大數投資操作框架
大數投資的目標是以擬合投資全部上市公司總體凈資產及其盈利狀況為基礎，通過低估值即低成本選擇企業的低成本優化，以及相應的投資策略和交易準則的具體設計，在長期投資中取得較高的投資收益。大數投資操作框架由作為投資基礎的組合、低估值和長期持有三項核心原則以及優化投資的投資策略及交易準則構成。
一、以概率抽樣方法選擇企業做組合投資
組合投資就是選擇一組樣本上市公司進行投資，這樣一組樣本企業的總體凈資產狀況及收益水平與全部上市公司的總體凈資產狀況及收益水平相當。組合投資能夠以投資少數上市公司擬合投資全部上市公司，每年獲得合理的利潤回報。我國滬深股市自創立以來近30年時間，平均年化凈資產收益率超過12%，那么擬合全部上市公司的投資組合也能達到這樣的凈資產收益水平。
由統計原理可知，構建擬合全部上市公司的少數企業的投資組合，用符合概率抽樣原理的抽樣方法可以做到。全部上市公司是一個可以統計分析的樣本總體，每家上市公司就是構成總體的單個樣本，運用概率抽樣方法可以選出少數上市公司組合投資實現對全部上市公司的擬合投資。
概率抽樣方法分為完全隨機抽樣、系統抽樣、分層抽樣、整群抽樣等。由于滬深上市公司總數以千為單位，與整體擬合的抽樣數不需要很多，因此暫不需要使用整群抽樣等需要較多抽樣的抽樣方法。如果使用完全隨機抽樣和系統抽樣可能選出ST類等業績較差公司而難以被投資人接受，這兩種抽樣方法雖然客觀有效但與投資人主觀要求有一定沖突、適用性有一定局限。比較而言，分層抽樣可以作為一種容易被投資人接受的隨機抽樣方法用于選擇企業構建投資組合。
分層抽樣也可稱為分類抽樣，是將所有樣本先按某種標準分組或分群，然后再從不同組、群中抽樣的方法。以分層抽樣法選擇組合樣本企業時，可將行業作為分組標準，按照抽取樣本數大于30的要求，上市公司所屬的行業數應超過30個。目前廣泛使用的幾種產業標準分類法其行業總數都多于30個，投資人可直接使用。例如，許多券商提供的交易軟件列出的行業目錄數有50多個，每個行業所配置的資金不超過3%，所選擇的行業數不會少于30個。至于是不是選擇更多的樣本，則由投資人視投資管理方便與否確定。如果投資人不覺得較多樣本煩瑣，可以將資金配置到更多行業中。
當行業中出現低估值的企業時，就可以不斷買進這些低估值的企業，逐步構建起不同行業企業所形成的投資組合。構建投資組合時將資金配置在30個行業或超過30個行業的企業中，每個行業配置的資金不超過3%，在同一個行業內可以投資一家企業，也可以投資幾家企業。具體投資行業內的哪家企業，以估值孰低原則進行，具體可結合下面的內容進行操作。
二、以股票估值作為構建投資組合的成本基準
估值是指股票價格與價值的比值，股票估值指標有市凈率和市盈率等多種指標。市凈率是某一單位股票價格與其同一單位股票凈資產的比值；市盈率是某一單位股票價格與其同一單位股票凈利潤的比值。
選擇上市公司構建投資組合以其凈資產和盈利為其價值基準，但購買這些凈資產時需要以股票價格支付，而股價通常高于其凈資產，也就是說，需要以溢價為成本進行投資。溢價高低標志著成本高低，市凈率與市盈率是表現投資溢價水平的直接指標，其結果表明了投資企業成本的高低。觀察證券市場長期運行的情況，可以統計出市場長期平均市凈率與市盈率的結果，以此為參考可以確定低估值基準，一般把低于估值平均水平的實際估值結果作為低估的基準。確定低估值作為構建投資組合的投資成本基準，既來自于投資的邏輯原理，也來自于實證結果。中外證券市場長期運行的實踐證明，以低成本即低估值為基準構建投資組合，其收益水平高于市場的平均收益水平，由此在投資安全的基礎上對收益實現了優化。
市凈率以絕對數為單位，表明相同單位股票價格對其凈資產的倍數關系。相同單位是指股價和凈資產的單位相同，例如，每股股價除以每股凈資產，或者全部上市公司的市值除以全部上市公司的凈資產總額等。從短期看，市凈率的高低意味著股票溢價水平的高低；從長期看，市凈率的高低則意味著構建投資組合時投資成本的高低。要求過低的投資成本會增加投資難度，無法較快構建投資組合；不計成本、在較高估值狀態下構建投資組合，顯然會降低投資收益；而以平均估值為投資成本的邊際標準，堅持估值越低配置資金比例越高的原則，既不會增加投資難度，也可實現低成本投資的目標。以往滬深股市企業長期年化平均市凈率為2.5倍左右，以市凈率為成本基準構建投資組合，應低于上述平均估值水平。
市盈率同樣以絕對數為單位，表明相同單位的股票價格對其凈利潤的倍數關系。相同單位是指股價和凈利潤的單位相同，例如，每股股價除以每股凈利潤，或者全部上市公司的市值除以全部上市公司的凈利潤總額等。短期看，市盈率表現為股價對其凈利潤的溢價水平，或者以企業現有盈利水平衡量的投資回收期的年限；長期看，市盈率與市凈率一樣是投資成本高低的基準。以往滬深股市長期年化平均市盈率為25倍左右，以市盈率為基準構建投資組合，應低于上述平均估值水平。
三、以長期作為投資上市公司的合理時間
以上市公司的組合投資擬合對整個國民經濟進行投資，是以凈資產及其盈利所帶來的凈資產增長為基礎的，而企業經營利潤及其凈資產的增長是個漸進的過程，所以投資本身就蘊涵了對長期的要求。上市公司股價變化與其收益以及凈資產變化并不同步的特點，更是決定了必須長期投資才能獲得合理收益乃至超額收益。
第一，組合投資上市公司獲得穩定合理投資收益的模式是一種“資產增值+利得”的收益模式。資產增值來自企業利潤和再融資的轉移資產價值，利得是所投資股票價格上漲形成的股價差價收益。推動股價上漲的因素是公司價值增值，而公司價值增值是一個長期過程。無論是上市公司每年的利潤收益，還是老股東從新股東處所獲得的轉移資產收益，都是在上市公司長期運行中實現的。而由組合投資企業總體凈資產穩定增長推動的總市值的增長，也是長期才能體現出來的。
第二，組合投資上市公司的收益模式是一種復利增長模式。由于所選擇的投資組合每年有利潤收益，由此帶來投資組合企業的資產增長，增長的資產下一年能夠帶來更大的利潤收益。投資組合企業的資產和利潤年復一年地彼此推動，使投資人獲得復利投資收益，這種復利投資收益也是長期才能體現出來的。
第三，投資人長期投資有可能分享企業股票價格隨機變化帶來的超額收益。簡單地講，超額收益是指超過市場平均收益水平的較高收益。進一步講，所謂超額收益，是指投資組合中的個別企業價值有超常增長并推動其價格超常上漲，甚至企業價值沒有顯著增長而只是其價格超常上漲，由此給投資人帶來的收益。由于種種原因，投資組合中的個別企業股價可能會暫時下降，甚至可能由于虧損并最終被清算給投資人造成個別損失。但是，由于所構建的投資組合的利潤以及資產的增長水平與全部上市公司的利潤以及資產增長水平基本擬合，投資組合的價格長期總體上仍會上漲。這樣，組合投資確保了投資人有安全合理的投資收益。與此同時，堅持長期持有投資組合，個別企業股票隨機上漲發生的概率較高，由此使投資人獲得超額投資收益。
四、以投資策略和交易準則優化投資
投資人要獲得合理的投資收益，必須堅持上述基本原則，但真要做到長期不交易，對于投資經驗較少的人而言很難；對于那些雖然有了投資經驗，但還未完全理解到投資證券本質應該是實業投資的人而言，限制其交易與其偏好交易的心理往往會產生沖突。那么，投資策略和交易準則就是適應投資人偏好交易又保證不違背投資基本原則的交易規則。這里所說的優化投資，一是指所設計的投資策略和交易準則能夠幫助投資人在堅持組合、低估值和長期持有的原則下，通過有規則的交易緩解心理沖突；二是指所設計的投資策略和交易準則符合一定的數學和統計原理，通過可預知的計算規則適當提高收益水平。
1．投資策略可實現以更低成本構建投資組合的目標
投資策略是實施投資的方略，是按照概率抽樣方法以及估值原則構建投資組合、調整投資組合的實施方案。低估值構建投資組合原則提出了兩個具體目標：一是按照概率抽樣方法選擇樣本企業構建擬合全部上市公司的投資組合；二是構建投資組合需符合低估值要求。投資策略是制定將這兩項內容結合起來構建投資組合的方案。大數投資的基本投資策略有絕對勝算策略和逆向投資策略兩項內容。
勝算概率是指投資人所構建的投資組合超出市場平均收益水平的勝算可能性，用P表示，市場平均收益水平即長期資產的增值水平。勝算概率可以通過市凈率或市盈率計算出來。前文提到，由于市凈率和市盈率長期年化水平分別為2.5倍和25倍，構建投資組合應該在平均估值水平之下，因此基于平均估值水平構建投資組合其勝算概率只有50%。
以市凈率構建投資組合為例，假設按照同樣估值水平買進和賣出，現有1元/股的凈資產以2.5倍市凈率買進，則買進價格為2.5元/股。未來凈資產增加1倍至2元/股，同樣按2.5倍市凈率賣出，則賣出價格為5元/股，那么價格漲幅與凈資產漲幅一致，組合投資收益就是市場平均水平。在估值均值水平買入時，若要投資組合收益超過市場平均水平，除非未來價格超過估值均值水平，否則投資組合收益反而低于市場平均水平，由此能夠確認在平均估值水平下構建投資組合的勝算概率為50%。
如果構建投資組合買進某個企業時的市凈率估值水平低于1倍，勝算概率則為100%。市凈率低于1倍，表明1元/股的凈資產購買價格低于1元/股。無論從理論邏輯上講，還是從國際經驗上看，市場價格與凈資產持平基本上就是價格波動的底線。而此時購買企業的價格在凈資產水平之下，那么無論未來該企業凈資產增長多少，未來該企業股票價格都會隨著凈資產增長而增長。當構建投資組合買進某個企業的市凈率為1倍時，其勝算概率略低于100%，為了平滑計算市凈率與勝算概率相關結果，可以將市凈率為1倍時的勝算概率確定為95%，那么當市凈率在2.5倍和1倍之間變動時，勝算概率在95%和50%之間波動。由此，市凈率每增減0.1倍，勝算概率增減3%。同理可類推出市盈率每增減1倍，勝算概率增減3%。
絕對勝算投資策略是指實際投入一個行業的資金占計劃投入該行業資金的比例以絕對勝算概率值確定，具體落實在符合相應估值水平企業資金的配置上。絕對勝算概率值等于勝算概率值減去不可勝算概率值。絕對勝算概率值可依據公式X=2P-1求出，絕對勝算投資策略由博弈原理而來，將在本書第四章具體闡述。其中X為投資絕對勝算概率值，即為實際購買某行業股票的資金占計劃投入該行業資金的比例。例如，當某行業企業股票的市凈率估值分別為2倍、1.5倍和1倍時，或者市盈率分別為20倍、15倍和10倍時，投資勝算概率值分別為65%，80%和95%，相應的絕對勝算概率值分別為30%，60%和90%。實際購買某行業股票的資金占計劃投入該行業資金的比例分別為30%，60%和90%。投資人可以由公式求出市凈率由1倍到2.5倍序列之間15個數值的勝算概率及絕對勝算概率值。
按組合投資要求，投入一個行業的資金占投資總額的比例一般不超過3%。如果投資總額為90萬元，投入一個行業的資金就為3萬元。在市凈率分別為2倍、1.5倍、1倍時，實際投入的資金逐步由0.9萬元增加到1.8萬元和2.7萬元，為便于操作分別以1萬元、2萬元和3萬元替代。直觀的理解就是一個行業市凈率為1倍即股票按凈資產出售時，就可以將計劃配置的3%實際配置完。
對應于不同估值的勝算概率值根據滬深股市以往的實際數據回溯得出，目前投資人可參照此結果進行組合配置，今后可以根據滬深上市公司實際盈利情況適當進行修正。
逆向投資策略是在合理估值基礎上與價格漲跌方向相反進行投資組合配置和調整的投資策略。在估值合理前提下配置以后，如果市場價格持續下跌，估值持續降低，投資人可以本著估值越低越買的原則不斷加大配置比例。相反，在估值合理的前提下配置以后，如果市場價格持續上升，并出現嚴重高估情況，投資人應不斷降低配置比重。嚴格地講，逆向投資策略與絕對勝算策略是同一操作策略的兩種表達方法。而由交易準則及具體操作能夠將投資原則及實施投資策略的作用體現出來。
2．以交易準則確保投資原則的具體貫徹
股票交易一般是指股票的短期買賣。股票交易動機有時來自于投資人的心理需要而非提高投資收益的需要，因此股票交易準則同投資策略一樣重在提供一種機制，既能滿足投資人因交易沖動而產生的交易需求，又能確保投資人在遵循投資原則基礎上進行交易，以期實現如下目標：從較低標準考慮，投資人所作的交易不會動搖投資根本，即形式上所表現的短期性的買賣行為，仍然是在組合投資、低估值投資和長期投資原則下進行；從較高標準考慮，通過交易能進一步降低投資人的投資成本，達到增加投資收益的目的。
交易準則包括：降低成本準則、永續投資準則和“2/3上限”準則。
降低成本準則是指買賣都要以降低所持股票的投資成本為準則。其所確定的操作方法是，股票下跌時持續買進股票，如第一次買入股票后股價下跌，繼續買進第二次；如第二次買進后股價下跌，繼續買進第三次，余者類推。例如計劃投資90萬元，投入某行業3%約為3萬元，當該行業出現了市凈率為2倍的股票時，股價為10元/股，第一次投入1萬元，買進1000股；如果股價下降20%至8元/股，繼續買進1000股；如果股價繼續下跌20%由8元/股至6.4元/股，繼續買進1000股；同理繼續下跌至5.12元/股，繼續買進1000股，此時市凈率大約為1倍，使用完3%的配置資金。
降低成本不僅可以通過股價下跌過程中的持續買進實現，也可以通過股票上漲過程中的逐步賣出實現。基本做法是，買進股票后股價漲幅較大時則減半賣出，從而達到較大幅度降低投資組合成本的目的。一般以準備賣出的時間為基準倒推一年，股價由一年內的最低價格上升100%的幅度，則將持有的相關股票減半賣出；股價升至最低價格的200%的幅度，繼續減半賣出，余者類推。
永續投資準則是指投資組合中的企業如果股票價格不斷下跌則持續買進的準則。也就是說，如果配置到投資組合中的上市公司盈利情況沒有發生改變，只是單純價格下跌，就應堅決持續買進，并按照降低成本準則中所述標準，與上一次買入價相比，每下跌20%就買進同樣股數，一直持續買進。在以往的實際操作中會發生的情況是，市盈率低于20倍的企業市凈率估值有可能低于1倍，最低到0.6倍的水平。鑒于這些有盈利的并且市凈率低于1倍的企業股票價格長期均實現了大幅上升的歷史事實，投資人可以按照永續投資準則適當增加市凈率1倍以下或市盈率10倍以下企業的配置，按照書中給出的公式具體計算，一般不會超過4%。如同選擇大數投資方法這個根本選擇一樣，在執行永續投資準則時完全不必多慮，底氣十足操作即可。
至于那些盈利水平較低，比如市盈率高于25倍均值水平甚至虧損的企業，即使市凈率較低也不要配置。應徹底貫徹投資凈資產和有較好盈利企業的理念。
“2/3上限”準則是指將實際配置股票的資金占投資資金總額比重的上限控制在大約2/3的準則。根據以往滬深股市運行實際實施投資策略和上述交易操作，絕對勝算投資策略基本上能保證“2/3上限”準則的自然實現。投資組合是以行業為樣本標準配置的，除非所配置的30個行業中每個行業市凈率都降至1倍的水平，否則必然有某些行業資金不能配置完。這一準則能保證投資人在任何條件下永遠有可用資金，能夠終極應對個別企業以及整個市場的波動變化。由于市凈率為1倍的情況是極端情況，投資人可視市場估值實際，將配置比例適當提高。我國滬深股市歷史上市凈率最低為1.3倍，發生在2013年和2014年，而2013年是瞬間出現的情況，市凈率1.3倍最低年份實際只有2014年一個年份的一段時間。這可以為投資人提供判斷整個市場估值水平底線的參考標準。