第三節(jié) 均衡實際匯率變化的來源

一 實際沖擊

實際事件可以改變均衡實際匯率，在相對價格之后，這個觀點得到了一致的認同。爭議的來源在于這樣的沖擊有多大、頻率有多快。

均衡實際匯率變化的一個可能來源是科技進步率、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異等導(dǎo)致的長期趨勢的存在，潛在存在的實際匯率的長期趨勢非常重要。除了長期趨勢，對均衡匯率實際沖擊的主要來源還可能是商品價格。對于G5成員，它們主要是制造產(chǎn)品的出口者，這樣的沖擊沒有對初級產(chǎn)品出口者的沖擊嚴重。但是，來源位置的差異可能意味著均衡匯率也受到了顯著的影響。特別是石油價格的下降使自給自足的英國降低了均衡實際匯率，而使依賴進口的日本的匯率增加。

二 資本流動

一個更有爭議的均衡實際匯率變化的來源是國際資本流動的變化。假設(shè)因為某些原因一個國家是暫時的資本流入國。這可能是由于技術(shù)改變、發(fā)現(xiàn)資源、稅收政策改變，或者是因為政府赤字的擴大而引起的投資繁榮。不管是什么原因引起的，流入的資金將會投入在國內(nèi)一些重要領(lǐng)域，增加對國內(nèi)生產(chǎn)的非貿(mào)易品的需求，也可能增加該國物品在世界市場上的相對價格。如果資本短期內(nèi)可預(yù)測，將會對均衡實際匯率存在降低的預(yù)期。

為什么這個問題備受爭議呢？哪些資本流是暫時的，并且可能在不久的將來會減弱，哪些又具有長期的持續(xù)特征，這些問題的決定都存在著一定的不合理性。并且，對不同國家生產(chǎn)的交易物品的可替代性及在每個國家貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間的可替代性的不一致看法，導(dǎo)致需要改變多大的實際匯率來適應(yīng)給定的資本流也是不確定的。除了這些合理的爭議，也有一些關(guān)于實際匯率與資本流之間關(guān)系的困惑，是很多經(jīng)濟學(xué)家不能理解儲蓄—投資一致性的含義的結(jié)果。像匯率長期趨勢一樣，資本流也需要作為一個課題進一步討論。

大部分政策制定者和很多經(jīng)濟學(xué)家相信，實際匯率可以暫時因為名義沖擊如貨幣政策的變化，而偏離其長期均衡值，名義匯率的釘住策略表明在當前價格水平上實際匯率是非均衡的。理論上最著名的例子可能是Dornbusch（1976）模型，其中，貨幣擴張暫時導(dǎo)致了較大幅度的名義貶值，遠遠超過隨后的價格上漲。在Dornbusch模型的調(diào)節(jié)過程中，我們看到實際匯率先貶值、后升值的過程。名義沖擊會導(dǎo)致實際匯率的暫時失衡，這個觀點是依賴于相信以國內(nèi)貨幣表示的名義價格至少有點黏性的。然而，除了直接檢驗這個命題，還有個問題，即實際中這種實際匯率波動的名義來源是否重要。實際匯率波動的名義黏性模型表明這樣的波動應(yīng)該是暫時的；Dornbusch模型通常表示實際匯率應(yīng)該服從一個一階自回歸過程。然而，一些研究不能拒絕在浮動匯率期間，實際匯率服從隨機游走的原假設(shè)。這個結(jié)果通常被作為證據(jù)說明名義沖擊是否可能起作用，實際上實際匯率變動必須主要描述永久的實際沖擊。如果再深入研究就會發(fā)現(xiàn)，這個論點是錯誤的。

Meese和Kenneth Rogoff（1983）及隨后的學(xué)者發(fā)現(xiàn)，短期隨機游走過程比宏觀經(jīng)濟模型能更好地預(yù)測匯率。Richard Lyons（2001）將宏觀經(jīng)濟基本要素對匯率的較弱解釋能力稱為“匯率決定之謎”。但是，這個謎題在長期就不成立了，因為有證據(jù)表明在兩到四年，匯率和宏觀經(jīng)濟變量之間有密切聯(lián)系。Philippe Bacchetta（2002）認為投資者差異在解釋匯率波動問題中也起到了重要的作用。他在動態(tài)理性預(yù)期模型中引入關(guān)于宏觀經(jīng)濟基本變量的對稱信息離散度來說明匯率短期和中期與訂單流有關(guān)，而和宏觀經(jīng)濟變量無關(guān)，并且通過模型得出結(jié)論：（1）觀測到的宏觀經(jīng)濟變量對匯率波動的短期與中期變化解釋力度不大；（2）在長期，匯率與觀測到的宏觀經(jīng)濟因素關(guān)系密切；（3）匯率對未來宏觀經(jīng)濟基本變量的預(yù)測能力較弱；（4）匯率與訂單流密切相關(guān)。