dāng)前背景下，發(fā)展股權(quán)投資基金是深化投資體制和金融改革比較好的結(jié)合點(diǎn)和選擇。2009年中國銀監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》要求，部分優(yōu)質(zhì)信托公司信托資金貸款比例年底之前將放寬至50％；以固有資產(chǎn)從事PE業(yè)務(wù)，其投資總額不得超過凈資產(chǎn)的20％。2009年3月，商務(wù)部發(fā)出通知，下放資本總額1億美元以下的（含1億美元）外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、外商投資創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)設(shè)立及變更的審核和管理權(quán)限。2009年3月31日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，自5月1日起實(shí)施。這標(biāo)志著經(jīng)過十年籌備的創(chuàng)業(yè)板終于起航。2010年全國社?；鹣蚝胍?、鼎暉兩家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)分別投資10億元的事宜，則為保險業(yè)、商業(yè)銀行投資股權(quán)基金樹立了一個樣板。2013年6月，中編辦發(fā)布《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確規(guī)定私募股權(quán)基金監(jiān)管劃歸證監(jiān)會后，私募基金行業(yè)的監(jiān)管之爭就告一段落。同時在之后的2014年2月7日，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》正式對外公布實(shí)施，私募行業(yè)正式納入監(jiān)管范疇。根據(jù)登記備案辦法，經(jīng)基金業(yè)協(xié)會公示的私募機(jī)構(gòu)可以直接作為基金管理人發(fā)行私募基金，而無須借助其他金融機(jī)構(gòu)的通道發(fā)行私募基金產(chǎn)品，且私募基金產(chǎn)品的發(fā)行采取備案的方式，在完成募集后通過私募基金登記備案系統(tǒng)進(jìn)行備案，使私募股權(quán)投資朝著監(jiān)管規(guī)范化、常規(guī)化方向又邁進(jìn)了一步，這同時也是《證券投資基金法》修訂后，私募基金行業(yè)從地下走到陽光下的開端。如圖3-1所示。

但就目前來看，創(chuàng)投發(fā)展中仍有許多市場尚未被完全開發(fā)，在圖3—1中，除了虛線圈出的部分為創(chuàng)投企業(yè)內(nèi)部運(yùn)作流程之外，其他部分都較多地受到外部政策及投資環(huán)境的影響。政府政策的逐步完善，為我國創(chuàng)投業(yè)發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。[3]

從重慶來看，當(dāng)?shù)卣膭罟蓹?quán)投資發(fā)展的決心非常堅(jiān)定。市委、市政府提出要將重慶打造成股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的集聚高地，并將這一目標(biāo)作為建設(shè)長江上游金融中心戰(zhàn)略的一個重要組成部分。擬設(shè)立基金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)，則由當(dāng)?shù)卣度谫Y平臺與其合作，如重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營公司與中國華融資產(chǎn)管理公司共同設(shè)立華融渝富股權(quán)投資基金管理公司，重慶兩江開投集團(tuán)與美國德太集團(tuán)共同設(shè)立德太中國西部成長基金。在政策層面，重慶市政府于2008年發(fā)布了《關(guān)于鼓勵股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展的意見》，提出鼓勵設(shè)立股權(quán)類企業(yè)，加大對股權(quán)投資類企業(yè)的財(cái)政、稅收政策支持力度——尤其是在財(cái)政稅收政策方面，提出了辦公用房補(bǔ)助、營業(yè)稅減免返還、個人所得稅返還等，為私募股權(quán)基金提供了更優(yōu)惠寬松的發(fā)展環(huán)境。

2010年6月18日，在重慶直轄13周年之際，重慶“兩江新區(qū)”正式掛牌成立。這是繼上海浦東、天津?yàn)I海之后第三個國家級新區(qū)，更是地處內(nèi)陸的唯一國家級新區(qū)。新區(qū)被定義為長江上游地區(qū)金融中心和創(chuàng)新中心，股權(quán)投資業(yè)的成長在重慶有了更加肥沃的土壤。根據(jù)規(guī)劃，兩江新區(qū)作為統(tǒng)籌城鄉(xiāng)綜合配套改革試驗(yàn)的先行區(qū)，將享受國家給予浦東新區(qū)和濱海新區(qū)的政策，包括對于土地、金融、財(cái)稅、投資等領(lǐng)域賦予先行先試權(quán)，允許和支持試驗(yàn)一些重大的、更具突破性的改革措施。正是由于重慶具有天時、地利、人和等各方面的機(jī)遇和優(yōu)勢，才吸引了眾多投資機(jī)構(gòu)在此布局。

重慶早在2011年就已作為全國三個開展外資私募股權(quán)基金結(jié)匯投資便利化試點(diǎn)城市之一，這讓重慶在私募股權(quán)投資方面走在全國前列，更容易吸引外資，因?yàn)樵谶@之前如果有外資私募基金看上了重慶某個項(xiàng)目，雖然雙方已簽訂了投資意向書，但外資私募基金還需向國家外匯管理局提前報(bào)批備案排隊(duì)等候，經(jīng)過一系列嚴(yán)格的審查，才能允許結(jié)匯投資，往往需要一個月左右。但是在重慶試點(diǎn)結(jié)匯投資便利化之后，審批時間可大大縮短到一個星期左右。

三　社會文化環(huán)境分析

PE的發(fā)展離不開政策的支持，重慶市政府特別重視利用好、利用足國家扶持PE發(fā)展的相關(guān)政策，真正引導(dǎo)基金的平穩(wěn)發(fā)展。在人文環(huán)境上，重慶市全力營造寬松和諧的人文環(huán)境，牢固樹立關(guān)心私募股權(quán)基金，人人都來親商、安商的良好氛圍，使PE機(jī)構(gòu)企業(yè)在重慶能夠留得住、做得大。北京、上海、天津，各地政府都很重視引進(jìn)PE的發(fā)展，但重慶市大力發(fā)展PE的決心與魄力是有目共睹的。

2009年5月11日，渝富資產(chǎn)管理公司與億泰證券就合資組建重慶億泰股權(quán)投資基金管理公司舉行了簽字儀式。億泰股權(quán)投資基金是重慶乃至整個西部地區(qū)第一家私募股權(quán)投資基金，管理金額達(dá)50億元人民幣。同年5月14日，重慶私募融資項(xiàng)目推介暨對接會在重慶國際會展中心召開，貝恩資本、高盛（亞洲）、美國億泰、中信資本等一大批國內(nèi)外知名PE機(jī)構(gòu)齊聚山城，暢談發(fā)展，并與重慶部分國有及民營企業(yè)展開了深入交流。時任重慶市委常委、常務(wù)副市長黃奇帆表示，要借助私募股權(quán)投資基金的力量，推動重慶成為金融中心。

2012年6月，重慶市政府出臺了《關(guān)于進(jìn)一步做好微型企業(yè)融資服務(wù)工作的通知》（以下簡稱《通知》）進(jìn)一步優(yōu)化微型企業(yè)融資環(huán)境，加大金融扶持力度，促進(jìn)微型企業(yè)健康發(fā)展?！锻ㄖ芬?，銀行扶持創(chuàng)業(yè)微型企業(yè)從貸款經(jīng)辦銀行范圍擴(kuò)大至全市銀行機(jī)構(gòu)，拓展微型企業(yè)開戶、融資渠道，著力解決微型企業(yè)金融扶持機(jī)構(gòu)資源緊缺的問題，并且規(guī)定將微型企業(yè)金融扶持貸款累計(jì)授信額度上限提高到15萬元，利率保持基準(zhǔn)利率。創(chuàng)業(yè)者可按規(guī)定申請小額擔(dān)保貸款，以個人名義申請小額擔(dān)保貸款，最高可貸15萬元，以企業(yè)名義申請小額擔(dān)保貸款，最高可貸200萬元，并享受財(cái)政貼息政策。

2012年11月17日，重慶市出臺了《進(jìn)一步促進(jìn)股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展實(shí)施辦法》，加快吸引私募股權(quán)投資基金等股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)落戶重慶。同年11月17日，重慶市股權(quán)投資基金協(xié)會成立。協(xié)會致力于股權(quán)投資類企業(yè)的發(fā)展和服務(wù)，將對會員進(jìn)行統(tǒng)一的行業(yè)自律管理，也更利于幫助PE機(jī)構(gòu)找項(xiàng)目。截至2012年11月底，重慶市已備案的私募股權(quán)投資類企業(yè)達(dá)170家，資本金額達(dá)到379億元，累計(jì)投資總額達(dá)131億元。[4]

重慶市江北嘴金融核心區(qū)是金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)總部聚集城。2012年12 月6日，昊云（重慶）股權(quán)投資基金管理公司在江北嘴金融中心正式成立開業(yè)，是重慶第一例地產(chǎn)開發(fā)商轉(zhuǎn)行私募的案例。該基金所關(guān)注的范圍主要是上市或欲上市的基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)的企業(yè)。

四　“西三角”區(qū)域地位分析

目前，西部三個中心城市西安、成都和重慶都在爭做西部PE中心，各地都在出奇招來引進(jìn)和發(fā)展PE，并且各具特色。

2008年，重慶市財(cái)政出資10億元組建了科技風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并分別與軟銀中國、深創(chuàng)投等組建了3只各10億元規(guī)模的風(fēng)險投資基金。審批了德同、富坤2只基金，PE規(guī)模已達(dá)37億元。2008年10月，市政府出臺了《關(guān)于鼓勵股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》，引起了國內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的積極反響，百仕通、中創(chuàng)投、麥格里、億泰證券、平安信托、澳大利亞CPG等業(yè)內(nèi)翹楚紛紛來渝洽談合作。2009年6月，美國億泰證券與重慶市國資委旗下渝富資產(chǎn)管理公司簽署協(xié)議，雙方組建了西部第一家合資私募股權(quán)基金管理公司——重慶億泰股權(quán)投資基金管理公司。該基金管理公司首次募集一只50億元的基金，其中渝富公司負(fù)責(zé)牽頭募集10億元，億泰證券在中國沿海地區(qū)募集20億元，同時負(fù)責(zé)在海外募集等值于20億元人民幣的美元。

2008年10月，中國進(jìn)出口銀行、成都市、成都高新區(qū)以50∶20∶30的出資比例，共同發(fā)起設(shè)立總規(guī)模為15億元的銀科創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金。該基金將作為母基金與其他市場化運(yùn)作的資金共同設(shè)立子基金，計(jì)劃撬動50億元左右的社會資本。同時該基金宣布和韓國產(chǎn)業(yè)銀行、韓國KTB公司、美國維梧（Vivo）創(chuàng)業(yè)投資管理公司、德同資本簽署合作協(xié)議。對于成都市而言，通過引導(dǎo)基金設(shè)立更多的子基金，一方面意味著吸引社會資本對當(dāng)?shù)氐耐顿Y，以德同資本的合作基金為例，雙方約定，基金60％的資金必須投資于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)；另一方面，也有助于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展，例如美國維梧（Vivo）創(chuàng)業(yè)投資管理公司的專注領(lǐng)域是生物制藥，而這一產(chǎn)業(yè)也是成都高新區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)。2009年4月，成都市政府在出臺的政策中提出，將大力發(fā)展和引進(jìn)各類投資基金，加快設(shè)立城鄉(xiāng)統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)投資基金、西部旅游產(chǎn)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)信托投資基金。就西部旅游產(chǎn)業(yè)基金而言，成都市下屬的金融控股平臺——成都投資控股集團(tuán)有限公司和四川發(fā)展（控股）有限責(zé)任公司共同成立籌備組，基金規(guī)模為50億元。成都的一些特色行業(yè)如旅游、餐飲等都是吸引PE投資落戶的潛在誘惑。2007年7月嘉華資本成立了一只5億元人民幣的投資基金，專門投資四川的傳統(tǒng)特色產(chǎn)業(yè)。此外，四川的消費(fèi)、連鎖以及經(jīng)營四川特產(chǎn)方面的公司，非常受風(fēng)投的青睞。

2008年12月15日，陜西省政府批準(zhǔn)設(shè)立陜西省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，隨后發(fā)布了《陜西省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》。引導(dǎo)基金有三個特點(diǎn)：第一，這個基金是根據(jù)國家關(guān)于規(guī)范設(shè)立和運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見的規(guī)定設(shè)立的，這一點(diǎn)確定了政府應(yīng)該做什么、企業(yè)應(yīng)該做什么；第二，政府引導(dǎo)與市場化方式運(yùn)作相結(jié)合；第三，不以營利為目的，不追求利潤最大化。2009年8月11日，陜西旅游集團(tuán)與平安信托投資公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，平安信托增資入股陜西旅游公司，雙方聯(lián)合發(fā)起設(shè)立“西部旅游產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資基金”，規(guī)模將達(dá)100億元，并將共同出資組建“西部旅游產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司”。同時，西安高新區(qū)還設(shè)立了5億元創(chuàng)投引導(dǎo)基金，并已經(jīng)開展了與中科招商、德豐杰龍脈和頂華三家機(jī)構(gòu)的合作。

重慶成為PE青睞的中心地區(qū)，一個重要原因是工業(yè)基礎(chǔ)好，高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)形成規(guī)模。在投資方向上，重慶基金主要投資于重慶市內(nèi)的信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料、裝備制造、新能源、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域的科技成果轉(zhuǎn)化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和創(chuàng)新型科技企業(yè)。其中，重慶高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)創(chuàng)新服務(wù)中心于1999年10月經(jīng)國家科技部火炬中心批準(zhǔn)成立。已累計(jì)孵化企業(yè)400多家，在孵企業(yè)240多家，主要集中在電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、節(jié)能環(huán)保、光機(jī)電一體化領(lǐng)域。具體政策中，所得稅率低也是重慶比較大的優(yōu)勢；從地區(qū)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)來講，重慶與天津、上海等地比較，經(jīng)濟(jì)規(guī)模和質(zhì)量都暫時處于劣勢，但重慶經(jīng)濟(jì)也有特點(diǎn)：工業(yè)基礎(chǔ)好、受國際金融危機(jī)影響比沿海地區(qū)小。從私募基金的角度來看，重慶國有企業(yè)改制和重組就是一個可以深度挖掘的好題材。而上海等地的國企重組工作已經(jīng)比較深入，投資介入的機(jī)會不是太多，介入的成本也會較高。

第三節(jié)　重慶市引進(jìn)與發(fā)展PE的內(nèi)部條件研究

一　重慶企業(yè)資本需求分析

重慶市有注冊法人代表的中小企業(yè)已達(dá)13萬家，其中絕大部分都面臨資金短缺的問題，而且大都集中在主城區(qū)“1小時經(jīng)濟(jì)圈”內(nèi)，占總數(shù)的75％。目前，全市上市企業(yè)只有30多家，其他不少資金密集型企業(yè)由于缺乏股權(quán)融資的渠道，對于銀行貸款等債務(wù)形成了相當(dāng)高的依賴性。這樣，一方面加大了銀行的風(fēng)險，另一方面這種融資結(jié)構(gòu)使當(dāng)前不少企業(yè)都背上巨額債務(wù)，稍微運(yùn)作不善就有可能陷入資金周轉(zhuǎn)困境。若這些企業(yè)能夠獲得PE投資基金的支持，可以大大削弱其對銀行貸款資金的依賴性。不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，資本饑渴是一種普遍現(xiàn)象，資本不足、管理不優(yōu)成為企業(yè)要素組合中十分明顯的短板。重慶的制造業(yè)中有大量具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的企業(yè)亟待資本投入和管理優(yōu)化。因此，作為一種嶄新的資本運(yùn)營方式，兼具資本和管理優(yōu)勢的PE在重慶經(jīng)濟(jì)社會中的用武之地也就非常廣闊了。[5]

重慶市作為長江上游最重要的區(qū)域性經(jīng)濟(jì)、金融中心，是中國西南地區(qū)最為重要的現(xiàn)代化城市之一，在新的發(fā)展階段，目前正處于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的關(guān)鍵時期，私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展無疑是重慶推動金融創(chuàng)新、完善金融市場結(jié)構(gòu)的必要環(huán)節(jié)。

重慶市私募股權(quán)投資業(yè)自2008年開始起步，此后逐漸發(fā)展成長壯大，在重慶本土進(jìn)行私募股權(quán)投資的投資機(jī)構(gòu)越來越多。截至2011年8月，在重慶市注冊并完成備案的私募股權(quán)投資基金及管理企業(yè)達(dá)90家，較2010年的23家增長近4倍?；鹉繕?biāo)募集規(guī)模為內(nèi)資349.3億元人民幣，較2010年的200億元人民幣新增149.23億元，增長1.7倍；外資66億美元。注冊資本超過100億元，達(dá)到內(nèi)資111.9億元人民幣，外資15.3億美元。[6]從數(shù)量上就可以看出私募股權(quán)投資在重慶發(fā)展的火熱。臺灣最大的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)——華威國際2011年8月22日宣布，在渝設(shè)立一家規(guī)模為4億美元的私募股權(quán)投資基金。這是重慶市首只純大陸以外資金私募股權(quán)基金。但是由于重慶市私募股權(quán)投資業(yè)起步較晚，重慶的基金組建還比較緩慢，在重慶當(dāng)?shù)啬假Y也比較困難，總體進(jìn)展速度偏慢，一是因?yàn)橹貞c為主要投資區(qū)域的基金在融資上存在一定難度，二是因?yàn)樵缙诘膸字换鹪谀假Y過程中受到金融危機(jī)的不利影響；三是有些機(jī)構(gòu)缺乏對當(dāng)?shù)厍闆r熟悉的團(tuán)隊(duì)成員，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的能力較弱。但是就P/E（盈利率）倍數(shù)來講，重慶與沿海的差距并不是很大，隨著重慶開放程度的提高，外部投資者對重慶有了進(jìn)一步的認(rèn)識，進(jìn)而信心增強(qiáng)，會讓重慶的潛力不容小覷，從未來來看，這就是價值。總而言之，重慶市私募股權(quán)投資業(yè)還有很大的發(fā)展空間。

二　重慶具有PE/VC青睞的產(chǎn)權(quán)交易市場，PE退出渠道寬廣

在國外，“高科技+ PE +納斯達(dá)克”已經(jīng)發(fā)展成為中小企業(yè)成長的基本模式。而在中國，證券市場和產(chǎn)權(quán)市場得到了平行發(fā)展。我國的證券市場已經(jīng)成為全球IPO籌資額最大的市場，中國PE的退出擁有平行資本市場的產(chǎn)權(quán)市場雙通道而優(yōu)越于其他國家和地區(qū)。重慶市的產(chǎn)權(quán)交易市場已經(jīng)覆蓋了整個西部地區(qū)，PE的退出渠道寬廣，其發(fā)展將更具優(yōu)勢。

在過去幾年的中小企業(yè)上市中，一般企業(yè)都是首先考慮在納斯達(dá)克或是香港的創(chuàng)業(yè)板塊上市籌資，但是據(jù)清科集團(tuán)發(fā)布的《2007年中國企業(yè)上市年度研究報(bào)告》和《2007年中國創(chuàng)業(yè)投資年度研究報(bào)告》顯示，PE支持的中國企業(yè)境內(nèi)上市逐年激增，A股IPO退出漸成主流。2007年，94家具有PE支持的境內(nèi)外上市企業(yè)，為其背后的179家投資機(jī)構(gòu)帶來了滿意的回報(bào)。清科研究中心數(shù)據(jù)表明，境內(nèi)IPO的企業(yè)以平均8.92倍的投資回報(bào)優(yōu)勢壓倒海外IPO企業(yè)平均6.75倍的回報(bào)，使2007年P(guān)E支持的企業(yè)退出本土化由趨勢轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，并且呈現(xiàn)越來越白熱化的勢頭。

2010年中國私募股權(quán)投資市場募資、投資、退出案例數(shù)量均創(chuàng)下歷史新高，當(dāng)年共有82只可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，募集金額為276.21億美元（見表3-1）。

2010年，投資熱情同樣狂熱，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額為103.81億美元；退出活動方面，2010年共發(fā)生退出案例167筆，其中IPO方式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出5筆，并購?fù)顺?筆，一舉打破2007年創(chuàng)下的95筆退出案例的最高紀(jì)錄。[7]2011年，退出案例數(shù)量同比下滑，IPO退出尤為顯著。2011年，中國私募股權(quán)投資市場中共發(fā)生退出案例150筆，同比下滑10.2％。其中，IPO退出共有135筆，同比減少15.6％。2012年共有177筆退出案例，涉及企業(yè)126家。其中IPO方式退出進(jìn)一步下滑至124筆，涉及企業(yè)73家，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出30筆，并購?fù)顺?筆，管理層收購?fù)顺?筆，股東回購?fù)顺?筆。

2012年，從IPO退出的市場分布來看，深圳創(chuàng)業(yè)板以48筆退出、平均退出回報(bào)4.31倍位居榜首，深圳中小企業(yè)板以34筆退出、3.53倍的平均退出回報(bào)位居第二。境外退出情況依舊不樂觀，雖然YY語音成功赴美上市打破數(shù)月來寒冰，但其退出基金的平均回報(bào)僅為0.54倍。而境外退出市場IPO最多的香港主板的平均回報(bào)也僅為1.13倍，徘徊在保本水平。[8]隨著IPO退出市場受阻，產(chǎn)權(quán)市場退出則成為私募股權(quán)基金退出的必然選擇。

2005年，全國產(chǎn)權(quán)市場在國務(wù)院國資委海南會議提出的產(chǎn)權(quán)交易“應(yīng)進(jìn)必進(jìn)、能進(jìn)則進(jìn)”的市場建設(shè)指導(dǎo)原則下，利用市場公信力，積極推動交易創(chuàng)新，為非經(jīng)營性國有資產(chǎn)、物權(quán)、債權(quán)、金融資產(chǎn)、礦權(quán)、排污權(quán)、民營產(chǎn)權(quán)、混合經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)等非標(biāo)準(zhǔn)權(quán)益類交易事項(xiàng)提供了積極的融資服務(wù)。如果將產(chǎn)權(quán)市場每年實(shí)現(xiàn)的各種產(chǎn)權(quán)交易量，與證券股票市場的IPO同一口徑比對，2004年至今，不包括全國技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場平均每年實(shí)現(xiàn)的2000億元交易量，僅全國產(chǎn)權(quán)市場連續(xù)7年成交量，各年度均超過了證券股票市場的IPO融資量。特別是2007—2010年，由美國“兩房”引發(fā)的全球金融風(fēng)暴中，我國證券股票市場連續(xù)嚴(yán)重滑坡，僅實(shí)現(xiàn)融資量4000億元左右。而產(chǎn)權(quán)市場卻呈現(xiàn)了交易量連續(xù)增長，年均交易量達(dá)到了5000億元以上。[9]這有力地填補(bǔ)了我國證券股票市場交易滑坡對國家建設(shè)的影響，有效地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。產(chǎn)權(quán)市場對穩(wěn)定國家經(jīng)濟(jì)秩序、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，并將繼續(xù)發(fā)揮通過交易創(chuàng)新為經(jīng)濟(jì)社會各種非標(biāo)準(zhǔn)權(quán)益性資源配置提供服務(wù)的作用。

重慶的經(jīng)濟(jì)大發(fā)展及產(chǎn)權(quán)市場的跨越式發(fā)展則為PE的進(jìn)入創(chuàng)造了歷史性機(jī)遇。2004年重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所緊緊圍繞“大產(chǎn)權(quán)、大市場”的理念，繼續(xù)堅(jiān)持對國有資產(chǎn)、交易各方、會員單位、股東單位、內(nèi)部員工“五個負(fù)責(zé)”的宗旨，堅(jiān)持“公開、公平、公正”、“規(guī)范、高效、創(chuàng)新”的服務(wù)理念，遵循“內(nèi)強(qiáng)素質(zhì)、外樹形象、服務(wù)發(fā)展、打造精品”的運(yùn)作思路，朝著預(yù)定的奮斗目標(biāo)邁進(jìn)，將重交所真正打造成與直轄市地位、長江上游經(jīng)濟(jì)中心相匹配的，立足重慶、輻射西部、面向全國的產(chǎn)權(quán)交易大市場。

在此指導(dǎo)思想下，制定了區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)目標(biāo)，建立了高度統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易大市場，31個行政區(qū)分別建立了產(chǎn)權(quán)市場，接受重慶聯(lián)交所和地方財(cái)政、國資的業(yè)務(wù)指導(dǎo)，按照建設(shè)“區(qū)域性、開放型”產(chǎn)權(quán)市場定位，產(chǎn)生了各種資源“應(yīng)進(jìn)必進(jìn)、能進(jìn)則進(jìn)”的積極效應(yīng)，使物權(quán)交易走在了全國前列，并協(xié)助法院運(yùn)用產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制，在全國首創(chuàng)了涉訟資產(chǎn)進(jìn)場交易的市場化處置制度，策劃設(shè)計(jì)多起經(jīng)典交易案例。

案例一：2004年4月，重慶化工機(jī)械總廠破產(chǎn)資產(chǎn)拍賣，有效地排除了黑惡勢力的干擾，使該筆資產(chǎn)成功拍賣，增值1270萬元，榮獲“全國產(chǎn)權(quán)交易最佳策劃獎”。

案例二：2005年11月，重慶鍋爐總廠破產(chǎn)資產(chǎn)處置，以1.725億元成功轉(zhuǎn)讓，溢價2250萬元，增幅15％，市領(lǐng)導(dǎo)對此做了充分肯定：“這是一次有益的經(jīng)驗(yàn)，是對市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制的進(jìn)一步認(rèn)知?！?a id="footnote_quote_txt003_10" href="#footnote_content_txt003_10" class="footnote_quote">[10]

案例三：2009年9月16日，重慶中華置業(yè)有限公司100％股權(quán)項(xiàng)目在重慶聯(lián)交所以99680.36萬元成交，比掛牌價76750.36萬元凈增22930萬元，增幅高達(dá)30％，再創(chuàng)重交所網(wǎng)絡(luò)競價標(biāo)的金額和競價增值絕對額新高。轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公司重慶中華置業(yè)有限公司，是由重慶國信投資控股有限公司和重慶國際信托有限公司投資設(shè)立的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，此次轉(zhuǎn)讓的主要資產(chǎn)實(shí)為其標(biāo)的公司所擁有的渝北冉家壩黃金地段近800畝土地。重慶聯(lián)交所人士透露，與標(biāo)的公司最初協(xié)議價（非掛牌價）比，該地塊增值達(dá)2.4億元，也是該所目前增值最大的一筆交易。

2013年，重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所交易規(guī)?？焖僭鲩L，以900億元穩(wěn)居重慶七個交易所之首，2014年有望躍升上千億級產(chǎn)權(quán)交易俱樂部。重慶聯(lián)交所董事長張西建稱，經(jīng)過10年的創(chuàng)新發(fā)展，重慶聯(lián)交所從無到有、由小到大，交易規(guī)模從建所時的10億元，發(fā)展到2013年的900億元。業(yè)務(wù)范圍從重慶走向全國，從單一的國企產(chǎn)權(quán)發(fā)展到涵蓋訴訟資產(chǎn)、央企資產(chǎn)、公共資源、民營個人資產(chǎn)交易等20多個門類，市外業(yè)務(wù)超過50％。交易方式實(shí)現(xiàn)了“三級跳”：從最初的拍賣師手工敲槌拍賣，到互通網(wǎng)、局域網(wǎng)交易再到現(xiàn)在的網(wǎng)上競價交易，重慶聯(lián)交所交易實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。

目前，重慶聯(lián)交所已與20個區(qū)縣公共資源交易平臺建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，并在土地出讓、政府特許經(jīng)營權(quán)方面實(shí)現(xiàn)了突破。2013年，區(qū)縣創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)交易額378億元，是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的10多倍，推動了區(qū)縣產(chǎn)權(quán)市場的跨越發(fā)展。央企交易業(yè)務(wù)創(chuàng)歷史最好成績。2013年，重慶聯(lián)交所央企交易額達(dá)到140億元，市外項(xiàng)目超過80％，業(yè)務(wù)項(xiàng)目擴(kuò)至海外。訴訟資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)推向全國。重慶聯(lián)交所“訴訟資產(chǎn)網(wǎng)”升格為最高法院直管，成為供全國法院系統(tǒng)、產(chǎn)交所、拍賣機(jī)構(gòu)和投資者使用的綜合服務(wù)平臺，2012年交易金額達(dá)120億元，項(xiàng)目平均增值10％以上。[11]據(jù)介紹，2014年重慶聯(lián)交所將在碳交易、礦權(quán)交易等方面進(jìn)行探索。同時將探索包括集體林權(quán)在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品交易途徑，促進(jìn)農(nóng)村生產(chǎn)要素資源流轉(zhuǎn)，激活農(nóng)村生產(chǎn)要素，推動農(nóng)村產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。重慶聯(lián)交所業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，為重慶市PE進(jìn)行項(xiàng)目選擇和退出，提供了全方位的通道。

三　重慶的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)迎合了目前國內(nèi)PE的投資趨勢

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、IT和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)向來是風(fēng)險投資者的至愛，更多的中國人是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的風(fēng)靡和一些一夜成名的新富豪而知道PE投資的。但近年來，在經(jīng)歷了通信電信和互聯(lián)網(wǎng)等高科技的瘋狂之后，PE資本正在越來越多地轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)，能源、化工、機(jī)械、汽車零配件、衛(wèi)生、餐飲以及加工等，有巨大市場發(fā)展空間和獨(dú)特優(yōu)勢的行業(yè)開始成為投資者的目標(biāo)。傳統(tǒng)行業(yè)另一個更大的優(yōu)勢是有完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，可以通過產(chǎn)業(yè)鏈衍生出相關(guān)產(chǎn)業(yè)群，產(chǎn)生巨大的產(chǎn)業(yè)聚合效應(yīng)，PE投資還可以據(jù)此向衍生產(chǎn)業(yè)投資，通過這種投資組合降低所投資企業(yè)的風(fēng)險，又可以通過產(chǎn)業(yè)鏈投資延展新的利潤空間。

2013年上半年，中國私募股權(quán)市場投資共發(fā)生投資案例180起，同比下降51.1％，環(huán)比下降42.3％。其中披露金額的147起案例共投資80.37億美元，同比及環(huán)比分別下降11.0％和25.2％。從投資交易地域分布上看，因大宗交易集中發(fā)生在北京，北京地區(qū)以40起交易共獲投資49.82億美元的絕對優(yōu)勢排在榜首，上海以29起案例6.05億美元投資位居第二，重慶以6起案例2.94億美元投資位居第三，四川、陜西、新疆、湖南、內(nèi)蒙古、云南、甘肅、廣西、湖北等中西部省區(qū)在整體投資活動減弱的宏觀背景下仍舊有所斬獲，[12]重慶正逐步成為VC/PE投資的熱點(diǎn)之一。如圖3-2、圖3-3所示。

重慶是全國著名的老工業(yè)基地，是西部地區(qū)、長江上游地區(qū)最大的工業(yè)重鎮(zhèn)和經(jīng)濟(jì)中心。作為全國三大工業(yè)基地的重慶，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了以汽車、摩托車、冶金、化工為支柱產(chǎn)業(yè)，以建筑材料、儀器儀表、日用陶瓷、旅游、食品為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，輕重并舉，門類齊全，加工和制造能力較強(qiáng)的工業(yè)體系。重慶擁有亞洲最大的鋁加工廠，有汽車、摩托車企業(yè)382家，摩托車產(chǎn)量占全國的1/3，出口超過1/2，同時重慶已成為全國十大機(jī)電產(chǎn)品出口基地之一。

截至目前，“重慶造”產(chǎn)品已銷往世界180多個國家和地區(qū)，產(chǎn)品中既有汽車、摩托車、船舶及其零部件、大型裝備、化工、醫(yī)藥、原料等工業(yè)產(chǎn)品，又有柑橘、藠頭等農(nóng)副產(chǎn)品，還有諸如海扶刀、系統(tǒng)集成軟件等高新技術(shù)產(chǎn)品。

從技術(shù)上來看，重慶企業(yè)一直在致力于提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，使之具備自己的技術(shù)優(yōu)勢。重工業(yè)方面做得比較好的有重慶銀鋼集團(tuán)、力帆集團(tuán)等幾家摩托車企業(yè)，將汽車技術(shù)引入摩托車生產(chǎn)領(lǐng)域，開創(chuàng)了摩托車企業(yè)新的技術(shù)優(yōu)勢，逐步從依靠價格優(yōu)勢取勝轉(zhuǎn)向依靠具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)優(yōu)勢取勝。在電子信息方面，重慶同樣具備一定的技術(shù)優(yōu)勢，我國電信業(yè)目前最受關(guān)注的3G——“TD-SCDMA第三代移動通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)”主研單位即為重慶郵電大學(xué)，國家每年為其投入科研經(jīng)費(fèi)7000多萬元。世界第一部TD-SCDMA3G手機(jī)樣機(jī)及世界上第一顆采用0.13微米工藝的TDSCDMA手機(jī)核心芯片，即誕生于重慶郵電大學(xué)。

而重慶也不乏PE關(guān)注及投資重點(diǎn)的創(chuàng)新行業(yè)——高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，重慶一直對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)倍加重視，極力打造西南地區(qū)的高新產(chǎn)業(yè)群區(qū)。因此，重慶的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)迎合了國內(nèi)PE投資市場的趨勢，對引進(jìn)及發(fā)展PE更有優(yōu)勢。

第四節(jié)　重慶市發(fā)展PE的不利條件分析

一個地區(qū)、一個城市要成為PE投資的中心，在業(yè)內(nèi)專家看來，最為重要的是必須擁有與國際接軌的法制環(huán)境、開放完善的金融市場體系、健全的金融基礎(chǔ)設(shè)施、對國際金融人才具有較強(qiáng)的吸引力等要素。而對于處于起步階段的國內(nèi)PE行業(yè)而言，要完成與這些要素的國際接軌尚需時日。

一　法律監(jiān)管方式不規(guī)范

現(xiàn)有外部法律環(huán)境難以有效支持有限合伙等新型私募股權(quán)基金自身的發(fā)展。私募股權(quán)基金作為一種融資工具，與債券和股票具有一定的相似性，但是又有別于這些證券產(chǎn)品，其資金來源和投資對象主要是非公開市場，既簡化了投資者和融資者的交易，又分散了投資者的證券組合投資風(fēng)險，因此受到業(yè)界的青睞。隨著國際PE機(jī)構(gòu)在國內(nèi)市場的擴(kuò)張，越來越多的人開始逐步關(guān)注PE，了解PE。近年來，隨著本土PE規(guī)模的擴(kuò)張，有關(guān)PE監(jiān)管的問題開始凸顯。

從國內(nèi)目前對PE監(jiān)管的討論來看，熱點(diǎn)主要集中在兩方面：一是要不要監(jiān)管，二是如何監(jiān)管。

與美國的“法無禁止即許可”的立法精神不同，我國對金融市場尤其是資本市場立法的基本精神是“法無允許則禁止”，因此國內(nèi)的金融創(chuàng)新往往由具有立法權(quán)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來推動，而非從事金融活動的經(jīng)營實(shí)體來推動。金融創(chuàng)新產(chǎn)品往往由相關(guān)機(jī)構(gòu)完成研發(fā)，然后篩選出一塊“試驗(yàn)田”，看看效果如何，實(shí)證檢驗(yàn)可行后再逐步推廣。目前中國的PE產(chǎn)業(yè)沒有專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，自然也沒有專門的機(jī)構(gòu)推動金融創(chuàng)新，導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)對“法無允許”的金融活動“欲為而不敢為”，限制了PE的發(fā)展。因此，除了防范融資活動中的道德風(fēng)險和杠桿風(fēng)險以外，PE行業(yè)需要一個監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過立法告訴PE機(jī)構(gòu)什么能做，什么不能做。在我國PE行業(yè)培育階段，政府對PE行業(yè)的監(jiān)管無疑是必要的。從2008年的金融危機(jī)中，美國以自律為主的監(jiān)管模式成為人們詬病的對象便可說明這一點(diǎn)。

因此，政府的監(jiān)管是必要的，應(yīng)設(shè)立專門機(jī)構(gòu)，完善相關(guān)法律規(guī)定，以規(guī)范PE的行為準(zhǔn)則。

二　PE對新項(xiàng)目的選擇更為嚴(yán)格

由于全球金融危機(jī)，私募股權(quán)基金受到的影響相當(dāng)大，目前私募股權(quán)基金大都手中不寬裕，因此對新項(xiàng)目的選擇比以前更嚴(yán)格，而且時間加長，投資周期從過去的3個月延長到半年甚至9個月。此外，私募基金將融資定價壓得更低，以前多是七折的股權(quán)融資，現(xiàn)在一般都在五折以下考慮。美國億泰證券執(zhí)行董事徐放女士表示，現(xiàn)在私募股權(quán)基金流通性不好，退出的渠道不暢，原來預(yù)設(shè)的投資回報(bào)難以達(dá)到，需要大量的現(xiàn)金來補(bǔ)足，因此新投資放緩，私募股權(quán)基金多希望在二級市場套現(xiàn)。目前重慶市正大力發(fā)展城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由于資金不寬裕，重慶“八大投”希望能得到PE基金的融資。事實(shí)上，城市基礎(chǔ)設(shè)施要符合以上條件是相當(dāng)困難的。因此，在原有融資方式受阻的前提下，重慶“八大投”的融資渠道能否順利變更和調(diào)整，還是未知數(shù)。PE的操作流程一般包括：募資階段、投資階段、退出階段，而投資階段又包括項(xiàng)目選擇、分段投資和全程監(jiān)控。項(xiàng)目的選擇對資金需求的企業(yè)而言是PE操作運(yùn)行的重要步驟，如果這一步設(shè)置的門檻過高，對于重慶眾多資金缺乏的中小企業(yè)而言，實(shí)在是棘手的問題。

三　PE人才的吸收是發(fā)展瓶頸

重慶在出臺相關(guān)吸引PE人才優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)上，應(yīng)吸取京、津、滬引進(jìn)PE人才的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。為吸引包括PE在內(nèi)的各類私募基金赴滬安家，上海在較早之前就出臺了相關(guān)優(yōu)惠政策，包括給各類股權(quán)投資企業(yè)赴滬提供注冊綠色通道、稅收優(yōu)惠以及給予從事股權(quán)投資高管人員及其家屬在就醫(yī)、就學(xué)方面的各種便利條件，顯示了上海請進(jìn)“門口的野蠻人”的決心與誠意。但一些中外著名PE管理人卻不約而同地認(rèn)為，京、津、滬在吸引PE方面的政策，大都處于技術(shù)層面的“小恩小惠”，具有濃厚的傳統(tǒng)招商引資的路子。而在PE的投融資文化建設(shè)、法律環(huán)境與國際接軌這些關(guān)鍵的軟環(huán)境方面，各地的建設(shè)性意見和突破性政策明顯不夠，而這些軟環(huán)境也恰好是構(gòu)筑PE人才發(fā)揮空間的基石。

許多PE投資公司把PE人才作為是否投資的第一因素，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展需要各方面的人才，不僅要具有一定的專業(yè)理論基礎(chǔ)，而且要有豐富的私募股權(quán)投資方面的經(jīng)驗(yàn)，需要的大多是復(fù)合型人才，從我國目前的PE投資業(yè)的現(xiàn)狀看，人才缺乏是十分突出的問題。其原因主要是我國高等教育專業(yè)分工過細(xì)，同時缺乏有利于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的用人機(jī)制所造成的。

從我國大陸PE投資人才的現(xiàn)狀看，人才素質(zhì)與職業(yè)要求還有很大差距。我們現(xiàn)在從事PE投資的人員狀況主要有三類：一是從高校科研院所出來的技術(shù)人員，這些人才具有本專業(yè)的技術(shù)專長和較高的理論水平，但沒有企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，基本不懂經(jīng)營管理；二是從政府部門出來的管理人員，他們在國內(nèi)具有很強(qiáng)的關(guān)系網(wǎng)和宏觀管理經(jīng)驗(yàn)，但缺乏專業(yè)知識和企業(yè)微觀、中觀管理技能，也不善于進(jìn)行國際化的資本運(yùn)作；三是來自企業(yè)的人員，他們了解企業(yè)的實(shí)際情況，具有豐富的企業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，但缺乏相應(yīng)的金融知識和對資本市場的一般了解。而中國的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的PE投資高級管理人才類型是：既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，又懂資本經(jīng)營；既能深諳風(fēng)險投資的職能奧妙，又能通曉國際風(fēng)險資本運(yùn)作規(guī)則的復(fù)合型高級PE投資管理人才。這恰恰是我們目前最需要也是最缺乏的人才。

為此，重慶市政府應(yīng)該制定柔性的人才流動政策，營造寬松的人才流動環(huán)境，吸引發(fā)展私募股權(quán)投資基金所需的境內(nèi)外人才，不拘一格任用人才，以此吸引PE投資落戶重慶。

四　資金來源單一，結(jié)構(gòu)也有待優(yōu)化

按理說，資金擁有數(shù)額較大、具有一定抗風(fēng)險能力的個人或法人都可以成為有限合伙人（LP）。從目前私募股權(quán)的運(yùn)行方式看，LP是主要資金來源。中國已經(jīng)是亞洲私募股權(quán)投資領(lǐng)域非常活躍的市場，目前中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)主要有兩種類型：一種是外資進(jìn)來的，屬于外資的體系，找了一個中國的伙伴，中國伙伴一般是學(xué)有所成或者在某些領(lǐng)域有著自己優(yōu)勢的人士，如紅杉資本等；另外一種是我們本土的私募股權(quán)公司，公司領(lǐng)導(dǎo)人可能是以前在國外從事私募股權(quán)投資，過去五年中回到家鄉(xiāng)，從事這個行業(yè)，如鼎暉等，都屬于這個類型。而泰達(dá)荷寶可持續(xù)發(fā)展私募股權(quán)基金則是兩個國際上都知名的機(jī)構(gòu)的結(jié)合，與上述兩種類型是比較不一樣的。

目前，我國私募股權(quán)投資還處于發(fā)展的初級階段，政府投入是風(fēng)險資金來源的主體，隨著政府資金的逐步退出，適時拓寬其融資來源對于發(fā)展我國私募股權(quán)投資具有重要意義。當(dāng)前，我國的養(yǎng)老基金、企業(yè)年金基金正在嘗試社會化運(yùn)營，投資的范圍正逐漸拓寬，但是還不能進(jìn)行私募股權(quán)投資。在歐美風(fēng)險投資市場上風(fēng)光無限的企業(yè)年金基金，在我國正迅速積累，目前已經(jīng)積累了1000多億元的資金。專家預(yù)計(jì)企業(yè)年金制度全面啟動后，企業(yè)年金的年增幅應(yīng)超過500億—800億元。依此推算，到2030年，中國企業(yè)年金市場將達(dá)到1.85萬億美元，折合人民幣近15萬億元，成為世界第三大企業(yè)年金市場。隨著我國人口的快速老齡化，積累的巨額養(yǎng)老基金、企業(yè)年金基金將面臨巨大的保值增值壓力。不久之后，如何有效利用養(yǎng)老基金、企業(yè)年金基金將關(guān)系到國家的經(jīng)濟(jì)安全和社會穩(wěn)定，若有效利用，則可以確保退休人口生活質(zhì)量，甚至成為經(jīng)濟(jì)健康成長的助推器，這些在美國等西方國家都已成為現(xiàn)實(shí)?？梢哉f，我國的企業(yè)年金基金具有參與私募股權(quán)投資的巨大潛力。

由此看來，在我國，目前本土創(chuàng)投基金的投資人主要是政府、企業(yè)和社會閑散資金，資金來源單一，結(jié)構(gòu)也有待優(yōu)化，社保基金、銀行、保險公司這類有著巨大資金存量和投資能力的機(jī)構(gòu)資金尚未對PE市場開放，或者尚未成為其主體，缺乏主流機(jī)構(gòu)。對于PE市場發(fā)展不成熟的重慶而言，這也是PE發(fā)展的瓶頸問題。

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[1]國家統(tǒng)計(jì)局：《2013年GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）初步核算情況》，2014年1月。

[2]鄭知行：《2012年中國私募股權(quán)投資年度研究報(bào)告》，《清科研究中心》2013年1月6日。

[3]金融界網(wǎng)站：《PE投資模式比較》，《信托、銀行理財(cái)模式研究》2009年5月18日，第14卷，第57頁。

[4]中國風(fēng)險投資研究院：《2013中國風(fēng)險投資年鑒》，2014年1月。

[5]鄧志雄：《PE浪潮席卷全球》，《中國證券報(bào)》2008年8月4日。

[6]李琪：《我國私募股權(quán)投資發(fā)展問題分析》，《中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊》2012年第12期。

[7]《投資界》，《2010年中國私募股權(quán)投資年度研究報(bào)告》，清科研究中心，2011年1月2日，第11卷。

[8]清科數(shù)據(jù)庫：《2012年中國私募股權(quán)投資年度研究報(bào)告簡版》，清科研究中心，2013年2 月25日。

[9]北京大學(xué)中國產(chǎn)權(quán)市場課題研究組：《2008—2010年中國產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展研究報(bào)告》，2009年9月。

[10]楊曉舫：《我國產(chǎn)權(quán)市場及其主要問題和發(fā)展趨勢》，重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，http:// www.sina.net，2012年2月20日。

[11]重慶市政府網(wǎng)，www.cq.gov.cn，2014年1月24日。

[12]清科數(shù)據(jù)庫：《2012年中國私募股權(quán)投資半年度研究報(bào)告》（電子版），2013年7月25日。