1.3 期貨交易市場的特點

1.3.1 全球期貨市場簡述

國際期貨市場經歷了從商品期貨先行到金融期貨大發展的階段，從世界范圍內來看，期貨交易品種不斷增加，交易規模不斷擴大。尤其是近幾年中國的崛起，極大地帶動了大宗商品期貨市場的發展。目前農產品期貨、金屬期貨和能源期貨形成了商品市場的三大類別品種。西方國家在金融期貨市場上也經歷了大發展的階段，主要經歷了外匯、利率、股指期貨的發展，同時還產生了很多期貨期權品種。在國際市場中，金融期貨交易量占據主導地位。

大宗商品貨物貿易具有悠久的歷史，商品期貨也有上百年的發展歷史，其最早是從農產品期貨開始的，于1848年在美國芝加哥期貨交易所（CBOT）誕生，隨后在1865年推出標準化期貨合約，經歷幾十年的發展后，現代期貨市場制度基本確立。通過標準化合約、保證金制度、對沖機制和統一結算制度等一些制度創新，使得期貨市場成為現代標準規范化的金融市場。相比現貨市場，期貨交易更有效率，也可以規避現貨買賣違約的風險。

隨著現貨生產和流通的擴大，同時也不斷有新的期貨品種出現。比如，前期有我們熟悉的小麥、玉米、大豆等谷物期貨，后期有棉花、咖啡、可可等經濟作物，以及生豬、活牛、豬腩等畜禽產品，之后，木材、天然橡膠等產品期貨也陸續上市。期貨市場從產生之初，其目的就是更好地幫助現貨經營者對沖價格波動的風險，促進現貨市場更平穩有效地發展。

商品期貨涵蓋的品種很多，但比較重要的、交易量比較大的品種集中在某些商品中。其中，很活躍的金屬期貨最早誕生于英國。1876年成立的倫敦金屬交易所（LME），開金屬期貨交易之先河。工業革命使得英國從銅出口國轉變為進口國。由于從國外大量進口銅作為生產資料，因此需要通過期貨交易轉移銅價波動帶來的風險。倫敦金屬交易所自創建以來一直在全球金屬市場具有主導地位，至今倫敦金屬交易所的期貨價格依然是國際有色金屬市場的晴雨表，主要上市交易的金屬品種有銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫。目前中國上海期貨交易所的有色期貨品種也具有重要的定價參考作用。

國際大宗商品期貨另一個很重要的類別是能源期貨，其中原油期貨有“商品期貨之王”的美稱。20世紀70年代發生的石油危機給世界石油市場帶來了巨大沖擊，石油等能源產品的價格劇烈波動，直接導致了石油等能源期貨的產生。

目前，紐約商業交易所（NYMEX）和倫敦國際石油交易所（IPE）是世界上最具影響力的能源產品交易所，上市的品種有原油、汽油、取暖油、天然氣、丙烷等。雖然原油定價權依然掌握在歐美市場中，但近幾十年來，亞洲市場迅速崛起，中國早已取代日本成為亞洲原油需求的主力，在原油消費上很快將挑戰美國的地位。中國的原油期貨在不久的將來也即將推出，到時候必將在世界范圍內產生較大的影響。

1.3.2 國內期貨市場的發展情況

國內期貨市場也像股票市場一樣，其發展可謂一波三折。從盲目發展到清理整頓，再到現在的有序穩步推進，中國期貨市場已經在世界上占據重要地位。

我們通過圖1-9來感受一下國內期貨市場的發展速度。

由圖1-9可知，截至2016年年初，從2005年起期貨市場的成交量逐年放大。筆者也是在2005年接觸期貨市場的，親身感受到了期貨市場10多年的高速發展和變化。在筆者的印象中，2005年期貨市場只有5個品種，而且價格走勢全部是外盤的影子盤，基本沒有自己的獨立性。從圖1-9中可以更直觀地看到，隨著商品市場品種逐年大擴容及金融期貨品種的推出，尤其是在2008年經濟危機之后，大眾開始進一步認識到期貨市場風險管理功能的巨大作用，投資者群體和類型也在擴大，期貨市場本身也迎來了飛速的發展。當然，期貨市場在發展過程中也遇到了一些挫折，比如2011年交易所提高手續費標準為市場降溫，以及后來對股指期貨的一系列限制等措施。雖然這些對當年市場環境產生了很大沖擊，但也在一定程度上為市場未來的發展打下了良好的基礎。畢竟，中國期貨市場的發展是“摸著石頭過河”。股指期貨被限制后，2016年商品市場又迎來了火爆時刻，可以說國內商品市場逐漸形成了百花齊放的格局。金融期貨發展還有很大的不足，同時期權的推出也揭開了期貨期權發展的新時代。

1.3.3 國內期貨品種的主要分類和特點

國內商品市場的發展基本也遵循了國際期貨市場發展的特點，包括農產品、金屬類、能源化工類商品；同時我們也開發了自己獨特并具有世界影響力的期貨品種，如我們有比較完整的“煤焦鋼”黑色產業品種，并且交易量名列前茅。我國本身就是商品大國、制造業大國、原料供給和需求消費大國，我們的產業發展要求必須有相關完善的避險工具，從這個角度看，我們的商品期貨市場發展空間依然很大，有很大潛力還沒有挖掘出來，目前實體企業參與期貨市場的比例還不高。

下面對國內期貨品種按照交易所進行分類匯總，如表1-2所示。

除中國金融期貨交易所外，各大商品交易所實際上涉及了各類品種，從工業、農業到能源化工都有所包括。同時，原油期貨將在國際能源交易中心上市交易。很多投資者以前沒有接觸過商品市場，所以不是很了解。其實即便是做了多年交易和研究的人，想成為某一個領域的專家也很困難，何況期貨產品種類眾多。我們是投資者，需要把握主要板塊的一般性規律。如果你對某一個品種或某一類品種興趣濃厚，那么也可以花費足夠的功夫去鉆研實踐。假以時日，你可能就會成為該品種的交易專家，從而比別人具備更多競爭優勢。

我們上市的部分商品已經全部覆蓋一些現貨產業鏈。比如，大豆、豆粕和豆油形成了一個比較完整的產業鏈品種。又如，上市時間不算很長的黑色系列，諸如螺紋鋼、焦煤、焦炭、鐵礦石等，基本上運行得也很成熟，得到了國內資金的熱捧，市場流動性極好。當然，也有少數品種上市不是很成功，交易量很小，甚至無交易量。這些品種沒有得到市場交易者的認可，自然該品種的市場功能也就不能發揮。期貨市場套期保值和價格發現的功能首先在于活躍的交易量，有足夠的資金群體參與。下面篩選一些品種為大家介紹其基本特點和規律。

農產品豆粕：可以想到，農產品板塊的季節性因素表現是最強的。俗話說“農業靠天吃飯”，但天有不測風云，這自然會直接影響到農業的收成和效益。國內投機性強、流動性好的農業品種首推豆粕，這也是很多期貨投資人喜歡交易的品種。期貨投資，尤其是商品投資，可以更純粹地專注于供求關系規律和周期的研究把握。相對于股票研究，期貨研究可以更純粹一些。

大豆通過壓榨得到豆粕和豆油，所以豆粕的供給量與大豆的產量直接相關。豆類的供給季節性規律是非常明顯的，一年分為兩個階段，即上半年南美大豆上市和下半年北美大豆上市。南美大豆的收獲期為每年的3月到5月，北美大豆的收獲期則是每年的9月到10月。因此，其供應規律體現為每隔6個月左右，都可以集中供應。再看需求，需求主要體現在消費上。中國本身是一個大豆消費大國，同時也是大豆產量大國，國產大豆主要用于國內消費，同時大豆進口量也很大。其中，大部分用于大豆壓榨需求。國內豆油和豆粕需求占世界需求的三分之一以上。

豆粕的需求量在飼料業中占50%左右。所以，研究豆粕需求要關注養殖行業的發展情況，主要是豬肉、禽肉、禽蛋的價格，同時豆粕也廣泛用于魚飼料中。正常情況下，牲畜、家禽的價格與豆粕價格之間存在明顯的正向關系，但也要注意豆粕的現貨價格在南北方有一定差異，東北豆粕的主要來源為國產大豆，南方豆粕的主要來源為進口大豆。不同地區現貨價格總體趨勢一致，但存在一定價差關系。

農產品的基本規律特點是需求增長具有剛性，同時每年的供給面臨很大的不確定性，所以投機炒作農產品的邏輯更多偏向于供給方面。另外，在兩波大豆收獲時間中，6月到8月是一個空白期，這是大豆播種生長的關鍵時間段，天氣因素成為關鍵性炒作因素。歷史上的很多大行情都是由天氣因素引起的，準確把握天氣因素可以帶給我們豐厚的利潤。

農產品的價格變化往往受宏觀經濟、貨幣政策等因素的影響沒有那么敏感，但下游養殖業遭遇的突發情況會明顯影響到其價格的走勢。比如，我們都熟悉的英國瘋牛病，市場的最初反應是豆粕價格跳水暴跌，因為大量的牛會被宰殺，這直接影響豆粕的需求。但后來經過調查發現，這樣的影響遠遠沒有預期的那樣嚴重，價格很快又恢復了常態。

綜上來看，豆粕行情的高點很容易出現在每年的7～8月，每年的具體情況決定行情的大小和走勢特征。而到了年底，尤其是10月以后，很容易出現下跌走勢。同時，養殖業的突發事件會直接影響價格走勢，這時候我們最好持觀望態度，等待市場恢復平衡后再去判斷方向。投資者需要在實踐中不斷提煉、總結這些規律，為己所用。

工業品橡膠：橡膠本身兼具工業品和農產品的雙重屬性。目前，全球天然橡膠生產大國是泰國、印度尼西亞、馬來西亞、中國、越南和印度。由于中國、印度自身用膠量大，而越南橡膠產量的絕對數量目前無法與上述前三者相比，因此，天然橡膠主要出口國是泰國、印度尼西亞和馬來西亞。從橡膠樹的種植到橡膠的采集通常需要6年時間，從時間上看，橡膠的供給數量短期內很難大幅度改變。一般規律為每年的2月到4月、8月到10月為淡季，5月到7月、11月至次年1月為旺季。而我國天然橡膠的主產區集中在海南、云南兩省，每年的割膠季節從3月一直到12月。

我們了解其基本特點后就會知道，橡膠供應也具有很強的季節性，而且橡膠樹生長到一定年份后，供給量可能會呈現出集中爆發的特點。

再看需求特點，天然橡膠消費量最大的就是汽車工業，其中輪胎的生產占天然橡膠總消費量的40%～50%。而汽車工業的發展帶動了輪胎制造業的進步。因此，汽車工業以及相關輪胎行業的發展情況將會影響天然橡膠的價格。尤其是汽車工業，其發展情況直接關系到輪胎的產量，從而影響全球天然橡膠的需求量和價格。

在發達國家，汽車工業相對進入穩定發展階段之后，天然橡膠的需求量也相對平穩。隨著中國汽車工業的發展，未來對天然橡膠的需求還有很大的空間，中國的橡膠消費近70%需要進口。這里需要注意的是，對于汽車輪胎的需求，重卡占了很大比重。重卡在基建、地產項目運輸中起到了很大作用，所以房地產、基礎建設施工的景氣度直接影響到重卡的銷售量，從而也就影響到對橡膠的需求量。

黑色螺紋鋼：螺紋鋼是一個有中國特色的期貨品種，對我國來說，這是一個很重要的期貨品種。鋼材是僅次于原油的大宗商品。中國是全球最大的鋼鐵生產國和消費國，也是全球最大的線材和螺紋鋼出口國，上海期貨交易所已經逐漸成為全球普通線材和螺紋鋼的定價中心。對于鋼鐵行業，給大家的突出印象就是產能過剩，以及一直在強調的供給側改革、去產能等。螺紋鋼目前也是商品期貨中資金參與深度和流動性最好的品種。其趨勢流暢性非常好，可以作為一個重點品種長期跟蹤研究。鋼材主要應用在房地產、汽車、造船、機械制造、家電等行業，其中建筑用鋼最多的是房地產市場。金屬工業和經濟發展的景氣度高度相關，經濟數據、房地產政策等都對螺紋鋼的行情走勢產生直接影響。

對于股民來說，有一個很便利的優勢，即可以運用A股市場的上市年報數據和相關企業的股價數據。因為A股市場全流通以后，龍頭企業對行業定價能力的影響日益強勁，基本上上市公司的數據就可以表明當前該行業的基本狀況。所以，這些對一些研究股票板塊的投資者是有一定幫助的，可以關注螺紋鋼的價格走勢和相關上市公司股價走勢的一些相關性。看股票做期貨，或者看期貨做股票，都可以成為一種模式。

這兩年有一個很明顯的特點，即螺紋鋼價格走勢和房地產趨勢及相關政策有很大的正相關性。每當房地產短期過熱，出現政策調控時，往往螺紋鋼的價格表現得更加敏感，我們通過觀察發現，這通常是一波行情拐點的產生位置。同時，對房地產政策的放寬以及貨幣政策的放松也直接推動行情波段的走勢。另外，環保政策的影響也很重要，強有力的環保政策導致一些企業限產、停工，對供給和需求都有一定程度的影響。另外，螺紋鋼行情走勢和房地產相關項目的開工特點也有密切相關性。如往年冬季開工減少，價格容易走低，企業吸貨冬儲，來年開工進入旺季，價格易漲難跌，體現出了一定的工業需求周期性。

從部分商品的基本特點我們可以看到，無論農產品還是工業品，商品本身的周期性特點都很明顯。對于商品運行規律的主線，筆者認為相對個股更容易把握。但我們也需要對不同商品自身波動的特點、資金參與特點及具體每年的供求關系特點進行分析把握，因為期貨投機需要培養綜合素質。