第一節(jié) 韓國的金融制度

一、韓國金融制度的演變

（一）經濟混亂與恢復時期的金融制度

韓國的金融制度是在二戰(zhàn)后逐步建立和發(fā)展起來的。作為日本的殖民地，二戰(zhàn)前主宰韓國金融界的是日本一些銀行的分支機構，韓國金融制度實際上是日本金融制度的延伸或翻版。1945年8月日本戰(zhàn)敗，朝鮮半島劃線而治。“北工南農”的經濟統(tǒng)一體斷裂及日本經濟金融機構和資金陸續(xù)撤離韓國，造成韓國經濟金融幾乎陷于癱瘓。為了整治混亂的經濟金融秩序，消除嚴重的通貨膨脹，清算殖民地金融制度的影響，為恢復經濟做好必需的準備，創(chuàng)建一個自主中立的金融體制實屬當務之急。

在美國的幫助下，韓國政府于1950年5月頒布了《韓國銀行法》，金融業(yè)的民主性、自主性和中立性為其立法精神。一個月后，依據此法成立了中央銀行——韓國銀行，標志著韓國自主中立的金融體制開始啟動。韓國銀行主要由執(zhí)行機構和政策決策機構組成。政策決策機構為金融通貨經營委員會，負責制定通貨信用政策，享有信用管理、銀行管理和發(fā)行貨幣的權力；執(zhí)行機構為理事會，具體管理日常事務。韓國銀行一建立便起草了《一般銀行業(yè)務法》，準備重建商業(yè)銀行。因朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā)，延宕至戰(zhàn)后的1954年8月才付諸實行。

1953年7月，朝鮮戰(zhàn)爭停火，韓國政府采取了不少穩(wěn)定和恢復經濟的措施。在金融領域，韓國政府于1953年12月公布了《韓國產業(yè)銀行法》，宣布產業(yè)銀行的宗旨是“遵照國策，為產業(yè)的恢復和促進國民經濟的發(fā)展，提供和管理產業(yè)資金”。1954年4月，韓國產業(yè)銀行開業(yè)，以外援資金為依托，承辦貸款和管理財政資金。從1954年起，韓國政府根據銀行法經濟自律化和健全化的基本精神，對商業(yè)銀行股份中政府所屬部分進行公開的拍賣，直到1957年才完成了商業(yè)銀行的民營化。針對農村金融短缺、高利貸普遍存在的狀況，韓國政府把金融協(xié)會聯(lián)盟改組為韓國農業(yè)銀行，從事農業(yè)信貸業(yè)務。1958年2月，《農業(yè)銀行法》出臺，同年4月，新的農業(yè)銀行開始營業(yè)，迅速擴展了農業(yè)信用規(guī)模。這樣，到了50年代末，韓國自主中立的金融制度已基本成型。

（二）經濟高速增長時期的金融制度

1．確立單一的政府主導型產業(yè)金融體制

1961年5月，樸正熙執(zhí)掌政權，韓國經濟政策的重點從先前的穩(wěn)定優(yōu)先轉變?yōu)榘l(fā)展優(yōu)先，政府提出了“工業(yè)立國”和“貿易立國”的路線。由于當時韓國國民儲蓄率不高，推動經濟快速增長所需的資金嚴重不足，為了保證重點項目的順利展開，韓國政府對金融體制進行了新的改造和建設。

1962年5月，韓國修訂了《韓國銀行法》，政府接管了中央銀行的大部分權力，使政府直接干預和控制金融具有合法依據。同時，政府建立了經濟企劃院，把金融部門置于經濟企劃院的領導之下，負責制定執(zhí)行貨幣金融政策，審批和監(jiān)督金融機構的設立、運行，任免金融機構的主要負責人等，這就為塑造政府主導型產業(yè)金融體制打下了堅實的基礎。1961年6月，韓國政府制定了《對金融機關的臨時措施法》，將先前已民營化的商業(yè)銀行重新收歸國有，這些銀行從中央銀行籌措資金，根據政府出口支援金融政策，向戰(zhàn)略產業(yè)和部門提供不受貸款數(shù)額限制的低息貸款，其利息僅為一般貸款利率的一半，利差則由財政予以補貼。在整個60年代，韓國銀行多次調整貼現(xiàn)率，但出口產業(yè)的貼現(xiàn)率差不多都保持在3.5%左右，遠低于一般商業(yè)票據20%的再貼現(xiàn)率。

為了更有效地支持戰(zhàn)略產業(yè)和部門，韓國實行銀行分業(yè)化和專業(yè)化，即把貸款業(yè)務、證券業(yè)務和信托業(yè)務分開，長短期資金融通分開。商業(yè)銀行主要從事短期資金融通業(yè)務，專業(yè)銀行從事長期資金融通業(yè)務。1961年8月，農業(yè)銀行和原有的農業(yè)信用協(xié)同組織合并成新的農業(yè)信用協(xié)同組織。1961年7月制定并公布了《中小企業(yè)法》,8月中小企業(yè)銀行成立。1931年12月宣布《國民銀行法》生效，翌年2月韓國國民銀行開業(yè)，1967年3月頒布《韓國住宅金庫法》，創(chuàng)立了韓國住宅金庫（1969年1月改稱為韓國住宅銀行）。隨著外向型經濟的發(fā)展，對外交往迅速增加，韓國政府于1966年7月公布了《韓國外匯銀行法》，次年1月，韓國外匯銀行開始運作。為了能以中長期信用方式提供金融協(xié)作，促進韓國進出口貿易的增長，1969年7月起，《韓國輸出入銀行法》生效，業(yè)務暫由外匯銀行代管，直到1976年7月韓國輸出入銀行正式成立后才收回自辦。為了促進地方經濟和中小企業(yè)的發(fā)展，韓國政府還組建了一批地方銀行，如1969年成立的大邱銀行和釜山銀行，1969年開業(yè)的忠清銀行和光州銀行，1969年設置的濟州銀行、京畿銀行和全兆銀行，1970年籌建的江原銀行、慶南銀行，1971年起家的忠兆銀行等。經過60年代的改造和建設，韓國形成了銀行在質和量上都處于絕對地位、非銀行金融機構無足輕重的單一的政府主導型產業(yè)金融體制。

2．轉變多元的政府主導型產業(yè)金融體制

20世紀70年代初，針對整個工業(yè)結構的畸形狀態(tài)，韓國政府提出了優(yōu)先發(fā)展重化工業(yè)的戰(zhàn)略，以扭轉重化工業(yè)的落后狀況，改變只能出口低附加值的輕工業(yè)產品的窘境，保證出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略的順利實施。政府指定了鋼鐵、電子、石油化工、汽車、造船等部門作為戰(zhàn)略產業(yè)部門，在財政、金融上向之傾斜。但是，60年代確立的單一的產業(yè)金融體制擴大的僅僅是銀行“一邊倒”型的間接金融，直接金融及非銀行金融機構由于國民收入低、缺乏政府扶植措施等因素一直徘徊不前，因而難以滿足經濟高速增長對資金的巨大需求。而且，單一銀行貸款渠道在一定程度上惡化了企業(yè)財務結構和銀行的融資質量，進而加重了通貨膨脹，再加上隨著國民收入的提高和金融意識的增強，居民和企業(yè)要求有多種多樣的金融資產和金融服務可供選擇。諸多因素促使韓國政府開始扶持金融市場和非銀行金融機構的發(fā)展，達到擴大投資規(guī)模、實現(xiàn)投資資金多樣化、改善企業(yè)財務結構和銀行收支狀況、滿足居民和企業(yè)對金融資產和金融服務多樣化的需求的目的。

韓國政府已于1968年11月制定了《關于資本市場培育法》,1969年8月發(fā)布了《證券投資信托業(yè)法》，引進了證券投資信托制度。1972年12月宣布了《企業(yè)公開促進法》，引導企業(yè)努力擴大直接金融的比重。1974年發(fā)出了《總統(tǒng)對內閣的特別指令》，在銀行貸款和稅收上給上市公司優(yōu)惠的待遇。同年又興辦了韓國投資信托公司，以管理投資基金。1976年韓國政府再次對《證券交易法》進行了重大的修訂，加強了對證券業(yè)的監(jiān)管和對投資者的保護。1977年2月組建了韓國證券交易委員會及其執(zhí)行機構——證券監(jiān)督委員會。韓國政府的積極態(tài)度推動了證券市場的迅速發(fā)展。1972年8月3日，韓國政府下達了《關于經濟成長與安定的緊急命令》，即著名的“8.3措施”，其基本內容有整頓民間金融市場、調整和轉換銀行債務、降低利率等。這就起了改善金融結構、提高企業(yè)素質、促進非銀行金融機構和資本市場發(fā)展的作用。與此同時，韓國政府制定了《短期金融業(yè)法》、《相互信用金庫法》、《信用協(xié)同組合法》，設立了短資金融會社、相互信用金庫、信用協(xié)同機構。這些金融機構利用遍布全國的網絡，基本取代了落后的民間信用組織，大大縮小了場外金融的規(guī)模。

為了更好地吸引外資，滿足企業(yè)多樣化的資金需要，韓國政府于1975年12月發(fā)布了《關于綜合金融會社的法律》，次年設置了韓國綜合金融會社，以后陸續(xù)成立了亞細亞綜合金融會社、韓外綜合金融會社等4個綜合金融會社。這些綜合金融會社由韓國和海外各出資50%，經營業(yè)務廣泛，方式靈活，這對原有的銀行分業(yè)化和專業(yè)化的體制是一個巨大的沖擊。

總之，20世紀70年代，由于韓國政府的積極扶持，韓國金融市場和非銀行金融機構很快壯大起來，其地位也日益提高，單一的政府主導型產業(yè)金融體制讓位于多元的政府主導型產業(yè)金融體制。

（三）經濟調整和穩(wěn)步發(fā)展時期的金融制度

韓國政府主導型產業(yè)金融體制在動員有限資金發(fā)展戰(zhàn)略產業(yè)部門、推動整個經濟發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。然而，隨著經濟規(guī)模的擴大、經濟結構的復雜化，由政府直接控制金融活動所帶來的弊病日益明顯。70年代末，韓國出現(xiàn)了通貨膨脹嚴重、重化工業(yè)生產能力過剩、產業(yè)結構失衡、外債持續(xù)增加等不良現(xiàn)象。對此，韓國政府決定適時調整經濟發(fā)展戰(zhàn)略和經濟計劃：投資重點由重化學工業(yè)轉向技術、知識密集型產業(yè)，經濟體制由政府主導型轉向民間主導型，經濟政策由“發(fā)展第一”轉為“效率、穩(wěn)定、平衡”并舉。無疑，金融趨向自由化和國際化也是其中心內容之一。

1980年12月，韓國政府公布了《一般銀行經營的自律化方案》，陸續(xù)廢除或修正了各種阻礙銀行經營自律化的政策和法律。1982年，再次修正《普通銀行法》，廢除《金融機構臨時措施法》。從1981年到1983年，政府通過拋售城市銀行的股份完成了城市銀行的民營化。這就大大減輕了政府對金融業(yè)的干預程度，加強了金融機構的經營自主權。

韓國的利率一直受到政府嚴格管制。從1965年起韓國就開始了“利率現(xiàn)實化”改革，但在80年代前進展緩慢。80年代后，改革步伐明顯加快。1982年6月，取消了出口優(yōu)惠利率，統(tǒng)一年利率為13%;1984年1月，允許銀行根據貸款風險在一定范圍內自行決定放款利率；同年11月，實行短期拆借利率自由浮動；1986年3月，放開金融債券利率；1988年12月，將銀行大部分的放款利率及一部分存款利率予以自由化；1991年11月，韓國政府宣布了從1991年11月到1997年以后分四個階段實現(xiàn)利率自由化的方案——《對利率放寬管制中長期計劃》，準備到90年代末徹底實現(xiàn)利率自由化。

為加強與國際金融市場的聯(lián)系，吸引外資，改善韓國國內金融機構經營管理水平，提高金融業(yè)的效率，韓國政府采取了不少有力舉措，實行金融業(yè)對外開放。1981年，政府大幅度放寬外國銀行在韓設立分行的限制；1984年4月，政府重申給予外國銀行國民待遇的基本立場，并準許外國銀行加入銀行公會，與韓國國內銀行互相交換金融資訊；1985年3月，準許外國銀行經營信托業(yè)務，其所辦理的外銷融資可以利用韓國銀行的再貼現(xiàn)；1986年，準許外國銀行全面使用韓國銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務，發(fā)行定期存單；同年7月，韓國政府頒布了《新外匯管制法》，規(guī)定韓國將打破30年來的外匯管制，實行對外開放；從1992年起，韓國股市將允許外資直接投資，同時，外國企業(yè)將被獲準在當?shù)毓墒邪l(fā)行以外幣計價的證券，允許韓國境內的企業(yè)、居民投資國外債券、股票及房地產市場。韓國政府認為，金融自由化和國際化是大勢所趨，但也并非一蹴可就，因此必須采取既積極又謹慎的態(tài)度有選擇分步驟地進行。事實表明，迄今為止韓國政府推行金融自由化和國際化的措施和步驟基本上是得當?shù)模坏苊饬私鹑谧杂苫H化過程中極易涌現(xiàn)的金融混亂乃至經濟危機，而且為整個國民經濟的發(fā)展提供了一個穩(wěn)定的金融環(huán)境，促進了經濟的持續(xù)增長。當然，我們還須看到，韓國金融自由化和國際化雖已取得不小的進展，但其金融的“官治”色彩依然相當濃厚，自由化和國際化仍是任重道遠。

以上韓國金融制度的演變表現(xiàn)出這樣幾個顯著的特征：

1．政府始終居于金融制度演變的主導地位。西方發(fā)達國家的金融制度的演變是一種自然演進過程，是經濟金融本身不斷積累和成熟的結果，是由民間力量自下而上推動的，政府只不過是事后追認了這些變革。而韓國的金融制度的演變是由政府自上而下強行啟動的，其演變的內容、范圍和程度主要取決于政府的能力和意愿。隨著經濟環(huán)境和經濟政策的變化，政府及時制定和修改金融法規(guī)，推動金融制度變革，從而加強和改善了對經濟活動的支持。

2．金融發(fā)展和金融壓抑并存于金融制度演變過程中。韓國政府并不認為金融發(fā)展和經濟發(fā)展必然存在著正相關的關系，而且把金融作為能夠給予經濟穩(wěn)定和經濟發(fā)展以重大影響的一種因素。至于是采取金融發(fā)展政策還是采取金融壓抑政策，完全視經濟穩(wěn)定和經濟發(fā)展的需要。由于經濟發(fā)展和穩(wěn)定本身相當復雜，使得韓國政府常常交替或同時使用這兩種性質截然不同的政策，由此造成在金融制度演變的不同時期，二者雖有此消彼長但卻長期并存的奇異現(xiàn)象。當然，其總的趨向是金融發(fā)展。

3．金融制度的演變穩(wěn)定性強。金融業(yè)是風險極高的行業(yè)，市場經濟中的金融體系就本性而言具有內在不穩(wěn)定性。如果說通常金融制度適應性、效率性和穩(wěn)定性并重的話，那么轉型中的金融制度穩(wěn)定性則是至關重要的了。韓國金融制度在各次轉折中仍然保證了金融協(xié)調、有序地運行，呈現(xiàn)出良好的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

二、韓國的金融組織體系

韓國的金融組織體系可由圖2-1所示。

（一）中央銀行

韓國的中央銀行為韓國銀行，是根據1950年頒布的《韓國銀行法》成立的，總行在漢城，下設分支機構。韓國銀行的最高決策機關是“金融通貨運營委員會”，它負責貨幣政策的制定。

（二）商業(yè)銀行

韓國的商業(yè)銀行也稱為一般銀行，包括市區(qū)銀行（全國性商業(yè)銀行）、地方銀行（區(qū)域性商業(yè)銀行）及外商在韓國成立的分支行。市區(qū)銀行共有7家，即第一銀行、朝興銀行、韓一銀行、商業(yè)銀行、漢城信托銀行、韓美銀行和新韓銀行。地方銀行有10家，即釜山、大邱、忠清、興州、忠北、濟州、全北、江源、慶南、京畿銀行等。

（三）特殊銀行

特殊銀行也稱專業(yè)銀行、政策銀行，它指為實現(xiàn)國民經濟的特定目的而設立的，向特定的經濟部門或領域提供資金的銀行。它與一般銀行的區(qū)別在于，其業(yè)務經營直接受韓國政府的領導和監(jiān)督，不受中央銀行的直接控制。主要有韓國外匯銀行，中小企業(yè)銀行，國民銀行，住宅銀行，農業(yè)、水產業(yè)、畜產業(yè)協(xié)同組合信用部。

（四）非銀行金融機構

韓國的非銀行金融機構主要有以下幾類：

1．開發(fā)機構

它主要是為設備投資、產品出口、企業(yè)運營等提供長期貸款的金融結構。其資金來源于財政資金、發(fā)行債券和引進的外資。開發(fā)機構有：韓國商業(yè)銀行，辦理長期設備貸款；韓國進出口銀行，向出口商提供中長期買方信貸；韓國長期信用銀行，辦理產業(yè)資本的長期貸款。

2．儲蓄機構

它是以定期儲蓄的方式辦理存款并發(fā)放貸款的金融機構。主要有：相互信用金庫，其業(yè)務是為市民和小企業(yè)辦理存貸款；信用協(xié)同組合，它是以工廠或機關為單位的信用組合（信用社）、信用金庫及農業(yè)（水產業(yè)、畜產業(yè)）協(xié)同組合的基層互助金融組織；信托部門，指附屬于銀行的現(xiàn)金信托部門；郵政儲蓄。

3．投資機構

它是辦理投資業(yè)務的金融機構。主要有三種：一是投資金融會社，也稱短期會社，主要辦理票據發(fā)行、證券買賣、咨詢服務等業(yè)務，幫助企業(yè)籌集短期資金；二是綜合金融會社，統(tǒng)稱“金融百貨商店”，它辦理外資引進、海外投資、長期資金融通、票據貼現(xiàn)、證券買賣、設備租賃、企業(yè)財務指導等綜合性金融業(yè)務；三是投資信托會社，指不屬于專業(yè)性證券投資會社的投資信托部門。

4．證券會社

它是直接服務于金融市場的機構，從事股票、債券等金融證券的買賣和代理買賣的活動。其中，證券金融會社是向證券會社和一般投資者提供買入證券所需資金的金融機構，證券投資信托會社是以受托人的身份專門經營證券投資業(yè)務的金融機構。

5．其他金融機構

主要有保險公司，以及：國民投資基金組織，它從各種存款中按一定比例籌集資金，由韓國銀行對資金進行管理，用以發(fā)展重化工和出口產業(yè)；設備租賃會社，從事大型設備的租賃業(yè)務；風險資本會社，為企業(yè)技術開發(fā)提供資金；信用保證基金組織，使缺乏擔保的中小企業(yè)能夠得到貸款或為其發(fā)行債券進行擔保。

三、韓國金融制度的特征

一國金融制度是有關金融交易的規(guī)則、慣例和組織安排，是一國經濟制度的核心，但又受制于國內政治、經濟發(fā)展狀況以及國際環(huán)境變化等多種因素。韓國金融制度是從20世紀60年代初開始，為實現(xiàn)經濟趕超型發(fā)展戰(zhàn)略、適應政府主導型經濟模式建立起來的。至1997年危機爆發(fā)前，韓國金融制度具有“管制金融”、“間接融資優(yōu)勢”兩大明顯特征：

（一）管制金融

管制金融即政府主導型金融機制，是指政府直接控制金融體系（尤其是銀行體系），并對所有金融機構進行保護，金融部門只是政府實現(xiàn)產業(yè)政策目標的工具而已，不是遵循金融原則而是按照非金融原則的行政旨意運行。其形成及內容為：

1.1961年樸正熙上臺后，修改了《韓國銀行法》和《銀行法》。前者規(guī)定韓國銀行（央行）附屬于財政部，使中央銀行制度有名無實，韓國銀行既缺乏獨立性，沒有制定和實施貨幣政策的決策自主權，也不能對商業(yè)銀行和專業(yè)銀行進行監(jiān)管。后者通過沒收“非法財富”使商業(yè)銀行的絕大部分股權轉到政府手中，每個商業(yè)銀行個人股東的股權被限制在總數(shù)的10%以內，政府控制著銀行主要經理人員的任免和銀行預算的決定。20世紀60年代中期，政府對利率進行嚴格管制，實行存款利率高于貸款利率的政策，旨在將場外貸款市場上流動的私人資金吸引到銀行系統(tǒng)，并安排到政府指定的用途上。

2.20世紀70年代，為實施“重化工業(yè)治國”戰(zhàn)略，政府加強了對所有銀行的控制，同時為吸引場外市場資金成立了數(shù)家非銀行金融機構，并培育國內資本市場。60年代后期的高利率政策造成了公司的過度舉債和超量引進國外資金，致使許多公司背上了沉重的貸款利息負擔而顯得朝不保夕。為此，1972年8月頒布了《關于穩(wěn)定救濟總統(tǒng)令》，宣布所有登記的在無組織的場外市場簽署的貸款合同均變成低息新合同，允許借方延長原定償還期限，并規(guī)定某些短期銀行貸款轉為長期低息貸款。該法令在挽救債務沉重的公司的同時，加強了政府對金融部門的控制。

3．主辦銀行制度形成過于緊密的銀企關系。韓國的主辦銀行制度的全稱是“主體交易銀行制度”。70年代中期，韓國政府為實施“經濟趕超型”發(fā)展戰(zhàn)略而通過金融機構刻意培植財閥，采取了“信用控制體系”政策，要求每個企業(yè)與某一家銀行保持特定的銀企關系，該銀行即主辦銀行。主辦銀行制度使企業(yè)與銀行有較穩(wěn)定的信用關系，便于企業(yè)融資，便于政府通過銀行實施對企業(yè)集團的信貸控制。但由于政府的過多干預，主辦銀行制度形成了政府、銀行和企業(yè)三者之間的準內部組織關系，這種關系具有排他性、封閉性和不透明性的特點，容易滋生腐敗和形成銀行的道德風險。該制度實際上是把企業(yè)綁在了銀行身上，由于貸款利率相當?shù)停瑢е铝似髽I(yè)的軟預算約束和跨行業(yè)盲目擴張，一旦企業(yè)效益不佳，銀行也就可能被拖垮。韓國企業(yè)以家族式居多，財閥雖然規(guī)模龐大、集中程度高、經營范圍廣，但內部治理結構極不健全，在信息披露、激勵約束和決策上易出漏洞，向銀行借款都是集團內相互擔保，因此，企業(yè)的負債率極高而利潤率卻極低。這樣，企業(yè)效益低下甚至破產倒閉使銀行的呆壞賬劇增。

4.80年代初開始，韓國政府尋求經濟自由化并鼓勵經濟決策中的私人主動參與。1981—1982年間，政府對全國性商業(yè)銀行進行了“非國有化”，將銀行的部分普通股轉讓給私人（尤其是財閥），但銀行系統(tǒng)仍然在政府的控制之下開展業(yè)務。因為每個私人持股者持有銀行股份不能超過銀行全部有表決權股票的8%（現(xiàn)為4%），政府仍然決定銀行主要經理人員的任免，不斷通過指導和暗示干預銀行的貸款和利率。因此，非國有化只是私有化，而不是銀行經營的自由化。

管制金融具有集中籌集和使用資金的優(yōu)點。發(fā)展中國家在經濟發(fā)展初期，采取這種制度安排是有一定的積極意義的，尤其是與韓國的政府主導型經濟模式是相適應的。但管制金融的缺陷也是顯而易見的，例如，中央銀行缺乏獨立性，缺乏對銀行的監(jiān)管能力，致使金融機構的超負荷經營和金融秩序的混亂得不到有效監(jiān)管；政府對銀行貸款進行直接干預，許多貸款以優(yōu)惠的條件和利率流向執(zhí)行產業(yè)政策的企業(yè)集團，且政府規(guī)定央行必須以一定比例對商業(yè)銀行的這類貸款予以再貼現(xiàn)，這樣，商業(yè)銀行既缺乏對貸款項目進行評估、篩選的權力，也缺乏這樣做的能力和動力，在貸款時只需按政府旨意行事，對企業(yè)的貸款有求必應，其結果必然是不健全的投資增多和銀行運行狀況的惡化；銀行受政府直接控制的同時也得到了無限制的保護，即使銀行陷入經營困境也絕無破產倒閉之虞，可以從政府及貨幣當局那里得到無限制的保證，這使得銀行經理喪失風險意識，形成道德風險，反過來使銀行的自主經營權被進一步剝奪；主辦銀行制度使銀行產生了大量的不良貸款。

（二）間接融資優(yōu)勢

為集中有限的資金進行大規(guī)模的投資，韓國政府于20世紀60年代開始就選擇了“間接融資優(yōu)勢”的制度安排，盡管從70年代開始培育資本市場，但其規(guī)模一直都很小。原因是：第一，韓國企業(yè)歷來對和別人分享所有權猶豫不定，而且害怕因發(fā)行股票而使其財務狀況和其他事情被揭露，加之有政府的刻意培植和主辦銀行有求必應的優(yōu)惠貸款等，使得企業(yè)寧愿借債投資也不愿通過證券契約獲取資金。第二，為滿足政府“重化工業(yè)治國”的需要，企業(yè)集團對政府支持的項目進行廣泛的投資，對它們來說，從銀行系統(tǒng)借債比在股票市場籌資更為有利。因為從銀行借債可以將企業(yè)的風險分攤給政府，借的越多，分攤的程度也就越深。第三，韓國股票市場上股票的數(shù)量相對較少且被大戶所操縱，內幕交易較嚴重，抑制了股票投資者的參與熱情。

韓國企業(yè)外部資金來源中，以銀行借款、外債和政府貸款為主的間接融資在20世紀70—80年代占80%,1985—1994年仍占60%左右；直接融資中，股票籌資在70—80年代不足14%,1990—1994年也僅為15.9%，主要是大量利用短期商業(yè)票據籌資。商業(yè)票據由企業(yè)集團出具，由綜合融資公司貼現(xiàn)，商業(yè)58銀行再從綜合融資公司購買，其特點是利息較高、期限短且無擔保、風險高，而且企業(yè)集團經常采取“滾票”方式用于長期投資，其市場交易額1988—1997年間擴大了10倍多。間接融資優(yōu)勢使企業(yè)過多地倚重銀行，風險過多地向銀行集中。短期商業(yè)票據的不當使用，以及綜合融資公司和商業(yè)銀行的過多涉及，形成了巨大的風險。1997年6月，起亞集團就出現(xiàn)了嚴重的商業(yè)票據兌付危機。

韓國國內儲蓄率歷來是很高的（達34%），但投資率更高，因此企業(yè)仍需大量舉借外債。在60年代后期，國外借款占外部融資總額的38%；到1997年底，外債總額達1100億美元（尚不包括企業(yè)集團通過所屬證券公司向海外融資的數(shù)百億美元），占GDP的37%，其中短期外債占60%。1997年恰逢還債高峰期，而實際可用于償還外債的外匯儲備僅為區(qū)區(qū)數(shù)十億美元，在穆迪公司等降低其信用評級后外部籌資無以為繼，于是就引發(fā)了外債償付危機，并進而演變?yōu)闉碾y性的金融危機。