資產(chǎn)證券化是發(fā)展金融市場、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措

自20世紀(jì)70年代后期美國開展住房抵押貸款證券化以來，信貸資產(chǎn)證券化在世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展，并帶動(dòng)了非信貸資產(chǎn)的證券化。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為金融市場上最具活力的成熟產(chǎn)品。

資產(chǎn)證券化之所以能夠得到如此迅速的發(fā)展，是因?yàn)樗鼘?duì)于商業(yè)銀行而言，能夠加強(qiáng)經(jīng)營管理、分散信用風(fēng)險(xiǎn)；在連通信貸市場與資本市場、促進(jìn)資本市場發(fā)展等方面具有多重功能，能夠發(fā)揮積極作用。

對(duì)商業(yè)銀行而言，首先，信貸資產(chǎn)證券化為其解決資產(chǎn)負(fù)債期限匹配矛盾提供了一種重要的工具。商業(yè)銀行通過貸款證券化，可以較好地解決資產(chǎn)長期化和負(fù)債短期化的矛盾，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大長期資產(chǎn)的業(yè)務(wù)規(guī)模。其次，資產(chǎn)證券化也為信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供了一種有效的工具。商業(yè)銀行基于防范風(fēng)險(xiǎn)、增加收益等考慮，需要及時(shí)調(diào)整信貸的地區(qū)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)。由于貸款的償還是借貸雙方事先約定的，銀行不能隨意提前收貸，存量調(diào)整難度很大；增量調(diào)整雖然容易，但每次調(diào)整的數(shù)量有限，所需時(shí)間較長。通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行用出售貸款的資金重新發(fā)放貸款，能夠較快實(shí)現(xiàn)調(diào)整目標(biāo)。再次，資產(chǎn)證券化也有助于商業(yè)銀行改變傳統(tǒng)的經(jīng)營模式。在新的形勢下，以賺取存貸利差為主要營利手段的經(jīng)營模式面臨著重大挑戰(zhàn)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)低、資本壓力小的表外業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行的緊迫任務(wù)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，為商業(yè)銀行在減少表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時(shí)增加表外的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，開辟了一條新的營利渠道。

對(duì)金融市場的發(fā)展而言，信貸資產(chǎn)證券化為信貸市場和證券市場架起了一座橋梁。貸款本來是信貸市場的產(chǎn)品，有些國家和地區(qū)甚至將貸款法定為銀行類金融機(jī)構(gòu)的壟斷業(yè)務(wù)，通過證券化，信貸資產(chǎn)演變?yōu)橘Y產(chǎn)支持證券，成為證券市場上富有活力的一種投資品種。因此，信貸資產(chǎn)證券化為證券市場的發(fā)展提供了新的投資選擇，為信貸市場開辟了新的融資渠道。

此外，信貸資產(chǎn)證券化在識(shí)別、分散和防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面也有著獨(dú)特的作用。眾所周知，信貸資產(chǎn)證券化有兩個(gè)關(guān)鍵層面：一是“真實(shí)出售”，二是“風(fēng)險(xiǎn)隔離”?！罢鎸?shí)出售”顧名思義，就是要真正賣出去，而能賣出去的資產(chǎn)必須是真實(shí)的。真實(shí)不能靠賣方（即原貸款人）自己說，而是需要買方（即證券化產(chǎn)品投資者）真正相信，這就需要具有公信力和專業(yè)水準(zhǔn)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)用于證券化的信貸資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)、對(duì)證券化的產(chǎn)品進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，這個(gè)過程實(shí)質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過程?！帮L(fēng)險(xiǎn)隔離”有兩層含義，一是“破產(chǎn)隔離”，即若賣方發(fā)生破產(chǎn)清算，已經(jīng)證券化的那部分表外資產(chǎn)不能列為清算資產(chǎn)，而是歸投資者（買方）所有；二是信貸資產(chǎn)一旦證券化了，除法律規(guī)定和信息披露內(nèi)容的約定外，賣方亦不再承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)（包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等）。因此，銀行通過證券化出售信貸資產(chǎn)，在把信貸資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)讓出去的同時(shí)，也把信用風(fēng)險(xiǎn)分散到眾多機(jī)構(gòu)投資者手中。此舉對(duì)于銀行防控風(fēng)險(xiǎn)的意義自不待言，從全社會(huì)看，雖然風(fēng)險(xiǎn)并不能消滅，但通過揭示風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并由證券化產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)分散到眾多投資者手里，由眾多投資者去管理風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于防范一個(gè)國家的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重大的意義。

2007年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，給資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶來了某些負(fù)面影響，一些人對(duì)資產(chǎn)證券化的作用產(chǎn)生了疑問。其實(shí)，次貸危機(jī)的根本原因，在于房貸機(jī)構(gòu)違反審慎原則發(fā)放住房抵押貸款，同時(shí)也與會(huì)計(jì)審計(jì)信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)未能盡職盡責(zé)、相關(guān)金融機(jī)構(gòu)濫用信用違約掉期等結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)以及金融監(jiān)管部門疏于監(jiān)管有關(guān)。次貸危機(jī)給人們留下許多深刻的教訓(xùn)，值得我們認(rèn)真研究，但把次貸危機(jī)和資產(chǎn)證券化簡單掛鉤的做法則是不可取的。

經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行會(huì)同有關(guān)部門于2005年3月開始進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。三年多來，通過政府部門和試點(diǎn)銀行的共同努力，試點(diǎn)工作已經(jīng)取得了豐碩的成果。國家開發(fā)銀行、中國工商銀行、浦東發(fā)展銀行、興業(yè)銀行成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券，中國建設(shè)銀行成功發(fā)行了住房按揭貸款支持證券。通過試點(diǎn)，初步建立了資產(chǎn)證券化的法律、稅收、會(huì)計(jì)、外部審計(jì)、信用評(píng)級(jí)等制度框架和工作流程，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，奠定了中國資產(chǎn)證券化事業(yè)的良好開局。現(xiàn)在，需要認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)存在問題，從制度創(chuàng)新和完善上下工夫，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為我國金融機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)常態(tài)業(yè)務(wù)，成為我國金融市場上廣受歡迎的產(chǎn)品。沈炳熙同志長期從事資產(chǎn)證券化理論研究并一直參與我國資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，在他的《資產(chǎn)證券化：中國的實(shí)踐》一書付梓之際，榮蒙他的信任，應(yīng)邀先讀，受益匪淺。相信本書的出版，對(duì)讀者了解我國資產(chǎn)證券化的歷程、研究發(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)定有所裨益。衷心期盼有更多的人關(guān)心、支持和推動(dòng)我國資產(chǎn)證券化事業(yè)。期盼通過各方面的共同努力，我國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐結(jié)出累累碩果。

上述理解與期盼，是為序。